●仝浩輝

淺析我國股市現(xiàn)狀、成因及對(duì)策

●仝浩輝

改革開放以來，中國股票市場不斷發(fā)展壯大，經(jīng)歷了許多國家?guī)资晟踔辽习倌晁哌^的歷程，為中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。但同時(shí)也存在著不容忽視的一些問題。如何活躍中國的股票市場，并使其向規(guī)范的方向健康發(fā)展，已成為我們思考的一個(gè)重要課題。

股市 現(xiàn)狀 成因 對(duì)策

我國股票市場從無到有、從小到大，經(jīng)過20多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，已取得了令人矚目的成績。股票市場作為中國證券市場的重要組成部分，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定起著非常重要的作用。文章從分析我國股票市場的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，剖析引起股票市場現(xiàn)狀的主要原因，并提出促進(jìn)我國股票市場健康發(fā)展的對(duì)策。

一、我國股市現(xiàn)狀

（一）A股漲幅熊冠全球

2013年以來，雖然面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，債務(wù)危機(jī)，財(cái)政懸崖等諸多因素，國外主要股市仍穩(wěn)步上漲，不僅恢復(fù)至金融危機(jī)之前的水平且接連創(chuàng)出新高。而反觀國內(nèi)股市，雖然經(jīng)濟(jì)形勢向好，但股市表現(xiàn)卻長期低迷，與國外主要股指排名再次墊底。從2013年初至11月份，全球股市上漲了21.3%，美國、歐洲、日本、中東等股票市場上漲幅度均超過20%；相比之下，國內(nèi)股市年初至今表現(xiàn)可謂熊冠全球。上證指數(shù)從2013年初2276點(diǎn)跌至11月的2100點(diǎn)附近，年中最低跌至1849點(diǎn)，跌幅7%；深成指從2013年初9096點(diǎn)起步一路下滑，最低見7045點(diǎn)，至今跌至8100點(diǎn)附近，跌幅超過10%。截至11月份，滬深股市指數(shù)仍與七年前處于一個(gè)點(diǎn)位，這與中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展?fàn)顩r極不相稱。

（二）325萬股民逃離股市

盡管2013年以來創(chuàng)業(yè)板市場屢創(chuàng)新高，一些熱門股票的股價(jià)也炒作上天，但是投資者離場的步伐始終未停。截止2013年11月中旬，滬深兩市持倉A股的帳戶下降至5402.99萬戶，較2011年6月份5728萬戶的歷史高點(diǎn)銳減了325萬戶。經(jīng)歷了年內(nèi)過山車般的股市震蕩，不少股民選擇賣出股票，清倉離場。一位在2007年中國石油上市時(shí)以40元成本買入的投資者，今年不堪忍受其一度最低跌至7元的悲慘情況，9月份的時(shí)候，忍痛割肉，清倉股票，把他的賬戶變成了三百萬清倉賬戶之一。

二、我國股市現(xiàn)狀的成因

一是融資抽血不斷。與股民清倉離場相對(duì)應(yīng)的是，股市融資從未停歇。就在最近一年IPO停滯期間，上市公司再融資也并未間斷。僅2013年上半年，247家上市公司就已不動(dòng)聲色地通過再融資，從A股市場“抽血”超過2300億元，大有竭澤而漁之嫌。招商銀行，京東方A等急不可待地拿出一個(gè)接一個(gè)巨額再融資方案，讓股市應(yīng)聲下挫，正是一些上市公司隨意抽血，圈錢重于分紅，讓中國股市成了銀行擴(kuò)充資本金的天堂，成了上市公司擺脫銀行貸款依賴的福地，成了廣大小股民被套牢的溫床。

二是“黑天鵝”事件綁架股民。近年來，因負(fù)面信息突然曝光而股價(jià)暴跌的“黑天鵝”事件層出不窮。從2012年至2013年，因白酒塑化劑風(fēng)波、新上市公司業(yè)績變臉、研究項(xiàng)目失敗、程式化交易失誤等問題爆出的“黑天鵝”事件多達(dá)十余起，股民往往“被綁架著跳崖”。2013年11月，對(duì)于上交所上市公司昌九生化的28000余名股東來說，簡直就是場災(zāi)難。從11月4日開始，昌九生化連續(xù)7天無量跌停。公司股價(jià)因“稀土資源注入”炒作概念泡沫破滅慘遭腰斬本是市場行為，但昌九生化大股東因此概念炒作，多年來持續(xù)套現(xiàn)逾8億元，則讓人不得不懷疑公司股東是否涉嫌內(nèi)幕交易。

三是欺詐發(fā)行，違法披露、蒙騙投資者。從此前綠大地、萬福生科等多家上市公司因欺詐上市受到法律懲罰，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，到今年河南天豐節(jié)能板材科技有限公司、廣東秋盛資源股份有限公司已移交部門稽查，這種因違法違紀(jì)引爆的股市地雷，不僅從來沒有停止過，而且往往殺傷面極大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來我國證券市場違法違紀(jì)案件呈高發(fā)態(tài)勢，2009年至2012年，各類案件增幅年均14%，2012年同比增長21%，2013年上半年同比增長40%。其中，欺詐發(fā)行，虛假信息披露案件在快速上升。

四是內(nèi)幕交易，嚴(yán)重?fù)p害市場公平性。事實(shí)上，監(jiān)管層對(duì)內(nèi)幕交易一直保持“零容忍”的高壓態(tài)勢，查處力度不斷加大，然而令人尷尬的是，近年來內(nèi)幕交易屢禁不絕，損害投資者利益的事件時(shí)有發(fā)生。光大證券“8.16”事件是中國證券市場一次標(biāo)志性事件。光大證券的烏龍指在瞬間引發(fā)了中國股市驚天動(dòng)地的一幕，然而光大所謂的自救行為最終被證監(jiān)會(huì)定性為內(nèi)幕交易，光大證券為自己的違法行為付出了5.23億元罰款的沉重代價(jià)，相關(guān)責(zé)任人也被罰款并被宣布終身禁入證券市場。

五是老鼠倉，誤導(dǎo)投資者?？胺Q史上最大老鼠倉的博時(shí)基金馬樂案，經(jīng)調(diào)查馬樂涉嫌任基金經(jīng)理期間利用非公開信息操作他人名下帳戶，先于或同期于管理的基金買入70余只股票，涉案資金達(dá)到10億元之巨。在基金經(jīng)理成為老鼠倉主角后，證監(jiān)會(huì)2013年2月還通報(bào)過一起資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理老鼠倉行為。平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司原投資經(jīng)理涉嫌利用未公開信息交易股票行為被立案調(diào)查，讓人們看到老鼠倉的新主角。

三、改變我國股市現(xiàn)狀的對(duì)策

（一）加強(qiáng)上市公司規(guī)范管理

由于我國證券法規(guī)不完善，缺乏監(jiān)控力度，造成不少上市公司為了上市不惜弄虛作假，規(guī)范證券公司的行為，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)控，確保市場上信息披露充分和上市公司自律，對(duì)證券投資市場的健康運(yùn)行非常重要。

一方面，要強(qiáng)化上市公司信息披露?！蹲C券法》頒布以來，政府把工作的重點(diǎn)更多地放在信息披露監(jiān)管這一基礎(chǔ)工作上，逐步建立強(qiáng)制性信息披露制度。要求上市公司在首次發(fā)行，公募增發(fā)、年報(bào)、中報(bào)、并購、重大事件等方面，必須真實(shí)、完整、及時(shí)地進(jìn)行信息披露，使投資者比以往能夠收到上市公司更多的公開信息。但是在信息披露執(zhí)行上，仍然存在一些問題：有的對(duì)關(guān)聯(lián)交易避重就輕；有的對(duì)經(jīng)營情況與回顧介紹不詳；有的對(duì)隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等，尤其是在涉及嚴(yán)重影響股票價(jià)格的公司業(yè)績發(fā)生重大變化，公司發(fā)生并購重組重大事件等方面，有些上市公司信息披露不及時(shí)，與股票價(jià)格表現(xiàn)形成強(qiáng)烈的時(shí)間反差，致使市場的時(shí)效性、公平性受到不同程度的破壞，特別是表現(xiàn)出對(duì)廣大中小投資者的不公平。對(duì)此，要加大信息披露監(jiān)管和處罰力度，具體措施包括：1.對(duì)上市公司披露信息進(jìn)行巡回檢查和專項(xiàng)檢查；2.利用新技術(shù)、新方法豐富監(jiān)管手段，如建立上市公司資信信息網(wǎng)，上市公司失信舉報(bào)電子信箱等；3.建立上市公司誠信評(píng)級(jí)和公告制度；4.對(duì)那些重大信息不予披露，或者發(fā)布虛假信息誤導(dǎo)投資者的上市公司予以嚴(yán)厲的打擊。

另一方面，要完善上市公司退市機(jī)制。在嚴(yán)格的市場化和法制化條件下，退市機(jī)制的建立意味著對(duì)劣質(zhì)上市公司的擠出效應(yīng)開始實(shí)現(xiàn)。形成優(yōu)勝劣汰的退市機(jī)制，不但有利于改善上市公司質(zhì)量，而且有利于更新投資理念，降低市場風(fēng)險(xiǎn)。但目前中國退市機(jī)制尚不嚴(yán)謹(jǐn)和完善，其最大效用是刺激和加快虧損上市公司的重組步伐，而不是完全意義上的淘汰制。股市“不死鳥”，“僵尸公司”等仍然能夠通過多種方式與手段逃避退市，其最主要的方式即為資產(chǎn)重組。有了資產(chǎn)重組這棵“救命稻草”，上市公司規(guī)避退市明顯容易得多。因此，有必要對(duì)上市公司實(shí)行更為嚴(yán)格的退市規(guī)則，確定凈資產(chǎn)、虧損期限等明確的退市指標(biāo)體系，加大重組中對(duì)債權(quán)更為嚴(yán)格的保護(hù)，嚴(yán)格上市公司再融資標(biāo)準(zhǔn)，使退市機(jī)制更好地警示上市公司，從而更大程度地提高上市公司質(zhì)量，降低股票市場整體風(fēng)險(xiǎn)水平。

（二）加強(qiáng)對(duì)中介公司的監(jiān)督管理

對(duì)證券公司等中介機(jī)構(gòu)來說，要建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和社會(huì)監(jiān)督的三位一體的監(jiān)管框架。

政府對(duì)證券公司等中介機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范，主要體現(xiàn)在建立市場準(zhǔn)入制度、分類管理制度、對(duì)資本充足率監(jiān)管和設(shè)立資本最低標(biāo)準(zhǔn)等方面：一是明確證券市場設(shè)立和分類的條件，以及高級(jí)管理人員從業(yè)人員的基本要求，增強(qiáng)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，對(duì)從事證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所實(shí)行市場準(zhǔn)入制度；二是規(guī)范證券公司股票承銷、經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)，禁止挪用客戶保證金；三是嚴(yán)格資產(chǎn)負(fù)債比例，提高資產(chǎn)流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)；四是嚴(yán)肅查處違法行為，加大處罰力度。對(duì)中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員來說，行政處罰和民事賠償固然可使其遭受巨大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，但仍有些人改頭換面繼續(xù)從事本行業(yè)，因此，要建立中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員的信用體系，提高違法成本，讓嚴(yán)重違法中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員從證券行業(yè)中徹底出局，或者徹底喪失執(zhí)業(yè)資格，才能真正達(dá)到嚴(yán)懲違規(guī)者，震懾鋌而走險(xiǎn)者的目的。

（三）加強(qiáng)對(duì)投資者的規(guī)范教育。

投資者是股票市場的主要參與者，對(duì)股票市場的健康發(fā)展有著十分重要的作用。加強(qiáng)股票市場規(guī)范管理，降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)，抑制市場過度投機(jī)，保護(hù)投資者利益始終是一項(xiàng)長期任務(wù)。

當(dāng)前，規(guī)范投資者行為的主要著力點(diǎn)：一是讓投資者能在公平、公正、公開的市場中進(jìn)行投資。堅(jiān)決打擊違法違規(guī)行為，規(guī)范市場行為，營造公平、公正、公開的市場氛圍，保證證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行。二是重視投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，提高投資者素質(zhì)。中國投資者結(jié)構(gòu)中，中小個(gè)人投資者占絕大多數(shù)，他們資金少，人數(shù)多，缺乏證券專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而證券市場風(fēng)險(xiǎn)是永遠(yuǎn)存在的，因此，加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，既是保護(hù)投資者利益所必需的，也是幫助投資者了解和認(rèn)識(shí)市場所必需的，伴隨著對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育的深入，投資者的投資行為才會(huì)更加理性。三是強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制。成熟的證券市場均有一套完整的投資者保護(hù)機(jī)制，主要包括投資者的訴訟機(jī)制、教育機(jī)制和賠償機(jī)制。我國在這方面剛剛起步，應(yīng)借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，逐步建立我國投資者保護(hù)機(jī)制，在司法實(shí)踐中，鼓勵(lì)和支持中小投資者運(yùn)用法律武器維護(hù)自己的合法權(quán)益，真正把保護(hù)投資者利益落在實(shí)處。

[1] 新華社.股市抽血何時(shí)休.新華網(wǎng)，2013.07.29

[2] 新華社.近百萬賬戶清倉，A股如何留住投資者.新華網(wǎng)，2013.10.18

[3] 新華社.A股漲幅全球墊底，改革能否開啟牛市，新華網(wǎng)，2013.11.13

[4] 左盛丹編.A股融資抽血不斷，股民跑路325萬個(gè)賬戶不玩了.京華時(shí)報(bào)，2013.11.26

（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 四川成都 611130）

（責(zé)編：李雪）

F830.91

A

1004-4914（2014）01-149-03