●肖金萍

浙江省養(yǎng)老保險基金投資策略研究

●肖金萍

浙江省人口老齡化日益嚴重，高齡化顯著。養(yǎng)老保險基金的保值增值對于應(yīng)對人口老齡化，減輕在職職工繳費的壓力，顯得尤為重要。目前，浙江省養(yǎng)老保險基金收支增長、地區(qū)之間基金支付能力嚴重不平衡，基金保值增值不理想，不利于養(yǎng)老保險的可持續(xù)發(fā)展和和諧社會的構(gòu)建。為此，必須多渠道籌措養(yǎng)老保險資金，設(shè)立具有獨立法人的浙江省養(yǎng)老金基金管理公司，制定養(yǎng)老金基金管理公司章程；參照2011年5月開始實行的《企業(yè)年金基金管理辦法》，實行養(yǎng)老保險基金的多樣化組合投資，并規(guī)定投資于各種工具的比例要求。同時對投資行為進行必要的限制，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值。

浙江省 養(yǎng)老金基金 組合投資

浙江省人口老齡化日益嚴重，高齡化顯著，預(yù)計到“十二五”期末，3個勞動人口就要撫養(yǎng)1個老人，養(yǎng)老保險壓力大。養(yǎng)老保險制度的良性運行，關(guān)鍵是“錢”的問題。養(yǎng)老保險資金的構(gòu)成，除財政撥款外，有企業(yè)繳費形成的社會統(tǒng)籌基金，有財政補貼和農(nóng)民個人繳費形成的新農(nóng)保個人賬戶資金，以及企業(yè)和職工個人繳費形成的企業(yè)職工個人賬戶資金。其中可用于長期投資的主要是個人賬戶資金。養(yǎng)老保險基金被稱為是老百姓的“養(yǎng)老錢”、“養(yǎng)命錢”，對其進行多樣化的組合投資，實現(xiàn)保值增值，對于有效應(yīng)對浙江人口老齡化壓力，減輕在職職工的繳費負擔，構(gòu)建和諧社會，具有重要的意義。

一、浙江省養(yǎng)老保險發(fā)展概況

浙江省人口老齡化日益嚴重，高齡化顯著。據(jù)《浙江省2011年老年人口和老齡事業(yè)統(tǒng)計公報》顯示，本省60歲以上的老年人口占戶籍總?cè)丝诘?7.25%，約823.23萬人，在過去5年間，以年均4.07%的速度增長。其中，80歲及以上的高齡老人5年間年均增長5.25%，達126.6萬人。高齡老人增速明顯快于老年人口增長。目前，浙江省每百人中有17人是老人，每百名老人中有近25名是純老家庭人口，有9名是失能、半失能老人，養(yǎng)老保險制度供給壓力大。

2011年，全省企業(yè)基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)新增216萬人，達到1822萬人；149.8萬企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金月人均為1755元，居全國省區(qū)前列。2011年，浙江省各地全面實施城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)老保險制度和高齡補貼制度。截至2011年底，城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)老保險參保人數(shù)新增98萬人，達到1312.5萬人。其中，農(nóng)村1179.5萬人，城鎮(zhèn)133萬人，全省參保率超過90%。已有461萬名被征地農(nóng)民參加社會保障；585萬人領(lǐng)取基礎(chǔ)養(yǎng)老金，最低標準為每人每月66元。享受高齡補貼的老年人有106.54萬人。

截至2010年底，全省養(yǎng)老基金累計結(jié)余1109.7億元，比2007年底增加504.5億元，年均增長22.4%，累計增長83.3%，目前，基金支付能力達34個月，比2007年提高2個月。總的來說，浙江省基本養(yǎng)老保險基金支付能力比較好。

二、浙江省養(yǎng)老保險基金存在的問題

盡管浙江省養(yǎng)老保險基金總體支付能力相對而言較好，但基金可持續(xù)發(fā)展的壓力依然較大。

1.浙江省養(yǎng)老保險基金收支增長不平衡。2010年企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金支出為386億元，比2007年增長70.6%，但同期基金收入只增長了48.1%。其主要原因，一是連續(xù)提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金，二是人口老齡化加劇了支付壓力。“十一五”期末，浙江省100個勞動人口（16～59周歲）撫養(yǎng)24個老人（60周歲以上），而預(yù)計到“十二五”期末，100個勞動人口要撫養(yǎng)31個老人。

2.養(yǎng)老保險基金保值增值不理想，基金結(jié)余收益率大大低于通貨膨脹率。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，浙江省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金只能存入銀行和購買國債。2011年12月，浙江省財政廳、浙江省人力社保廳印發(fā)《浙江省城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)老保險基金財務(wù)管理暫行辦法》（浙財社〔2011〕357號）規(guī)定，個人賬戶儲存額每年參考中國人民銀行公布的金融機構(gòu)人民幣一年期同期存款利率計息，全部計入個人賬戶?；鸾Y(jié)余除根據(jù)財政部門和人力資源社會保障部門商定的、最高不超過國家規(guī)定預(yù)留的支付費用外，全部用于購買國家債券或轉(zhuǎn)存定期存款。除國家另有規(guī)定外，任何地區(qū)、部門、單位和個人不得動用基金結(jié)余進行任何其他形式的投資。養(yǎng)老基金保值增值渠道較窄，實際上處于貶值狀態(tài)。2010年，浙江省基本養(yǎng)老保險基金平均實際收益率只有2%左右，遠低于當年的CPI指數(shù)（3.8%）。

3.地區(qū)之間基金支付能力嚴重不平衡。浙江省各市縣之間基金支付能力嚴重不平衡，支付能力高的地方達100多個月，支付能力低的地方不到一個月。部分地區(qū)基金支出增長幅度超過了基金收入增長幅度，基金支付壓力加大，基金支付能力逐年下降，全省2010年以來有幾個縣（市、區(qū)）出現(xiàn)當年基金收不抵支的情況。而且這種收支增長不平衡現(xiàn)象日益突出。

“十二五”規(guī)劃提出，要積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老金投資運營。全國社會保障基金投資運營11年來，每年投資回報平均為8.6%。雖然股市時有起伏，給回報率帶來一定影響，但從總體看，社會保障基金的年均投資回報率仍高出同期通貨膨脹率6個百分點。

2012年，人社部按照國務(wù)院的部署，會同財政部等有關(guān)部門，在確?；鸢踩那疤嵯?，進一步研究實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值增值的具體辦法。對于已經(jīng)進行養(yǎng)老保險個人賬戶的試點省份，經(jīng)國務(wù)院批準，部分個人賬戶的積累資金由地方政府委托社?；鹄硎聲顿Y運營。這也意味著有望投資運作的各地基本養(yǎng)老金將參考社?；鹜顿Y于股票、債券和實業(yè)。目前在全國社?；鸬馁Y產(chǎn)配置中，45%左右投資固定收益產(chǎn)品；30%左右投資股票；25%左右用于PE投資及其他類投資等。在通脹的經(jīng)濟環(huán)境下，養(yǎng)老保險基金的多元化投資，不僅有利于實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值增值，同時也可以讓浙江居民的養(yǎng)老金享受到經(jīng)濟發(fā)展的成果，有利于構(gòu)建和諧社會。

三、優(yōu)化浙江省養(yǎng)老保險基金投資的策略

1.開辟新的養(yǎng)老金來源渠道，做實個人賬戶，緩解養(yǎng)老金收支壓力和地區(qū)支付能力的不平衡。

（1）穩(wěn)步變現(xiàn)國有資產(chǎn)或通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持國有股來籌集養(yǎng)老基金。政府所欠的退休的老年職工及在崗的中年職工的養(yǎng)老保險債務(wù)應(yīng)主要由政府來償還，政府除了每年按預(yù)算的一定比例向養(yǎng)老基金撥款以外，應(yīng)變現(xiàn)國有資產(chǎn)來籌集社會保險基金。以免透支個人賬戶資金，影響?zhàn)B老金基金投資。

（2）發(fā)行養(yǎng)老保險彩票，籌集基本養(yǎng)老金。目前浙江彩民數(shù)量已超過股民，可將發(fā)行彩票視為充實社會保障基金的重要手段。2011年末浙江省個人本外幣儲蓄存款余額23945億元，比上年末增長13.7%，全年發(fā)行體育彩票60.7億元，比上年增加7.9億元，增長15.1%。年內(nèi)共發(fā)行各類福利彩票92.7億元，比上年增長26.3%，籌集公益金27.4億元?？紤]到居民儲蓄存款的增長以及彩票市場的擴容，繼續(xù)擴大每年養(yǎng)老保險彩票的發(fā)行規(guī)模是可能的。通過發(fā)行彩票，充實養(yǎng)老保險基金。

（3）對養(yǎng)老保險基金收支壓力大的地區(qū)進行財政轉(zhuǎn)移支付。同時，基本養(yǎng)老保險的全省統(tǒng)籌，也有助于養(yǎng)老金的調(diào)濟使用。

2.優(yōu)化浙江省養(yǎng)老保險基金的投資。

（1）設(shè)立浙江省養(yǎng)老金基金管理公司，在各縣及縣級市設(shè)立養(yǎng)老金管理者。養(yǎng)老金基金管理公司要是獨立承擔民事責任的法人，成為真正的投資主體，取得合法收益并處理各種民事與刑事糾紛。各縣及縣級市設(shè)立的養(yǎng)老金管理者隸屬于省養(yǎng)老金基金管理公司，沒有投資權(quán)，只負責本轄區(qū)內(nèi)的養(yǎng)老保險費的收繳、紀錄及養(yǎng)老金的發(fā)放。

（2）參照2011年5月開始實行的《企業(yè)年金基金管理辦法》，頒布相關(guān)文件，允許養(yǎng)老金基金投資于銀行存款和國債之外的金融資產(chǎn)和某些非金融資產(chǎn)，拓寬養(yǎng)老金的投資渠道。規(guī)定投資于各種金融工具的比例及不得投資的金融工具，對投資行為進行必要的限制。

（3）制定養(yǎng)老金基金管理公司章程，規(guī)定養(yǎng)老金基金的運作規(guī)則。一是規(guī)定止損原則及損失責任。要規(guī)定投資中的止損原則，防止賭博性投機；規(guī)定每一個投資管理者的權(quán)限、責任及懲罰性條款。二是流動性的維持及融資安排。管理公司要對維持一定程度的流動性做出安排，制定出現(xiàn)特殊情況而面臨流動性困難時的應(yīng)對措施。三是同保險公司合作，安排養(yǎng)老金基金投資中的保險，以把風險損失鎖定在一定范圍之內(nèi)。四是設(shè)立養(yǎng)老金基金投資過程中的披露制度。規(guī)定養(yǎng)老金基金管理公司必須將投資方向和投資收益情況向繳費人披露，及時將個人賬戶養(yǎng)老金收益劃入繳費者的個人賬戶中。繳費人可隨時查詢有關(guān)情況。五是規(guī)定監(jiān)管者的責任。養(yǎng)老金基金的監(jiān)管，包括行政監(jiān)管、依法監(jiān)管與繳費人監(jiān)管三個方面。行政監(jiān)管由省人力資源和社會保障廳、省財政部廳承擔；由稅務(wù)、工商、省人民銀行實行依法監(jiān)管；養(yǎng)老保險繳費人對管理情況有知曉權(quán)和監(jiān)督權(quán)。六是對養(yǎng)老金基金收入實行稅收優(yōu)惠。免除養(yǎng)老金基金管理公司收入(包括投資收益和銀行存款利息收入，而不包括繳費形成的收入)的所得稅，但不免營業(yè)稅和證券交易印花稅。七是合理限制養(yǎng)老金基金管理公司的費用。行政監(jiān)管部門對養(yǎng)老金基金管理公司及派出機構(gòu)的人員進行核定，確定相關(guān)費用限額。根據(jù)每年所管基金余額制定費用提取比例。管理的基金數(shù)額越大，基金增值越高，提取的管理費用越大；反之，則越少。但是行政管理部門要規(guī)定每個派出機構(gòu)的最低人員數(shù)，以免因為過度節(jié)約經(jīng)費而影響?zhàn)B老金收支的正常運轉(zhuǎn)。

（4）明確養(yǎng)老保險基金的投資選擇與限制。一是投資于證券投資基金?？稍谝患壓投壥袌錾线x擇業(yè)績良好的基金，在適當?shù)臅r候購入。目前，投資于證券投資基金的比率不宜超過養(yǎng)老金基金總資產(chǎn)的10%。二是投資于股票。養(yǎng)老金基金可以以普通法人投資人資格申購新股，也可以一般法人身份購買上市公司的法人股。股票投資不宜超過養(yǎng)老金基金的30%。三是投資于國債。國債不僅滿足養(yǎng)老金基金的安全性需要，而且也可使資產(chǎn)保有相當?shù)牧鲃有?。然而目前，浙江省養(yǎng)老金基金主要投資于國債，但是國債在養(yǎng)老金基金中所占的比重太大，影響到養(yǎng)老金基金的總收益。2005年全國社?；鹄硎聲殉蔀槿珖y行間債券市場和交易所債券市場的承銷團成員，可直接在一級市場認購國債。浙江省養(yǎng)老金基金應(yīng)與社保基金理事會合作，爭取獲得國債一級承銷商資格，以減少國債持有成本，增加收益。同時，關(guān)注國債二級市場，從中尋找獲利的機會和以更低成本變現(xiàn)的機會。投資于國債的基金應(yīng)不低于30%。四是購買金融債券。允許養(yǎng)老金基金購買商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券和政策性銀行發(fā)行的政策性金融債券。由于金融債券流動性比較高，可以將其作為維持流動性的一種資產(chǎn)儲備。投資于金融債券的比例應(yīng)不高于5%。五是銀行存款。為應(yīng)付養(yǎng)老金經(jīng)常性開支的需要，養(yǎng)老金基金必須保持一定數(shù)額的銀行存款，但是，由于銀行存款收益相對較低，因此其占養(yǎng)老金基金的比例不宜太高，以不超過10%為宜。六是不宜投資于高風險的金融工具。期貸、期權(quán)等這些新的衍生金融工具雖然是為保值和防范風險而設(shè)計，但其本身隱含了巨大風險。從養(yǎng)老金基金的安全性經(jīng)營原則出發(fā)，目前不宜介入。當前中國的私募市場還不夠發(fā)達，養(yǎng)老金基金也不宜進行私募股權(quán)投資、風險投資和創(chuàng)業(yè)投資基金投資。

從保值與有適當投資收益原則上設(shè)計投資組合，采取多樣化的投資戰(zhàn)略。如在投資組合戰(zhàn)略中，針對年青繳費人的組合里，長期性投資的比例可以高一些。對于那些接近退休年齡的養(yǎng)老金繳費人，投資組合中的流動性投資在退休前5年就要開始提高。

[1] 勞動保障部.中國養(yǎng)老保險基金測算與管理[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2001

[2] 呂術(shù)艷.浙江養(yǎng)老基金支付能力為34個月[J/OL].http://www.qnsb.com/fzepaper/site1/qnsb/html/2011-12/22/content_347761.htm.

[3] 高潔.挪威主權(quán)財富基金——政府全球養(yǎng)老基金的投資模式[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊. 2010（1）

[4] 孫建華.論個人賬戶基本養(yǎng)老基金投資障礙的處置[J].西師范大學學報.2002（12）

[5] 寧鐘，王宇.中國養(yǎng)老基金的投資監(jiān)管模式與OECD國家的比較研究[J].世界經(jīng)濟文匯.2007（10）

[6] 呂超.中國養(yǎng)老基金投資組合分析[J].哈爾濱金融高等專科學校學報，2007（3）

[7] 浙江省統(tǒng)計局.2011年浙江省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報.http://www.zj.stats.gov.cn/art/2012/2/23/art_164_201.html

2012-02-23

[8] Ar ie l Pin.The impac t o f the 2007-2009crisis on social security and private pensionfunds:A threat to their financial soundness. International social security review, vol.63.2/2010

[9] Emmanuel M ounbaga.The investment of social security reserves during periods of crisis: the experience of Cameroon.International social security review,vol.48,2/95

（責編：若佳）

F840.67

A

1004-4914（2014）01-025-02

肖金萍，浙江師范大學經(jīng)濟與管理學院副教授、博士 浙江金華 321004）