趙宏鶴 何 穎

中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理研究院，北京 100081

一、引言

影子銀行系統(tǒng)的概念由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱(chēng)為平行銀行系統(tǒng)。巴曙松(2009)［1］認(rèn)為，影子銀行的高杠桿性使得金融體系十分脆弱，并成為2008年金融危機(jī)的重要因素，因此影子銀行需要監(jiān)管;肖鋼在2012年天津達(dá)沃斯論壇上也表示“影子銀行將是中國(guó)金融業(yè)五年內(nèi)的最大風(fēng)險(xiǎn)”。

對(duì)于影子銀行的研究，國(guó)外的討論多集中在影子銀行和金融危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程及其關(guān)系上。Acharya and Schnabl(2010)［2］刻畫(huà)了影子銀行如何創(chuàng)造信用衍生品，并描述了將銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或隱藏在影子銀行體系內(nèi)部的過(guò)程。Krugman(2008)［3］指出影子銀行體系使用復(fù)雜的金融設(shè)計(jì)和安排，從而規(guī)避了常規(guī)的金融監(jiān)管;因?yàn)椴皇鼙O(jiān)管，所以比常規(guī)銀行更容易拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域;而金融危機(jī)導(dǎo)致人們把資金從影子銀行體系轉(zhuǎn)移到政府債券，致使影子銀行流動(dòng)性驟緊。Burns(2012)［4］分析了金融危機(jī)的原因，指出影子銀行體系成為了新的金融風(fēng)暴源。Adrian and Song Shin(2009)［5］認(rèn)為雖然影子銀行在銀行和資本市場(chǎng)融合的體系中起到很重要的作用，但高杠桿化和期限錯(cuò)配會(huì)使金融體系更加脆弱，金融危機(jī)之后的金融體系中，資產(chǎn)證券化與影子銀行體系應(yīng)該受到較嚴(yán)的監(jiān)管。

國(guó)內(nèi)相關(guān)研究也大量出現(xiàn)在2008年全球金融危機(jī)之后，這些研究文獻(xiàn)偏重于影子銀行體系的運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管問(wèn)題，著眼點(diǎn)也基本都落在對(duì)美國(guó)影子銀行體系的分析上。其中比較有代表性的研究包括:何德旭和鄭聯(lián)盛(2009)［6］考察了銀行業(yè)的發(fā)展，指出影子銀行在發(fā)展過(guò)程中，全球金融體系結(jié)構(gòu)和制度規(guī)范等發(fā)生了很大變革;影子銀行的高杠桿性、不受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的局限性、過(guò)度的創(chuàng)新性以及規(guī)避監(jiān)管等特性給金融體系帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響金融體系的穩(wěn)定。易憲容(2009)［7］認(rèn)為，影子銀行是采用了將資產(chǎn)證券化的方法，對(duì)信貸進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張，拉長(zhǎng)了委托代理的鏈條，使得金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重抬高，美國(guó)2008年的金融危機(jī)實(shí)際上是影子銀行體系的崩潰。

針對(duì)中國(guó)的影子銀行問(wèn)題，也有一些學(xué)者進(jìn)行了深入的研究。劉文雯等(2010)［8］研究影子銀行體系從無(wú)到有的過(guò)程、其本質(zhì)所在以及導(dǎo)致其體系崩潰的因素，闡明了中國(guó)信托公司與影子銀行在理念、運(yùn)作、監(jiān)控等方面的區(qū)別，提出了影子銀行體系的崩潰對(duì)中國(guó)金融體系和信托業(yè)發(fā)展的啟示。李建軍和田光寧(2011)［9］建議在全球和中國(guó)金融穩(wěn)定的視角下，系統(tǒng)研究影子銀行體系的信用層構(gòu)、金融工具的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系構(gòu)建，將影子銀行體系評(píng)估嵌入金融部門(mén)評(píng)估(FSAP)框架體系當(dāng)中，全面思考影子銀行體系監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，建立符合中國(guó)影子銀行體系的監(jiān)管框架。

文章其余部分結(jié)構(gòu)如下:第二部分為模型概述與基本假設(shè);第三部分討論了當(dāng)央行選擇援助政策時(shí)，一方商業(yè)銀行決策給定的情況下，影響另一商業(yè)銀行決策的因素;第四部分討論了該政策下銀行決策的納什均衡和其優(yōu)劣;第五部分分析了央行選擇另外兩種政策時(shí)的情況，討論了三種不同政策下達(dá)成最優(yōu)均衡的難易程度;第六部分用數(shù)值例子直觀展示了模型的結(jié)果;第七部分比較了央行三種政策對(duì)社會(huì)福利的影響;第八部分分析了模型的基本結(jié)果并給出政策建議;第九部分為結(jié)論。

二、模型概述與基本假設(shè)

考慮一個(gè)兩期的金融體系，存在兩家商業(yè)銀行(A，B)，他們?cè)诘谝黄诟鞣矫嫣卣魍耆嗤?商業(yè)銀行的利潤(rùn)來(lái)源于兩部分，一是存款與貸款的利息差，二是中間業(yè)務(wù)的收入，例如信托業(yè)務(wù)中的托管費(fèi)等。每家銀行初期所吸收的存款均為M，貸款的價(jià)格彈性無(wú)窮大，存款、貸款的期限均為模型中的一期。現(xiàn)實(shí)情況下，商業(yè)銀行要有一定比例的存款準(zhǔn)備金，這里假設(shè)存款準(zhǔn)備金利率等于銀行貸款利率，且銀行的貸款不會(huì)出現(xiàn)違約，這樣銀行將存款貸出或是放在央行的利潤(rùn)率是相同的，因此可以認(rèn)為央行所設(shè)定的存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的利潤(rùn)沒(méi)有影響。記銀行存貸款利差為r。

假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)與存款市場(chǎng)是完全分割的，即購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者只投資理財(cái)產(chǎn)品，儲(chǔ)蓄的投資者將只進(jìn)行儲(chǔ)蓄。考慮到現(xiàn)實(shí)情況下購(gòu)買(mǎi)信托理財(cái)產(chǎn)品的門(mén)檻較高(起始金額多在50萬(wàn)元以上)，多數(shù)家庭無(wú)法進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，這個(gè)假設(shè)是合理的。

t0時(shí)刻，商業(yè)銀行吸收存款M并進(jìn)行貸款，同時(shí)在期中開(kāi)展中間業(yè)務(wù)，但是之前需要對(duì)所要開(kāi)展的中間業(yè)務(wù)的各關(guān)聯(lián)方進(jìn)行審核，包括相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、相關(guān)項(xiàng)目的整體質(zhì)量以及金融機(jī)構(gòu)的信用資質(zhì)等，并且在項(xiàng)目推進(jìn)的過(guò)程中進(jìn)行跟進(jìn)，這就是商業(yè)銀行對(duì)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控需要付出成本，每家銀行有兩種決策:以較高成本CH進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，或是以較低成本CL進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本需要從商業(yè)銀行吸收的存款中扣除，也就是這部分成本不能用來(lái)進(jìn)行放貸以賺取存貸差利潤(rùn)。兩家銀行的中間業(yè)務(wù)將在第一期期末進(jìn)行結(jié)算，此時(shí)企業(yè)需要用所開(kāi)發(fā)項(xiàng)目賺取的資金支付商業(yè)銀行托管費(fèi)、信托公司服務(wù)費(fèi)以及理財(cái)產(chǎn)品投資者的本金和收益。

t1時(shí)刻，兩家銀行繼續(xù)從事存貸款業(yè)務(wù)，同時(shí)收獲第一期開(kāi)展的中間業(yè)務(wù)的收益。但是中間業(yè)務(wù)存在違約風(fēng)險(xiǎn)，比如在銀信合作的過(guò)程中，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)企業(yè)由于種種原因不能收回資金，導(dǎo)致信托理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法按時(shí)兌付收益。對(duì)于違約的概率，本文以P表示，第一期不同水平的中間業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控將直接影響違約發(fā)生的概率。令概率P為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本C的減函數(shù)，即P=P()C，P＇()C ＜0，則以較高成本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的中間業(yè)務(wù)違約概率為P=P(CH)，以較低成本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的中間業(yè)務(wù)違約概率為P=P(CL)，簡(jiǎn)記為PH、PL。規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品違約時(shí)，商業(yè)銀行要向投資者進(jìn)行一定額度的賠償L。

兩期內(nèi)商業(yè)銀行的簡(jiǎn)化情形如圖1所示。

以第一期商業(yè)銀行B選擇較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，A選擇較高成本或較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控為例，那么第二期將以不同概率出現(xiàn)四種可能:商業(yè)銀行A、B的中間業(yè)務(wù)都不發(fā)生違約;商業(yè)銀行A的中間業(yè)務(wù)發(fā)生違約，商業(yè)銀行B的中間業(yè)務(wù)不發(fā)生違約;商業(yè)銀行A的中間業(yè)務(wù)不發(fā)生違約，商業(yè)銀行B的中間業(yè)務(wù)發(fā)生違約;商業(yè)銀行A、B的中間業(yè)務(wù)都發(fā)生違約。

都不發(fā)生違約的情況下，A、B的中間業(yè)務(wù)收入都為R。一家商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)發(fā)生違約時(shí)，將產(chǎn)生兩方面的影響:一方面，除了中間業(yè)務(wù)收入變?yōu)棣腞(0＜δ＜1)之外，第二期所能吸收的存款也由M變?yōu)镸－m1，同時(shí)還要對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資者進(jìn)行一定賠償L;另一方面，一方理財(cái)產(chǎn)品違約的影響將傳導(dǎo)至整個(gè)金融體系，使本沒(méi)有發(fā)生違約的商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入變?yōu)?，但是所吸收的存款由M變?yōu)镸+m2。至于兩家商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)都發(fā)生違約時(shí)，其中間業(yè)務(wù)收入都變成，并對(duì)投資者進(jìn)行L的賠償，吸收存款分別變?yōu)镸 －m3、M －m4。

央行在宏觀政策上共有三種選擇，如果選擇政策一，則央行在沒(méi)有銀行違約和只有一家銀行違約時(shí)不進(jìn)行援助，但是如果兩家銀行都發(fā)生違約，央行將向兩家商業(yè)銀行分別注資L(相當(dāng)于由央行代替商業(yè)銀行進(jìn)行賠償)，第二期末商業(yè)銀行連本帶息歸還;如果選擇政策二，則無(wú)論兩家商業(yè)銀行違約與否，央行都不會(huì)進(jìn)行干預(yù);如果選擇政策三，則央行建立存款保險(xiǎn)制度，即使銀行破產(chǎn)儲(chǔ)戶(hù)也能得到原存款一定比例μ(0＜μ≤1)的本金。

假設(shè)進(jìn)行儲(chǔ)蓄的投資者具有相同的偏好，有效用函數(shù)U( )M =aM－b M2/2，a＞0，b＞0，M ＜a/b，且具有一致的理性預(yù)期，即商業(yè)銀行的凈資本在［0，2L］之間均勻分布，M＞L。

三、央行選擇政策一時(shí)商業(yè)銀行的決策

(一)儲(chǔ)蓄投資者的決策

性質(zhì)1:如果央行選擇政策一，在央行現(xiàn)行的存貸款利率下，可以證明m1=m2=M，m3=m4=0。

所有性質(zhì)的證明均在附錄中給出。直觀理解該性質(zhì)，可以認(rèn)為如果央行選擇政策一，那么當(dāng)只有一家銀行發(fā)生違約時(shí)，儲(chǔ)戶(hù)將把所有在該銀行的存款轉(zhuǎn)移到另外一家銀行去;當(dāng)兩家銀行都違約時(shí)，因?yàn)檠胄袝?huì)給予援助，所以投資者并不擔(dān)心銀行破產(chǎn)，儲(chǔ)蓄行為也不會(huì)發(fā)生變化。下文之所以保留m的寫(xiě)法是為了在進(jìn)行影響因素分析時(shí)與初期存款數(shù)額M加以區(qū)分。

(二)給定對(duì)手選擇低成本時(shí)銀行的期望利潤(rùn)

記該金融體系的折現(xiàn)因子為β，假設(shè)第一期商業(yè)銀行B選擇較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，A選擇較高成本或較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，由假設(shè)，可以將四種不同情況的發(fā)生概率與商業(yè)銀行A、B的利潤(rùn)情況總結(jié)如下兩個(gè)表。

表1 四種不同情況的發(fā)生概率

表2 四種情況下商業(yè)銀行A、B的利潤(rùn)

因此當(dāng)商業(yè)銀行A選擇較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，其第一期的期望利潤(rùn)為:

第二期的期望利潤(rùn)為:

當(dāng)商業(yè)銀行A選擇較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，其第一期的期望利潤(rùn)為:

第二期的期望利潤(rùn)為:

當(dāng)商業(yè)銀行A選擇較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，其兩期的期望利潤(rùn)現(xiàn)值為=;當(dāng)商業(yè)銀行A選擇較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，其兩期的期望利潤(rùn)現(xiàn)值

(三)商業(yè)銀行決策的影響因素

商業(yè)銀行的最終目標(biāo)就是最大化自己折現(xiàn)后的跨期期望利潤(rùn)，而判斷以較高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本為決策的銀行和以較低風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本為決策的銀行哪個(gè)跨期期望利潤(rùn)更大，則應(yīng)做二者的差值。記，則由計(jì)算可得:

如果令β=1/(1+r)，則有:

如果選擇較高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本的銀行的跨期期望利潤(rùn)大于選擇較低風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本的銀行的話(huà)，則應(yīng)有Δ ＞0，亦即:

可以看到(1)式不等號(hào)左邊由三個(gè)大于零的部分組成，下面將分別考察三個(gè)部分對(duì)不等式是否成立的影響。

1．風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本的單位回報(bào)。(1)式中(PL－PH)/(CH－CL)既有其數(shù)學(xué)含義也有經(jīng)濟(jì)學(xué)含義。從數(shù)學(xué)的角度上看，如果假設(shè)P()C 是連續(xù)函數(shù)，則(PL－PH)/(CH－CL)代表P()C 對(duì)應(yīng)的曲線(xiàn)的割線(xiàn)斜率的絕對(duì)值。圖3中具體展現(xiàn)了這一點(diǎn)。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上看，(PL－PH)/(CH－CL)代表了當(dāng)銀行選擇較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控而不是較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，平均每多付出一單位成本所得到的違約概率的降低，這里稱(chēng)其為“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本的單位回報(bào)”。

由(1)式可以看出，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本的單位回報(bào)越大，不等式越容易成立，也就是說(shuō)銀行越傾向于選擇較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，因?yàn)楦锌赡塬@得較高的利潤(rùn)。

對(duì)于一家商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本的單位回報(bào)實(shí)際上反映了銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)自身的素質(zhì)和實(shí)力，換句話(huà)說(shuō)，一家商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)的實(shí)力越強(qiáng)、素質(zhì)越高，平均每付出一單位成本所能降低的風(fēng)險(xiǎn)就越多。所以可以看到，如果商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力較強(qiáng)，銀行會(huì)更傾向于付出更多來(lái)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。

(2)式表明，當(dāng)存貸款利差增大時(shí)，(1)式更難以成立。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，存貸款利差所帶來(lái)的利潤(rùn)近似于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，而上述結(jié)果則表明無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益越高，商業(yè)銀行越敢于冒險(xiǎn)——付出較少的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

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3．存款的損失數(shù)額。模型中假設(shè)在一方發(fā)生中間業(yè)務(wù)違約而另一方?jīng)]有發(fā)生違約的情況下，由于違約商業(yè)銀行的信譽(yù)受損，儲(chǔ)戶(hù)對(duì)其安全感下降，將損失數(shù)額為m的存款(下一階段將解釋這一假設(shè)的合理性)，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行存貸差利潤(rùn)的減少。下面考察存款損失數(shù)額對(duì)(1)式的影響。

繼續(xù)使用上一節(jié)的符號(hào)，對(duì)f(r，m)求m的偏導(dǎo)數(shù)，得到

由(3)式可以看出，商業(yè)銀行違約后存款數(shù)額損失越大，(1)式越容易成立，亦即由違約導(dǎo)致的存款損失越多，商業(yè)銀行越傾向于付出更多來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

(四)給定對(duì)手選擇高成本時(shí)銀行的期望利潤(rùn)

現(xiàn)在假設(shè)商業(yè)銀行B選擇較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，則商業(yè)銀行A將根據(jù)所獲得的跨期期望利潤(rùn)在較高和較低的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本之間進(jìn)行選擇。

如果選擇較低的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本，那么商業(yè)銀行A的跨期期望利潤(rùn)為:

如果選擇較高的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本，那么兩家商業(yè)銀行的決策相同，四種不同情況的發(fā)生概率與商業(yè)銀行A的利潤(rùn)情況總結(jié)如下兩個(gè)表。

此時(shí)商業(yè)銀行A的跨期期望利潤(rùn)為:

將(4)式與(1)式相比較，唯一的區(qū)別是不等式左邊第三項(xiàng)里的PL都變成了PH。因?yàn)镻H＜PL，所以1，也就是說(shuō)(4)式的不等式左側(cè)大于(1)式的不等式左側(cè)。由此可以判斷，當(dāng)(1)式成立時(shí)，(4)式一定成立，亦即無(wú)論競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取何種成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，商業(yè)銀行一定會(huì)選擇較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。不過(guò)當(dāng)(4)式成立時(shí)，(1)式不一定成立。

因?yàn)樯虡I(yè)銀行A、B是同質(zhì)的，所以當(dāng)A的決策給定時(shí)，所得到的結(jié)論是對(duì)稱(chēng)的，這里不再額外討論。

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四、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控成本決策的納什均衡

現(xiàn)實(shí)中兩家銀行在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，不會(huì)向?qū)Ψ酵嘎蹲约阂扇〉臎Q策，因此對(duì)于任一家商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，對(duì)方的決策是不可預(yù)知的。下面本文將利用博弈論的原理詳細(xì)討論這些情況，論述基于的假設(shè)與上文相同。

(一)商業(yè)銀行決策的納什均衡

根據(jù)前文的論述，現(xiàn)實(shí)中金融體系可能存在三種狀態(tài)，一是(4)式不成立，這時(shí)(1)式也不成立;二是(4)式成立，(1)式不成立;三是(1)式成立，這時(shí)(4)式也成立。

在不同的狀態(tài)下，商業(yè)銀行A、B的決策分別有所不同，而在競(jìng)爭(zhēng)中二者如何做出決策，則存在一個(gè)博弈。可以分別考察三種狀態(tài)下的納什均衡以觀察商業(yè)銀行的決策。

用A、B分別代表商業(yè)銀行A、B，用H代表采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，L代表采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;A、B的策略集合均為S=(H，L)，博弈的結(jié)果集合為Γ=(H，()H，H，()L，L，()H，L，()L)。下面開(kāi)始考察三種狀態(tài)下的納什均衡。

1．狀態(tài)一下的納什均衡。狀態(tài)一下(4)式不成立，這時(shí)(1)式也不成立，翻譯過(guò)來(lái)就是當(dāng)一家商業(yè)銀行采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，另一家商業(yè)銀行會(huì)采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;當(dāng)一家商業(yè)銀行采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，另一家商業(yè)銀行仍會(huì)采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。用支付矩陣表示就是

紅圈中的就是純策略納什均衡的結(jié)果，它表明在狀態(tài)一下，均衡的情況是商業(yè)銀行A、B都采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。而這將大大增加商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，是監(jiān)管部門(mén)所不希望的結(jié)果。稱(chēng)之為均衡一。

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2．狀態(tài)二下的納什均衡。狀態(tài)二下(4)式成立，(1)式不成立，也就是說(shuō)當(dāng)一家商業(yè)銀行采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，另一家商業(yè)銀行也采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;當(dāng)一家商業(yè)銀行采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)另一家商業(yè)銀行也采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。也就是說(shuō)兩家商業(yè)銀行都希望做出與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相同的決策。用支付矩陣表示就是

紅圈中的就是兩個(gè)純策略納什均衡的結(jié)果，它表明在狀態(tài)二下有兩種可能的均衡，即兩家商業(yè)銀行都采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，或是兩家商業(yè)銀行都采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。前者是一種較好的情況，高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能有效的降低商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);但后者與狀態(tài)一中的情況一樣，是一種較差的情形。稱(chēng)之為均衡二。

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3．狀態(tài)三下的納什均衡。狀態(tài)三下(1)式、(4)式都成立，亦即當(dāng)一家商業(yè)銀行采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，另一家商業(yè)銀行也會(huì)采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;當(dāng)一家商業(yè)銀行采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，另一家商業(yè)銀行仍會(huì)采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。用支付矩陣來(lái)表示就是

紅圈中的就是兩個(gè)純策略納什均衡的結(jié)果，它表明在狀態(tài)三下只有一種納什均衡，即兩家商業(yè)銀行都采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。這是監(jiān)管部門(mén)所希望的結(jié)果，因?yàn)楦叱杀镜娘L(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能有效的降低商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。稱(chēng)之為均衡三，即最優(yōu)均衡。

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(二)三種狀態(tài)下納什均衡的比較

比較三種狀態(tài)下的納什均衡，可以看到均衡一是最差的，因?yàn)榫庖幌聝杉疑虡I(yè)銀行都將采取較低成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。由于在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面投入不足，商業(yè)銀行可能對(duì)信托公司的資質(zhì)信用不夠了解、對(duì)企業(yè)低壓項(xiàng)目的審核與跟進(jìn)不夠細(xì)致及時(shí)、對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)象辨識(shí)不夠細(xì)致等等，種種原因都導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。由于這部分中間業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，因此外界無(wú)法直接對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管和審核，潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)將提高商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)乃至整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，均衡三則是最優(yōu)的結(jié)果，因?yàn)榫馊聝杉疑虡I(yè)銀行都將采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。銀行在對(duì)信托公司的資質(zhì)信用進(jìn)行詳細(xì)審核、對(duì)企業(yè)抵押項(xiàng)目的營(yíng)利性和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分調(diào)查、對(duì)理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售對(duì)象進(jìn)行細(xì)致篩選之后，出現(xiàn)違約的概率將大大降低;同時(shí)即使發(fā)生違約事件，購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的投資者抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也比較強(qiáng)，對(duì)整個(gè)金融體系穩(wěn)定性的不良影響比較低。

均衡二下雖然有一好一差兩種均衡，但還是有一定概率出現(xiàn)較差的情形，因此并不是最優(yōu)的狀態(tài)。

綜上所述，均衡三是最優(yōu)的均衡，為了降低商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)而控制影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡可能讓金融體系處于第三種狀態(tài)下。

五、其他兩種政策下的情形

(一)央行選擇政策二時(shí)的情形

性質(zhì)2:如果央行選擇政策二，在央行現(xiàn)行的存貸款利率下，可證明m1=m2=M;m3=m4=M。

直觀理解這一性質(zhì)，可以認(rèn)為如果央行選擇政策二，那么只有一家商業(yè)銀行違約時(shí)，儲(chǔ)蓄投資者將把所有存款轉(zhuǎn)移到另外一家銀行;如果兩家銀行都違約，那么他們都有破產(chǎn)的可能，把錢(qián)存入銀行的期望收益小于持有現(xiàn)金，因此儲(chǔ)戶(hù)將不在銀行存款。

定理1:央行選擇政策二時(shí)，達(dá)到最優(yōu)均衡的難度小于政策一。

證明:比較性質(zhì)1和2，可以發(fā)現(xiàn)兩種政策下儲(chǔ)蓄投資者的行為僅在兩家商業(yè)銀行都違約時(shí)有差別。在央行不干預(yù)的情況下，如果商業(yè)銀行A、B都違約，則投資者第二期將不在任何一家商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄。因?yàn)檠胄性@一行為對(duì)商業(yè)銀行的跨期期望利潤(rùn)沒(méi)有影響，因此相當(dāng)于商業(yè)銀行的利潤(rùn)表中唯一的改動(dòng)就是:兩家銀行都違約的情況下，雙方第二期的利潤(rùn)都為0。

按照央行干預(yù)情形下的分析思路，本文可以得到兩個(gè)新的代表期望利潤(rùn)差值的表達(dá)式Δ、Δ'，而令Δ＞0、Δ'＞0又可以得到兩個(gè)新的類(lèi)似于(1)式和(4)式的不等式。因?yàn)檠胄胁煌呦逻@兩個(gè)不等式將決定商業(yè)銀行的決策，筆者將其命名為“關(guān)鍵不等式”。

可以得到在央行不干預(yù)的政策下，關(guān)鍵不等式如下:

不難發(fā)現(xiàn)相比于(1)式和(4)式，(5)式和(6)式中將m換成了m+PLM，而這將使央行選擇政策二時(shí)的關(guān)鍵不等式更容易成立。也就是說(shuō)，如果央行在商業(yè)銀行發(fā)生違約時(shí)不予以援助，則相比于央行進(jìn)行援助的情況，商業(yè)銀行事前更傾向于采取較高成本的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;而(5)式更容易成立表明金融體系更容易達(dá)到最優(yōu)的均衡。

(二)央行選擇政策三時(shí)的情形

性質(zhì)3:如果央行選擇政策三，在央行現(xiàn)行的存貸款利率下，可以證明m1=m2=M;且在μ ＞ 0．97時(shí)，0 ＜ m3=m4＜ M，μ越大m3、m4越小。

性質(zhì)表明如果央行建立存款保險(xiǎn)制度，那么當(dāng)只有一家商業(yè)銀行違約時(shí)，儲(chǔ)蓄投資者仍將把所有存款轉(zhuǎn)移到另一家銀行;如果兩家銀行都違約，那么投資者將在存款和持有現(xiàn)金之間進(jìn)行最優(yōu)化以最大化效用，且保險(xiǎn)比例越高，投資者存款的數(shù)額就越大。

定理2:央行選擇政策三時(shí)，達(dá)到最優(yōu)均衡的難度介于政策一和政策二之間。

證明:對(duì)比性質(zhì)，可以發(fā)現(xiàn)相比于央行選擇前兩種政策，政策三下的區(qū)別仍然僅在于兩家商業(yè)銀行都違約的時(shí)候。存款保險(xiǎn)制度下，如果μ＞0．97，投資者將部分資本存入銀行。記每家銀行得到φ的存款，由性質(zhì)3有0＜φ＜M。商業(yè)銀行的利潤(rùn)表中唯一的改動(dòng)是:兩家銀行都違約的情況下，雙方第二期的利潤(rùn)都為φr。

計(jì)算可得關(guān)鍵不等式為:

相比于(1)式和(4)式、(5)式和(6)式，(7)式和(8)式較前者更容易成立，μ＜1時(shí)較后者更不容易成立。也就是說(shuō)在央行選擇政策三時(shí)，達(dá)到最優(yōu)均衡的難度介于政策一和政策二之間。?

值得注意的是，因?yàn)?φ/?μ＞0，所以存款保險(xiǎn)的保險(xiǎn)比例越高，φ越大，(7)式和(8)式越趨近于(1)式和(4)式，即央行干預(yù)政策的情況;存款保險(xiǎn)的保險(xiǎn)比例越低，φ越小，(7)式和(8)式越趨近于(5)式和(6)式，即央行不干預(yù)政策的情況。

六、三種政策下社會(huì)福利的比較

央行在考慮制定政策時(shí)，不但要考慮政策對(duì)目標(biāo)的實(shí)施效果，還要兼顧對(duì)社會(huì)福利的影響。下面分別考察央行三種政策下的社會(huì)福利水平，假定社會(huì)福利函數(shù)是一次齊次的為第i個(gè)主體的跨期期望財(cái)富。

在文中模型所構(gòu)建的金融體系中，共涉及五個(gè)主體:商業(yè)銀行、央行、銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者、儲(chǔ)蓄投資者以及社會(huì)企業(yè)(包括參與商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的和不參與的)。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下，企業(yè)的利潤(rùn)為零，因此福利分析中可以不做考慮;央行在政策一下第二期期初會(huì)向商業(yè)銀行進(jìn)行援助，但是期末會(huì)連本帶息收回成本，因此其凈收益為零，福利分析中也不做考慮。所以需要分析的就是商業(yè)銀行和兩種投資者在央行三種政策下的福利。假設(shè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不違約時(shí)收益率為2r。

為了使結(jié)論具有代表性，下面的討論均使用上一節(jié)中的參數(shù)數(shù)值，PH=0．05，PL=0．1，δ＇=0．8，δ=0．5，R=1，L=0．45，M=1．88，PL－ PH/CH－ CL=0．03，r=0．03，μ =0．975 。可以驗(yàn)證在這一組參數(shù)下，政策一將形成均衡一，政策二將形成均衡三，政策三將形成均衡二。因?yàn)榫舛蔷庖缓途馊膹?fù)合狀態(tài)，所以該均衡下的社會(huì)福利也將處于其他兩種均衡之間。因此只需要比較政策一、政策二下社會(huì)福利的大小。

由計(jì)算可得政策一下的社會(huì)福利與政策二下的社會(huì)福利之差為:

三個(gè)大括號(hào)中的數(shù)值分別是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄投資者和銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者在兩種政策下的福利之差。代入數(shù)值后可得ΔW=0．033＞0。這表明政策一下的社會(huì)福利要高于政策二。

由此可見(jiàn)，雖然央行政策二可以使商業(yè)銀行的行為最容易達(dá)到最優(yōu)均衡，但社會(huì)福利卻是最低的;央行政策一下商業(yè)銀行的行為最不易達(dá)到最優(yōu)均衡，但社會(huì)福利卻是最高的;而政策三在兩方面的效果都處于中間水平。這可以稱(chēng)作是央行的“監(jiān)管困境”。

七、結(jié)論

本文構(gòu)建理論框架分析了影響商業(yè)銀行對(duì)其表外業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控強(qiáng)度的微觀因素和央行宏觀政策的影響。模型分析了在央行宏觀政策不變時(shí)，何種情況下商業(yè)銀行會(huì)加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;考察了央行采取不同宏觀政策時(shí)，“使商業(yè)銀行都選擇較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控”這一目標(biāo)達(dá)成的難易程度，以及對(duì)社會(huì)福利的影響。

模型顯示，當(dāng)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控上每投入一單位成本，表外業(yè)務(wù)項(xiàng)目發(fā)生違約的概率降低越大時(shí)、如果投資者是具有理性預(yù)期的且能夠根據(jù)當(dāng)前信息及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整自己的預(yù)期時(shí)、當(dāng)商業(yè)銀行可進(jìn)行的表外業(yè)務(wù)規(guī)模有限，存貸款利率差縮小時(shí)，商業(yè)銀行更愿意加強(qiáng)對(duì)其表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

此外，如果央行在商業(yè)銀行都違約時(shí)進(jìn)行援助，則“使商業(yè)銀行都選擇較強(qiáng)的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控”這一目標(biāo)最難以達(dá)成，但此時(shí)社會(huì)福利最高;如果央行在任何情況下都不援助，則這一目標(biāo)最容易達(dá)成，但社會(huì)福利最低;如果央行選擇建立存款保險(xiǎn)制度，則上述目標(biāo)達(dá)成難度居中，社會(huì)福利也居中。存款保險(xiǎn)比例越高，越趨近于央行干預(yù)政策，保險(xiǎn)比例越低，越趨近于央行不干預(yù)政策。

模型提示我們，為了使商業(yè)銀行能夠加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，微觀政策上，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)保證各銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)的業(yè)務(wù)素質(zhì)達(dá)到較高水平;同時(shí)，應(yīng)要求商業(yè)銀行對(duì)表外業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓_(kāi)披露，使得投資者及時(shí)了解情況;加強(qiáng)對(duì)普通百姓的宣傳，使其明確投資是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的，嚴(yán)禁銀行夸大宣傳，將產(chǎn)品售予不能承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人群。此外，積極推動(dòng)利率市場(chǎng)化，同時(shí)合理限制銀行所能進(jìn)行表外業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以使銀行對(duì)表外業(yè)務(wù)施以更合理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。宏觀政策上，央行選擇三種政策中的哪一種取決于央行的傾向:如果傾向于抑制商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么應(yīng)該選擇不干預(yù)政策;如果傾向于保證社會(huì)福利而不急于控制表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么應(yīng)該選擇干預(yù)的政策;如果傾向于溫和的調(diào)控，兼顧表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制和社會(huì)的福利，那么可以選擇建立存款保險(xiǎn)制度，而這種兼顧下更偏向哪一方面則可以通過(guò)改變存款保險(xiǎn)比例來(lái)實(shí)現(xiàn)。

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