周毅

量化投資被西方投資界稱(chēng)為顛覆傳統(tǒng)投資哲學(xué)的“投資革命”，如今已經(jīng)走過(guò)長(zhǎng)達(dá)40年的歷程，其中最為投資者熟知的便是被對(duì)沖基金廣泛使用的多空倉(cāng)策略。所謂“多空倉(cāng)策略”，顧名思義，就是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖交易，以規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，獲取絕對(duì)收益。

德意志銀行在第十二期年度另類(lèi)投資調(diào)查報(bào)告中預(yù)測(cè)，2014年，對(duì)沖基金管理資產(chǎn)總規(guī)模將從2013年底的2.6萬(wàn)億美元增至3萬(wàn)億美元新高。而反觀國(guó)內(nèi)，量化對(duì)沖投資才剛剛起步，尤其是公募領(lǐng)域，尚未有一只真正意義上追求絕對(duì)收益的量化對(duì)沖產(chǎn)品。

受市場(chǎng)有效性和工具種類(lèi)等因素的限制，國(guó)外一些成熟的量化對(duì)沖模型無(wú)法照搬回A股。我們將國(guó)外的模型進(jìn)行了本土化的改造，4年來(lái)，這種改造已初見(jiàn)成效：2013年，我們的8個(gè)量化對(duì)沖專(zhuān)戶(hù)組合年化平均收益超過(guò)了12%。我們欣慰地看見(jiàn)，中國(guó)式的量化對(duì)沖投資已見(jiàn)雛形，且羽翼漸豐。

這些專(zhuān)戶(hù)組合的投資過(guò)程，也是我們驗(yàn)證本土化量化對(duì)沖模型的過(guò)程。在實(shí)際運(yùn)行的組合中，我們大體采取兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專(zhuān)注于創(chuàng)造絕對(duì)收益。根據(jù)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)，我們將理論上的阿爾法策略進(jìn)行了改造，以傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來(lái)控制組合的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)性，追求超越市場(chǎng)平均回報(bào)的絕對(duì)收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報(bào)；第二類(lèi)是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點(diǎn)進(jìn)行套利，在國(guó)內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級(jí)基金套利。這類(lèi)套利策略基于市場(chǎng)的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，我們采用的多為分級(jí)基金套利。這種方法繞開(kāi)了高頻交易對(duì)速度的極致追求，能夠?yàn)榻M合貢獻(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

更為可貴的是，通過(guò)量化對(duì)沖專(zhuān)戶(hù)的實(shí)踐，我們打造了自己的量化投資流水線(xiàn)，在金融工具、阿爾法策略、套利及實(shí)時(shí)風(fēng)控等業(yè)務(wù)鏈環(huán)節(jié)上，我們的團(tuán)隊(duì)和模型進(jìn)一步得到完善，即使在白酒股異動(dòng)、烏龍指這樣的“黑天鵝”事件出現(xiàn)時(shí)，也經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)。

量化對(duì)沖策略本土化的成功很大程度上來(lái)源于與公募業(yè)務(wù)的融合。比如在阿爾法策略的建立中，我們充分利用公募基金的研究平臺(tái)，利用傳統(tǒng)基本面投資研究員所提供的成果建立數(shù)據(jù)庫(kù)，再利用量化模型對(duì)組合進(jìn)行優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制。

量化對(duì)沖與公募業(yè)務(wù)的有益結(jié)合，使我們對(duì)在公募產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)量化對(duì)沖策略的“夢(mèng)想”有了更多的信心。2013年，我們將基本面量化策略和算法交易等方法應(yīng)用于被動(dòng)分級(jí)基金的管理，在嚴(yán)格控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上進(jìn)行量化增強(qiáng)，以算法交易降低成本，用多因子模型和基本面量化策略創(chuàng)造超額收益。隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，相信在不遠(yuǎn)的未來(lái)，我們的“公募量化對(duì)沖”不再是夢(mèng)想，而將成為讓更多投資者受益的現(xiàn)實(shí)。