●武漢市煙草專賣局 鄒元忠

我國企業(yè)發(fā)展面臨的不確定性較多，市場風險較大，如何在不確定性的環(huán)境下實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟增值和企業(yè)價值的最大化，使得風險和收益的權衡得到了廣泛的重視。財務風險作為企業(yè)風險管理的重要對象之一，更是受到了青睞，有的學者認為財務風險是企業(yè)風險的最終表現(xiàn)形式，因為各種風險都會通過財務信息作為載體，因此，企業(yè)必須加強對財務風險的重視。這就使得人們對柔性財務提出了要求，從而使得財務彈性步入大家的視野，如何通過財務彈性來增加財務管理的柔性水平，提高財務風險的識別和管理水平，成為了一個重要的課題。本文借鑒已有的研究，重新審視財務彈性，在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，結合自己的實踐工作和思考，提出幾點意見。

一、柔性財務和財務彈性

（一）財務柔性。柔性財務管理是相對于剛性財務管理來說的，所謂剛性，就是指要求企業(yè)對各項財務管理制度等給予100%的遵守和執(zhí)行，否則就會得到一定的懲處。而柔性財務管理采用非強制的方式，重在研究企業(yè)以及員工的行為和心理規(guī)律，從而采用誘導的方式來推行財務管理制度和規(guī)范。財務柔性是指企業(yè)在財務管理活動中存在一定的變數(shù)和不確定性，而這種不確定性可以充分利用以便進行柔性管理。例如，籌資渠道的選擇上就有柔性，股票融資、借貸、債券融資等都可以加以利用，就是要看具體的條件，資本運用上也存在柔性，投資規(guī)模、投資形式、投資內(nèi)容等都可以靈活多變，同樣利潤分配上也有柔性，受到環(huán)境因素、法律因素、不同利益者的需求等，分配方式、方案多樣。

（二）財務彈性。財務彈性是指企業(yè)采取一定的措施，對資本結構、現(xiàn)金流入時間、金額等作出安排，從而獲取應對意外財務狀況的能力，以便靈活安排投資和分配等活動。財務彈性實際上是建立在柔性財務管理的基礎之上。一般來說，財務彈性包括流動性、盈利能力等。現(xiàn)在理論界趨向于對財務彈性進行量化，選取指標進行考核。實際上，廣義上的財務彈性還包括不能量化的彈性，例如潛在的經(jīng)理層籌劃能力、理財能力等。

一般來說，財務彈性的量化指標主要有以下幾種：第一，反映流動性的現(xiàn)金流量比率——全部現(xiàn)金流量比率，計算公式為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/（籌資現(xiàn)金流出+投資現(xiàn)金流出），反映了企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量滿足投資活動和籌資活動的程度。第二，反映資本支出能力的資本購置比率，計算公式為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/資本支出，該比率的大小反映了企業(yè)支付資本付出的能力大小，如果該比率接近1，則反映了企業(yè)完全可以依賴自身經(jīng)營來擴大生產(chǎn)經(jīng)營等資本支出。第三，反映盈利能力的現(xiàn)金股利保障系數(shù)，計算公式為每股營業(yè)現(xiàn)金凈流入/每股現(xiàn)金股利，該比率的大小反映了企業(yè)支付股利的現(xiàn)金的充足程度。

可見，財務彈性是財務柔性管理的具體體現(xiàn)，是財務柔性管理的重要方面，財務彈性是財務資本結構等柔性的具體運用。財務彈性是在財務柔性管理的大思想前提下提出來的。

（三）財務彈性的影響因素

1.財務彈性的內(nèi)部影響因素主要有：第一，經(jīng)營現(xiàn)金流，從上述的計量指標來看，經(jīng)營現(xiàn)金流，尤其是凈現(xiàn)金流對財務彈性的影響較大，這是因為經(jīng)營現(xiàn)金流一方面反映的是企業(yè)內(nèi)部自由資金的穩(wěn)定性，其波動性越大，財務彈性就越大，另一方面，經(jīng)營凈現(xiàn)金流也反映了企業(yè)自有資金能夠有多大能力支持投資、擴張等活動，一般經(jīng)營凈現(xiàn)金流越大，這種財務彈性就越大。第二，資本結構以及資本的可逆性，資本結構是指負債和股權融資的比例，這在很大程度上影響著財務彈性，負債比例等會對財務費用等產(chǎn)生影響，從而影響財務彈性，也影響了資本的可逆性，即融資和投資的彈性代替。第三，公司的結構以及公司的生命周期，這也是影響財務彈性的重要內(nèi)部因素，例如，處于生命成長期的財務彈性就會越強，成長期企業(yè)的潛在能力較大，能夠迅速抓住投資機會等。

2.影響彈性的外部因素主要有：第一，財政政策，這是國家干預市場經(jīng)濟的“有形的手”的調(diào)節(jié)手段之一，例如財政對企業(yè)的支持、稅收優(yōu)惠、稅收返還等，有學者做過計量，企業(yè)享受的稅收返還比例越高，企業(yè)的財務彈性就越大，但是總體來說，這種影響比較弱。第二，貨幣政策，主要是指中央隱形的控制和調(diào)節(jié)貨幣供應量的一些措施的影響，一般來說，寬松的貨幣政策下，企業(yè)的融資成本較低，財務費用負擔低，從而財務彈性就高。第三，行業(yè)因素，主要是指企業(yè)所處行業(yè)的類別，有學者的統(tǒng)計和計量顯示，信息技術業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易等企業(yè)風險較高，財務彈性較高，而電力、煤炭等壟斷行業(yè)財務彈性較低。

二、財務彈性與財務風險

（一）財務風險。財務風險現(xiàn)在已經(jīng)是各類企業(yè)面臨的一個最基本的現(xiàn)實問題，很多企業(yè)的破產(chǎn)等并非經(jīng)營不善，而是財務風險導致的，并且很多風險都是通過財務數(shù)據(jù)和信息顯示出來的，即往往認為財務風險是企業(yè)風險的最終體現(xiàn)形式。而財務風險是指企業(yè)采取了不合理的企業(yè)財務結構、或者是籌資不當使得企業(yè)喪失了償債能力或者是投資不當引起了預期收益沒有實現(xiàn)或者下降的風險，表現(xiàn)為極大的不確定性。

（二）財務彈性和財務風險。財務風險的預防和控制，主要是取決于企業(yè)財務系統(tǒng)的柔性能力，比如資本結構安排的合理性，資本結構的柔性，財務人員素質(zhì)的柔性等，即在柔性財務管理下，財務彈性的大小。企業(yè)可以貫徹柔性管理思想，安排一定的財務彈性，保持彈性資本和資產(chǎn)，安排彈性大的財務結構，即使面對經(jīng)營的不確定性，也能柔性變化予以應對，進行自我調(diào)節(jié)和緩沖，從而減少財務風險。

現(xiàn)有的很多研究認為，財務彈性的獲取方式有很多種，但是影響力度最大的表現(xiàn)在超額現(xiàn)金的持有和低財務杠桿兩種?，F(xiàn)在以低財務杠桿為例加以說明。融資杠桿中，債務比例越高，杠桿越低，抵稅效應越明顯，財務彈性也就越大。但是一旦不確定出現(xiàn)而企業(yè)沒有積極應對，就會出現(xiàn)高額的負債難以償還，企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的難題和困境，嚴重的會引起企業(yè)的破產(chǎn)清算等。這就是典型的財務高彈性帶來了財務高風險的例子。因此，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，要對資本機構進行柔性管理，適當調(diào)整，使得資本結構的彈性能和企業(yè)的經(jīng)營進行動態(tài)匹配，一般來說，經(jīng)營前景好的，可以適當利用財務杠桿，維持高負債，而經(jīng)營前景不好的就要警惕負債帶來的負面影響了。

有學者通過對資本結構彈性和財務風險的計量分析認為，資本結構的彈性和財務風險的控制是正相關的，即會產(chǎn)生積極的效應。這是因為資本結構所籌集到的資金，都是要投入到運營和消耗上面的，一旦運營過程中受到不確定性因素的影響，就會影響利潤，甚至無法彌補資本的成本，從而引發(fā)財務風險。如果合理安排資本結構，使得資本結構彈性較大，資本結構的伸縮性和調(diào)整性就大，面對不確定性能積極調(diào)整生產(chǎn)數(shù)量、原材料等，就能通過資產(chǎn)的彈性來保持貨幣的變現(xiàn)能力，從而防控財務風險。一個企業(yè)的資本結構是基礎，始終離不開，資本結構勢必對財務風險產(chǎn)生影響。

三、增強財務彈性，提高財務風險管理水平

從上述分析可以看出，財務彈性對企業(yè)財務風險的方法有著積極的控制作用。增強企業(yè)財務彈性，提高財務風險的識別水平，進而加以管理和控制，是企業(yè)在激烈的市場競爭下的必然選擇，這也是一種新的防范和控制財務風險的思維。

（一）積極探索提高財務彈性的方式和渠道。財務彈性廣義上分為可計量的財務彈性指標和不可計量的財務彈性。要提高財務彈性，不能單一地寄希望于財務杠桿和負債以及超額的現(xiàn)金流量。筆者認為，一方面要提高自由現(xiàn)金存量，自由現(xiàn)金流量不會對企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生太大的影響，支配的隨意性比較大，但是也并不是越多越好。自由現(xiàn)金流量的增加主要是靠利潤的累積，當然也有偶爾的營業(yè)外收入或者沒有投入生產(chǎn)的借貸資金。

另一方面，可以拓寬融資渠道，提高財務彈性。拓寬融資渠道，首先要合理安排短期籌資和長期籌資，事實上，短期的、臨時性的籌資對財務彈性的影響高過長期籌資。如果企業(yè)持有較多的短期籌資，則可以通過轉(zhuǎn)股等形式，對資本結構進行調(diào)整和優(yōu)化，既能保持財務彈性，也能減少財務風險。其次要健全我國的銀行信貸機制，完善債券市場，突出債券在資本市場中應有的地位和作用，股利企業(yè)多利用債券融資，提高資本利用效率，降低高財務彈性帶來的高財務風險的負面影響。

另外，筆者認為，財務彈性，最終是通過資本的彈性表現(xiàn)出來的，例如貨幣資本的彈性、實物資本的彈性等。因此，企業(yè)要增加財務彈性，也要適當?shù)貙椥再Y產(chǎn)進行規(guī)劃，適當增加彈性資產(chǎn)的份額和數(shù)量。

（二）加強對財務彈性和財務風險的實時動態(tài)監(jiān)控，提高風險識別能力。財務彈性是一個動態(tài)的調(diào)整過程，引發(fā)財務風險也不是一蹴而就，是日積月累的，因此，要防范財務彈性帶來的財務風險，就要針對財務彈性建立一個動態(tài)的監(jiān)控平臺，對彈性資本進行分析和監(jiān)管，對財務彈性大小進行計量，判斷企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期、企業(yè)的資本結構等安排是否合理，財務彈性大小是否合理，做好監(jiān)控記錄，對財務彈性進行實時調(diào)整，充分運用柔性管理的思想，防止財務彈性的風險實現(xiàn)。

（三）加強企業(yè)風險抵抗能力。這是應對風險的根本措施和關鍵。財務彈性越大，風險越大，這是事實，關鍵的是風險發(fā)生時，企業(yè)是否有足夠的能力來應對這樣的風險。當然，風險的應對能力是一個綜合能力，包括諸多方面的內(nèi)容，例如員工素質(zhì)、體制等。筆者這里要強調(diào)的是人的能動性，也是柔性管理的重要方面，要形成良好的企業(yè)人文氛圍，積極挖掘員工的潛能。

1.何承麗.2011.淺析財務彈性的重要性［J］.財會月刊，11。

2.馬春愛、安慧慧.2013.財務彈性影響因素的宏微觀分析［J］.財會月刊，8。