江寒秋　王姝晗

從0到2500億元的基金規(guī)模，余額寶僅僅用了200多天時(shí)間。而從2500億元到4000億元，余額寶只用了大約30天。

余額寶們推動(dòng)著貨幣基金市場的一場“大躍進(jìn)”運(yùn)動(dòng)。

基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金的規(guī)模從2013年12月底的7478.71億份增至今年1月底的9532.39億份，單月增量達(dá)2053.68億份。不僅規(guī)模總量創(chuàng)出新高，單月增長量也創(chuàng)出2013年以來新高。

但隨之而來的質(zhì)疑、監(jiān)管、反擊也朝余額寶們涌來。3月13日晚，央行下發(fā)緊急文件暫停支付寶、財(cái)付通的線下支付及虛擬信用卡產(chǎn)品，14日，金融市場引來一片動(dòng)蕩。

利率市場化也有可能斷送余額寶

2月21日，央視證券資訊頻道執(zhí)行總編、首席新聞評(píng)論員鈕文新發(fā)表博文稱“余額寶是金融寄生蟲，應(yīng)取締”。一言激起千層浪，支付寶連夜回應(yīng)稱自己利潤并不多。

鈕文新的理由是，余額寶并未創(chuàng)造價(jià)值，而是通過拉高全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)成本并從中漁利，推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

“取締余額寶”一說遭到網(wǎng)民炮轟。鈕文新24日再度發(fā)聲。他認(rèn)為，余額寶們構(gòu)建很高的收益預(yù)期，從銀行把存款吸出來，制造流動(dòng)性緊張，拉高存款利率，引發(fā)貸款利率上漲，推高企業(yè)生產(chǎn)成本，最終將反映到商品價(jià)格上。

余額寶90%以上的資產(chǎn)都投資于銀行的協(xié)議存款。之前協(xié)議存款是保險(xiǎn)公司、社保公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司等的專利，他們將資金存到銀行獲取穩(wěn)定的遠(yuǎn)高于我們普通用戶的收益。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司，可以借助互聯(lián)網(wǎng)渠道，利用互聯(lián)網(wǎng)營銷手段，迅速聚集資金，也享受大機(jī)構(gòu)待遇。

在原國家稅務(wù)總局副局長許善達(dá)看來，余額寶的模式類似于“團(tuán)購”——我有幾萬塊錢，去銀行要6%的回報(bào)，可能性很小，現(xiàn)在余額寶把這個(gè)錢都集中在一起，幾十億、上千億的規(guī)模，在去銀行談協(xié)議存款，議價(jià)能力增加。

錢景財(cái)富董事長趙榮春對(duì)記者表示，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的收益均是來自與其對(duì)應(yīng)的貨幣市場基金，由于銀行的活期存款利率與貨幣市場存在約4個(gè)點(diǎn)的利差，在沒有互聯(lián)網(wǎng)基金前，很多人享受不到利差收益，現(xiàn)在通過互聯(lián)網(wǎng)基金這一渠道已變得觸手可及。金融跟電商、社交平臺(tái)結(jié)合在一起，已積攢了相當(dāng)多的互聯(lián)網(wǎng)用戶，加之收益高、變現(xiàn)靈活、與消費(fèi)掛鉤等優(yōu)勢，導(dǎo)致銀行的活期存款受到極大威脅。

2月21日，余額寶的7天年化收益為6.1830%，是活期存款的17倍。對(duì)于銀行來說意味著就需要支付17倍的利息。從這個(gè)角度看，銀行的成本確實(shí)增加。

瑞銀證券估算，假設(shè)總存款中有9%被貨幣基金取代，整個(gè)銀行系統(tǒng)凈息差萎縮9個(gè)基點(diǎn)，凈利潤減少6%。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長黃震認(rèn)為，如果說余額寶是吸血的寄生蟲，那要看吸了誰的血，現(xiàn)在主要吸取的是銀行這一暴利行業(yè)的血，還沒有到該大呼小叫的時(shí)候，畢竟銀行的儲(chǔ)蓄存款有40萬億元之巨，與之相比，余額寶幾千億元的規(guī)模還遠(yuǎn)沒有達(dá)到會(huì)引起量變的節(jié)點(diǎn)。

“把各種寶們都取締了也阻止不了存款向更高利率的地方流去?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為。銀行成本的增加并非是余額寶們出現(xiàn)的結(jié)果，而是中國利率市場化的結(jié)果。

如今，我國正在經(jīng)歷利率市場化階段，所謂利率市場化就是讓資金的價(jià)格交由市場供需雙方來決定。

在過去的10年，正是通過低價(jià)吸收資金、高價(jià)借資金，中國銀行業(yè)保持著讓國際同行羨慕的高速增長。如今，他們則需要通過價(jià)格手段留住資金。理財(cái)產(chǎn)品收益較以往明顯高位運(yùn)行。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員余豐慧撰文指出，中國內(nèi)地銀行間的“錢荒”短期內(nèi)很難解決，隨著利率市場化改革的推進(jìn)，貨幣市場流動(dòng)性持續(xù)緊張，利率維持在走高或者維持在高位的狀況一時(shí)還難以改變。長期來看，錢將更貴，你想要借到錢需要付出更高的成本。

“余額寶的誕生趕上了2013年去杠桿化和收緊貨幣總量的好時(shí)機(jī)，因此取得高收益。但利率市場化也有可能斷送余額寶們。

迅速擴(kuò)張的余額寶們即將遭遇監(jiān)管風(fēng)暴

據(jù)記者從基金公司了解，近期證監(jiān)會(huì)已與基金公司吹風(fēng)，研究要求基金公司就所投資的銀行協(xié)議存款做出風(fēng)險(xiǎn)管理，用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金做出保障。這意味著基金公司需要準(zhǔn)備更多的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，貨幣基金將面臨流動(dòng)性管理難題。余額寶們將迎來全監(jiān)管時(shí)代。

所謂協(xié)議存款，是銀行針對(duì)起存金額較大的資金，雙方協(xié)議商定利率、期限、結(jié)息付息方式。余額寶對(duì)應(yīng)的天弘增利寶貨幣基金季度報(bào)告顯示，2013年末，其投資于銀行存款和備付金的比例超90%。這種情況普遍出現(xiàn)在較大規(guī)模的貨幣基金之中。

基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月底，貨幣基金總凈值為9532.42億元，較去年底日均增長66.25億元，以此計(jì)算，目前國內(nèi)貨幣基金真正規(guī)模已過萬億。隨著市場流動(dòng)性偏緊、貨幣基金規(guī)模膨脹，問題就變得突出。

近期證監(jiān)會(huì)開始警示貨幣基金如此過度依賴協(xié)議存款的風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)將要求基金公司將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與所投資協(xié)議存款的未支付利息掛鉤，前者必須對(duì)后者全額兩倍覆蓋；一旦出現(xiàn)銀行未能到期支付利息的情況，基金公司應(yīng)大比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

讓余額寶們憂心的還有協(xié)議存款的紅利政策。

2011年，證監(jiān)會(huì)放開貨幣基金投資協(xié)議存款不得超過30%的限制，并給了優(yōu)惠政策，即協(xié)議存款提前支取不罰息。比如貨幣基金投資了一份6個(gè)月期的協(xié)議存款，協(xié)議利率為5%，但在離存款到期距離1個(gè)月時(shí)，該貨幣基金遇到巨額贖回，提前支取了這份協(xié)議存款，則基金公司還將獲得5個(gè)月5%的利息。但一般情況下，定期存款提前支取只能獲得活期存款利息。

這一優(yōu)惠措施在貨幣基金全行業(yè)規(guī)模不到2500億元的2011年，對(duì)銀行并無實(shí)質(zhì)影響。

不罰息優(yōu)惠取消可能讓貨幣基金在流動(dòng)性危機(jī)時(shí)遭遇滅頂之災(zāi)。由于貨幣基金逐日計(jì)算投資者收益，若一筆協(xié)議存款在中途被支取，只獲得活期利息，這意味著該筆存款實(shí)際發(fā)生時(shí)間段內(nèi)，協(xié)議利率和活期利率中間的差值將形成一個(gè)虧損“黑洞”。endprint

這可能導(dǎo)致貨幣基金虧損，而一旦虧損，貨幣基金又會(huì)進(jìn)一步引發(fā)贖回，并迫使基金提前支取更多協(xié)議存款，形成更大的虧損。一旦虧損開始，整個(gè)過程就如同雪崩，無法控制。

2008年金融危機(jī)中，中投投資的一只美國貨幣基金因雷曼債券被核銷，凈值跌至0.97美元，導(dǎo)致該基金大規(guī)模贖回，最終清盤。

銀行版余額寶反擊

中行活期寶2月19日上線，民生如意寶即將推出，建行也在籌備T+0貨幣基金產(chǎn)品，此前工行浙江分行已推出T+0產(chǎn)品天天益，交行有“快溢通”，平安銀行有“平安盈”，銀行已拉開了“自我革命”的序幕，并憑借對(duì)資金的掌控力占據(jù)一定優(yōu)勢。

2014年1月，金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款減少9402億元。除了傳統(tǒng)春節(jié)現(xiàn)金需求影響之外，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是分流大戶。

“近期活期存款是掉得很厲害，尤其是那些存款不足10萬的客戶。”招行一零售業(yè)務(wù)主管說。就連他自己也把幾萬元零用錢存進(jìn)了微信理財(cái)通?！爸Ц镀饋砗芊奖?，打個(gè)車、買個(gè)電影票直接劃過去就可以了?！彼f。

銀行人士說，以前是季末、年末拉存款，現(xiàn)在是天天拉時(shí)時(shí)拉，壓力太大。

去年12月，平安銀行旗下的理財(cái)產(chǎn)品“平安盈”悄然上線。另有多家股份制銀行和城商行在與易方達(dá)、廣發(fā)等基金公司接觸。

銀行版余額寶功能與互聯(lián)網(wǎng)的余額寶類似，主要為銀行客戶提供活期理財(cái)增值服務(wù)，只是尚缺乏直接用于購物支付的場景。比如，交行“快溢通”是借記卡的理財(cái)增值服務(wù)，可根據(jù)用戶設(shè)置的賬戶留存金額，將溢出的閑置資金自動(dòng)申購交銀貨幣基金，并可自動(dòng)為客戶的信用卡還款。

銀行推T+0貨幣基金都不約而同地選擇了自家旗下的基金公司。如中行活期寶是跟中銀基金聯(lián)合推出，交行快溢通是與交銀施羅德合作，平安銀行與平安基金聯(lián)手?！般y行拉上自家基金公司，相當(dāng)于體內(nèi)循環(huán)，對(duì)銀行的損失最小。”一基金公司高管稱。

同門優(yōu)勢表現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上就是在申購和贖回到賬上沒有過多限制，平安盈掛鉤平安大華基金，申購沒有額度限制，贖回每日不超20萬。交行快溢通申購贖回?zé)o限制，兩款產(chǎn)品均能實(shí)時(shí)到賬。

與余額寶、理財(cái)通、百度百發(fā)等饑餓營銷吸引人氣不同，銀行版“寶寶”顯得過于低調(diào)，實(shí)則是無奈之舉。

銀行擔(dān)心的是，類余額寶產(chǎn)品推出可能會(huì)改變銀行現(xiàn)有的存款結(jié)構(gòu)，只是分流了本行的存量資金，而沒有帶來來自他行的增量資金，這樣的結(jié)果只會(huì)是帶來負(fù)債成本的上升。

銀行在推廣上存在兩難的境況：一方面，如果銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的增長無動(dòng)于衷，那么將眼看著客戶和存款的流失，盡管資金最終沒有流出銀行體系，但卻從活期存款變成了協(xié)議存款，銀行的負(fù)債成本已不能與以往同日而語；另一方面，銀行若大力推廣自己的高收益新產(chǎn)品，那么客戶都會(huì)將其活期存款購買這些產(chǎn)品，這將直接導(dǎo)致銀行的活期存款減少，變相提高了銀行的資金成本。

銀行的另一個(gè)考慮是，很多中老年客戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不了解或不信任，若大力宣傳，那連老年人都不存活期了，銀行成本漲得更快了。

有報(bào)道稱，建行原計(jì)劃在今年初攜手建信基金推出自己的T+0產(chǎn)品，但由于存款流失太快，不得不緊急叫停。

“最近互聯(lián)網(wǎng)金融的攻勢是否讓銀行很緊張？”“你們不過是把十年前銀行干過的違規(guī)的事情搬上了網(wǎng)，比如夸大收益不提風(fēng)險(xiǎn)什么的?，F(xiàn)在銀行被各種制度規(guī)范了，監(jiān)管部門還沒出來管你們而已?！?/p>

以上對(duì)話，出自在網(wǎng)絡(luò)流傳的一則《銀行和互聯(lián)網(wǎng)人士犀利答問》。雖然只是一則被當(dāng)做笑談的網(wǎng)絡(luò)帖子，卻多少能看出銀行從業(yè)者對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度和情緒。endprint