魏鳳春

股市的悲慘日子仿佛又到來(lái)了，年后剛過(guò)了幾天好日子，如今又回到了解放前。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)糟糕的基本面，很難再給予周期行業(yè)支撐。上周匯豐公布的PMI數(shù)據(jù)也創(chuàng)了連續(xù)半年來(lái)的新低，盡管對(duì)于這個(gè)來(lái)自香港的數(shù)字總是毀譽(yù)參半，但也至少說(shuō)明周期性行業(yè)的好景已去。上一周漲幅靠前的兩個(gè)行業(yè)是計(jì)算機(jī)和石油，但這兩者邏輯截然不同：信息化是大勢(shì)所趨，具有持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力；而石油行業(yè)只是受國(guó)企改革預(yù)期的提振，長(zhǎng)期內(nèi)難有作為。

央行在一周之內(nèi)連做了兩次正回購(gòu)，但利率依然下行，推動(dòng)了債市的走高。這似乎看起來(lái)比較矛盾，但仔細(xì)觀察，卻也是有理由的。這次債市走高的特點(diǎn)是信用債優(yōu)于利率債，短債優(yōu)于長(zhǎng)債，同時(shí)還伴隨著人民幣匯率的貶值。究其原因，可歸結(jié)為四點(diǎn)：首先，一月份的貿(mào)易順差和外商直接投資較強(qiáng)，同時(shí)央行貨幣政策在年前較為寬松，正回購(gòu)只是對(duì)銀行間充足流動(dòng)性的對(duì)沖；第二，人民幣的貶值極有可能是央行干預(yù)的后果，可以看到雖然即期匯率猛烈下跌，但NDF所顯示的遠(yuǎn)期匯率并沒(méi)有變化，這可以推測(cè)出央行有意通過(guò)公開市場(chǎng)操作降低了匯率，其目的可能在于控制熱錢的流入和增強(qiáng)出口的動(dòng)力；第三，長(zhǎng)端利率幾乎沒(méi)變，十年期國(guó)債收益率甚至小幅上升，而只是利率的短端在下降，這既反映出央行“鎖長(zhǎng)放短”政策未變，也可以看出商業(yè)銀行在積極的操作短債；第四，最近幾起比較搶眼的信托到期事件都未能觸發(fā)到信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心程度在下降，這推動(dòng)了信用債的走高。因此，上一周債市的走強(qiáng)只能是短期現(xiàn)象，央行中性偏緊的貨幣政策主張并沒(méi)有發(fā)生改變，兩會(huì)后利率回升的概率是很大的，對(duì)于債市我們僅保持未來(lái)這一兩周的短期樂(lè)觀。

習(xí)主席上周提出了“三期疊加論”，即“經(jīng)濟(jì)增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、和前期刺激政策消化期”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下限也被設(shè)定為7%。實(shí)際上，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化，7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)足以緩解就業(yè)壓力。政府再托底或出手救市的可能性越來(lái)越小，股市大盤很難有起色。

國(guó)際資本市場(chǎng)方面，這一周公布了美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行的會(huì)議紀(jì)要，可以看出的共識(shí)較多。美國(guó)放緩購(gòu)債的步伐已經(jīng)沒(méi)有太大的爭(zhēng)議，多數(shù)官員也支持修改利率的前瞻性指引，預(yù)計(jì)在3月份會(huì)議中有相應(yīng)說(shuō)法。

上一周日本的股市表現(xiàn)非常搶眼，一周上漲接近4%。周初公布的日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，四季度GDP增長(zhǎng)折年率僅有1%，大大低于了市場(chǎng)預(yù)期。而日本央行隨即宣布的幾項(xiàng)寬松的貸款政策，日本股市也因此受到提振，日元?jiǎng)t仍在貶值。