王惠子,趙 敏,2

(1.河海大學(xué)商學(xué)院,江蘇 南京 211100; 2.江蘇省水資源與可持續(xù)發(fā)展研究中心,江蘇 南京 210098)

水務(wù)關(guān)系社會(huì)發(fā)展、人民生產(chǎn)生活,水產(chǎn)品不僅質(zhì)量要符合居民飲用水要求,而且價(jià)格也要在用戶可承受范圍之內(nèi)。加之水資源的自然壟斷性,水務(wù)行業(yè)長(zhǎng)期受政府管控,注重社會(huì)效益和環(huán)境效益,市場(chǎng)化程度較低,但投資回報(bào)較穩(wěn)定。作為典型的市政公用行業(yè),水務(wù)行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資數(shù)額較大、資本沉淀性較高、投資回收期較長(zhǎng)。因此進(jìn)行水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)不能只注重?cái)?shù)據(jù)指標(biāo),還要考慮影響公司可持續(xù)發(fā)展的非財(cái)務(wù)因素。但現(xiàn)行的水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)仍參照傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系,評(píng)價(jià)重點(diǎn)為會(huì)計(jì)利潤(rùn)和投資收益率,過分注重短期財(cái)務(wù)效益,而忽視了公司長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展[1];以分析歷史財(cái)務(wù)報(bào)告為主,未考慮財(cái)務(wù)報(bào)表外的非財(cái)務(wù)因素,沒有關(guān)注未來的價(jià)值創(chuàng)造;只以資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表為基礎(chǔ),未涉及現(xiàn)金流量表,沒有考慮城市供水需求量較大、需求彈性較小、現(xiàn)金流量較大等特點(diǎn)。為此,需要重新考慮水務(wù)公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo),力求對(duì)水務(wù)公司進(jìn)行更為客觀全面的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

1 水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

1.1 指標(biāo)體系設(shè)置的原則

構(gòu)建財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是進(jìn)行水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的核心。根據(jù)水務(wù)公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn),全面衡量其可持續(xù)發(fā)展能力,在設(shè)置水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí),要履行如下原則:①注重現(xiàn)金流量分析的原則;②向前看(注重以往利潤(rùn))與向后看(注重未來價(jià)值創(chuàng)造)相結(jié)合的原則;③財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的原則;④以人為本的原則。

1.2 指標(biāo)體系設(shè)置的內(nèi)容

根據(jù)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,筆者將水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系仍分為盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力和發(fā)展能力4個(gè)準(zhǔn)則層,但是重點(diǎn)關(guān)注水務(wù)公司的發(fā)展能力,并且增加了現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)和定性指標(biāo),具體內(nèi)容如圖1所示。

定量指標(biāo)仍選取現(xiàn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中的關(guān)鍵指標(biāo),在盈利能力中沿用重要的總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和銷售利潤(rùn)率,同時(shí)考慮到供水公司水費(fèi)回收對(duì)現(xiàn)金流量的影響,設(shè)立營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量比指標(biāo);在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力中選擇有代表性的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率;通過資產(chǎn)負(fù)債率和已獲利息倍數(shù)反映長(zhǎng)期償債能力,由于速動(dòng)比率比流動(dòng)比率反映更準(zhǔn)確,加上考慮現(xiàn)金流量因素,因此以速動(dòng)比率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率反映短期償債能力;從收入和利潤(rùn)兩方面考慮,選擇銷售增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益增長(zhǎng)率兩個(gè)定量指標(biāo)反映水務(wù)公司發(fā)展能力。

對(duì)于定性指標(biāo)的選取,在盈利能力中考慮到水務(wù)市場(chǎng)化改革的背景和水產(chǎn)品的社會(huì)公益性,新增公司經(jīng)營(yíng)決策能力和水產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度指標(biāo);水務(wù)項(xiàng)目正由單一的投資項(xiàng)目逐漸發(fā)展成為包括投資、設(shè)計(jì)、工程和運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)的綜合項(xiàng)目,人力資源作為公司的重要資產(chǎn)在其中發(fā)揮的作用不容小視,為此新增水務(wù)公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的管理能力和對(duì)人力資源的管理能力,作為評(píng)價(jià)其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的輔助指標(biāo);在評(píng)價(jià)水務(wù)公司現(xiàn)金支付力和還貸力時(shí),考慮其融資方式及對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制程度;同時(shí),水務(wù)公司的發(fā)展離不開良好的政府資源,而行業(yè)的自然壟斷性和資產(chǎn)專用性,決定了并購(gòu)是行業(yè)發(fā)展的重要競(jìng)爭(zhēng)模式。此外,城鎮(zhèn)化水平的提高也給現(xiàn)有的水供應(yīng)、水處理能力提出了更高的要求。根據(jù)實(shí)務(wù),考慮到政府資源、并購(gòu)整合能力和技術(shù)改造及創(chuàng)新能力等非定量指標(biāo)對(duì)水務(wù)公司發(fā)展的影響,新增上述指標(biāo)來評(píng)價(jià)水務(wù)公司的發(fā)展能力。通過適當(dāng)增加定性指標(biāo)的權(quán)重值,實(shí)現(xiàn)對(duì)水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的再完善,以求做出更加客觀合理的評(píng)價(jià)結(jié)果。

圖1 水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

表1 水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)定量指標(biāo)參數(shù)值

注:數(shù)據(jù)來源中華工商上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)指數(shù)(2012年度)中公用事業(yè)(包括:電力、環(huán)保、燃?xì)?、水?wù),共計(jì)72家)財(cái)務(wù)指標(biāo)指數(shù)。

1.3 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與方法的選擇

對(duì)于單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的選取,定量指標(biāo)是以中華工商上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)指數(shù)(2012年度)中公用事業(yè)(包括:電力、環(huán)保、燃?xì)?、水?wù),共計(jì)72家)財(cái)務(wù)指標(biāo)指數(shù)為參考依據(jù),得出水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)定量指標(biāo)參數(shù)的閾值下限、均值和閾值上限,見表1。水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)定性指標(biāo)是參考各省城市水業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定形成評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)確定的,見表2。通過資料收集、實(shí)地調(diào)研和專家座談的方式評(píng)價(jià)水務(wù)公司的定性指標(biāo)。

此外,由于水務(wù)公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)涉及多方面、多層次,因此還需對(duì)其進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。由模糊數(shù)學(xué)與層次分析法(AHP)結(jié)合產(chǎn)生的多層次模糊綜合評(píng)判原理(FCE),通過構(gòu)建級(jí)次模糊子集,定量被評(píng)價(jià)事物的模糊指標(biāo)[2],可以進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。綜合評(píng)價(jià)中多采用AHP-FCE方法,但評(píng)價(jià)結(jié)果常帶有一定的主觀因素。鑒于此,筆者綜合運(yùn)用熵權(quán)法和層次分析法,對(duì)水務(wù)公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行綜合集成賦權(quán),以降低主觀因素對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響。

2 綜合集成賦權(quán)評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建

2.1 綜合集成賦權(quán)法確定指標(biāo)權(quán)重

a. 熵權(quán)法。確定權(quán)重以各項(xiàng)指標(biāo)值所提供的信息含量多少為依據(jù),熵值越小,該指標(biāo)所能提供的信息含量就越多,其所賦的權(quán)重也較大;反之亦然[3-4]。其為一種較客觀的賦權(quán)方法,可以免于主觀因素的不同,以指標(biāo)無序化程度為權(quán)重依據(jù),計(jì)算方法詳見文獻(xiàn)[5]。

表2 水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)定性指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

b. 層次分析法。將決策問題按總目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和評(píng)價(jià)指標(biāo)因素層構(gòu)造不同層次,通過解判斷矩陣特征向量,得到每層各因素對(duì)上層某因素的影響程度,然后采用加權(quán)和的方法遞階求得最終權(quán)重。其以指標(biāo)重要程度為權(quán)重依據(jù),計(jì)算方法詳見文獻(xiàn)[6]。

c. 綜合集成賦權(quán)。綜合熵權(quán)法和層次分析兩種方法及其優(yōu)點(diǎn),進(jìn)而得出更合理的權(quán)重。但是由于評(píng)價(jià)指標(biāo)較多,且其權(quán)重差異較小,因此為放大指標(biāo)間的重要程度,筆者運(yùn)用乘法合成法進(jìn)行綜合集成賦權(quán)[3]。設(shè)綜合集成權(quán)重為wi, 則：

式中：si和hi分別為熵值法和層次分析法確定的第i個(gè)指標(biāo)權(quán)重值。

2.2 建立模糊綜合評(píng)價(jià)模型

建模步驟如下[5-7]:

a. 建立指標(biāo)集X,X=(x1,x2,…,xn),xi為第i個(gè)指標(biāo)(i=1,2,…,n)。

c. 建立評(píng)語集,設(shè)評(píng)語集V,V=(v1,v2,…,vm),vj為第j級(jí)評(píng)語(j=1,2,…,m)。

e. 進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià),其評(píng)價(jià)結(jié)果為B,B=WR=(b1,b2,…,bm)。

3 實(shí)例分析

3.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選取

數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)、色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)水網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站。水務(wù)行業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有原水生產(chǎn)、自來水生產(chǎn)和銷售、污水處理設(shè)施運(yùn)營(yíng)、再生水利用、水處理工程建設(shè)以及水處理設(shè)備制造。在A股上市的與水務(wù)相關(guān)的公司有17 家，為減少影響財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果的因素，筆者從中選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的4家公司作為樣本進(jìn)行分析，這4家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自來水生產(chǎn)、銷售以及污水處理設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

3.2 確定指標(biāo)的綜合集成權(quán)重

采用熵權(quán)法得到的權(quán)重集:

S=(0.027 3,0.022 7,0.021 4,0.027 2,0.032 1,0.025 5,0.028 6,0.035 9,0.043 5,0.052 7,0.029 7,0.036 9,0.027 7,0.011 4,0.042 0,0.078 4,0.053 0,0.044 3,0.054 9,0.091 6,0.124 4,0.088 8)

采用層次分析法得到的權(quán)重集:

H=(0.076 3,0.076 3,0.042 0,0.027 7,0.047 1,0.017 1,0.055 4,0.027 7,0.024 1,0.042 0,0.021 0,0.021 4,0.021 4,0.058 9,0.045 8,0.044 5,0.010 6,0.050 1,0.050 1,0.087 2,0.087 2,0.066 1)

則各指標(biāo)的綜合集成權(quán)重集:

W=(0.040 4,0.033 6,0.017 2,0.014 6,0.029 3,0.008 5,0.030 7,0.019 4,0.020 3,0.042 9,0.012 1,0.015 3,0.011 5,0.013 1,0.037 3,0.067 6,0.010 9,0.043 0,0.053 3,0.154 9,0.210 3,0.113 8)

3.3 建立評(píng)語集及隸屬度矩陣

建立對(duì)于水務(wù)上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的評(píng)語等級(jí)論域V:V=[v1,v2,v3,v4]=[1.0,0.8,0.5,0.2]。

對(duì)于效益型指標(biāo):v1∈[閾值上限,+∞),v2∈[均值,閾值上限),v3∈[閾值下限,均值),v4∈[-∞,閾值下限);而對(duì)于成本型指標(biāo)的評(píng)價(jià)則相反。

根據(jù)圖1的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行調(diào)查統(tǒng)計(jì),經(jīng)過專家評(píng)價(jià),得出4家水務(wù)上市公司各項(xiàng)指標(biāo)的隸屬度,如表3所示。

表3 樣本的指標(biāo)隸屬度

3.4 評(píng)價(jià)結(jié)論

綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為：B=WR=(0.709 7,0.63 52,0.72 76,0.687 0)。4家樣本公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的優(yōu)劣次序依次是公司3、公司1、公司4、公司2,評(píng)價(jià)結(jié)果均處于中等水平。如果不考慮各公司財(cái)務(wù)報(bào)表外的相關(guān)能力,只衡量定量指標(biāo)而不定性分析,根據(jù)已有隸屬度和重新計(jì)算的權(quán)重得出的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為B=(0.571 8,0.362 3,0.602 2,0.620 4),低估了4家樣本公司的未來價(jià)值，并且公司1和公司3的評(píng)價(jià)結(jié)果劣于公司4,與實(shí)際情況較為不符。雖然公司4的短期財(cái)務(wù)效益較好,但公司1和公司3分別具備供水、污水處理、固廢處理的完整環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈和供水、污水處理、水務(wù)工程設(shè)計(jì)的完整水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理模式具備可復(fù)制性,資金基礎(chǔ)穩(wěn)固,長(zhǎng)期發(fā)展的持續(xù)性較強(qiáng)。

4 結(jié) 語

實(shí)例分析結(jié)果表明,基于綜合集成賦權(quán)的模糊綜合評(píng)價(jià)模型可以針對(duì)不同層次內(nèi)容建立層次結(jié)構(gòu)分析模型,更為客觀全面地進(jìn)行水務(wù)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。對(duì)于水務(wù)公司的未來發(fā)展,不能只注重短期財(cái)務(wù)效益,還應(yīng)看到以并購(gòu)整合為主的持續(xù)發(fā)展能力。4家樣本公司之所以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)未達(dá)到良好水平,主要是因?yàn)槠浣詾閰^(qū)域性水務(wù)公司,供水和污水處理業(yè)務(wù)大多只在其所在地轄區(qū)內(nèi)進(jìn)行,有些還處于資產(chǎn)整合階段。2012年已有水務(wù)公司頻繁投資收購(gòu)污水處理廠,逐漸發(fā)展為全國(guó)性水務(wù)公司,并在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中表現(xiàn)優(yōu)異。由此看出,區(qū)域性水務(wù)公司想要發(fā)展為大型水務(wù)集團(tuán),可以通過異地資產(chǎn)并購(gòu)、跨區(qū)域規(guī)模擴(kuò)張,以擁有全國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模效益來支撐公司提升業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

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