別懷剛

公司治理機制、交互效應與銀行績效
——基于面板的個體固定效應模型

別懷剛

本文以上市銀行為樣本,應用面板的個體固定效應模型，不僅研究股權集中度、董事會特征與銀行績效間的關系，而且研究股權集中度與董事會特征的交互效應與銀行績效間的關系。研究發(fā)現(xiàn)：(1)董事會的規(guī)模、董事會獨立性、董事會積極性都與銀行績效有顯著的正相關；（2）股權集中度與銀行績效有顯著的正相關關系；（3）股權集中度與董事會特征間存在交互效應，即股權集中度與董事會特征的交叉項與銀行績效有顯著的負相關關系。

股權集中度;董事會特征;交互效應；銀行績效

引言

公司治理作為一個熱點問題,近幾年受到了越來越多的關注。李維安和曹延求(2004)認為亞洲金融危機的爆發(fā)引發(fā)了人們對金融機構特別是銀行公司治理問題的深刻反思，從而認識到加強銀行公司治理對提高國家金融體系穩(wěn)定和金融安全的重要性。目前，關于公司治理與上市公司績效的實證分析很多，但是大多都把銀行業(yè)排除在外。Caprio等（2007）認為銀行業(yè)等金融行業(yè)在公司治理方面，有許多區(qū)別于一般企業(yè)的特征,因此不能把對其他上市公司分析結果套用在銀行業(yè)上。

一、理論分析與研究假設

(一)股權集中度與銀行績效

股權的集中能在兩個方面提高公司的績效：一是，股權集中能夠使股東與公司的利益相比于股權分散時更加趨于一致，在股權集中度較高的公司，大股東有動機去追求公司價值最大化,由此能夠減緩代理問題，產(chǎn)生“利益趨同效應”，由此能夠減緩代理問題；二是，股權集中能夠加強對管理層的監(jiān)督，因為小股東存在“搭便車”的現(xiàn)象，而股權集中的大股東為了自身利益有動機也有能力去對管理層監(jiān)督，因而會產(chǎn)生“監(jiān)督效應”。因此，本文假設：

假設1：股權集中度與銀行績效正相關。

（二）董事會規(guī)模與銀行績效

董事會的主要職能就是為公司提供決策建議和對管理層進行監(jiān)督。資源依賴理論認為：較大規(guī)模的董事會能夠為公司提供更多的資源，從而有利于公司的經(jīng)營與發(fā)展。此外，較大規(guī)模的董事會能夠對管理層進行更為有效的監(jiān)督，不易受CEO控制，這有利于減輕公司的代理成本，從而提高公司績效。而且，較大規(guī)模的董事會，董事成員可能擁有多種多樣的專業(yè)知識和技術，能夠公司的經(jīng)營與發(fā)展提供更好的決策建議。因此，本文假設：

假設2：董事會規(guī)模與銀行績效正相關。

（三）董事會獨立性與銀行績效

董事會要發(fā)揮其應有的作用要保證其相對獨立性，而董事會的獨立性與獨立董事比例正相關。獨立董事對公司的作用有兩方面：一是，提供決策建議；二是執(zhí)行監(jiān)督職能。獨立董事通常為與公司所從事行業(yè)相關的專業(yè)人士，他們擁有經(jīng)濟、管理和財務等方面具有專業(yè)知識，能夠為公司提供好決策建議。此外，獨立董事?lián)碛邢鄬Κ毩⒌纳矸?，不受其他董事和公司?jīng)營者的控制，在一定程度上可以監(jiān)督其他董事和管理者行為。由于銀行業(yè)的獨立董事的專業(yè)背景主要集中于金融方面,因此在監(jiān)督和提高決策質量方面,相比一般企業(yè)的獨立董事更能發(fā)揮作用。因此，本文假設：

假設3:董事會獨立性與銀行績效正相關。

（四）董事會積極性與銀行績效

董事會會議次數(shù)可以用來衡量董事會的積極性，董事會會議頻率過低可能是一種不正常的公司運作狀態(tài)，往往表明董事會形同虛設，董事會未能發(fā)揮其應有的職能。較高的董事會會議次數(shù)，表明董事會積極參與公司決策事務，能夠積極的參與公司的決策和對管理層的監(jiān)督，能夠使董事會發(fā)揮其應有的作用。因此，本文假設：

假設4：董事會積極性與銀行績效正相關。

（五）股權集中度與董事會特征的交互效應

股權集中和董事會在對管理層的監(jiān)督發(fā)面都能發(fā)揮監(jiān)督效應，因此，在其在監(jiān)督效應方面可能存在替代效應，即股權集中給公司帶來的監(jiān)督與董事會對管理層的監(jiān)督部分重復了，可能超過了公司的最佳監(jiān)督水平。也就是說在股權分散，公司缺乏對管理層的有效監(jiān)管時，董事會的監(jiān)督效應對公司績效的促進作用更大；在公司的沒有董事會對管理層有效監(jiān)督時，此時股權集中帶來的“監(jiān)督效應”對公司績效的促進作用更大。因此，本文假設：

假設5：股權集中度與董事會規(guī)模的交互效應與銀行績效負相關。

假設6：股權集中度與董事會獨立性的交互效應與銀行績效負相關。

假設7：股權集中度與董事會積極性的交互效應與銀行績效負相關。

二、研究設計與實證分析

（一）研究樣本

本文研究選取的是2003-2012年滬深上市的14家銀行,這14家銀行包括：招商銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、華夏銀行、平安銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行、中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和中國交通銀行,由于光大銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行2010年才上市，上市時間太短，本文沒有對其進行研究。另外剔除了數(shù)據(jù)不全的樣本，剔除后一共包括101個樣本，研究的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和各家銀行的年報，應用的軟件是Eviews7.2。

（二）變量定義

被解釋變量。本文選用了凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量銀行的績效。

解釋變量。本文從以下三個方面來描述董事會的特征：董事會的規(guī)模（董事人數(shù)的對數(shù)，LOG(DN）)、董事會的獨立性（獨立董事比例，IDR）和董事會的積極性（董事會會議次數(shù)的對數(shù)，LOG(BM)）。本文采用第一大股東的持股比例（CR1）作為股權集中度的衡量指標。本文通過股權集中度與董事會特征的交叉項來描述股權集中度與董事會特征的交互效應。

控制變量。通常認為銀行具有規(guī)模效應，因此，本文選取銀行的規(guī)模（Z）作為控制變量，以銀行的總資產(chǎn)（LOG(TA)）作銀行的規(guī)模的替代變量。

（三）回歸模型

根據(jù)前面的理論分析，Coles等(2012)和Desender等（2013）的研究建立了模型（1）。

（四）變量的描述性統(tǒng)計與相關性分析

通過變量的描述性統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，銀行績效、股權集中度和銀行規(guī)模的數(shù)據(jù)在最小值、最大值和均值間差距很大；而關于董事會特征的數(shù)據(jù)的最小值、最大值和均值間相差不大。另外，通過變量的Spearman檢驗，發(fā)現(xiàn)ROE與本文所設置的變量從兩兩相關系數(shù)來看都有顯著的相關性。

（五）回歸結果

對模型（1）用面板的個體固定效應模型進行了回歸，回歸結果如表1所示。

表1 模型（1）的回歸結果

從表1的回歸結果可以得到：（1）董事會的規(guī)模與銀行績效有顯著的正相關關系，這說明董事會規(guī)模較大的銀行具有相對較好的銀行績效表現(xiàn)；（2）董事會獨立性與銀行績效有顯著的正相關關系；（3）董事會的積極性與銀行績效有顯著的正相關關系；（4）股權集中度與銀行績效有顯著的正相關關系，這說明股權集中給銀行帶來了“監(jiān)督效應“，有利于銀行績效的提高；（5）股權集中度與董事會規(guī)模的交互效應與銀行績效有顯著的負相關關系，股權集中度與董事會獨立性的交互效應與銀行績效有顯著的負相關關系，股權集中度與董事會積極性的交互效應與銀行績效有顯著的負相關關系。本文的實證結果很好的驗證了本文的預期。

三、結論與政策建議

本文研究了2003-2012年14家上市銀行，不僅研究了股權集中度、和董事會特征與公司績效間的關系，還研究了股權集中度與董事會特征的交互效應與公司績效間的關系。通過研究，本文得到以下結論：（1）董事會的規(guī)模、獨立董事的比例、董事會會議的次數(shù)與銀行績效有顯著的正相關關系；（2）股權集中度與銀行績效有顯著的正相關關系；（3）股權集中度與董事會特征的交互效應與銀行績效間都存在顯著的負相關關系。

本文的可能理論貢獻：（1）豐富了公司治理與銀行績效間關系的相關研究，已有的研究大多研究公司治理與公司績效間的關系，而把銀行業(yè)排除在外；（2）在研究中我們考慮公司治理機制間的相互作用，已有的研究鮮有研究這種相互作用對銀行績效的影響。

根據(jù)本文的研究結果，上市銀行可以通過調整銀行的董事會和股權集中度以提高銀行的績效表現(xiàn)，讓銀行在市場上擁有較高的市場價值。如上市銀行可以提高銀行的董事會規(guī)模、提高銀行的獨立董事比例、增加每年銀行董事會會議的次數(shù)來提高銀行的董事會治理效率，從而提高銀行的經(jīng)營績效。此外，銀行也可以通過提高銀行的股權集中度來提高大股東對管理者的監(jiān)督，從而減輕銀行內部的代理問題，從而來提高銀行的經(jīng)營績效。本文的研究從整體上表明上市銀行可以通過改善銀行內部的公司治理水平，減輕銀行內部人控制情況，從而最終提高銀行的運營效率，提高銀行的經(jīng)營績效，從而讓銀行在股票市場上擁有較高的市場價值。

因此，為提高我國上市銀行的經(jīng)營效率，增加其市場競爭性，上市銀行應從以下方面改善其狀況：（1）提高銀行的股權集中度，這使得大股東有動機也有能力去監(jiān)督銀行管理者的機會主義行為，從而提高銀行的經(jīng)營績效；（2）提高銀行的董事會規(guī)模，董事會成員能夠更好的監(jiān)督銀行的管理者，此外還能夠為銀行的經(jīng)營提供好的政策建議，因此銀行過大董事會規(guī)模有利于銀行的經(jīng)營發(fā)展，能夠讓投資者給予銀行較高的市場價值；（3）提高銀行的獨立董事比例，銀行的獨立董事獨立于銀行的利益，能夠更好的監(jiān)督銀行的管理者，同時銀行的獨立董事也是行業(yè)的專家，能夠為銀行提高有益的政策建議，因此提高銀行的獨立董事能夠在監(jiān)督銀行的管理者和提供有益的政策建議兩個方面提供銀行的績效表現(xiàn)；（4）提高銀行的董事會會議次數(shù)，銀行的董事會越積極越能發(fā)揮其監(jiān)督銀行管理者的職能，同時也能夠為銀行提供更多有價值的建議。因此，提高銀行的董事會會議次數(shù)能夠讓銀行的董事會更多的參與銀行的經(jīng)營決策，讓銀行經(jīng)營更有效率，從而提高銀行的市場價值。

[1]Caprio G,Laeven L,Levine R.Governance and bank valuation[J].Journal of Financial Intermediation,2007,16(4): 584-617.

[2]Coles J L,Lemmon M L,Felix Meschke J.Structural models and endogeneity in corporate finance:The link between managerial ownership and corporate performance[J].Journal of Financial Economics,2012,103(1):149-168.

[3]Desender K A,Aguilera R V,Crespi R,et al.When does ownership matter?Board characteristics and behavior[J].Strategic Management Journal,2013.

[4]李維安,曹廷求.股權結構,治理機制與城市銀行績效——來自山東,河南兩省的調查證據(jù)[J].經(jīng)濟研究,2004(12):4-15.

（作者單位：日照方大有限責任會計師事務所）