李娜

摘 要：資本市場在國民經濟發(fā)展中具有不可替代的作用，而投資銀行是其重要的組成部分，其作用不言而喻，金融危機的爆發(fā)使全球經濟陷入衰退階段。中國投行業(yè)發(fā)展在近十幾年的發(fā)展中取得了巨大成就的同時也遇到了許多問題，通過對中美兩國投行業(yè)業(yè)務進行比較，從中國投行發(fā)展現狀出發(fā)，探究其發(fā)展緩慢的原因，并提出相應的改進措施。

關鍵詞：投資銀行；收入結構；業(yè)務比較

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）04-0117-02

引言

隨著中國金融業(yè)全面開放，中國將進一步融入全球化的金融市場，一方面中資銀行將與外資銀行展開全面的合作，另一方面外資銀行將給中資銀行帶來巨大的沖擊和挑戰(zhàn)，市場競爭將日益加劇。中國投行在取得一系列可喜成績的同時也產生了許多的問題，這為投行業(yè)健康發(fā)展埋下了極大的隱患。在此背景下，本文通過對美國投行業(yè)的分析，并將中美兩國投行業(yè)在業(yè)務發(fā)面做進一步的比較，試著探析中國投行業(yè)在未來如何更好地發(fā)展。

一、次貸危機前后美國投資銀行的業(yè)務分析

1.摩根士丹利的收入結構和變化。摩根士丹利的收入主要由投資銀行業(yè)務、傭金收入、資本交易業(yè)務、利息與股利收入、資產管理費收入以及其他收入組成，其中利息與股利收入是大摩業(yè)務收入的最大來源。次貸危機爆發(fā)后，投資收入和利息與股利收入出現了明顯的下滑，總收入雖然出現大幅度減少，但相對于其他投行，摩根士丹利的總體表現尚能令投資者滿意。

2.高盛集團的收入結構及變化。從收入類型來看，高盛集團主要投資銀行業(yè)務、資產管理與證券服務業(yè)務、交易和代理投資業(yè)務以及固定收益類業(yè)務四部分組成，其中占比最大的是固定收益、外匯和利率產品等低風險收入。從2005—2008年高盛集團都維持了較為穩(wěn)健的業(yè)務結構，特別是由于低風險業(yè)務占比較高，使其較其他投資銀行擁有較為穩(wěn)定的業(yè)務收入，也是其在次貸危機沖擊下仍保持較為穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢的主要原因。

3.美林集團的收入結構及變化。美林集團凈收入在危機爆發(fā)前后有巨大的差別，其中傭金類收入、賬戶管理以及利息類業(yè)務收入相對穩(wěn)定，而與資本交易業(yè)務以及衍生品交易業(yè)務相關的收入受次貸危機影響很大，是其出現近十年來的首次虧損的主要原因。由于虧損巨大，美林不得不在2008年申請破產，最終被美國銀行收購，從而結束了近一百年的獨立投行的生涯。

4.雷曼兄弟的收入結構及變化。2004—2007年，雷曼兄弟在總收入上保持了逐年增長的態(tài)勢，而2008年上半年實現收入只有186.1億美元，凈利潤則為-24.08億美元，主要原因是證券資產經營相關的業(yè)務收入占其業(yè)務結構的很大比例，使其在此次次貸危機沖擊下出現巨額虧損，金額高達34.34億美元，可以看出過度依賴證券經營業(yè)務是導致其破產的重要原因。

5.貝爾斯登的收入結構及變化。全球票據交換業(yè)務、資本市場和財富管理業(yè)務是貝爾斯登主要收入來源的三個部分，其中來自資本市場的業(yè)務凈收入占比最大。在其三大業(yè)務收入中，全球票據交換和財富管理兩項業(yè)務收入并沒有明顯的變化，而資本市場業(yè)務收入在2007年第四季度出現了9.56億美元的巨額虧損，也是最終導致貝爾斯登收入大幅縮水的原因。由于持有大量有毒資產包括債務抵押債券（Collateralized Debt Obligation，CDO），及投資者對其信心下降并兌現大量現金，導致瀕臨破產而被摩根大通收購。

二、中美投行業(yè)務比較

1.業(yè)務類型比較。從國際投行發(fā)展歷程來看，早期業(yè)務主要是承銷、交易和經紀業(yè)務，隨后逐漸擴展到財務顧問、資產證券化、重組并購、資產管理、結構化融資、股權直接投資、衍生產品交易等業(yè)務。目前中國投資銀行主要從事證券承銷和經紀這些本源業(yè)務，各家投行的金融服務并無多大的差別，只有部分規(guī)模較大的投資銀行從事其他業(yè)務，但是在業(yè)務經驗、企業(yè)信譽等方面和國際知名投行仍有很大差距。西方投資銀行經歷了百年的發(fā)展后，其業(yè)務范圍廣泛，從上面對于五大投行的業(yè)務分析可以看出差距。

2.業(yè)務結構比較。從業(yè)務結構來看，五大投行形成了包括證券、銀行和保險等業(yè)務在內的綜合經營模式。美國華爾街知名投行，無論是資本規(guī)模、創(chuàng)新能力、市場地位還是客戶基礎，都處于全球頂端。同時各大投行也擁有自己擅長的領域：美林證券公司擅長資產管理；高盛公司則長于擔任被購買方的財務顧問。相對而言中國的投資銀行業(yè)務結構相對單一，缺乏核心競爭力使得中國投行在國際競爭中處于劣勢。

3.業(yè)務收入比較。金融危機對華爾街的金融巨擘們產生了巨大的沖擊，可是據湯森路透數據顯示，華爾街金融公司仍占據了2011年亞太投行市場（不包括日本）收入前十位，平安證券緊隨其后，位列十一。收購與兼并、風險管理等策略性業(yè)務是否屬于投行的主要業(yè)務是區(qū)分一個國家的投行是否進入現代投資銀行的主要標志，從中可以看出中國投行和知名投行之間的巨大差距。

4.業(yè)務創(chuàng)新比較。美國投行的業(yè)務創(chuàng)新主要表現以下幾個特點：（1）創(chuàng)新方式以衍生性為主，原發(fā)性為輔。金融工程的廣泛應用，使得基礎性金融工具，如基金、各類期權、互換等被大量挖掘；（2）信用類金融衍生產品大量出現，成為市場的重要組成部分。在過去十年間，新的信用衍生產品不斷涌現，在國際金融市場中重要組成部分；（3）產品復雜性大幅增加，不確定性因素加大，2008年金融危機的爆發(fā)就是金融創(chuàng)新過度瘋狂的力證。雖然不比西方，但中國投行在金融創(chuàng)新方面仍然取得了可喜的成績，特別是2003年至今，隨著銀行業(yè)改革的深化和金融市場的不斷成熟，監(jiān)管和市場制度的不斷完善，極大地激發(fā)了中國投行業(yè)的金融創(chuàng)新需求，金融創(chuàng)新已經成為中國金融業(yè)不斷發(fā)展的外在壓力和內在動力。特別是近幾年中國資本市場出現了一類被稱為“本土新型投行”的投資公司，在美國又被稱為“精品投行”，是一批具有全新功能定位和價值取向的中介機構。他們的出現實際上與中國企業(yè)、尤其是中小企業(yè)對資本的日漸渴求，對投資銀行業(yè)務的多樣化需求趨勢有極大的關系。endprint

5.風險管理比較。通過對五大投行的資產負債項目的分析我們看出五大投行的資產負債結構存在流動性風險隱患：當市場向好時，投行有能力將其持有的證券資產及時變現用于債務償付，但是當市場出現波動，市場信心動搖，其所持有的證券資產無法迅速變現，必將導致巨大的流動性風險。

相對于西方投資銀行源于內部壓力而采取的風險控制管理，中國證券公司往往是基于外部的壓力，如監(jiān)管部門在政策法規(guī)上對防范風險作了最新規(guī)定，或為應付人民銀行或證監(jiān)會的檢查，即便成立了風險控制部，卻難以真正起到風險控制的作用。

三、啟示與建議

1.拓展業(yè)務盈利渠道多樣性，建立中國本土的競爭新模式。在金融改革大環(huán)境下敢為人先，不斷培養(yǎng)自己的核心競爭力，證券公司應從中國的實際國情出發(fā)，開拓出符合中國國情的新業(yè)務，走差異化發(fā)展道路，增加創(chuàng)新業(yè)務的拓展，促進中國投行業(yè)務新發(fā)展。本土財務公司要想在金融市場存活并且有很好的發(fā)展，除了不斷掌握公司重大投資項目的同時應加強與他們的更全面的聯(lián)系，分析企業(yè)的優(yōu)劣勢，為企業(yè)設計資本擴張計劃，為企業(yè)尋求潛在的投資者，并把企業(yè)的股票推銷給這些投資者，在企業(yè)需要資金時，利用與商業(yè)銀行、保險等金融和非金融機構的密切關系，還可以為企業(yè)設計出各種籌資方案，如進行項目融資、發(fā)行可轉股債券、發(fā)行公司債券等。

2.提高金融創(chuàng)新能力，建立有效的創(chuàng)新激勵約束機制。從未來的競爭形勢來看，金融創(chuàng)新是必要的，投行可以從以下幾個方面進行：（1）金融工具的創(chuàng)新，如支付方式、期限性、安全性等方面具有新特征的有價證券、匯票和金融期貨交易對象。（2）金融市場的創(chuàng)新，隨著證券交易的國際化和不斷進步，金融業(yè)不僅可以從事跨越國境的股票交易和債券與股票，基本形成了一個全球性的金融市場。（3）金融制度的創(chuàng)新，這也是當今中國資本市場最迫切需要的，通過調整金融政策、一定程度地放松金融監(jiān)管，如建立新的組織機構、實行新的管理辦法來維護金融體系的穩(wěn)定。

3.加強金融風險管理，完善上市公司信息披露機制。中國的投資銀行應該建立“風險管理擺在第一位，發(fā)展擺在第二位，在控制風險的前提下拓展業(yè)務”的發(fā)展戰(zhàn)略，樹立“風險管理高于一切”的經營理念，在借鑒國外投資銀行風險管理先進經驗和技術手段的基礎上，完善體系提高技能。完善上市公司信息披露機制是控制金融風險的重要舉措，健全法律法規(guī)，確保披露信息及時、真實和完整。監(jiān)管部門應當以日常信息披露監(jiān)管為主線，打擊虛假披露為重點，結合上市公司的風險管理水平制定不同的披露標準，加大處罰力度，落實監(jiān)管責任制度，增加金融監(jiān)管決策的透明度和保障公眾知情權，提倡“強制”披露和“自愿”披露相結合，防止市場欺詐行為。

4.加大金融科技投入，注重培養(yǎng)專門人才。人才是未來投行發(fā)展的生命線，積極發(fā)展金融機構與高校的聯(lián)合教育培養(yǎng)，適當轉變高校理論研究和教學方向，使其更加適應現代金融市場對人才的需求標準，對提高國內金融風險管理水平具有根本性的意義。

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[責任編輯 吳明宇]endprint