范利民　張輝鋒　謝鴻華

摘要：作為一種特殊的證券形式，優(yōu)先股兼具股票與債券的特點(diǎn)，是企業(yè)傳統(tǒng)融資工具之外的補(bǔ)充，發(fā)行優(yōu)先股可作為解決我國(guó)企業(yè)目前融資困難的一種創(chuàng)新方式。本文通過(guò)比較不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約及優(yōu)先股、債券、普通股三類(lèi)證券的主要特征，闡釋了優(yōu)先股的性質(zhì)；在分析國(guó)內(nèi)外優(yōu)先股發(fā)展概況的基礎(chǔ)上，探討了我國(guó)發(fā)行優(yōu)先股融資的必要性與可行性；并就優(yōu)先股的發(fā)行提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；融資；證券形式

中圖分類(lèi)號(hào)： F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的發(fā)展陷入了前所未有的融資困境，通過(guò)銀行借貸、發(fā)行債券及發(fā)行普通股這三種傳統(tǒng)的融資方式已不能滿足企業(yè)的資金需求，因而尋找新的融資方式就顯得尤為重要和迫切。作為一種在國(guó)外使用已久的融資工具，優(yōu)先股兼具債券、股票特征，形式多樣、靈活，滿足了不同融資者、投資人的需要，是傳統(tǒng)融資工具之外較好的補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。

一、優(yōu)先股的屬性

（一）不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約

對(duì)于優(yōu)先股屬性的討論，可先從不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約的比較開(kāi)始。投資者在認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股時(shí)通常最為關(guān)心分紅收益安排，故優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)安排重點(diǎn)在于分紅收益的安排，發(fā)行人可通過(guò)不同方式來(lái)設(shè)計(jì)優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)，而不同的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)體現(xiàn)不同的合約屬性，對(duì)于不同投資者的吸引力也是不同的。

從表1可知A、B合約設(shè)計(jì)著重于從股息率角度來(lái)制定優(yōu)先股合約條款，其注重于公司分紅的成長(zhǎng)性，更多體現(xiàn)的是普通股的性質(zhì)；而C、D合約注重固定收益，更多偏向于債性，其中C合約強(qiáng)調(diào)附加收益，D合約注重投資者權(quán)利的靈活使用。

（二）優(yōu)先股與其他證券比較

為更清楚了解優(yōu)先股的性質(zhì)，本文將普通股、債券、優(yōu)先股這三類(lèi)證券的主要特征進(jìn)行對(duì)比，如表2所示。不難看出優(yōu)先股的權(quán)利屬性更接近于普通股，在投資回報(bào)、公司控制與會(huì)計(jì)方面的特征更類(lèi)似于債券，但與“純正”的債券相比，對(duì)發(fā)行者的硬性約束較少，在稅務(wù)處理上也不一致。

通過(guò)以上比較分析可見(jiàn)，優(yōu)先股是介于股票與債券之間的一種有價(jià)證券，至于是股性多一些還是債性多一些，取決于不同的優(yōu)先股合約設(shè)計(jì)。

二、國(guó)內(nèi)外優(yōu)先股的發(fā)展概況

（一）國(guó)外優(yōu)先股發(fā)展概況

1.美國(guó)

優(yōu)先股在美國(guó)的實(shí)踐最早可追溯至1836年，但規(guī)范法律始見(jiàn)于1950年頒布的《標(biāo)準(zhǔn)商事公司法》。現(xiàn)今優(yōu)先股在美國(guó)被廣泛使用，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990-2005年的15年間，優(yōu)先股市場(chǎng)規(guī)模從530億美元增長(zhǎng)至1 930億美元，發(fā)展勢(shì)頭平穩(wěn)。

在2008年的金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)曾把優(yōu)先股作為挽救市場(chǎng)的主要金融工具。當(dāng)年10月，美國(guó)政府使用優(yōu)先股的形式為花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行注資1 250億美元，緩解了這幾家大型金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性危機(jī)，從而防止了危機(jī)進(jìn)一步蔓延。

2.英國(guó)

英國(guó)是世界上最早啟用優(yōu)先股融資的國(guó)家，19世紀(jì)中葉開(kāi)始匯編的公司法判例中已有優(yōu)先股的案例。

不過(guò)今天優(yōu)先股在英國(guó)并非主流投資品種，主要是作為銀行等大型金融機(jī)構(gòu)使用的融資工具。在2008年金融危機(jī)時(shí)，英國(guó)政府也效仿美國(guó)，通過(guò)優(yōu)先股的方式為幾大銀行提供巨額資金支持，以緩解其流動(dòng)性困境。

摘要：作為一種特殊的證券形式，優(yōu)先股兼具股票與債券的特點(diǎn)，是企業(yè)傳統(tǒng)融資工具之外的補(bǔ)充，發(fā)行優(yōu)先股可作為解決我國(guó)企業(yè)目前融資困難的一種創(chuàng)新方式。本文通過(guò)比較不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約及優(yōu)先股、債券、普通股三類(lèi)證券的主要特征，闡釋了優(yōu)先股的性質(zhì)；在分析國(guó)內(nèi)外優(yōu)先股發(fā)展概況的基礎(chǔ)上，探討了我國(guó)發(fā)行優(yōu)先股融資的必要性與可行性；并就優(yōu)先股的發(fā)行提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；融資；證券形式

中圖分類(lèi)號(hào)： F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的發(fā)展陷入了前所未有的融資困境，通過(guò)銀行借貸、發(fā)行債券及發(fā)行普通股這三種傳統(tǒng)的融資方式已不能滿足企業(yè)的資金需求，因而尋找新的融資方式就顯得尤為重要和迫切。作為一種在國(guó)外使用已久的融資工具，優(yōu)先股兼具債券、股票特征，形式多樣、靈活，滿足了不同融資者、投資人的需要，是傳統(tǒng)融資工具之外較好的補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。

一、優(yōu)先股的屬性

（一）不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約

對(duì)于優(yōu)先股屬性的討論，可先從不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約的比較開(kāi)始。投資者在認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股時(shí)通常最為關(guān)心分紅收益安排，故優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)安排重點(diǎn)在于分紅收益的安排，發(fā)行人可通過(guò)不同方式來(lái)設(shè)計(jì)優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)，而不同的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)體現(xiàn)不同的合約屬性，對(duì)于不同投資者的吸引力也是不同的。

從表1可知A、B合約設(shè)計(jì)著重于從股息率角度來(lái)制定優(yōu)先股合約條款，其注重于公司分紅的成長(zhǎng)性，更多體現(xiàn)的是普通股的性質(zhì)；而C、D合約注重固定收益，更多偏向于債性，其中C合約強(qiáng)調(diào)附加收益，D合約注重投資者權(quán)利的靈活使用。

（二）優(yōu)先股與其他證券比較

為更清楚了解優(yōu)先股的性質(zhì)，本文將普通股、債券、優(yōu)先股這三類(lèi)證券的主要特征進(jìn)行對(duì)比，如表2所示。不難看出優(yōu)先股的權(quán)利屬性更接近于普通股，在投資回報(bào)、公司控制與會(huì)計(jì)方面的特征更類(lèi)似于債券，但與“純正”的債券相比，對(duì)發(fā)行者的硬性約束較少，在稅務(wù)處理上也不一致。

通過(guò)以上比較分析可見(jiàn)，優(yōu)先股是介于股票與債券之間的一種有價(jià)證券，至于是股性多一些還是債性多一些，取決于不同的優(yōu)先股合約設(shè)計(jì)。

二、國(guó)內(nèi)外優(yōu)先股的發(fā)展概況

（一）國(guó)外優(yōu)先股發(fā)展概況

1.美國(guó)

優(yōu)先股在美國(guó)的實(shí)踐最早可追溯至1836年，但規(guī)范法律始見(jiàn)于1950年頒布的《標(biāo)準(zhǔn)商事公司法》?，F(xiàn)今優(yōu)先股在美國(guó)被廣泛使用，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990-2005年的15年間，優(yōu)先股市場(chǎng)規(guī)模從530億美元增長(zhǎng)至1 930億美元，發(fā)展勢(shì)頭平穩(wěn)。

在2008年的金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)曾把優(yōu)先股作為挽救市場(chǎng)的主要金融工具。當(dāng)年10月，美國(guó)政府使用優(yōu)先股的形式為花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行注資1 250億美元，緩解了這幾家大型金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性危機(jī)，從而防止了危機(jī)進(jìn)一步蔓延。

2.英國(guó)

英國(guó)是世界上最早啟用優(yōu)先股融資的國(guó)家，19世紀(jì)中葉開(kāi)始匯編的公司法判例中已有優(yōu)先股的案例。

不過(guò)今天優(yōu)先股在英國(guó)并非主流投資品種，主要是作為銀行等大型金融機(jī)構(gòu)使用的融資工具。在2008年金融危機(jī)時(shí)，英國(guó)政府也效仿美國(guó)，通過(guò)優(yōu)先股的方式為幾大銀行提供巨額資金支持，以緩解其流動(dòng)性困境。

摘要：作為一種特殊的證券形式，優(yōu)先股兼具股票與債券的特點(diǎn)，是企業(yè)傳統(tǒng)融資工具之外的補(bǔ)充，發(fā)行優(yōu)先股可作為解決我國(guó)企業(yè)目前融資困難的一種創(chuàng)新方式。本文通過(guò)比較不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約及優(yōu)先股、債券、普通股三類(lèi)證券的主要特征，闡釋了優(yōu)先股的性質(zhì)；在分析國(guó)內(nèi)外優(yōu)先股發(fā)展概況的基礎(chǔ)上，探討了我國(guó)發(fā)行優(yōu)先股融資的必要性與可行性；并就優(yōu)先股的發(fā)行提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；融資；證券形式

中圖分類(lèi)號(hào)： F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的發(fā)展陷入了前所未有的融資困境，通過(guò)銀行借貸、發(fā)行債券及發(fā)行普通股這三種傳統(tǒng)的融資方式已不能滿足企業(yè)的資金需求，因而尋找新的融資方式就顯得尤為重要和迫切。作為一種在國(guó)外使用已久的融資工具，優(yōu)先股兼具債券、股票特征，形式多樣、靈活，滿足了不同融資者、投資人的需要，是傳統(tǒng)融資工具之外較好的補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。

一、優(yōu)先股的屬性

（一）不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約

對(duì)于優(yōu)先股屬性的討論，可先從不同類(lèi)型的優(yōu)先股合約的比較開(kāi)始。投資者在認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股時(shí)通常最為關(guān)心分紅收益安排，故優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)安排重點(diǎn)在于分紅收益的安排，發(fā)行人可通過(guò)不同方式來(lái)設(shè)計(jì)優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)，而不同的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)體現(xiàn)不同的合約屬性，對(duì)于不同投資者的吸引力也是不同的。

從表1可知A、B合約設(shè)計(jì)著重于從股息率角度來(lái)制定優(yōu)先股合約條款，其注重于公司分紅的成長(zhǎng)性，更多體現(xiàn)的是普通股的性質(zhì)；而C、D合約注重固定收益，更多偏向于債性，其中C合約強(qiáng)調(diào)附加收益，D合約注重投資者權(quán)利的靈活使用。

（二）優(yōu)先股與其他證券比較

為更清楚了解優(yōu)先股的性質(zhì)，本文將普通股、債券、優(yōu)先股這三類(lèi)證券的主要特征進(jìn)行對(duì)比，如表2所示。不難看出優(yōu)先股的權(quán)利屬性更接近于普通股，在投資回報(bào)、公司控制與會(huì)計(jì)方面的特征更類(lèi)似于債券，但與“純正”的債券相比，對(duì)發(fā)行者的硬性約束較少，在稅務(wù)處理上也不一致。

通過(guò)以上比較分析可見(jiàn)，優(yōu)先股是介于股票與債券之間的一種有價(jià)證券，至于是股性多一些還是債性多一些，取決于不同的優(yōu)先股合約設(shè)計(jì)。

二、國(guó)內(nèi)外優(yōu)先股的發(fā)展概況

（一）國(guó)外優(yōu)先股發(fā)展概況

1.美國(guó)

優(yōu)先股在美國(guó)的實(shí)踐最早可追溯至1836年，但規(guī)范法律始見(jiàn)于1950年頒布的《標(biāo)準(zhǔn)商事公司法》。現(xiàn)今優(yōu)先股在美國(guó)被廣泛使用，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990-2005年的15年間，優(yōu)先股市場(chǎng)規(guī)模從530億美元增長(zhǎng)至1 930億美元，發(fā)展勢(shì)頭平穩(wěn)。

在2008年的金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)曾把優(yōu)先股作為挽救市場(chǎng)的主要金融工具。當(dāng)年10月，美國(guó)政府使用優(yōu)先股的形式為花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行注資1 250億美元，緩解了這幾家大型金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性危機(jī)，從而防止了危機(jī)進(jìn)一步蔓延。

2.英國(guó)

英國(guó)是世界上最早啟用優(yōu)先股融資的國(guó)家，19世紀(jì)中葉開(kāi)始匯編的公司法判例中已有優(yōu)先股的案例。

不過(guò)今天優(yōu)先股在英國(guó)并非主流投資品種，主要是作為銀行等大型金融機(jī)構(gòu)使用的融資工具。在2008年金融危機(jī)時(shí)，英國(guó)政府也效仿美國(guó)，通過(guò)優(yōu)先股的方式為幾大銀行提供巨額資金支持，以緩解其流動(dòng)性困境。