陳 凱，段 譽(yù)

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

不同養(yǎng)老保障機(jī)制與家庭儲蓄率
——基于世代交疊模型的實(shí)證研究

陳 凱，段 譽(yù)

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

目前，我國的養(yǎng)老保障機(jī)制采用以社會養(yǎng)老保險(xiǎn)為基礎(chǔ)的多渠道養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)制，家庭成員贍養(yǎng)、個(gè)人金融投資和養(yǎng)老保險(xiǎn)就成為了三種主要方式。這一結(jié)論已經(jīng)得到了學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)可，然而我國不同養(yǎng)老渠道之間的比例和關(guān)系尚缺乏實(shí)證研究。家庭自主的金融資產(chǎn)投資、家庭成員之間的贍養(yǎng)效果還沒有得到充分的檢驗(yàn)。文章基于2008年和2009年的中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)數(shù)據(jù)，首次運(yùn)用2005年政策調(diào)整后的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，對我國養(yǎng)老金財(cái)富、個(gè)人金融投資以及家庭成員贍養(yǎng)率之間的關(guān)系進(jìn)行了分析研究。文章根據(jù)傳統(tǒng)的世代交疊模型，針對現(xiàn)有數(shù)據(jù)，建立了一個(gè)三期世代交疊模型，然后分析了不同渠道養(yǎng)老保險(xiǎn)收入對家庭儲蓄率的影響。研究結(jié)果表明，基本養(yǎng)老金財(cái)富與個(gè)人金融投資對非退休人群的儲蓄有顯著的負(fù)向影響，退休者的儲蓄率主要受家庭成員贍養(yǎng)影響，并且呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

養(yǎng)老金財(cái)富；家庭儲蓄率；個(gè)人金融投資；保障機(jī)制

一、引言

隨著2005年12月國務(wù)院公布的《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，在十一五期間，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)改革趨于穩(wěn)定和制度相對完善。Holzmann(2001)在針對社會風(fēng)險(xiǎn)管理的文獻(xiàn)中提出，管理社會風(fēng)險(xiǎn)的主要方式包括非正式的風(fēng)險(xiǎn)保障，市場風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制和公共風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制(Informal，Market Based，Public)。與之相對應(yīng)的，在應(yīng)對老齡化問題和個(gè)人的長壽風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，家庭成員贍養(yǎng)、個(gè)人金融投資和養(yǎng)老保險(xiǎn)就成為了三種主要方式。在世界銀行1994年與2005年關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的報(bào)告中，也將個(gè)人自愿性儲蓄(Discretionary Saving)和家庭贍養(yǎng)(Interfamily Support)作為構(gòu)建養(yǎng)老保險(xiǎn)制度體系的重要組成部分?？紤]到我國自身的傳統(tǒng)因素，居民更傾向于采用家庭贍養(yǎng)和個(gè)人自愿性儲蓄的方式。在世界銀行提出的多支柱養(yǎng)老改革目標(biāo)下，我國居民也已基本形成包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、家庭贍養(yǎng)、家庭儲蓄以及其他金融投資構(gòu)成的多支柱結(jié)合的養(yǎng)老模式。但國內(nèi)目前仍缺乏相應(yīng)的實(shí)證或理論研究。何立新等(2008)利用城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了基本養(yǎng)老金財(cái)富對于中國家庭儲蓄率的影響，并得到了養(yǎng)老金財(cái)富對于家庭儲蓄存在顯著的替代效應(yīng)的結(jié)論。但該研究沒有將家庭除基本養(yǎng)老保險(xiǎn)外的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制納入考察的范圍，因此未能全面的考察養(yǎng)老保障方式對于我國居民儲蓄率的影響。文章首先建立了三期的世代交疊模型，并利用中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)不同養(yǎng)老保障方式對我國居民儲蓄率的影響。

文章的貢獻(xiàn)主要在于：第一，雖然世界銀行提出的養(yǎng)老保險(xiǎn)多支柱的觀點(diǎn)在理論界得到了較為廣泛的認(rèn)可，但我國養(yǎng)老保險(xiǎn)在多支柱之間的關(guān)系方面還有待進(jìn)一步研究，尤其是實(shí)證研究。例如，我國家庭的社會養(yǎng)老保險(xiǎn)收入，自主的金融資產(chǎn)投資、家庭成員之間的贍養(yǎng)的效果還沒有得到充分的檢驗(yàn)。文章可以為我國在金融投資和家庭成員贍養(yǎng)對居民儲蓄率的影響力方面的研究提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第二，在研究方法上，采用較為成熟的世代交疊模型，并且考慮到青年、中年和老年三代之間對金融投資、儲蓄和贍養(yǎng)的區(qū)別，將家庭金融投資和家庭成員贍養(yǎng)納入三期世代交疊模型，解釋不同類型的養(yǎng)老保障對于家庭儲蓄率的影響。第三，利用2008和2009年CFPS家庭調(diào)查的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，首次運(yùn)用2005年政策調(diào)整后的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。此外，由于該數(shù)據(jù)為微觀的面板數(shù)據(jù)，因此較好的解決了內(nèi)生性的問題。研究結(jié)果表明，基本養(yǎng)老金財(cái)富與個(gè)人金融投資對非退休人群的儲蓄有顯著的負(fù)向影響，退休者的儲蓄率主要受家庭成員贍養(yǎng)影響，并且呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

1.對家庭儲蓄率的研究

通常對家庭儲蓄率的研究主要可以分為兩類：一類是采用宏觀數(shù)據(jù)分析，一類是采用微觀數(shù)據(jù)分析。在利用宏觀數(shù)據(jù)時(shí)，可以用國民可支配收入減去總消費(fèi)得到國民總儲蓄，再細(xì)分得到家庭儲蓄率。但這樣定義家庭儲蓄率得到的結(jié)果并不十分準(zhǔn)確。目前更多的研究都是采用中國統(tǒng)計(jì)年鑒提供的基于家庭調(diào)查得到的家庭儲蓄率（如Kraay，2000；Horioka&Wan，2008；蘆東，2011）。這樣定義的家庭儲蓄率相對準(zhǔn)確，但缺點(diǎn)是數(shù)據(jù)量有時(shí)不足，對研究結(jié)果的顯著程度有所影響。這其中，Kraay(2000)利用中國在1978-1983年和1984-1989年間的家庭儲蓄率面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了未來家庭的預(yù)期收入會對家庭儲蓄率產(chǎn)生反向的影響。Horioka&Wan(2008)通過對中國30個(gè)省份和直轄市的城鎮(zhèn)居民儲蓄率和農(nóng)村居民儲蓄率數(shù)據(jù)(1995-2004)的分析，認(rèn)為我國家庭儲蓄率主要與實(shí)際利率相關(guān)，并得出了人口年齡結(jié)構(gòu)對儲蓄率影響不大的結(jié)論。蘆東(2011)認(rèn)為家庭儲蓄率的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的主要原因。后金融危機(jī)世代需要對決定家庭儲蓄率的因素及家庭儲蓄率未來的發(fā)展走勢進(jìn)行合理預(yù)測。

2.養(yǎng)老保障機(jī)制對家庭儲蓄的影響的研究

理論上影響家庭儲蓄率的因素有很多，但在學(xué)界討論比較多的問題是引入養(yǎng)老保障機(jī)制后家庭儲蓄率受到什么樣的影響。直觀地考慮，當(dāng)人們的儲蓄主要目標(biāo)為養(yǎng)老時(shí)，預(yù)期養(yǎng)老金財(cái)富的上升會導(dǎo)致家庭儲蓄的下降。但在實(shí)際情形中，兩者之間的關(guān)系會受到多種因素的影響。首先，人們儲蓄的動(dòng)機(jī)不僅僅是為了退休后的養(yǎng)老；其次，養(yǎng)老金對家庭儲蓄的影響還會因?yàn)槲磥硎杖氩淮_定性和流動(dòng)性約束的限制而發(fā)生改變。在世界各國的實(shí)證研究上都沒能為養(yǎng)老金對家庭儲蓄的影響給出一個(gè)比較統(tǒng)一的結(jié)論。Feldstein& Liebman(2002)根據(jù)美國的數(shù)據(jù)分析了養(yǎng)老金對家庭儲蓄率的影響。盡管他們得到了兩者存在正向影響的結(jié)論，但在理論基礎(chǔ)上得到的影響率與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)得到的影響率仍然存在一定偏差。Feldstein(1974)利用時(shí)間序列的方法分析了美國養(yǎng)老金財(cái)富與儲蓄之間的替代關(guān)系。他利用了美國從1930-1992年間的數(shù)據(jù)（除去第二次世界大戰(zhàn)期間）得到養(yǎng)老金財(cái)富每增加1元，消費(fèi)增加0.028元，即相應(yīng)的儲蓄減小率為2.8%。然而，諸如Auerback&Kotlikoff(1983)同樣利用時(shí)間序列回歸發(fā)現(xiàn)在養(yǎng)老金財(cái)富和儲蓄之間的替代關(guān)系并不明顯，而且對數(shù)據(jù)的選取具有很高的敏感性。

袁志剛和宋錚(2000)建立了兩期世代交疊模型來分析人口年齡結(jié)構(gòu)與儲蓄率之間的關(guān)系。他們通過對一階條件的靜態(tài)分析和數(shù)值模擬發(fā)現(xiàn)未來勞動(dòng)力數(shù)量的下降必將影響到第一代人退休后的消費(fèi)水平。但他們的著手點(diǎn)僅僅在個(gè)人儲蓄率上，指標(biāo)過于單一。何立新、封進(jìn)和佐藤宏(2008)研究了中國的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與儲蓄率之間的關(guān)系，他們利用了1995年和1999年城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)(CHIPS)，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金財(cái)富對于家庭儲蓄存在顯著的替代效應(yīng)，這一效應(yīng)平均為0.3～0.4之間；但不同家庭這種替代效應(yīng)有明顯差異，戶主年齡在35～49歲的家庭儲蓄率會顯著受到養(yǎng)老金財(cái)富的影響，其他家庭這一影響并不顯著。但這一研究中，首先并未考慮其他金融投資和家庭成員之間的贍養(yǎng)對于家庭儲蓄率的影響。其次其采取的是在養(yǎng)老制度改革之前的數(shù)據(jù)，并且是半面板數(shù)據(jù),即不同年代之間的成員不完全相同，這會產(chǎn)生一定的內(nèi)生性問題。

3.世代交疊模型的研究

世代交疊模型是在研究養(yǎng)老保險(xiǎn)制度時(shí)經(jīng)常采用的模型，可根據(jù)其世代交疊的代際期數(shù)分為兩期、三期、多期等等。文章主要考慮三期的世代交疊模型。在這方面，劉茂紅(2008)采用了三期世代交疊模型，并對在預(yù)算約束下每期個(gè)體的最優(yōu)消費(fèi)進(jìn)行了推導(dǎo)。文章考慮了青少年時(shí)期、中年時(shí)期和老年時(shí)期在消費(fèi)習(xí)慣上的不同，分析了在不同時(shí)期影響消費(fèi)的因素。但其并沒有考慮養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對不同時(shí)期收入與支出的影響。賀菊煌(2006)將人的一生劃分為四期，每期20年，主要采用四期的世代交疊模型分析了生育率和撫養(yǎng)率對儲蓄和人均消費(fèi)的影響。文章中也考慮了現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老保險(xiǎn)，但并未對家庭的收入來源進(jìn)行具體的劃分。

4.其他因素對家庭儲蓄的影響研究

除去養(yǎng)老金財(cái)富變化對家庭儲蓄的影響外，還有許多其他因素會對家庭儲蓄造成影響。例如：股票和債券的投資，對子女的資助和對父母的贍養(yǎng)等等。但在這些方面，國內(nèi)尚缺乏相關(guān)的文獻(xiàn)研究。

較為相關(guān)的研究有：王一兵(2010)討論了養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的改良問題。作者通過模擬的方法檢驗(yàn)了個(gè)人賬戶部分地投資于股票或債券市場后參保人的福利變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)賦予參保人一定選擇權(quán)后可以顯著地改善大部分參保人的福利。蘆東(2011)采用面板數(shù)據(jù)的方法檢驗(yàn)了各省家庭儲蓄率與撫養(yǎng)比之間的關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)青年撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比均對家庭儲蓄率有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、理論與實(shí)證模型

1.理論模型

世代交疊模型可以很好地刻畫養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中的內(nèi)在邏輯。袁志剛和宋錚(2000)利用了兩期世代交疊模型討論了影響我國居民個(gè)人最優(yōu)儲蓄率的主要因素以及個(gè)人最優(yōu)儲蓄率的特點(diǎn)。我們考慮到目前人口老齡化的問題和我國較為傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老特點(diǎn)，從而采用了三期世代交疊模型來分析影響居民儲蓄率的主要因素。在我們的模型中，每期都包括青年世代、中年世代和老年世代，第t期的青年人將在第t+1期成為中年人，接著在第t+2期成為老年人。并假定社會每期存在青年人（18～40歲）、中年人（40～60歲）和老年人（60歲以上）。實(shí)際上，還存在幼年期（18歲以下），由于他們自身不形成任何儲蓄，因此我們不在世代交疊模型中考慮。但幼年期群體可以接受青年人的撫養(yǎng)。此模型與賀菊煌(2006)采用的四期世代交疊模型基本相同，只是在年齡階段的劃分上因?yàn)橹乜紤]了養(yǎng)老保險(xiǎn)的制度而略有不同。但是，我們主要利用此模型考慮不同養(yǎng)老保障機(jī)制帶來對家庭消費(fèi)和儲蓄的作用以及影響，并在模型的限制條件中分離了養(yǎng)老保險(xiǎn)、代際財(cái)富轉(zhuǎn)移和家庭投資。

假設(shè)效用函數(shù)為以下形式：

青年世代和中年世代作為有一個(gè)單位的勞動(dòng)主題，并將非彈性的提供勞動(dòng)以此來獲得工資收入。假設(shè)在t期的生產(chǎn)函數(shù)為：

這里的Kt，Lt分別為t期的資本量與勞動(dòng)供給，At表示勞動(dòng)生產(chǎn)力。在此為了保證求解利潤最優(yōu)化問題時(shí)存在最優(yōu)解，假定此生產(chǎn)函數(shù)為單調(diào)遞增的凹函數(shù)，且滿足新古典生產(chǎn)函數(shù)的邊界條件。

我們還假定不同代際之間消費(fèi)貼現(xiàn)存在著時(shí)間偏好率。由于在本模型中幼年期個(gè)體不進(jìn)行任何決策，因此不進(jìn)入效用最大化的模型。這樣，最優(yōu)化的問題可以表示為：

其中Ct為個(gè)體在t期的消費(fèi)，β表示效用函數(shù)的時(shí)間偏好，S為當(dāng)期儲蓄額，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，τ為養(yǎng)老金繳費(fèi)的比率，I為個(gè)人金融投資，P為實(shí)際養(yǎng)老金收入，Trans為家庭成員之間的贍養(yǎng)（來自子女或父母的贍養(yǎng)為正，給予子女或父母的資助為負(fù)）。這里假定已經(jīng)退休的老年人不再進(jìn)行儲蓄，其消費(fèi)為其養(yǎng)老金財(cái)富、個(gè)人儲蓄與其他金融投資之和減去對子女的資助（或加上子女的贍養(yǎng)）。由此可以得到相鄰兩期消費(fèi)關(guān)系的歐拉方程：

在多支柱的養(yǎng)老保障制度下，居民儲蓄、其他金融投資和家庭代際之間贍養(yǎng)是除基本養(yǎng)老金之外的居民個(gè)人驅(qū)動(dòng)的養(yǎng)老機(jī)制。如果將三者看做一個(gè)整體，則最優(yōu)化問題和約束條件可以被簡化為：

其中St為在t期居民各類自主投資的加權(quán)綜合（如股票、基金和債券投資）。在現(xiàn)收現(xiàn)付條件下，青年和中年的養(yǎng)老金繳費(fèi)為老年的養(yǎng)老金給付，因此當(dāng)養(yǎng)老金繳費(fèi)率上升時(shí)，將對居民各類自主投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，之前很多學(xué)者的研究都得到過類似的結(jié)果。

但在居民儲蓄、其他金融投資和家庭代際之間財(cái)富轉(zhuǎn)移的關(guān)系卻較為復(fù)雜，尚未有具體的研究來考慮期間相互的影響作用。因此，我們采用計(jì)量方法來對養(yǎng)老金財(cái)富、居民儲蓄、其他金融投資和家庭代際之間財(cái)富轉(zhuǎn)移之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。

2.計(jì)量方法

Feldstein&Liebman(2002)利用美國的數(shù)據(jù)建立了時(shí)間序列回歸來分析消費(fèi)和養(yǎng)老金財(cái)富之間的相關(guān)性。在他們模型的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)中國的情況進(jìn)行了改進(jìn)，并對贍養(yǎng)和其他金融投資進(jìn)行回歸分析。采用以下回歸模型來驗(yàn)證理論模型中得到的預(yù)測結(jié)論：

其中SRit為家庭i在t期的儲蓄率，PWit為家庭i在t期的養(yǎng)老金財(cái)富和當(dāng)期收入之比，IWit為個(gè)人金融投資占當(dāng)期收入之比，Transit為家庭成員之間的轉(zhuǎn)移占當(dāng)期收入之比（對個(gè)體i而言，若來自子女的贍養(yǎng)大于轉(zhuǎn)移給子女的金額，則此項(xiàng)為正；反之為負(fù)）。Xit為一系列的控制變量，包括被調(diào)查者的性別、受教育程度、婚姻狀況和所在地區(qū)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

1.樣本選擇

本研究采用北京大學(xué)社會調(diào)查中心(ISSS)發(fā)布的中國家庭追蹤調(diào)查(Chinese Family Panel Studies，CFPS) 2008年和2009年的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)調(diào)查通過跟蹤搜集個(gè)體、家庭、社區(qū)三個(gè)層次的數(shù)據(jù)，以反應(yīng)中國社會、經(jīng)濟(jì)、人口、教育和健康的變遷。2008年和2009年的調(diào)查均為探索性調(diào)查，范圍包括北京、上海、廣東三個(gè)省份。2008年調(diào)查規(guī)模為2375戶，有效樣本7211個(gè)，其中成人有效樣本數(shù)為6092個(gè)；2009年調(diào)查規(guī)模為2375戶，有效樣本5489個(gè)，其中成人有效樣本數(shù)為4681個(gè)。由于文章的研究對象不包括未成年人，因此，進(jìn)入回歸的樣本數(shù)共計(jì)為10773個(gè)(6092 +4681)。

本研究使用的數(shù)據(jù)庫中的變量包括：家庭年度總收入、家庭總消費(fèi)性支出、從子女處獲得的財(cái)務(wù)支持（負(fù)項(xiàng)表示對子女提供的財(cái)務(wù)支持）、股票投資當(dāng)前的市值、債券投資當(dāng)前的市值、基金投資當(dāng)前的市值、是否擁有社會基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和其他人口學(xué)變量（年齡、性別、婚姻類型、戶口類型、當(dāng)前居住地）。

2.變量與度量

我們將家庭儲蓄率定義為：

其中家庭可支配收入包括整個(gè)家庭扣除個(gè)人所得稅工資收入、投資收入、養(yǎng)老金財(cái)富收入以及子女或父母的贈與。消費(fèi)為一年內(nèi)所有消費(fèi)，包括了教育和醫(yī)療的支出。何立新等(2008)比較了消費(fèi)中是否包含教育和醫(yī)療的兩種儲蓄率，數(shù)據(jù)顯示兩種口徑度量的儲蓄率具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。因此，我們只考慮包括教育和醫(yī)療的總體消費(fèi)情況。

養(yǎng)老金財(cái)富定義為職工從退休到死亡期間領(lǐng)取的養(yǎng)老金的精算現(xiàn)值，其中包含了基礎(chǔ)養(yǎng)老金現(xiàn)值和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金現(xiàn)值兩個(gè)部分。這里我們根據(jù)國務(wù)院2005年公布的《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》 （以下簡稱《決定》）中規(guī)定的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶的累積發(fā)放方法來分別計(jì)算。在《決定》中明確了我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度將實(shí)行“社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的部分積累制，并且對不同群體按照“老人、中人和新人”進(jìn)行區(qū)別記發(fā)養(yǎng)老金的辦法。為了簡單起見，并結(jié)合文章采用的調(diào)查數(shù)據(jù)情況和三期世代交疊模型的特殊性對養(yǎng)老金財(cái)富的定義如下：

（1）基礎(chǔ)養(yǎng)老金的決定方式為：

其中Wi，TR-1為個(gè)體i在s歲時(shí)的預(yù)計(jì)工資年收入，age為調(diào)查問卷中的年齡，TR為退休年齡（男性60歲，女性55歲），gs為個(gè)體在s歲時(shí)社會平均工資增長率， rs為個(gè)體在s歲時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率，α為養(yǎng)老金替代率。

（2）個(gè)人賬戶養(yǎng)老金

根據(jù)2005年《決定》的規(guī)定，企業(yè)職工按照應(yīng)繳費(fèi)工資的8%建立個(gè)人賬戶。其中Irt為t歲時(shí)的個(gè)人賬戶記賬利率。

金融投資收入則是考慮除去基本無風(fēng)險(xiǎn)的儲蓄之外，一些含有較高風(fēng)險(xiǎn)的市場投資，為被調(diào)查者所持有的債券、基金和股票的市場價(jià)值之和。

在問卷調(diào)查中，按照不同年齡的受訪者，會分別調(diào)查是否對子女或父母處提供贍養(yǎng)以及是否從子女或父母處獲得資助。代際之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移則等于對子女或父母的贍養(yǎng)費(fèi)與從子女或父母獲得的資助金額之差。我們此處并不明確區(qū)分這兩者的差別，而是取兩者之差，以凈值來計(jì)算。

表1 回歸結(jié)果

3.回歸結(jié)果

文章選用隨機(jī)效應(yīng)模型對方程(2)進(jìn)行估計(jì)，因?yàn)樵搯柧碚{(diào)查采用的是隨機(jī)抽樣的方式，所有的觀測值明顯是從一個(gè)較大的樣本中選取的，并且隨機(jī)效應(yīng)模型在時(shí)間較短且橫截面單元較多（T小N大）的情形下較為有效。我們首先使用全部樣本研究養(yǎng)老金財(cái)富、金融投資和家庭贍養(yǎng)對儲蓄率的影響，回歸結(jié)果如表1所示。

從表1第一列中可以看出，養(yǎng)老金財(cái)富與當(dāng)期收入之比、金融投資和當(dāng)期收入之比對儲蓄率有著非常顯著的負(fù)向影響，這與我們理論模型預(yù)測和其他一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)的結(jié)果一致。這說明養(yǎng)老金財(cái)富的提升會降低居民的儲蓄率。當(dāng)居民在工作期間積累足夠多的養(yǎng)老金財(cái)富時(shí)，其對儲蓄的需求將會下降，導(dǎo)致居民儲蓄率的降低。但對于全體樣本而言，家庭成員的贍養(yǎng)對于儲蓄率的影響并不顯著，此外不同年齡組之間的差異也不顯著（以60歲以上人群為對照組）。這說明在不考慮年齡因素的影響時(shí)，居民家庭儲蓄率并不會受家庭代際之間財(cái)富轉(zhuǎn)移的影響。無論是對父母或子女的贍養(yǎng)，還是從父母或子女處受到的資助，均不會影響居民儲蓄占總收入的比率。此外，我們在控制變量中考慮是否具有城鎮(zhèn)戶口，婚姻狀況對儲蓄率等因素，發(fā)現(xiàn)部分因素也對居民儲蓄率具有顯著的影響，其中城鎮(zhèn)居民和當(dāng)前沒有配偶的個(gè)人具有更高的儲蓄率。具有城鎮(zhèn)戶口的居民的平均收入通常高于農(nóng)村戶口，可支配收入也高于農(nóng)村戶口，這使得儲蓄率成正向的關(guān)系。而婚姻狀況呈負(fù)向關(guān)系，說明在結(jié)婚后的雙方盡管總收入增加，但總支出同樣增加，并產(chǎn)生額外的支出，從而造成儲蓄率的下降。不同地區(qū)之間的儲蓄率差異也在0.01的顯著水平下顯著，上海地區(qū)的儲蓄率最高，其次是北京地區(qū)，由于上海和北京地區(qū)的平均生活水平和教育水平相對較高，而且可接觸到的投資資源也較多，使得居民具有更多的剩余收入，從而增加了儲蓄率。

為檢驗(yàn)上述回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，并進(jìn)一步研究不同年齡組的人群在行為模式上的差異，文章剔除年齡分組的虛擬變量age20和age40，再將不同年齡組的樣本和全體樣本分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表中2～5列所示?？傮w看來20～40歲的人群和40～60歲之間的人群與全體樣本(2)的回歸結(jié)果沒有明顯的差異，但60歲以上的人群與總體樣本之間的差異較大。其中養(yǎng)老金財(cái)富與當(dāng)期收入對于總體樣本、20～40歲組和40～60歲組有顯著的負(fù)向影響，但對60歲以上的人群沒有顯著影響；其他金融投資于當(dāng)期收入之比對全體樣本和40～60歲組有顯著影響，但對20～40歲組和60歲以上的人群沒有顯著影響。不同代際之間的贍養(yǎng)僅對60歲以上組有顯著影響。這說明60歲人群在退休之后的行為模式發(fā)生較大的變化，其收入主要依賴養(yǎng)老金財(cái)富和在中年期間的投資積累。

五、結(jié)論與討論

文章首先回顧了有關(guān)中國居民儲蓄率和社會養(yǎng)老保障領(lǐng)域的研究，根據(jù)世代交疊模型得到了不同機(jī)制的養(yǎng)老保障方式（例如養(yǎng)老金、金融投資和子女贍養(yǎng)）對居民儲蓄率的影響，最后根據(jù)CFPS的微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證了模型得到的結(jié)論。實(shí)證結(jié)果表明，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金財(cái)富占當(dāng)期收入的比值，其他金融投資占當(dāng)期收入的比值這兩個(gè)變量對于60歲以下的人群的儲蓄率有顯著的負(fù)向影響，但對于60歲以上的老年人群沒有顯著的影響。這主要是因?yàn)?0歲以下人群處于財(cái)富累積階段，養(yǎng)老金收入和個(gè)人金融投資的預(yù)計(jì)利率相對于個(gè)人儲蓄率更具有吸引力，因此，在60歲以下的養(yǎng)老金財(cái)富和個(gè)人金融投資對儲蓄具有明顯的擠出效應(yīng)。尤其是40～60歲的人群，這個(gè)階段的人群更愿意進(jìn)行一些風(fēng)險(xiǎn)較高收益較大的投資，并且他們所可能接觸到的投資范圍也較廣。對于60歲以上的人群，資本已經(jīng)基本累積完成，相對會選擇更加穩(wěn)妥的投資方式。因此，金融投資對儲蓄率的影響相對較小。與此同時(shí)，家庭贍養(yǎng)對于老年人（60歲以上） 的儲蓄率有顯著的負(fù)向影響，但對于60歲以下的人群的儲蓄沒有顯著影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國目前20～30歲所謂“啃老”和“月光”的情形較為嚴(yán)重，青年經(jīng)常需要父母提供資助。因此，60歲以上的老人的贍養(yǎng)與儲蓄呈較為顯著的負(fù)向影響，而在20～40歲的青年人組，贍養(yǎng)與儲蓄則為正向影響（在10%的水平顯著）?？紤]到文章中贍養(yǎng)的定義，可以看出20～40歲的青年人組受資助的水平與儲蓄為負(fù)向影響。此外，城鎮(zhèn)居民、未婚的人群具有更高的儲蓄率，不同地區(qū)的儲蓄率也有顯著的差異。

從結(jié)果可以看出，在我國目前不同形式的多渠道的養(yǎng)老保障機(jī)制下，不同特征的養(yǎng)老方式對不同年齡的人群會產(chǎn)生較為不同的作用和影響。任何單一的養(yǎng)老機(jī)制都不能滿足所有年齡組的養(yǎng)老需要。不同年齡段的居民會因?yàn)槠涫杖肭闆r、婚姻狀況和家庭狀況對養(yǎng)老金財(cái)富、金融投資和儲蓄的認(rèn)識和傾向性各不相同。因此，我國需要繼續(xù)推廣多支柱多機(jī)制的養(yǎng)老保障體系來確保社會不同年齡層次都有更加適合的養(yǎng)老方式。目前，我國居民在退休后的主要收入來源仍為基本社會養(yǎng)老保險(xiǎn)，其他投資渠道仍然較少。在多樣化方面，除了目前我國逐步“廣覆蓋”的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，還需要積極地推廣和普及企業(yè)年金和商業(yè)個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)。只有豐富了養(yǎng)老保障的方式，才能更好地解決我國居民養(yǎng)老問題。

本研究還存在以下問題：首先在結(jié)果的解釋上，養(yǎng)老金財(cái)富和其他金融投資的現(xiàn)值這兩個(gè)變量可能存在內(nèi)生性的問題，例如較高的儲蓄率和較高的養(yǎng)老金財(cái)富有可能都是由于個(gè)人收入水平較高引起的（隨著收入提高，邊際消費(fèi)傾向下降，從而儲蓄率提高）。此外，文章中的一些重要變量，如養(yǎng)老金財(cái)富的現(xiàn)值受折現(xiàn)率假設(shè)的影響較大，如果考慮到未來利率和通貨膨脹率的不確定性，實(shí)證模型的結(jié)論可能會受到影響。其次，在數(shù)據(jù)上，文章只考慮了2008和2009兩年的數(shù)據(jù)，由于受到金融危機(jī)的影響，這兩年的金融投資收益較低，使得居民對金融投資收入預(yù)期下降，對整體的結(jié)果有所影響。如果能加入更多數(shù)據(jù)，會降低大環(huán)境對數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，從而獲得更準(zhǔn)確的結(jié)論。

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（責(zé)任編輯：FZF）

Multi-supports for Retirement and Household Saving Rate——Empirical Analysis on an Overlapping Generation Model

CHEN Kai，DUAN Yu
（School of Economics Peking University，Beijing 100871，China）

At present，China's old-age security system is adopting the multi-pillar pension insurance system based on the fundamental social security.Support from family members，individual financial investment and the social securty has become the three main pillars.This conclusion has been widely recognized by the academic community in China.However，the empirical research regarding to the relationship between all pillars are still missing.The effect of investments and family members supports has not been fully tested.This articles is based on China's Family Panel Survey(CFPS)in 2008 and 2009，which is the first time since the policy adjustment in 2005.We conducted an empirical study on the relationship of pension wealth，personal financial investment as well as family members endowments.Based on the conventional overlapping generations model，we established a three-step overlapping generations model，and then analyze the effect of different pillars of pension income on the household saving rate.The results of this paper show that the fundamental pension wealth and personal finance investments has a significant negative effect on the in non-retirement saving rate，and the retirement saving rate is mainly affected by the support from family members which also has a negative correlation.

Pension wealth；Household saving rate；Personal investment；Safeguard mechanism

F840.67

A

1004-292X（2014）06-0071-06

2014-03-28

中國保險(xiǎn)學(xué)會教保人身保險(xiǎn)高校課題研究基金資助項(xiàng)目（jiaobao2011-01）。

陳 凱（1980-），男，北京人，博士，副教授，主要從事保險(xiǎn)精算，風(fēng)險(xiǎn)管理研究。