馬曉國(guó)，熊向陽(yáng)，曲 昳，張福生

（南京工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京 211167）

綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究

馬曉國(guó)，熊向陽(yáng)，曲 昳，張福生

（南京工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京 211167）

綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)是項(xiàng)目融資的實(shí)現(xiàn)有限追索的內(nèi)在要求，有助于激發(fā)綠色建筑各個(gè)參與方的積極性促使綠色建筑項(xiàng)目融資的成功。并對(duì)確保資金安全，促進(jìn)綠色建筑健康發(fā)展起重要作用。從綠色建筑項(xiàng)目融資的特點(diǎn)出發(fā)，分析其項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)類別和利益相關(guān)者，探討如何將綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分配給最適合承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)的參與方的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制及最優(yōu)分配原則。根據(jù)綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)度量與數(shù)據(jù)灰的特性，利用灰色系統(tǒng)分析法，建立灰色線性模型，利用GM(1,1)時(shí)間相應(yīng)式得到該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配的預(yù)測(cè)值，可按灰色0-1規(guī)劃求解。用于綠色建筑各參與方的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分配更能反映實(shí)際情況。按照最優(yōu)分配風(fēng)險(xiǎn)原則，為各類風(fēng)險(xiǎn)確定最優(yōu)承擔(dān)者。

項(xiàng)目融資；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)；綠色建筑

新型城鎮(zhèn)化建設(shè)中綠色建筑需先行是經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的必然要求。如何發(fā)展好節(jié)能環(huán)保、符合生態(tài)建設(shè)要求的綠色建筑，投融資是關(guān)鍵。項(xiàng)目融資等新型的融資模式引入綠色建筑項(xiàng)目中，增加了融資渠道，拓寬了綠色建筑的資金來(lái)源，以更好地解決綠色建筑發(fā)展中的資金不足。綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)對(duì)確保資金安全，促進(jìn)綠色建筑成功融資具有關(guān)鍵作用。在公司融資這種傳統(tǒng)的融資方式中，項(xiàng)目投資公司及其擔(dān)保方承擔(dān)融資的全部風(fēng)險(xiǎn)[1]。而在現(xiàn)代項(xiàng)目融資方式中，風(fēng)險(xiǎn)不是集中在任何一方。與項(xiàng)目有關(guān)的各種可能風(fēng)險(xiǎn)，一般事先在與項(xiàng)目有直接或間接利益關(guān)系的項(xiàng)目投資者、貸款方等各參與者之間進(jìn)行合理分擔(dān)，是實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的有限追索的前提。

鑒于此，文章主要從綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)類型，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的結(jié)構(gòu)、原則等方面進(jìn)行研究，在分析綠色建筑項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及各個(gè)參與方利益關(guān)系的基礎(chǔ)上，以最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分配原則，利用灰色線性規(guī)劃模型將綠色建筑項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配給最適合承擔(dān)者，分散綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，使項(xiàng)目的整體滿意度最大。

一、綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)種類

綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)是融資過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種不確定因素，及其對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)產(chǎn)生不利影響的可能性及造成損失的程度。在項(xiàng)目融資的各階段綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的表現(xiàn)形式，主要有以下幾種：

第一，信用風(fēng)險(xiǎn)是綠色建筑項(xiàng)目各參與方不按合同約定按期履行義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)綠色建筑項(xiàng)目融資中最容易發(fā)生，主要有參與方的資信、資金、技術(shù)、管理水平和業(yè)績(jī)等評(píng)價(jià)指標(biāo)。

第二，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)是綠色建筑項(xiàng)目不能按期目標(biāo)建成完工的風(fēng)險(xiǎn)。其主要有：成本上升，工期增加，未達(dá)到綠色建筑設(shè)計(jì)功能要求，項(xiàng)目完全停工等。

第三，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是綠色建筑工程造價(jià)一定的情況下造成的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有建筑材料價(jià)格、人工費(fèi)和機(jī)械費(fèi)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

第四，金融風(fēng)險(xiǎn)是綠色建筑項(xiàng)目建設(shè)期間主要表現(xiàn)在利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如利率上漲使融資成本增加等因素引起綠色建筑項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第五，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是綠色建筑項(xiàng)目建設(shè)對(duì)環(huán)境影響造成的損失。如國(guó)家環(huán)保部門對(duì)污染物排放的控制增加建設(shè)期的工程造價(jià)和運(yùn)營(yíng)期的環(huán)保支出等。

第六，政治風(fēng)險(xiǎn)是綠色建筑項(xiàng)目地區(qū)政治環(huán)境發(fā)生變化而使項(xiàng)目失敗等風(fēng)險(xiǎn)。如政策的隨意性，審批程序復(fù)雜等。

第七，不可抗力是指超過(guò)投資者控制范圍內(nèi)的事件發(fā)生所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。如地震、動(dòng)亂、核輻射等。

綠色建筑項(xiàng)目還有綠色建筑標(biāo)識(shí)不能獲得風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)新工藝風(fēng)險(xiǎn)等。

二、綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的結(jié)構(gòu)和原則

1.綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)示意圖

綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)就是通過(guò)項(xiàng)目有關(guān)各方簽訂履約合同和擔(dān)保協(xié)議，在各參與者之間進(jìn)行合理分配項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)示意圖如圖1。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配是將每一風(fēng)險(xiǎn)分配給最愿意、最適合承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)的參與者，即任何一種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)都由對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)剩余最大的參與者承擔(dān)，使項(xiàng)目參與者整體效益最大。不是簡(jiǎn)單地將風(fēng)險(xiǎn)平均分配給各方。如相對(duì)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)東道國(guó)政府更愿意承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)；正好相反境外投資者則愿意承擔(dān)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資者在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中確定關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)更好控制綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用，必須做好評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與分配[3]。將融資結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)合理分配給參與者的同時(shí)完成利益分配過(guò)程。

圖1 綠色建筑項(xiàng)目融資各參與方及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)

2.分擔(dān)綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的原則

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)直接關(guān)系到各參與方的經(jīng)濟(jì)利益，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是為了更好控制風(fēng)險(xiǎn)，以較小的成本風(fēng)險(xiǎn)管理，使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后損失最低，也使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性降低。各參與者要有能力控制分配給自己的風(fēng)險(xiǎn)，并為項(xiàng)目的最終成功而努力[4]。

（1） 公平原則。在整個(gè)綠色建筑項(xiàng)目中，各方獲得的收益各不相同，參與者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小應(yīng)當(dāng)與其所得收益大小相匹配。即從項(xiàng)目上獲利越多，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越多[5]。

（2） 效率原則。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由最能控制風(fēng)險(xiǎn)的一方承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，使各種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率降低，損失減少，控制風(fēng)險(xiǎn)的成本最小，獲得利益最大。

（3）上限原則。為了保證綠色建筑項(xiàng)目的成功，在合同的履行階段，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有上限，風(fēng)險(xiǎn)必須由各方合理分擔(dān)，不能讓一方單獨(dú)承擔(dān)無(wú)限大的風(fēng)險(xiǎn)，否則影響其積極性，進(jìn)而影響項(xiàng)目的成功。

3.綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的灰色線性規(guī)劃模型

綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)受內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境多種因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性、復(fù)雜性和信息的不完全性，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)具有灰數(shù)的特性。利用灰色系統(tǒng)理論提出的灰色線性規(guī)劃模型。通過(guò)統(tǒng)計(jì)資料建立風(fēng)險(xiǎn)剩余時(shí)間序列，利用GM(1,1)時(shí)間相應(yīng)式得到該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配的預(yù)測(cè)值，可按灰色0～1規(guī)劃求解。比較好地解決了風(fēng)險(xiǎn)度量中的灰數(shù)情況，更能反映綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際，有助于風(fēng)險(xiǎn)分配更加合理。

假設(shè)綠色建筑項(xiàng)目融資中一共有n個(gè)項(xiàng)目參與方，面臨著m種風(fēng)險(xiǎn)(n，m∈Z)，并且以Rij表示第i個(gè)參與方所承擔(dān)的第j種風(fēng)險(xiǎn)(1≤i≤n，1≤j≤m)。由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同，任何一方在獲得風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)也必須付出風(fēng)險(xiǎn)成本。假定第i方的風(fēng)險(xiǎn)收益是Yi，同時(shí)它的風(fēng)險(xiǎn)成本是Ci[6]。

在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)完畢后第i方的風(fēng)險(xiǎn)收益是：

第i方的風(fēng)險(xiǎn)成本是：

風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)成本相減后的差額稱為風(fēng)險(xiǎn)剩余價(jià)值，記作：Pi=Yi-Ci。風(fēng)險(xiǎn)剩余價(jià)值就是參與方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的凈收益，影響其積極性的大小。

在風(fēng)險(xiǎn)一定的前提下，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目標(biāo)是使項(xiàng)目各參與方的風(fēng)險(xiǎn)剩余整體最大化[7]，即：

由于各方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的收益和成本在某一區(qū)間或某個(gè)一般的數(shù)集內(nèi)取值的不確定數(shù)是灰數(shù)。假定風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)成本均為其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的灰色線性函數(shù)，即：

式中：Yij表示第i方因承擔(dān)第j種風(fēng)險(xiǎn)的收益權(quán)重；Cij表示第i方因承擔(dān)第j種風(fēng)險(xiǎn)的成本權(quán)重。

將Pi=Yi-Ci和式(4)、式(5)代人式(3)中，可以得到各參與風(fēng)險(xiǎn)分配的目標(biāo)函數(shù)，并考慮約束條件，可得灰色線性規(guī)劃模型[8]：

解出上述模型，得到目標(biāo)函數(shù)的最優(yōu)值

在上面的模型建立中假設(shè)：對(duì)于項(xiàng)目融資中任意的一種風(fēng)險(xiǎn) j(j∈m)，總有并且也只有一個(gè)參與方i (i∈m)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)是積極響應(yīng)并且其風(fēng)險(xiǎn)剩余價(jià)值也最大。此時(shí)m=n，任一風(fēng)險(xiǎn)由對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)最大的項(xiàng)目參與方承擔(dān)時(shí)，項(xiàng)目整體效益最大。將風(fēng)險(xiǎn)都分配給最適合承擔(dān)它的那一方。令

設(shè)Pij為第i參與者承擔(dān)第j項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)剩余價(jià)值，也稱偏好系數(shù)。則

在實(shí)際中當(dāng)出現(xiàn)如下幾種情況時(shí)的處理：

①如果某一風(fēng)險(xiǎn)j，缺乏該風(fēng)險(xiǎn)的偏者，將增加承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)惠條件，改變參與者風(fēng)險(xiǎn)剩余函數(shù)，便于承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)。

②對(duì)于某一風(fēng)險(xiǎn)j，存在著k(k≥2)個(gè)項(xiàng)目參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度相同且最大，此優(yōu)良風(fēng)險(xiǎn)，可以繼續(xù)增加其他承擔(dān)條件，挖掘參與者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的潛力。

③項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)j(j∈m)，和參與方i(i∈m)不是唯一對(duì)應(yīng)的，或m≠n。此時(shí)按上述原則進(jìn)行確定主要風(fēng)險(xiǎn)分配。

四、案例分析

某綠色建筑項(xiàng)目經(jīng)分析主要風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。試在發(fā)起人、工程建設(shè)公司、貸款銀行之間合理分配風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)剩余價(jià)值達(dá)到最大。

依據(jù)統(tǒng)計(jì)資料，建立風(fēng)險(xiǎn)剩余時(shí)間序列為：

對(duì)i，j=1,2,3，求GM(1,1)時(shí)間相應(yīng)式：

令與獨(dú)立的0對(duì)應(yīng)的x12=1，x21=1，x33=1，其余xij=0。得風(fēng)險(xiǎn)分配的最優(yōu)解X=(x11，x12，x13，x21，x22，x23，x31，x32，x33)=(0，1，0，1，0，0，0，0，1)

即發(fā)起人承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，工程建設(shè)公司承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，貸款銀行承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)使風(fēng)險(xiǎn)剩余達(dá)到最大。

五、結(jié)論

新型城鎮(zhèn)化建設(shè)中發(fā)展綠色建筑是經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，研究綠色建筑投融資模式具有更重要的意義。新型項(xiàng)目融資不僅為綠色建筑提供充裕的資金，而且使其走向良性發(fā)展的道路[9]。在綠色建筑項(xiàng)目融資中，綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)受內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境多種因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性和復(fù)雜性，探究項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)分配原理和有效控制機(jī)制，以此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)合理分配，有利于提高參與方的積極性，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的有限追索，促使綠色建筑項(xiàng)目融資的順利開(kāi)展與成功。分析綠色建筑項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)類別和利益相關(guān)者，探討項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及最優(yōu)分配原則的基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)經(jīng)常信息不完全具有灰數(shù)的特性，利用灰色系統(tǒng)理論提出的灰色線性規(guī)劃模型。通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)剩余時(shí)間序列，利用GM(1,1)時(shí)間相應(yīng)式得到該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配的預(yù)測(cè)值，比較好地解決了規(guī)劃模型或約束條件中風(fēng)險(xiǎn)的灰數(shù)情況，更能反映綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際，有助于綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分配更加合理化。進(jìn)一步降低綠色建筑項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)中綠色建筑健康發(fā)展。

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[2]吳艷霞，王雷，殷仲民.基于投資方角度的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分配研究 [J].重慶建筑大學(xué)學(xué)報(bào)，2006(4)：115-119.

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（責(zé)任編輯：WD）

The Study of Green Building Project Financing Risk Distribution

MA Xiao-guo，XIONG Xiang-yang，QU Yi，ZHANG Fu-sheng
（Nanjing University of Engineering College of Economy Manage，Nanjing Jiangsu 211167，China）

The realization sharing risk of green building project financing is the inherent requirement of limited recourse, helps to stimulate the enthusiasm of the participants to green building green building project financing success.To ensure the safety of fund，promote green architecture plays an important role in the healthy development.From the characteristics of project financing,analysis of project financing risk categories and stakeholders，discusses the risk allocation.How to allocation risk of green building project financing to give the best fit to bear the risks of participating parties sharing mechanism and the optimal principles of project financing.According to the measurement and data gray characteristics of green building project financing risk. Using the method of gray system，to establish the gray linear model，using GM(1,1)time corresponding type predicted the risk allocation value，according to gray 0-1 programming.For the project financing risk allocation of green building better reflect the actual situation.Accordance to the optimal allocation principles of risk，determine the optimal undertakers for all types of risk.

Project financing；Financing risk；Risk distribution；Green building

F224

A

1004-292X（2014）06-0024-04

2014-01-24

2012年江蘇省教育廳高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目（2012SJB790026）；南京工程學(xué)院創(chuàng)新基金重大項(xiàng)目（CKJA201307）；南京工程學(xué)院高等教育研究課題（GY201104）。

馬曉國(guó)（1971-），男，甘肅定西人，博士，副教授，主要從事項(xiàng)目投融資與工程造價(jià)管理研究；

曲 昳（1977-），女，江蘇南京人，副教授，主要從事金融工程研究；

張福生（1963-），男，安徽六安人，副教授，主要從事管理工程研究。