汪洋

3月7日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛表示，發(fā)審會(huì)將在3月份啟動(dòng)，但當(dāng)月可能不會(huì)有企業(yè)發(fā)行。此前，IPO因老股轉(zhuǎn)讓比例偏高等問(wèn)題而暫停。

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)的老股轉(zhuǎn)讓政策是為了緩解IPO的“高超募”頑疾。那么，此前“高超募”的資金運(yùn)用情況如何？

根據(jù)《投資者報(bào)》研究院統(tǒng)計(jì)，2009年6月IPO重啟以來(lái)，A股新上市公司累計(jì)達(dá)935家，實(shí)際募集資金10872億元；其中794家企業(yè)存在超募現(xiàn)象，超募資金共計(jì)3786億元。4年多時(shí)間過(guò)去了，這些巨額超募資金都去哪兒了？

《投資者報(bào)》以這794家超募公司為藍(lán)本，分不同板塊對(duì)超募資金流向進(jìn)行了梳理。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的超募資金使用率分別為54%、78%和65%。

雖然各個(gè)板塊資金使用率均較高，但我們發(fā)現(xiàn)，在已使用的超募資金中，有2/3沒(méi)有投入到實(shí)體運(yùn)營(yíng)中，其中創(chuàng)業(yè)板尤甚，該板塊內(nèi)已使用的超募資金686億元，但近八成資金沒(méi)有投入到實(shí)體運(yùn)營(yíng)中。

總體來(lái)看，多數(shù)上市公司將大部分超募資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，主板最高、中小板次之、創(chuàng)業(yè)板最低。

隨著本輪IPO重啟老股轉(zhuǎn)讓方案的出臺(tái)，巨額超募現(xiàn)象將得到有效遏制，但如何引領(lǐng)企業(yè)將更多的資金投向?qū)嶋H業(yè)務(wù)，刺激企業(yè)的創(chuàng)新熱情，仍是管理層面臨的棘手難題。

主板：

實(shí)業(yè)投資額不足三成

人民網(wǎng)資金使用率僅0.76%

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，主板超募的63家公司，共獲得超募資金686億元，已使用370億元，占比54%。

在已投入使用的370億元超募資金中，約214億元被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比57.8%，涉及公司22家；41億元用于償還銀行貸款，涉及公司15家；兩家公司擬使用2.8億元超募資金用于購(gòu)買(mǎi)土地，分別為星宇股份和鄭煤機(jī)。

其中星宇股份已使用近8000萬(wàn)元募集資金（含部分超募資金）分別在佛山南海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)和常州地區(qū)購(gòu)買(mǎi)土地使用權(quán)；鄭煤機(jī)使用7470萬(wàn)元用于購(gòu)置項(xiàng)目?jī)?chǔ)備用地。

上述三項(xiàng)共計(jì)使用超募資金近260億元，占已使用超募資金量的七成。也就意味著在已使用的370億元超募資金中，只有不到三成的超募資金被用于收購(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)等公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)當(dāng)中。

與投入實(shí)際運(yùn)營(yíng)資金比例較少相對(duì)應(yīng)的是，很多超募資金使用效率極低。

其中，人民網(wǎng)超募資金使用率僅有0.76%。其2012年4月上市獲得超募資金8.1億元，但最新數(shù)據(jù)顯示，其使用資金僅0.06億元。2012年10月26日，人民網(wǎng)就擬使用1000萬(wàn)元超募資金購(gòu)買(mǎi)ERP系統(tǒng)，但截至2013年6月30日，人民網(wǎng)僅累計(jì)使用超募資金618.3萬(wàn)元用于ERP系統(tǒng)一期開(kāi)發(fā)建設(shè)，完成率61.8%。2013年10月28日，人民網(wǎng)擬使用超募資金24881.99萬(wàn)元用于收購(gòu)成都古羌科技有限公司69.25%股權(quán)，但至今無(wú)進(jìn)一步的進(jìn)展。

此外，星宇股份擬投資2億元用于年產(chǎn)50萬(wàn)套LED車(chē)燈及配套項(xiàng)目，目前僅投入1366萬(wàn)元，完成率不足7%；東材科技擬投入2.97億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸光學(xué)級(jí)聚酯基膜項(xiàng)目，目前僅完成1434萬(wàn)元投資額，完成率不足5%；江南嘉捷擬投入2.79億元用于電扶梯、停車(chē)設(shè)備的電子、電氣控制零部件的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目，目前僅完成1442萬(wàn)元投資額，完成率僅5%。

項(xiàng)目進(jìn)度的緩慢一定程度上反映了執(zhí)行力的不足，同時(shí)，這還反映出公司對(duì)龐大的超募資金并沒(méi)有明確的使用計(jì)劃。以龐大集團(tuán)為例，龐大集團(tuán)于2011年4月18日上市，當(dāng)時(shí)超募資金達(dá)42億元。但對(duì)于巨額的超募資金，龐大集團(tuán)并沒(méi)有明確的使用計(jì)劃，除了將其中的14億元用于償還銀行貸款外，剩下的近28億元資金均被用于永久性補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。龐大集團(tuán)的不作為屢屢招致市場(chǎng)的質(zhì)疑，相比上市初期，目前其市值已跌去2/3。

在主板上市的企業(yè)多數(shù)規(guī)模較大，且已在所在領(lǐng)域建立了較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但這樣的現(xiàn)狀也致使多數(shù)管理層安于現(xiàn)狀，資金使用效率較低。

中小板：

資金使用率達(dá)78%

得利斯收益率不佳

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小板超募的390家公司，共獲得超募資金1847億元，已投入1431億元，占比78%，超過(guò)主板上市公司。

其中，計(jì)劃補(bǔ)充流動(dòng)資金445億元，已投入383億元；計(jì)劃歸還銀行貸款582億元，已投入570億元，另外，有36家公司計(jì)劃使用募集資金21億元用于購(gòu)買(mǎi)土地使用權(quán)，目前已投入16億元。

上述三項(xiàng)共計(jì)使用超募資金近969億元，占已使用超募資金量的53%。相對(duì)主板上市公司，中小板規(guī)模相對(duì)較小，其募集資金使用更為靈活的同時(shí)也顯得更為冒進(jìn)。

以主營(yíng)肉類(lèi)制品的得利斯為例，自上市以來(lái)已合計(jì)使用募集資金7.9億元。其中超募資金累計(jì)使用金額為4.6億元，利用超募資金建設(shè)的項(xiàng)目包括本部生豬副產(chǎn)品深加工項(xiàng)目、西安50萬(wàn)頭生豬胴體分割以及5000噸調(diào)理食品加工項(xiàng)目、吉林8000噸高檔肉制品項(xiàng)目等。截至2013年6月30日，得利斯募集資金賬戶(hù)余額為2099.74萬(wàn)元。募集資金（含超募資金）已基本使用完畢，但效果卻并不如意。按照項(xiàng)目進(jìn)度，得利斯的上述超募資金建設(shè)的項(xiàng)目在2011年將陸續(xù)投產(chǎn)，但這些項(xiàng)目并未給得利斯帶來(lái)預(yù)期的業(yè)績(jī)，得利斯上市后的業(yè)績(jī)幾無(wú)增長(zhǎng)，超募資金并未帶來(lái)預(yù)期的收益。

但如得利斯這般的冒進(jìn)投資帶來(lái)的低收益率卻遠(yuǎn)非個(gè)例。2010年上市的棕櫚園林同樣面臨類(lèi)似情況，2010年～2012年度，棕櫚園林分別使用超募資金2.37億元、5億元、3.62億元，超募資金基本使用完畢，但近年來(lái)棕櫚園林的業(yè)績(jī)同樣無(wú)明顯改善。

中小板塊的企業(yè)多數(shù)處于成長(zhǎng)期，對(duì)資金的渴求比主板的成熟企業(yè)更為強(qiáng)烈，但通過(guò)資本市場(chǎng)募來(lái)的巨額資金卻沒(méi)有得到有效的使用，低效率的資金使用不僅讓投資者損失慘重，更重要的是導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。

創(chuàng)業(yè)板：

超募資金使用效果冰火兩重天

此次統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的超募公司有341家，共募集到超募資金1265億元，已投入使用819億元，占比65%，資金運(yùn)用效率相對(duì)較高。

其中計(jì)劃補(bǔ)充流動(dòng)資金282億元，已投入249億元；計(jì)劃歸還銀行貸款86.5億元，已投入86.3億元，涉及25家公司；計(jì)劃買(mǎi)地10.5億元，已投入9.2億元。

上述三項(xiàng)共計(jì)使用超募資金427億元，占已使用超募資金的62%。此外，還有超過(guò)百億的超募資金用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)此粗略估算，創(chuàng)業(yè)板近八成超募資金沒(méi)有投入到公司實(shí)體運(yùn)營(yíng)中。

此外，創(chuàng)業(yè)板公司由于規(guī)模更小，沒(méi)有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致資金使用效果呈兩極分化狀態(tài)。

以國(guó)民技術(shù)為例，公司于2010年4月份上市，當(dāng)時(shí)超募資金近20億元，成為創(chuàng)業(yè)板超募王。但面對(duì)巨額的超募資金，國(guó)民技術(shù)卻沒(méi)有做好充足的準(zhǔn)備，至今仍有超過(guò)16億元的超募資金以存款的形式放在銀行。從上市至今的近4年時(shí)間里，國(guó)民技術(shù)于2012年曾利用超募資金1.65億元收購(gòu)深圳市安捷信聯(lián)科技有限公司（現(xiàn)已更名為“國(guó)民電商”）100%的股權(quán)，但當(dāng)年國(guó)民電商卻虧損658.2萬(wàn)元，2013年上半年繼續(xù)虧損1004.12萬(wàn)元，在國(guó)民技術(shù)2013年業(yè)績(jī)快報(bào)里，國(guó)民電商業(yè)績(jī)繼續(xù)呈虧損狀態(tài)。

另外，國(guó)民技術(shù)利用超募資金購(gòu)買(mǎi)興業(yè)銀行的一款存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品，但年化收益率僅2.5%，此舉同樣備受市場(chǎng)質(zhì)疑。國(guó)民技術(shù)自上市以后業(yè)績(jī)便不斷惡化，巨額超募資金并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的收益。

此外，2010年上市的天立環(huán)保資金利用效率更差。天立環(huán)保在上市之初就開(kāi)始積極轉(zhuǎn)型，涉足油頁(yè)巖領(lǐng)域，2010年公司以11.5億元收購(gòu)吉林三鳴頁(yè)巖科技有限公司和長(zhǎng)嶺永久三鳴頁(yè)巖科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)嶺三鳴”）100%股權(quán)；2011年11月，天立環(huán)保又與內(nèi)蒙古龍旺地質(zhì)勘探有限責(zé)任公司設(shè)立合資公司，開(kāi)發(fā)油頁(yè)巖及煤炭清潔生產(chǎn)與綜合利用項(xiàng)目，其中天立環(huán)保出資2550萬(wàn)元，占51%股權(quán)；天立環(huán)保還為在內(nèi)蒙古投資的褐煤交了近兩億元的資源費(fèi)。但上述項(xiàng)目均以失敗告終，近期公司公告稱(chēng)2013年將虧損1.3億元。

與上述資金利用效率極低的公司相比，部分公司通過(guò)有效地利用募集資金，不斷提升自身的盈利能力，不僅有效地提升了自身的競(jìng)爭(zhēng)力，二級(jí)市場(chǎng)的股民也獲得了豐厚的回報(bào)。其中典型的案例便是環(huán)保領(lǐng)域的碧水源。碧水源去年底發(fā)布公告稱(chēng)已累計(jì)使用超募資金19.46億元，賬上剩余超募資金為零，4年間，碧水源已將近20億元的超募資金悉數(shù)用完。那么碧水源用這些資金都進(jìn)行了那些投資呢？

碧水源自上市以來(lái)，就開(kāi)始了面向全國(guó)的擴(kuò)張，先后建立了云南水務(wù)、湖南碧水源、無(wú)錫碧水源麗陽(yáng)膜、武漢武鋼碧水源環(huán)保、北京京建水務(wù)、山西太鋼碧水源等子公司，這些公司的投資資金均來(lái)自于超募資金。這些擴(kuò)張給碧水源帶來(lái)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，目前碧水源市值較上市初期已增長(zhǎng)2倍，總市值超過(guò)300億元。

我們期待3月份新股發(fā)行審核重啟后，監(jiān)管層能夠出臺(tái)更有效的措施，令I(lǐng)PO的“高超募”現(xiàn)象得到遏制，企業(yè)募集資金的使用效率得到提高。