張尚斌

許多美國市場(chǎng)的賣空者對(duì)那些在中國有著大量業(yè)務(wù)的公司興趣越來越濃，某位投資巨頭就康寶萊在中國涉嫌非法售賣保健品對(duì)其發(fā)起了猛烈的攻擊。一些對(duì)沖基金巨頭，如比爾·亞克曼將焦點(diǎn)放在了那些在中國有著龐大業(yè)務(wù)的跨國公司。

在最近的電話會(huì)議上，亞克曼列舉了康寶萊在中國非法經(jīng)營的大量證據(jù)；而康寶萊的回應(yīng)則非常含糊，意圖以混淆視聽的方式反擊亞克曼的言論；另一方面，康寶萊對(duì)損失風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大控制能力，讓某些多頭無視空頭列舉的一堆證據(jù)?？祵毴R的中國多空戰(zhàn)在這三方的角力下打響了。

這種賣空攻擊在過去兩年里已經(jīng)成為在美上市的中國公司的家常便飯，而其中在財(cái)務(wù)上激進(jìn)甚至違法的中國在美上市企業(yè)幾乎被橫掃出局。做空中概股的大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模都較小，最著名的是渾水公司。

相對(duì)于渾水公司，亞克曼是級(jí)別更高的“選手”，而它的做空標(biāo)的知名度也更高——康寶萊，該公司有著66億美元市值和近50億美元的年銷售額。這次做空并非巧合，而是因?yàn)槠渲饕?jìng)爭(zhēng)對(duì)手如新集團(tuán)在中國遭遇到了調(diào)查。兩家公司都是直銷模式，并被指責(zé)使用金字塔式的傳銷模式。

作為潘興廣場(chǎng)資本管理對(duì)沖基金的掌門人，亞克曼對(duì)康寶萊的大賭注是否成功，取決于其他人是否會(huì)一起發(fā)動(dòng)空頭攻擊。據(jù)最新報(bào)道，亞克曼高調(diào)舉行電話會(huì)議，痛陳康寶萊在中國的非法行為，如對(duì)新招聘的銷售人員收取入伙費(fèi)。

康寶萊則回應(yīng)稱，公司對(duì)在中國的業(yè)務(wù)非常有信心，亞克曼不理解公司的商業(yè)模式。亞克曼的電話會(huì)議沒能引起康寶萊股價(jià)出現(xiàn)大的變動(dòng)，但是從1月初中國對(duì)如新集團(tuán)調(diào)查開始，康寶萊的股價(jià)已經(jīng)下跌了約25%。

康寶萊則聲明說，在過去的15個(gè)月中，亞克曼關(guān)于康寶萊商業(yè)模式的指控是毫無根據(jù)的、帶有欺詐性的；甚至取笑說，過去一年中亞克曼一直在游說華爾街和華盛頓以及全美各州，以彌補(bǔ)自己因魯莽所下的數(shù)十億美元賭注?？祵毴R一直指責(zé)潘興廣場(chǎng)不計(jì)代價(jià)游說國會(huì)議員，但兩者用在游說方面的花費(fèi)是7：1左右，康寶萊用于“抗衡空頭”的花費(fèi)在300萬美元左右。

康寶萊在中國的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是非常驚人的。2013年，中國區(qū)凈銷售約額占到全球的10%，增長(zhǎng)69.3%，貢獻(xiàn)了25.6%的凈銷售增長(zhǎng)。中國對(duì)傳銷的定義包括對(duì)被招聘人員收費(fèi)、提成超過銷售額30%、與下級(jí)銷售人員業(yè)績(jī)掛鉤等，而康寶萊均符合上述標(biāo)準(zhǔn)。

為什么潘興認(rèn)為康寶萊在中國存在違法問題？這個(gè)原因在于所謂的“直銷”，實(shí)際上廠家和最終消費(fèi)者之間存在許多中間商，所有的人拿貨都是“直銷價(jià)”，只不過不同層級(jí)享有不同程度的折扣。但是中國的間接稅種——增值稅是按價(jià)差征收，因此康寶萊涉及到逃稅行為。另外，巨大的銷售任務(wù)迫使分銷商不斷開發(fā)新的下線，而“小時(shí)咨詢費(fèi)用”并非基于時(shí)間和咨詢本身，而是取決于下線銷售的一種獎(jiǎng)金，它使康寶萊看起來是合法經(jīng)營。

從更廣的角度來看，亞克曼的空頭攻擊表明，中國正開始吸引大型空頭的注意，成為上市公司負(fù)面消息的開發(fā)戰(zhàn)場(chǎng)。雖然亞克曼的空頭攻擊被認(rèn)為已經(jīng)失敗，但中國最近針對(duì)外國公司的調(diào)查，加上許多跨國公司越來越依賴中國市場(chǎng)，表明未來這種空頭攻擊會(huì)越來越多。一般認(rèn)為跨國公司20%的銷售額在中國，就會(huì)成為最有可能被攻擊的目標(biāo)，這和很多中國上市公司宣傳大部分業(yè)務(wù)在境外，其中涉及巨額摻假的情況非常類似。