陳玉學

【摘 要】對貨幣政策區(qū)域效應的研究可以根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟特點，采取針對性措施來提高貨幣政策的實施效果。本文運用VAR模型分析了貨幣政策在天津濱海新區(qū)的區(qū)域效應特點，分析查找對濱海新區(qū)經(jīng)濟發(fā)展具有更高敏感性的貨幣政策措施，據(jù)此提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵字】貨幣政策；區(qū)域效應；濱海新區(qū)

貨幣政策區(qū)域效應是指貨幣政策效應在空間上的非一致性。由于各地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融生態(tài)環(huán)境、政策法律及人文歷史等方面的不同，貨幣政策實施效果存在地區(qū)差異性。貨幣政策區(qū)域效應主要通過利率、匯率和信貸三渠道發(fā)揮作用。首先，各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對利率敏感程度不同，以利率敏感性產(chǎn)業(yè)為主導的地區(qū)，貨幣政策作用相對較大。其次，貨幣政策通過國際市場上本幣價格的變化影響地區(qū)進出口狀況。因此，地區(qū)間外貿(mào)部門所占比重的不同，貨幣政策效果也會存在差異。再次，信貸渠道也是貨幣政策區(qū)域效應發(fā)揮的重要途徑。銀行信貸資金依賴程度較高的地區(qū)受貨幣政策影響較大。本文運用VAR模型分析了貨幣政策在天津濱海新區(qū)的區(qū)域效應，并據(jù)此提出了相關(guān)政策建議。

一、國外對貨幣政策區(qū)域效應的研究與應用

費謝爾（Fish）（1977）發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲的貨幣政策對印第安納州和全美經(jīng)濟的影響有所存異；卡利諾和德菲納（Carlino 和 Defina）（1999）研究了美國1958年1月到1994年4月期間各個州的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲的貨幣政策在各州產(chǎn)生了區(qū)域效應，而利率是主要原因。

消除貨幣政策區(qū)域效應，發(fā)達國家采取了以下措施：

1.完善金融調(diào)控體系

（1）建立多層次的中央銀行體制。

（2）設置支持特定區(qū)域發(fā)展的金融機構(gòu)。

（3）頒布支持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的金融法案。

2.實施差別化的貨幣政策

（1）差別化的存款準備金率、貼現(xiàn)率政策。

（2）傾斜性的信貸政策和區(qū)域性利率政策。

二、濱海新區(qū)貨幣政策區(qū)域效應的實證檢驗

1.模型的選取和變量選擇

本文采用向量自回歸模型（VAR模型）檢驗濱海新區(qū)貨幣政策的區(qū)域效應。該模型優(yōu)點在于可以不區(qū)分內(nèi)生變量與外生變量，將系統(tǒng)中各個變量全部視為內(nèi)生變量，通過對模型內(nèi)所有內(nèi)生變量的當期值和各自的若干期滯后值進行回歸分析，進而估計各變量之間的動態(tài)關(guān)系。

在變量選取方面，選取GDP、社會消費品零售總額（XFPLS）以及固定資產(chǎn)投資總額（GDZCTZ）三個變量作為衡量經(jīng)濟發(fā)展的變量；而貨幣政策以貸款利率（DKLL）以及貸款余額（DKYE）兩個變量作為替代；同時由于本文的目的是要研究貨幣政策對濱海新區(qū)的影響，所以結(jié)合濱海新區(qū)以第二產(chǎn)業(yè)為主導的發(fā)展特點（詳見圖1），在變量中加入了第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（DECYCZ） 。

2.實證檢驗

本部分運用Eviews5.0軟件對所選上述變量依次進行如下步驟的檢驗：第一、進行單位根檢驗，驗證時間序列的平穩(wěn)性，并運用Johansen檢驗方法，驗證序列的協(xié)整關(guān)系；第二、運用向量自回歸分析方法，分析各變量對GDP的影響；第三、采用脈沖響應函數(shù)方法（Impulse Response Function，IRF ），捕捉固定資產(chǎn)投資總額對貸款利率和貸款余額的脈沖響應。

（1）采用DF檢驗方法，對時間序列平穩(wěn)性進行單位根檢驗。分析發(fā)現(xiàn)，無論是濱海新區(qū)還是全國的數(shù)據(jù)，變量LNGDP、LNGDZCTZ、LNXFPLS、LNDECYCZ、LNDKYE、LNDKLL都具有單位根，而經(jīng)過一階差分后在1%的顯著性水平下通過了檢驗，表現(xiàn)出了平穩(wěn)的特性。因此，應用Johansen檢驗方法，對數(shù)據(jù)進行協(xié)整分析。分析顯示，濱海新區(qū)和全國變量之間存在二階協(xié)整關(guān)系。

（2）向量自回歸模型（VAR）分析。VAR模型通常用于預測和分析隨機擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)影響。模型避開了結(jié)構(gòu)建模方法中需要對系統(tǒng)每個內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值函數(shù)的建模問題。濱海新區(qū)和全國的VAR模型t統(tǒng)計值比較顯著，方程檢驗結(jié)果較為理想。

LNGDP=-0.7029178243*LNGDP（-1）+ 0.06630866771*LNGDP（-2）+ 0.5513224315*LNDKLL（-1） + 0.2649055994*LNDKLL（-2）-0.6808116811*LNDKYE（-1） + 1.347677553*LNDKYE（-2） + 0.4598677324*LNGDZCTZ（-1） + 0.400073779*LNGDZCTZ（-2） + 0.5370446856*LNDECYCZ（-1） + 0.1445592045*LNDECYCZ（-2）- 0.2519118074*LNXFPLS（-1） + 0.3303022376*LNXFPLS（-2） + 0.3713773054 （A）

該方程的檢驗結(jié)果如下表所示：

全國數(shù)據(jù)的VAR模型及檢驗結(jié)果：

LNGDP=-0.7929403341*LNGDP（-1）+ 0.128565842*LNGDP（-2） + 0.0007629065043*LNGDZCTZ（-1）- 0.006725650524*LNGDZCTZ（-2）+ 0.4439039616*LNDKLL（-1） - 0.2420785344*LNDKLL（-2）+ 0.270971076*LNDKYE（-1） + 0.4761487066*LNDKYE（-2） + 0.01518212977*LNDECYCZ（-1） + 0.005804791124*LNDECYCZ（-2）- 1.574655017*LNXFPLS（-1） + 1.102908294*LNXFPLS（-2） + 4.437643098 （B）

該方程的檢驗結(jié)果如下表所示：

通過對比（A）式和（B）式我們可以看到固定資產(chǎn)投資（LNGDZCTZ）、第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（LNDECYCZ）、貸款利率（LNDKLL）和貸款余額（LNDKYE）、對濱海新區(qū)GDP的影響要明顯大于其對全國GDP的影響；而消費品零售總額（LNXFPLS）對全國的影響要更大一些，也從另一方面說明了濱海新區(qū)不是消費拉動型的經(jīng)濟增長方式。用同樣的方法也可得出，貸款利率和貸款余額尤其是滯后一期的貸款利率和貸款余額對濱海新區(qū)固定資產(chǎn)投資總額的影響要大于全國。

（3）脈沖響應函數(shù)分析。下面，通過脈沖響應來分析LNGDZCTZ、LNDECYCZ對LNGDP的影響（詳見圖2-圖5）。

從上述圖可以看出，固定資產(chǎn)投資和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值對濱海新區(qū)的GDP 的影響明顯大于全國，說明固定資產(chǎn)投資和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值對新區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展具有更大的影響力。

由于新區(qū)以第二產(chǎn)業(yè)為主，且固定資產(chǎn)投資受貨幣政策的影響較大，我們研究固定資產(chǎn)投資和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值受貸款利率和貸款余額影響情況（詳見圖6-圖14）。

通過上面這些圖可以很明顯看出，濱海新區(qū)的固定資產(chǎn)投資總額對貨幣政策（尤其是滯后一期的貨幣政策）的反應較全國水平來說要更為強烈一些。

3.檢驗結(jié)論

通過運用VAR模型，對濱海新區(qū)與全國的GDP、固定資產(chǎn)投資、社會商品零售總額、第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、貸款余額、貸款利率的相互關(guān)系分析發(fā)現(xiàn)，新區(qū)固定資產(chǎn)投資、第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、貸款余額、貸款利率對GDP的影響大于全國整體水平，新區(qū)社會商品零售總額對GDP影響小于全國整體水平。通過脈沖響應函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，新區(qū)固定資產(chǎn)投資對貨幣政策的短期反應較全國強烈。國家統(tǒng)一的貨幣政策在濱海新區(qū)具有明顯的區(qū)域效應。

三、對策建議

通過實施差別化的、區(qū)域化的貨幣政策，避免全局性的貨幣政策引起濱海新區(qū)經(jīng)濟過大波動。貨幣政策的區(qū)域化構(gòu)建主要包括區(qū)域金融體系的構(gòu)建、貨幣政策工具的區(qū)域差異化。

1.充分利用先試先行的政策優(yōu)勢，構(gòu)建完善的濱海新區(qū)金融體系

《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗金融創(chuàng)新專項方案》（以下簡稱《方案》于2009年獲得國務院正式批復，內(nèi)容包括投融資體制改革、綜合經(jīng)營試點、金融機構(gòu)整合及設立、外匯管理改革等方面。新區(qū)應充分利用該《方案》賦予在金融企業(yè)、金融業(yè)務、金融市場和金融開放等方面的先行先試政策優(yōu)勢，積極完善彌補貨幣政策區(qū)域效應的金融體系。

（1）設立新區(qū)法人銀行，為新區(qū)發(fā)展建設提供資金支持。

（2）大力發(fā)展非銀行金融機構(gòu)，豐富金融市場主體。

2.賦予新區(qū)金融創(chuàng)新“先探索，后備案”權(quán)利，提高金融服務經(jīng)濟的質(zhì)量和效率

2006年5月26日國務院發(fā)布的《國務院關(guān)于推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放有關(guān)問題的意見》（國發(fā)〔2006〕20號）和2009年批復的《方案》，是目前新區(qū)發(fā)展建設的指導性文件。但上述文件一方面是框架下的指導，缺乏具體的、詳細的操作內(nèi)容；另一方面在金融市場、金融業(yè)務、金融管理等方面創(chuàng)新中，仍然需要一事一議、逐項審批。建議出臺更加細化和強有力的文件，賦予新區(qū)在該框架內(nèi)進行金融改革創(chuàng)新的自主權(quán)利，即“先探索，后備案”，改變目前“一事一議”的狀況。這樣可以保證新區(qū)因地制宜采取更加有效的管理與創(chuàng)新方式，實現(xiàn)國家宏觀調(diào)控的目標，減少區(qū)域性貨幣政策的影響。

3.實施差異的貨幣政策工具，減少統(tǒng)一政策對新區(qū)影響

（1）存款準備金的區(qū)域差異化。

（2）再貼現(xiàn)政策的區(qū)域差異化。

（3）信貸政策的區(qū)域差異化。