金蓓妍

中小企業(yè)融資方式探討

金蓓妍

目前部分中小企業(yè)由于生產(chǎn)技術(shù)水平低，產(chǎn)品開發(fā)能力差、產(chǎn)品檔次低、管理水平落后、人才缺乏等問題，在市場競爭中經(jīng)不起原材料、產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大，只要資金鏈一斷就會(huì)面臨虧損，甚至倒閉的危險(xiǎn)。同時(shí)還有一部分中小企業(yè)正處于一個(gè)規(guī)模擴(kuò)張時(shí)期，從粗獷的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模轉(zhuǎn)到提高科技含量、提高經(jīng)營管理的集約型生產(chǎn)上來，也面臨著資金短缺、技術(shù)落后、管理混亂等困難，因此資金短缺成為企業(yè)生存和發(fā)展的首要因素。中小企業(yè)僅依靠自有資本的原始積累無法滿足對(duì)資金的需求，必需拓展融資渠道，依靠融資來解決資金供給小于需求的問題。

一、融資渠道的選擇

企業(yè)融資是指企業(yè)以一定的渠道和方式獲取資金的一種行為。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的前提，又是企業(yè)再生產(chǎn)的保證。其主要目的是為了滿足企業(yè)特定的資金需求：如企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)等等。這是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向企業(yè)的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證企業(yè)正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。企業(yè)籌集資金的動(dòng)機(jī)應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進(jìn)行。融資行為的行使改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，通過對(duì)資金的形成、集中、積累、組合，得以形成新權(quán)利、責(zé)任、利益格局及新的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。因此企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要還債、企業(yè)要擴(kuò)張、以及混合動(dòng)機(jī)（還債與擴(kuò)張混合在一起的動(dòng)機(jī)）。

企業(yè)的資金來源包括外源融資和內(nèi)源融資兩個(gè)渠道，其中外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分，包括直接融資和間接融資兩種方式。內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分。本文所探討的企業(yè)融資方式主要是指外源融資。

直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金（包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板、新三板等）、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱為股權(quán)融資。投資者通過持有企業(yè)的股權(quán)分享企業(yè)的權(quán)益，擁有企業(yè)的決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)。除此之外，企業(yè)權(quán)益融資還可通過權(quán)益相關(guān)渠道進(jìn)行融資，主要形式有風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、私人股權(quán)資本等等。

間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)。投資者按照約定的利率從企業(yè)獲得利息收益，先于企業(yè)權(quán)益所有人分配企業(yè)收益，因此也稱之為債務(wù)融資。主要分為公開債務(wù)融資和非公開債務(wù)融資兩種形式。公開債務(wù)融資指的是在銀行間交易商協(xié)會(huì)、證券市場上公開發(fā)行債券，主要包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資債券等。非公開債務(wù)融資包括世界金融組織貸款、政府間貸款、政府貼息貸款、銀行貸款、信托貸款、金融租賃、私募債權(quán)基金和企業(yè)與個(gè)人借貸等等。

企業(yè)在融資過程中，要在充分考慮國家金融貨幣政策的調(diào)整、資金市場變化、銀行等金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)競爭等諸多因素的基礎(chǔ)上，選擇適合企業(yè)自身的融資渠道。目前企業(yè)融資可供選擇的渠道很多，一般而言，理性的融資渠道順序應(yīng)為：首選內(nèi)源融資，其次是債權(quán)融資，再次為股權(quán)融資。

二、兩種融資方式的比較

我國具有強(qiáng)烈融資意愿的中小企業(yè)有兩種類型：第一是勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)，這是最具活力的企業(yè)形態(tài)，它們以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、快速地進(jìn)行技術(shù)模仿和引進(jìn)為特征，其產(chǎn)品市場穩(wěn)定、技術(shù)成熟，技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)很小，主要的風(fēng)險(xiǎn)乃是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；第二是知識(shí)密集的創(chuàng)新型中小企業(yè)，它們除了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之外，由于投資失敗率較高、投資回收期較長，這類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期的市場風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但融資需求十分迫切。

企業(yè)的融資活動(dòng)貫穿于企業(yè)的每一個(gè)發(fā)展階段，不同階段企業(yè)的融資方式和融資規(guī)模都有所不同，因此資金的成本和收益也就不一樣。一般而言，企業(yè)的融資渠道將隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而越來越廣，企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整融資組合，做好融資決策。在不同的企業(yè)組織形式下，中小企業(yè)面臨不同的融資方式，以下對(duì)中小企業(yè)不同的融資方式作一比較。

1.股權(quán)融資（直接融資）

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。通過股權(quán)融資企業(yè)不僅能夠獲得經(jīng)營所需的資金，而且股權(quán)資本可作為長期資本使用，不用還本付息，降低了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，不影響再次向銀行借款的能力，這是間接融資不可比擬的。股權(quán)融資有三大特點(diǎn)：第一，股權(quán)是企業(yè)的初始產(chǎn)權(quán),是企業(yè)承擔(dān)民事責(zé)任和自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的基礎(chǔ),也是投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制和取得利潤分配的基礎(chǔ)。第二，股權(quán)融資是決定一個(gè)企業(yè)向外舉債的基礎(chǔ)。第三，股權(quán)融資形成的所有權(quán)資金的分布特點(diǎn),及股本額的大小和股東分散程度,決定著一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)。

2.債權(quán)融資（間接融資）

債權(quán)融資是指企業(yè)通過借錢的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。包括：銀行貸款、銀行短期融資（票據(jù)、應(yīng)收賬款、信用證等）、企業(yè)短期融資券、企業(yè)債券、資產(chǎn)支持下的中長期債券融資、金融租賃、政府貼息貸款、政府間貸款、世界金融組織貸款和私募債權(quán)基金等等。其特點(diǎn)是：第一，獲得的只是資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，負(fù)債資金的使用是有成本的，企業(yè)必須支付利息，并且債務(wù)到期時(shí)須歸還本金。第二，能夠提高企業(yè)所有權(quán)資金的資金回報(bào)率，具有財(cái)務(wù)杠桿作用。第三，在一些特定的情況下可能帶來債權(quán)人對(duì)企業(yè)的控制和干預(yù)問題，一般不會(huì)產(chǎn)生對(duì)企業(yè)的控制權(quán)問題。

3.兩種融資方式的比較

⑴風(fēng)險(xiǎn)不同。股權(quán)融資是通過出讓企業(yè)所有權(quán)來取得一定的資金。股票投資者主要是收取被投資企業(yè)分配的紅利（股息），其收益水平通常是由企業(yè)的盈利水平和發(fā)展的需要而定的，與發(fā)行公司債券相比，由于無需按期支付固定利息，因此企業(yè)沒有一定的付息壓力，同時(shí)由于普通股沒有固定的到期還款日，因此企業(yè)還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)也就不存在，所以對(duì)企業(yè)而言股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)通常小于債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)。

反之，如果企業(yè)發(fā)行公司債券，按照規(guī)定必須承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，此義務(wù)與公司的盈利水平和經(jīng)營狀況無關(guān)，是公司必須承擔(dān)的。也就是說，如果公司經(jīng)營不善，那么極大可能會(huì)面臨必須到期還債和付息壓力，引起資金鏈破裂，甚至企業(yè)破產(chǎn)。所以從企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，發(fā)行債券面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于股權(quán)融資。

⑵融資成本不同。一般來說，股權(quán)融資的成本通常會(huì)高于債權(quán)融資，主要是因?yàn)椋阂环矫?，從投資者的角度來說，由于投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此投資者要求的投資報(bào)酬率也會(huì)較高，如果達(dá)不到投資者預(yù)期的投資報(bào)酬率，那么有可能無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資；另一方面，對(duì)于企業(yè)來說，按照企業(yè)所得稅法規(guī)定，投資分紅（股利）需從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，同時(shí)股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于債權(quán)融資的費(fèi)用。而債務(wù)性資金所需支付的利息費(fèi)用允許在稅前列支，具有抵減企業(yè)所得稅的作用。因此，就融資成本而言，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。

⑶對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響不同。債券融資雖然會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的到期償債能力是一個(gè)考驗(yàn)，但它不會(huì)削減股東對(duì)企業(yè)的控制力。而股權(quán)融資大多選擇增募股本的方式進(jìn)行，那么就會(huì)稀釋現(xiàn)有的股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因此，一般情況下，企業(yè)是不愿意通過發(fā)行新股來進(jìn)行股權(quán)融資的。而且，隨著新股的發(fā)行，必然會(huì)增加流通在外面的普通股數(shù)目，企業(yè)股本加大，在盈利沒有同比大幅增加的情況下，會(huì)導(dǎo)致每股收益和股價(jià)下跌，影響現(xiàn)有股東持股的積極性。

⑷對(duì)企業(yè)的作用不同。企業(yè)發(fā)行的普通股最終形成了公司的永久性資本，除非企業(yè)清算，這部分資本無需償還，同時(shí)主權(quán)資本增多不僅可以增加企業(yè)的信用價(jià)值，提高信譽(yù)等級(jí)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，除此以外還可以為企業(yè)發(fā)行更多的債權(quán)融資提供強(qiáng)有力的支持。而企業(yè)發(fā)行債券不僅可以獲得資金的杠桿收益，也就是說企業(yè)盈利只需要扣除支付給債權(quán)人事先約好的利息，剩余的部分都留歸企業(yè)。

當(dāng)企業(yè)盈利增加時(shí)，發(fā)行債券可以獲得更大的資本杠桿收益，同時(shí)債權(quán)融資支付的利息還可以作為成本費(fèi)用在稅前列支，具有抵減企業(yè)所得稅的作用。除此之外企業(yè)還可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和可贖回債券，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整更加靈活主動(dòng)，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于更合理、更有效。

三、融資規(guī)模及融資時(shí)機(jī)的選擇

企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身的實(shí)際情況，根據(jù)所需資金規(guī)模及企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，量力而行，合理確定融資規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)滿足資金需求，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本的終極目標(biāo)。如果籌資過多，會(huì)造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；而籌資不足，則會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常開展。

此外，企業(yè)還應(yīng)恰當(dāng)?shù)剡x擇融資時(shí)機(jī)，首先應(yīng)具有超前預(yù)見性，要對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及融資方式的可操作性進(jìn)行預(yù)測(cè)；其次應(yīng)考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時(shí)制定出合理的融資決策；第三要根據(jù)融資方式的特點(diǎn)，盡可能選擇能降低企業(yè)融資成本的方式。

綜上所述，企業(yè)在融資過程中，應(yīng)結(jié)合當(dāng)前的國家金融貨幣政策、資金市場供需狀況及企業(yè)自身實(shí)際經(jīng)營情況，考慮不同融資方式可能給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益的增長及風(fēng)險(xiǎn)程度高低，選擇適合本企業(yè)的融資模式，為企業(yè)的生存和發(fā)展提供資金需求。

（作者單位：新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第二師綠原國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司）