□文/李 波

（中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司安徽省分公司 安徽·合肥）

［提要］ 受新冠肺炎疫情影響，2020 年4 月，我國1 年期、10 年期國債收益率分別為1.20%和2.48%，創(chuàng)下2010 年以來收益最低的記錄，僅略高于2008 年國際金融危機(jī)時(shí)期，大部分金融機(jī)構(gòu)借款利率亦已降至歷史低點(diǎn)。與此同時(shí)，貨幣市場流動(dòng)性泛濫，資金淤積在貨幣市場，“滾隔夜”加杠桿套利嚴(yán)重。2021 年，在貨幣政策逐步向常態(tài)化回歸、金融嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化和資產(chǎn)管理公司經(jīng)營狀況繼續(xù)承壓背景下，金融資產(chǎn)管理公司融資規(guī)?？色@得的不確定性升高，融資成本易升難降，流動(dòng)性保障面臨很大挑戰(zhàn)。

2020 年對(duì)于金融資產(chǎn)管理公司來說是一個(gè)不平凡的年度。金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模最大的華融資產(chǎn)年報(bào)披露，在全面審視評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)后，中國華融2020 年確認(rèn)信用減值損失和其他資產(chǎn)減值損失合計(jì)1，077.55 億元，導(dǎo)致歸母凈利潤虧損達(dá)1，029.03 億元。與此同時(shí)，中國華融境外債券價(jià)格大幅波動(dòng)，給境內(nèi)企業(yè)海外融資帶來極為不利的負(fù)面影響。2021 年12月，中國華融按照市場化、法治化原則，共發(fā)行內(nèi)資股392.16億股、H 股19.61 億股，總規(guī)模411.77 億股，募集資金420 億元人民幣，有效補(bǔ)充了核心一級(jí)資本，同時(shí)大大緩解了流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。在市場環(huán)境較為不利情況下，金融資產(chǎn)管理公司如何拓寬融資渠道、降低融資成本，成為亟待解決的難題。

一、2021 年市場融資分析

（一）經(jīng)濟(jì)基本面變化。2020 年，在突如其來的新冠肺炎疫情沖擊下，各行各業(yè)面臨著不同程度的流動(dòng)性困難。我國政府迅速對(duì)一攬子宏觀政策措施進(jìn)行了具體部署，以更加積極的財(cái)政政策為主，主要包括財(cái)政赤字安排3.76 萬億元、發(fā)行抗疫特別國債1 萬億元（由中央財(cái)政統(tǒng)一發(fā)行的特殊國債，不計(jì)入財(cái)政赤字，納入國債余額）、限額安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬億元；同時(shí)，要求以更加穩(wěn)健的貨幣政策與之配套，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于2019 年。

與此同時(shí)，2020 年我國GDP 增速為2.3%。2021 年數(shù)據(jù)尚未正式公布，有專家預(yù)計(jì)2021 年全年GDP 增速8.0%。在此背景下，2020 年以前的較長時(shí)期內(nèi)，社會(huì)融資與M2 同比增速依然分別維持10%～11%和8%～9%的水平，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額和存款余額的同比增速則分別維持在12%～14%和8%～9%的水平。較為寬松的融資環(huán)境在短時(shí)間內(nèi)緩解了各行各業(yè)的流動(dòng)性困難，但是部分行業(yè)盲目加杠桿經(jīng)營帶來的無序擴(kuò)張?jiān)诤笠咔闀r(shí)代可能產(chǎn)生較為嚴(yán)重的違約事件。較為突出的是2021年度持續(xù)“爆雷”的房地產(chǎn)行業(yè)，不光是一些小型房地產(chǎn)企業(yè)，也包括規(guī)模較大的一些知名房企，隨著去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，以前年底瘋狂擴(kuò)張埋下的隱患開始集中爆發(fā)，造成國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)大幅增加，國際金融市場企業(yè)債券價(jià)格巨大波動(dòng)，給企業(yè)聲譽(yù)帶來極為不利的影響，不單單房地產(chǎn)企業(yè)，其上下游供應(yīng)鏈企業(yè)都在客觀上面臨大額應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。這將對(duì)貨幣市場運(yùn)行和宏觀杠桿率造成較大影響，客觀上造成后續(xù)去杠桿壓力。

（二）貨幣政策變化。2020 年全年貨幣環(huán)境整體偏寬松，金融部門對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度持續(xù)加碼，上半年，人民銀行3 次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)出臺(tái)1.8 萬億元的再貸款政策，多次超預(yù)期投放流動(dòng)性，引導(dǎo)公開市場操作中標(biāo)利率下行；下半年，隨著經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，應(yīng)對(duì)疫情的特殊工具實(shí)時(shí)退出，社會(huì)融資和貨幣投放速度逐步放緩，貨幣政策回到常態(tài)?？v觀2020年，貨幣政策不再是“大水漫灌式”投放流動(dòng)性：全年利率水平保持在合理區(qū)間，貨幣政策在力度和節(jié)奏上的把握更加靈活精準(zhǔn)，更加注重運(yùn)用精準(zhǔn)滴灌的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。2021 年，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下，貨幣政策大方向上回歸中性，從而引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)基本面長期向好的態(tài)勢(shì)。

二、未來市場融資分析

（一）經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析。2022 年，我國疫情呈零星散發(fā)的態(tài)勢(shì)，但奧密克戎變異毒株在全球廣泛傳播，全球新冠肺炎疫情形勢(shì)再次進(jìn)入到快速發(fā)展階段，多國疫情屢創(chuàng)新高，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)依然有不牢固的因素，但我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，宏觀形勢(shì)總體向好。從國際看，各國疫苗研發(fā)和接種正積極開展，全球疫情最壞階段已經(jīng)逐漸過去，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)逐漸步入回暖恢復(fù)階段。國際貨幣基金組織預(yù)測2021 年全球經(jīng)濟(jì)增速為5.5%，中國經(jīng)濟(jì)增速為8.1%。從中國制造業(yè)采購經(jīng)理綜合指數(shù)（PMI）來看，2022 年1 月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所放慢。受春節(jié)淡季等因素的影響，比上月略有回落。從指數(shù)的連續(xù)性來看，我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)仍然處于繼續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)向好的大趨勢(shì)初步確立。

（二）融資政策變化。2020 年疫情爆發(fā)以來，央行等多部門聯(lián)合推出了多項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，為防止資金在金融機(jī)構(gòu)間空轉(zhuǎn)，通過多輪窗口指導(dǎo)要求銀行降低同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，加大對(duì)實(shí)體企業(yè)的貸款投放。2022 年的流動(dòng)性環(huán)境，有專家預(yù)測：特征之一是社融企穩(wěn)，全年社融增量大約是32～34 萬億元，年末存量增速為10.3%～10.8%，二三季度社融增速波動(dòng)上行，年內(nèi)高點(diǎn)在11%附近；特征之二是社融-M2 剪刀差可能轉(zhuǎn)為低位徘徊，本質(zhì)上體現(xiàn)的是貨幣財(cái)政政策與金融政策的方向性差異；特征之三是在央行穩(wěn)信用的訴求下，狹義流動(dòng)性依然有可能偏寬裕，但大概率不再會(huì)是單邊，面臨的擾動(dòng)因素會(huì)增多。在此背景下，企業(yè)貸款對(duì)同業(yè)借款的“擠占效應(yīng)”明顯，故而導(dǎo)致2020 年在人民幣貸款增加19.63 萬億元的同時(shí)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款不升反降約4，000 億元。金融資產(chǎn)管理公司亦不可避免地面臨同業(yè)借款更加困難的麻煩，雖然廣義流動(dòng)性增加了，但是因?yàn)橘Y金導(dǎo)向更偏向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融機(jī)構(gòu)給資管公司的授信規(guī)模不升反降。

三、金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)對(duì)措施

（一）合理制定融資計(jì)劃。金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)在年度經(jīng)營預(yù)算下達(dá)后及時(shí)分解制定年度融資計(jì)劃，充分考慮存量借款和新增借款的融資成本，合理選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y工具。無論是發(fā)行企業(yè)債券或者同業(yè)拆借，都提前做好計(jì)劃，確保經(jīng)營發(fā)展需要的資金及時(shí)到位，并根據(jù)市場變化和公司經(jīng)營實(shí)際，按季分月動(dòng)態(tài)調(diào)整，確保融資規(guī)模保持合理。通過精準(zhǔn)的資金計(jì)劃和日間頭寸安排，確保流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，嚴(yán)控融資節(jié)奏和儲(chǔ)備資金規(guī)模。重點(diǎn)圍繞流動(dòng)性比例和流動(dòng)性覆蓋率兩個(gè)監(jiān)管指標(biāo)，做好融資節(jié)奏和借款到期結(jié)構(gòu)的優(yōu)化安排。在“平滑借款到期量”的基礎(chǔ)上，運(yùn)用市場大數(shù)據(jù)，根據(jù)機(jī)構(gòu)合作經(jīng)驗(yàn)、貨幣政策和市場動(dòng)態(tài)不斷修正完善融資策略。

（二）積極尋求政策支持。資產(chǎn)管理公司一直承擔(dān)著防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的歷史使命。2022 年2 月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)在中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司召開專題座談會(huì)，會(huì)議聽取有關(guān)部門關(guān)于促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置和兼并重組工作情況匯報(bào)，研究金融資產(chǎn)管理公司（AMC）聚焦不良資產(chǎn)處置主業(yè)、發(fā)揮獨(dú)特功能優(yōu)勢(shì)、助力化解金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)政策措施。會(huì)議認(rèn)為，2022 年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，金融服務(wù)業(yè)要進(jìn)一步做好支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展工作，要堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，穩(wěn)步推動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)輕裝上陣，有力促進(jìn)擴(kuò)大投資、增加消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。金融資產(chǎn)管理公司要加強(qiáng)與其他企業(yè)的協(xié)同配合，堅(jiān)守正確定位，為金融業(yè)轉(zhuǎn)型和金融市場發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)，為整個(gè)市場的良性發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量。

資產(chǎn)管理公司可以從政策層面向中央銀行爭取專項(xiàng)信貸額度和流動(dòng)性支持。隨著央行創(chuàng)新貨幣工具力度不斷加強(qiáng)，目前公開市場操作的主要工具為短期借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）等，但目前以上工具僅針對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)，并需要提供合格擔(dān)保措施，如需新增發(fā)放對(duì)象，也需比照再貸款政策上報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)。資產(chǎn)管理公司可嘗試與央行溝通，爭取專項(xiàng)信貸額度，緩解同業(yè)信貸緊縮下公司流動(dòng)性壓力。

（三）做好資產(chǎn)負(fù)債精細(xì)化管理。在年度內(nèi)統(tǒng)籌好公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，精細(xì)化設(shè)置各類指標(biāo)預(yù)算數(shù)據(jù)，確保年內(nèi)執(zhí)行到位。通過精細(xì)化的管理，降低融資成本。對(duì)融資工具進(jìn)行逐一分析，多樣化融資渠道，能夠最大限度降低融資方式集中度，解決單一渠道融資依賴問題。同時(shí)，增加中長期融資占比，盡可能為公司儲(chǔ)備長期資金。推進(jìn)債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，提升標(biāo)準(zhǔn)化融資工具占比。在利率進(jìn)入上行期的預(yù)測下，拉長負(fù)債久期可平衡和降低公司在較長期內(nèi)的融資成本，緩解流動(dòng)性缺口壓力。同時(shí)，保持線上活躍度，通過提高銀行間市場的同業(yè)拆借、正回購等短期融資工具運(yùn)用頻率，挖掘可拆借額度、滾動(dòng)續(xù)作，進(jìn)一步促進(jìn)成本控制，降低企業(yè)融資成本。

四、未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向

隨著資金成本的不斷上升，融資渠道短時(shí)間難以充分拓展，資產(chǎn)管理公司應(yīng)更加貫徹“資金有價(jià)”的理念，盡早處置不良資產(chǎn)就能多創(chuàng)造效益。一是短期充分抓住經(jīng)濟(jì)回升的機(jī)會(huì)窗口處置資產(chǎn)，為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型卸下包袱、騰出空間。對(duì)持倉的股票資產(chǎn)分類研判，利用經(jīng)濟(jì)回暖帶來的股市上漲機(jī)會(huì)，處置一批與資管公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向關(guān)聯(lián)度不大的股票，降低股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)整體經(jīng)營狀況的影響。二是緊密跟蹤政策走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣金融市場走勢(shì)，研究分析央行貨幣政策取向，對(duì)貨幣政策拐點(diǎn)保持高度警醒。全國“兩會(huì)”確定的一攬子宏觀政策措施的加速落地將帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增速快速反彈，在下半年形成經(jīng)濟(jì)上行壓力，與貨幣政策傳導(dǎo)渠道加速疏通疊加，推動(dòng)利率中樞上行。當(dāng)前正處在利率上行周期的前段，這樣的經(jīng)濟(jì)金融前景和利率走勢(shì)，對(duì)資產(chǎn)管理公司經(jīng)營發(fā)展既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，應(yīng)在貨幣市場拐點(diǎn)苗頭出現(xiàn)時(shí)加大優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備規(guī)模，確保流動(dòng)性安全。順應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)，真正地深入思考、探討公司業(yè)務(wù)的區(qū)域布局、行業(yè)布局和資產(chǎn)配置，明確發(fā)展方向。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，在“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿”過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系會(huì)產(chǎn)生并釋放一定的不良資產(chǎn)，在處置不良產(chǎn)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面，金融資產(chǎn)管理公司要發(fā)揮主導(dǎo)作用。經(jīng)過多年發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，綜合金融服務(wù)能力大幅提升，能夠以多種金融手段和多樣化的市場方式處置不良資產(chǎn)，能夠在不良資產(chǎn)化解、“僵尸企業(yè)”退出、困難企業(yè)重組、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面提供更加多元化、高效的綜合金融服務(wù)。自身的發(fā)展離不開通暢的融資渠道，目前金融資產(chǎn)管理公司的融資路徑主要為債務(wù)融資、股權(quán)融資、資產(chǎn)出售及表外融資四個(gè)方面，在資金監(jiān)管趨嚴(yán)、流動(dòng)性趨緊的背景下，同業(yè)借款、長期債券、表外融資等融資規(guī)模有限且融資成本較高，難以支持其大規(guī)模收購、處置不良資產(chǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，未來會(huì)有更加廣闊的融資空間，融資渠道也會(huì)更加通暢。