譚雅玲 研究員

2013年國際金融市場經(jīng)歷了2007—2008年以來最動蕩的一年，價格的區(qū)間調(diào)整明顯加大，市場連接交叉組合顯著變異，尤其是市場超預(yù)期和心里超恐慌的現(xiàn)象十分突出，進而輿論混雜導(dǎo)致價格錯亂和投機加大。但是十分清晰的現(xiàn)象與特征在于美元匯率則是變化最小的一年，盡管其他價格變量加大，但美元變化穩(wěn)定而淡定，區(qū)間的基本穩(wěn)定更加顯現(xiàn)貨幣基礎(chǔ)的支持與保障。

本文將細述2013年國際金融市場的新變化與新進展，以求總結(jié)經(jīng)驗與教訓(xùn)，這對2014年的國際金融判斷和預(yù)期十分必要和重要。

一、2013年國際金融的特點觀察

2013年國際金融市場的發(fā)展得益于全球與地區(qū)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和穩(wěn)定的保障，經(jīng)濟保駕護航金融的新特色十分顯著，進而市場價格變動的起落看似翻江倒海，但實際并未影響宏觀經(jīng)濟信心的穩(wěn)定和微觀市場節(jié)奏的調(diào)節(jié)。尤其是在經(jīng)歷過所謂嚴重金融危機洗禮之后的發(fā)達國家，其經(jīng)濟繼續(xù)處于世界經(jīng)濟領(lǐng)先和優(yōu)勢地位。美國經(jīng)濟依然是世界最大經(jīng)濟體，全年經(jīng)濟總量達到16.7萬億美元；歐洲經(jīng)濟并未壞到極致，畢竟國家品質(zhì)高端具有支撐意義和調(diào)整效率；日本依然呈現(xiàn)復(fù)蘇勢頭，經(jīng)濟競爭力依舊；整體發(fā)達國家依然保持世界經(jīng)濟重要力量的作用與影響。同時發(fā)展中國家呈現(xiàn)差異性走向，有高有低的錯落發(fā)展帶來不穩(wěn)定的預(yù)期分化和不確定的風(fēng)險預(yù)警，經(jīng)濟基礎(chǔ)以及經(jīng)濟優(yōu)勢自我性突出，欠缺國際經(jīng)濟競爭優(yōu)勢。2013年國際金融值得關(guān)注的特點在于以下三點。

一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)錯位重組，經(jīng)濟層次斷裂。2013年世界經(jīng)濟整體依然是發(fā)展中國家經(jīng)濟增長快于發(fā)達國家，但是國家實際經(jīng)濟競爭力則凸顯發(fā)達國家的能力與水平，比較突出的例子在于歐洲債務(wù)危機的緩解比預(yù)期要快，美國經(jīng)濟增長效率好于預(yù)期，日本經(jīng)濟復(fù)蘇效果好于預(yù)料，進而值得反思過去幾年伴隨金融危機恐慌對世界經(jīng)濟的評估并不準確。一方面是新興市場尤其是東亞與亞洲參與世界經(jīng)濟的能力有限。東亞地區(qū)和亞洲經(jīng)濟競爭力下降十分明顯，經(jīng)濟分化突出。危機時期所謂的世界經(jīng)濟三足鼎立的定位已經(jīng)從“美歐亞”轉(zhuǎn)向“美歐日”。從這點看，應(yīng)該反思世界經(jīng)濟評估的基點和視角的欠缺與偏激。另一方面是美國經(jīng)濟包括歐洲、日本實際經(jīng)濟狀態(tài)并非嚴重惡化。這或許只是他們周期性和階段性的調(diào)整，所謂金融危機更凸顯發(fā)達國家應(yīng)對危機的能力與水平，順勢而為，促進產(chǎn)業(yè)與結(jié)構(gòu)升級換代是危機后的收獲與進展。美國2013年的經(jīng)濟總量估值依然是世界經(jīng)濟體中最大的，經(jīng)濟規(guī)模數(shù)據(jù)為16.7萬億美元,依然遙遙領(lǐng)先于其他經(jīng)濟體，幾乎相當(dāng)于世界第二大經(jīng)濟體中國的兩倍。美國2013年的復(fù)蘇勢頭促使美聯(lián)儲開始減少其在經(jīng)濟中注入的現(xiàn)金量，實施政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整，鎖定長期、減少短期，并因此引起世界經(jīng)濟極大的緊張與調(diào)節(jié)?？v觀2013年世界經(jīng)濟增長為2.9%，其中美國和日本經(jīng)濟增長分別為2%和1.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟負增長0.4%，整個發(fā)達國家經(jīng)濟增長為1%，發(fā)展中國家為4%，亞洲為5.2%，非洲為5.4%，拉美為3.8%，東歐不到1%。世界經(jīng)濟力量對比格局未變，變的是競爭策略與結(jié)構(gòu)效率。

二是貨幣政策權(quán)衡有別，定力基點分化。2013年全年國際金融市場的焦點依然高度聚焦和敏感于寬松的貨幣政策，尤其是關(guān)注美聯(lián)儲寬松的前景。這一政策基點已經(jīng)發(fā)生嚴重的分化與差異，其關(guān)鍵點在于貨幣基礎(chǔ)的定義和政策基點的定位。如美聯(lián)儲貨幣供給是以世界供給為主、國內(nèi)供給為輔的貨幣高端模式，歐洲和日本則是以本土為主、世界為輔，依然是發(fā)達國家貨幣載體的功能。我國以及廣大的發(fā)展中國家則是以本土絕對為主、世界有限為輔，甚至難以談及世界概念與定位，進而直接導(dǎo)致對于寬松政策理解上的偏差與誤區(qū)，市場輿論導(dǎo)向的渾濁與混亂嚴重影響政策對應(yīng)與思路方法，進而政策被綁架的局面愈加嚴重。而從政策實際效果看，美歐日的寬松帶動的是貨幣資本價值與資金價格杠桿的合理搭配與有效配置，進而經(jīng)濟復(fù)蘇逐漸穩(wěn)定，并展現(xiàn)強勁增長，透過股市發(fā)揮威力十分突出。相反發(fā)展中國家在沒有金融創(chuàng)傷和經(jīng)濟衰退的前提下，資產(chǎn)價格與資金價格的不穩(wěn)定甚至下跌和損失局面嚴重。這些變化足以表明國家資質(zhì)基礎(chǔ)的重要意義，說明僅從數(shù)據(jù)表面議論的經(jīng)濟競爭力量的比較并不是準確的經(jīng)濟判斷，也不會得出準確和真實的貨幣政策取向。更重要的在于：主要發(fā)達國家利率參差不齊將會演變?yōu)槊涝焖偌酉?，美元的?zhàn)略設(shè)計與規(guī)劃具有長遠目標和目的，實現(xiàn)全面的霸權(quán)目標是根本目的，利率霸權(quán)壟斷是最終訴求。

三是市場預(yù)期心理混亂，資質(zhì)差異拉大。2013年比較突出的在于貴金屬市場的恐慌與不確定爭論與調(diào)侃。尤其是伴隨國際黃金價格的下跌，直接導(dǎo)致貴金屬市場的混談，其中包括將黃金與白銀混談，單純金融屬性定義的不準確導(dǎo)致價格預(yù)期的不確定。黃金具有金融屬性，白銀并不具備金融屬性，預(yù)期價格基礎(chǔ)的混亂直接導(dǎo)致輿論導(dǎo)向和評估風(fēng)險錯亂。其一是黃金不保值了，這是錯亂基礎(chǔ)要素和心理恐慌的關(guān)鍵?，F(xiàn)實與實際狀況則是：一方面，黃金依然是國際外匯儲備的重要成分，各國央行依然在購入黃金，增加黃金儲備的數(shù)量，力圖實現(xiàn)儲備結(jié)構(gòu)的多元化；另一方面，黃金依然是稀缺資源的定義，并非是單純大宗資源的屬性。黃金保值功能并不會隨著價格下跌而喪失。其二是黃金不抗通脹了。這里面的現(xiàn)實是全球面臨通縮局面，在這種情況下談?wù)摽雇浀穆毮芩坪趺撾x實際，通脹待漲甚至通縮局面糾結(jié)，沒有通脹壓力的預(yù)期判斷引起的輿論炒作壓低價格，其中存在投資策略和戰(zhàn)略遠見。其三是投行恐嚇市場，單邊指引設(shè)有圖謀。世界著名的23家大投行一致推進2014年黃金低點預(yù)測。一方面是投行的高端資質(zhì)錯位價格預(yù)期，只有低點預(yù)期，缺少高點預(yù)測，單邊指引的圖謀和目的何在是最大的疑慮，這種預(yù)期已經(jīng)并必然引起市場大調(diào)整，凸顯市場莊家做莊的特權(quán)與需求。

2013年的輿論混雜是國際金融市場十分突出的現(xiàn)象，市場缺少對事件和事態(tài)實質(zhì)對策和圖謀目標的深刻、深入解讀，不清晰、不確定、不淡定導(dǎo)致誤讀與偏激，市場對方向性、戰(zhàn)略性問題需要撥亂反正準確找到判斷力很重要。

二、2013年國際金融的狀況總結(jié)

2013年國際金融市場的狀況錯綜復(fù)雜，各個市場的搭配發(fā)生調(diào)整與重新組合的新動向，各個市場的特色與眾不同并展現(xiàn)周期調(diào)整的新跡象，各個市場的論據(jù)已經(jīng)深入發(fā)現(xiàn)路徑轉(zhuǎn)變的新趨勢。2013年的國際金融市場發(fā)生了一個周期轉(zhuǎn)換和時代轉(zhuǎn)折的新路徑和新思路。

(一)外匯匯率的變化復(fù)雜，但目標明朗與確定

2013年的國際外匯市場保持主線穩(wěn)定與分支復(fù)雜動蕩局面，即美元穩(wěn)定、其他籃子貨幣震蕩錯落加劇。全年美元指數(shù)從79.85點開盤起步，收盤結(jié)束于80.21點，變化不大，美元保持區(qū)間水平穩(wěn)定。全年美元指數(shù)高點為84點，低點為77點?？v覽主要貨幣匯率可以清晰看到貨幣合作同盟與貨幣競爭對手的脈絡(luò)，其中美元升值體現(xiàn)在日元組合上，美日之間貨幣同盟促進保護經(jīng)濟的戰(zhàn)略。日元貶值有利于日本經(jīng)濟復(fù)蘇，更有利于化解日本與中國的戰(zhàn)爭風(fēng)險，保護世界經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定。美元貶值主要是對歐元的競爭策略，盡管歐洲人并不認同歐元或許消失，但美元匯率的策略具有很強的規(guī)劃，打擊經(jīng)濟競爭力，削弱合作基礎(chǔ)要素則更體現(xiàn)貨幣競爭戰(zhàn)略的終結(jié)，歐元升值的負面作用不言而喻。美元對不同貨幣的升值與貶值的界定十分清晰地表明合作的重點與競爭的策略，其中美元兌歐元、英鎊、瑞郎、加元為貶值，美元兌澳元、新西蘭元和日元為升值，幅度與方向具有組合與搭配的策略。分別看匯率進程：美元兌歐元匯率從年初的1.3194美元走到年底的1.3803美元，美元貶值4.6%；美元兌日元匯率從86.74日元走到105.15日元，美元升值21.2%；美元兌英鎊匯率從1.6251美元走到1.6500美元，美元貶值1.5%；美元兌瑞郎匯率從0.9155瑞郎走到0.8878瑞郎，美元貶值3.0%；美元兌加元匯率從0.9921加元走到1.0645加元，美元貶值7.2%；美元兌澳元匯率從1.0393美元走到0.8903美元，美元升值14.3%；美元兌新西蘭元匯率從0.8283美元走到0.8201美元，變化最小，美元升值0.9%，保持基本穩(wěn)定。

伴隨美元主線的復(fù)雜性，與發(fā)達市場寬松貨幣政策相比較，新興市場國家大多面臨收緊貨幣政策的糾結(jié)與僵局，新興市場資產(chǎn)遭到拋售、貨幣面臨貶值壓力乃至危機加劇。如巴西雷亞爾、印度盧比、印度尼西亞、南非蘭特等貨幣大幅貶值，源自資本外流壓力嚴重，巴西、印度、印度尼西亞等在內(nèi)的新興市場國家掀起了一輪被動的加息潮，貨幣貶值以及通脹預(yù)警刺激作用凸顯。拉美貨幣貶值尤為突出，2013年拉美貨幣兌美元下挫10%左右，墨西哥披索跌幅為1.6%，巴西雷亞爾跌幅超過13%。新興市場由于對外資依賴過度，貨幣嚴重受制于外圍環(huán)境。印度尼西亞、馬來西亞、泰國等國家存在過度依賴外資、經(jīng)常賬戶赤字較高、貿(mào)易增長困難等結(jié)構(gòu)性問題，在跨境資本階段性流出的情況下，各自經(jīng)濟前景堪憂，進而采取加息、資本管制等方式抑制資金外流將會阻礙其國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。全年美元兌印度尼西亞盾全年上升26%，印度尼西亞盾成為亞洲地區(qū)表現(xiàn)最差的貨幣。另外南非蘭特兌美元下跌24%，主要是由于受累于國內(nèi)罷工帶來的負面影響，南非制造業(yè)和礦業(yè)產(chǎn)出下降。一些新興市場國家面臨貨幣匯率貶值的風(fēng)險，可能掀起以鄰為壑的貨幣戰(zhàn)，這將不利于全球經(jīng)濟的穩(wěn)定及復(fù)蘇，但罪魁禍首是美元貨幣政策與美元指數(shù)走向與調(diào)節(jié)。

(二)股票價格刷新紀錄增多，價格基礎(chǔ)創(chuàng)新差異明顯

2013年全球股市最大的特色就是美歐日股市齊頭并進、一路高漲，但最大的不同在于美國股市創(chuàng)下歷史紀錄，頻繁刷新紀錄水平，歐洲股市尚未達到2007年的水平，依然處于恢復(fù)性狀態(tài)，日本股市刷新5年新高，與金融危機時代比較已經(jīng)恢復(fù)，但與歷史高水平比較尚未恢復(fù)。2013年美國三大股指分別上漲26.5%、29.6%和38.3%不等的水平，但創(chuàng)新紀錄凸起。其中道指創(chuàng)下1995年來表現(xiàn)最佳的一年，標普為1997年來最大年度漲幅，納指為2009年來最佳年度表現(xiàn)。道指創(chuàng)全年第52次收盤創(chuàng)紀錄，其營收和利潤來自基礎(chǔ)材料、金融、科技行業(yè)的表現(xiàn)，一方面是企業(yè)營收的增長，另一方面是工資支出占比的下降，兩個因素共同作用導(dǎo)致2013年美國上市企業(yè)的利潤創(chuàng)下了1970年以來的最高。美國股市飆升是貨幣寬松政策提供的流動性以及企業(yè)利潤增長雙輪驅(qū)動的結(jié)果。歐洲股市則與美股同步上漲，但幅度與水平遠不及美國股市，甚至并未恢復(fù)到應(yīng)有水平。2013年大量投資基金流入歐洲股市，帶動股價上揚明顯，主要是因為投資者對西班牙和意大利的憂慮緩解，歐洲的宏觀經(jīng)濟指標改善，以及歐洲央行和美聯(lián)儲向市場提供大規(guī)模流動性。其中英國股市從年初的6047.34點上漲到6749.09點，全年上漲14.4%；德國股市從7759.44點上漲到9552.16點，全年上漲23.6%；法國股市從3721.17點上漲到4295.95點，全年上漲18%。日本股市全年上漲57%，為1972年以來的最佳表現(xiàn)，股票指數(shù)從10688.11點上漲到16291.31點，但并未恢復(fù)到1989年的高紀錄。數(shù)據(jù)顯示，日本馬自達汽車股價全年累計上漲213%，成為表現(xiàn)最佳的日經(jīng)成分股。與發(fā)達國家股市形成鮮明對比的是發(fā)展中國家股市下跌嚴重，2013年發(fā)展中國家和新興市場國家股票市場表現(xiàn)普遍不理想。其中巴西股票指數(shù)全年下跌15.5%，全球排名倒數(shù)第一；土耳其股票指數(shù)全年下跌13.31%，全球排名倒數(shù)第二;我國股票指數(shù)下跌6.75%，全球排名倒數(shù)第三。亞洲股市中，泰國股市下跌6.7%，印度尼西亞股市下跌0.98%，但越南股市為上漲21.97%，馬來西亞股市上漲10.54%，菲律賓股市上漲1.33%，韓國股市上漲0.7%，新加坡股市只上漲0.01%。整體新興市場國家股市下跌幅度為5.9%，其中拉美地區(qū)股票指數(shù)下跌16.4%，如墨西哥股市下跌3.9%，智利股市下降22.6%，巴西股市下跌26.6%，秘魯股市下跌31.08%。其他地區(qū)股市表現(xiàn)震蕩較大，表現(xiàn)不盡如人意，與經(jīng)濟基本面和國家市場能力有關(guān)，但整體股市受美聯(lián)儲、資本流向、經(jīng)濟活力、經(jīng)濟減緩、國際商品下降影響較大。

(三)黃金價格反轉(zhuǎn)周期不定，價格基礎(chǔ)受到?jīng)_擊嚴重

2013年國際黃金市場反常于13年金價走勢向上方向，全年以下跌結(jié)束上漲周期。黃金市場受全球股票市場，尤其是西方股票市場高漲的抑制作用十分明顯，國際黃金價格呈現(xiàn)暴跌和連續(xù)下跌態(tài)勢，2013年新組合現(xiàn)象是黃金與股票反相關(guān)。全年金價水平從1688.80美元起步，年底收盤價為1202.3美元，全年下跌28%，為32年以來最大跌幅。國際金價的影響與沖擊較大，這也是2013年國際金融市場關(guān)注的焦點，主要在于短期與長期結(jié)構(gòu)判斷的迷失與困惑十分混亂，固化與僵化的思路理念和方式限制了判斷的綜合性、務(wù)實性，更缺少本質(zhì)與實質(zhì)的理解，迂回短期因素過多，進而莊家本身的順勢而為調(diào)整戰(zhàn)略與策略具有很強的目標針對性，進而主導(dǎo)全年價格運行方向與技術(shù)超預(yù)期，有組合調(diào)節(jié)方式超規(guī)律，重新組合資金超常態(tài)，資產(chǎn)配置與市場結(jié)構(gòu)是黃金價格下跌的關(guān)鍵所在。

(四)石油價格高漲明顯，市場分化圖謀目標清晰有力

2013年國際石油市場價格呈現(xiàn)較大的變化，一方面是倫敦與紐約期貨價格在年內(nèi)7月份一度拉平區(qū)間水平，甚至紐約價格高于倫敦，呈現(xiàn)2010年以來的新跡象；另一方面是國際石油價格的承受力愈加強勁，即使油價上漲并未影響通脹與經(jīng)濟環(huán)境，這其中的戰(zhàn)略應(yīng)對效果以及環(huán)境要素統(tǒng)計指標的滯后，都會或多或少影響石油價格的變動。全年國際石油價格跳動較大，紐約石油期貨價格水平處于85.61-112.24美元之間，年初起步93.12美元，年底收盤98.42美元，全年漲幅5.6%，2013年年底水平高于2012年的91.82美元。全年倫敦石油期貨價格處于96.75-119.17美元之間，年底收盤價為110.80美元，低于2012年的111.11美元水平。2013年7月兩地價格一度拉平，美國紐約期貨價格首度超過英國倫敦期貨價格，為2010年以來首次。國際石油市場的戰(zhàn)略地位逐漸強化，價格指標的設(shè)計目標清晰，戰(zhàn)略資源、新能源以及創(chuàng)新資源的多樣化使得國際石油市場復(fù)雜性加大。

(五)利率基礎(chǔ)分化嚴重，資金杠桿調(diào)節(jié)復(fù)雜深遠

2013年市場利率是關(guān)注焦點，尤其是美聯(lián)儲利率動向錯綜復(fù)雜。其中美聯(lián)儲數(shù)量與結(jié)構(gòu)性調(diào)整十分突出自己的特色與特征需要，并非是全球模式的版本指引和政策方向。由于理解角度與層面的差異存在，價值輿論導(dǎo)向偏激影響人們對美聯(lián)儲方向選擇的判斷，進而市場預(yù)期的期待是利率動向，美聯(lián)儲的重點已經(jīng)是市場結(jié)構(gòu)和規(guī)模的規(guī)劃與設(shè)計，進而引起全球局面呈現(xiàn)資金價格成本增加、資產(chǎn)價格下跌嚴重，使得信心恐慌刺激價值判斷失控。美國股市高漲已經(jīng)替代利率上調(diào)作用，美元基準利率不動，但美元資產(chǎn)價值提升，回報率的基點已經(jīng)從利差利潤回報轉(zhuǎn)向資產(chǎn)組合投資回報。流動性過剩新時代的重心不是利率回報率的關(guān)注，而需要價值資產(chǎn)的提升與升級，打造價值影響力的價格水平高漲。盡管年內(nèi)美歐日利率變動有限，尤其是繼續(xù)突出以下降為主的調(diào)控方式，歐元區(qū)利率超預(yù)料下降，日本寬松政策進一步加大數(shù)量投入，這些都使得資金和投機因素面臨機遇與風(fēng)險。發(fā)展中國家的路徑與思路完全不同于發(fā)達國家，因為他們的經(jīng)濟基礎(chǔ)實際經(jīng)濟狀態(tài)與發(fā)達國家不同，進而發(fā)展中國家多以加息為主，面臨的宏觀調(diào)控思路是防范通脹和防止資金外流，以資金數(shù)量保價格和以政策預(yù)期調(diào)價格形成鮮明的對比，其實質(zhì)是基礎(chǔ)要素與戰(zhàn)略遠見的差異與錯落。2013年巴西央行已連續(xù)6次加息，印度央行自2013年9月以來連續(xù)2次加息，印度尼西亞央行已5次加息。利率前景的不確定性直接影響政策壓力與風(fēng)險。

國際金融市場狀態(tài)的復(fù)雜性加大，但主導(dǎo)力量——莊家的目標地和目的地十分清晰，進而整個市場呈現(xiàn)幅度、數(shù)量快速，但本質(zhì)與實質(zhì)狀態(tài)未變或基本未變的區(qū)間。美元貶值為主，其他升貶不一；股市高漲為主，其他漲幅有限；資源有漲有跌，價格差異被謀；機制政策錯落，目標差異明顯。

三、2013年國際金融的原因分析

2013年國際金融市場的變動與經(jīng)濟基本面有關(guān)，進而控制力表現(xiàn)前所未有，美元美股表現(xiàn)最亮麗，搭配得當(dāng)，利益歸宿明確清晰。同時來自預(yù)警心理的作用增強，危機警告和發(fā)現(xiàn)較為及時，進而消化隱患，使得亞洲或中國市場具有抗風(fēng)險能力與應(yīng)對策略。

(一)市場規(guī)模與市場規(guī)劃同步性保駕風(fēng)險規(guī)避

這是2013年國際金融市場震蕩與動蕩性驚險不驚的關(guān)鍵因素。全球流動性過剩依然是2013年不可否認的現(xiàn)實，全球經(jīng)濟總量與資產(chǎn)總量的增量既是與時俱進的市場必然結(jié)果，也是金融安全的重要基礎(chǔ)。主要國家和地區(qū)流動偏好與基礎(chǔ)的不同，使得具有控制力的國家和地區(qū)凸顯穩(wěn)定作用。發(fā)達國家駕馭性參差不齊，但能夠駕馭是主要力量所在；發(fā)展中國家參與有深有淺，實際需要的理性逐漸回歸和正常化逐漸體現(xiàn)是關(guān)鍵。尤其是股票市場的變化則凸顯經(jīng)濟基礎(chǔ)和企業(yè)價值的作用與意義。一方面是市場有投資價值，投資者能從中公平獲益，主要是因為這個市場具有較高透明度，是法制化、規(guī)范化的市場；另一方面是市場發(fā)育深度和金融工具效率積極，市場化程度高的市場會具有長期吸引力，更使得熱錢得以控制和利用，投向在長期項目和技術(shù)研發(fā)、科技領(lǐng)先。無論美歐日發(fā)達國家的主導(dǎo)性流動性的配置，其主要動力是否為競爭優(yōu)勢和企業(yè)實力，又有廣大發(fā)展中國家的增速與規(guī)模效益的輔助，國際金融力量對比尚未發(fā)生轉(zhuǎn)變，這些都使得2013年的國際金融市場在價格的動蕩風(fēng)雨交加中安逸度過。有損失，但心情未死；有代價，但期望依存。發(fā)達國家特別是美國凸顯保障與保駕的奠基力量，其他國家則繼續(xù)維持各自角色職責(zé)，市場規(guī)劃與被規(guī)劃是避險有效。

市場至今一直在期待美元反彈，伴隨美國經(jīng)濟復(fù)蘇的進程，強勢美元反彈已經(jīng)逾期三年之久，但是至今強美元并未出現(xiàn)。原因在于匯率原理的變化。經(jīng)濟是匯率的基礎(chǔ)出于傳統(tǒng)經(jīng)濟時代，流動性不足時期匯率是經(jīng)濟的結(jié)果，然而流動性過剩的時期匯率是經(jīng)濟的信心。美國經(jīng)濟基礎(chǔ)利好美元信心充足，美元恰恰需要貶值保障經(jīng)濟升級換代的世界布局與分布，弱美元適合美國經(jīng)濟戰(zhàn)略發(fā)展，不適合市場預(yù)期判斷。三年多的教訓(xùn)值得總結(jié)，美元依然有漲有跌、以貶為主。預(yù)計美元指數(shù)以80點為基點，并加大上升與下跌的幅度，上升是為下跌鋪墊技術(shù)與指引。預(yù)計美元指數(shù)最高會突破近年高位，或許會達到85-87點的水平，美元低點或達到75-76點。

(二)經(jīng)濟基礎(chǔ)與資產(chǎn)素質(zhì)保護性維護信心穩(wěn)定

雖然2013年國際金融市場流動性過剩局面依舊，但資金不足一直困擾價格判斷與資產(chǎn)方向。尤其是面對經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)定向好的態(tài)勢，資產(chǎn)素質(zhì)的保護性有利于資金的選擇與調(diào)整，進而2013年比較突出的體現(xiàn)價格預(yù)期的難以評估和判斷，但是市場信心較為穩(wěn)定。尤其是美國債務(wù)危機加重現(xiàn)象，不僅導(dǎo)致美國政府部分關(guān)門，更嚴重導(dǎo)致錢荒概念的擴大，包括我國市場在內(nèi)，擴展到日本市場資金供給大增，進一步確立信心支撐的市場狀況。伴隨流動性概念的加深，資金擴張與資金需求不斷扭曲價格規(guī)律與周期，經(jīng)濟基礎(chǔ)促使資金流速加快，并有所轉(zhuǎn)向；資產(chǎn)素質(zhì)加大定價與報價體系霸權(quán)壟斷，保護市場信心穩(wěn)定成為價格變動的主要關(guān)注。

(三)美元主線與政策主導(dǎo)調(diào)整性調(diào)動配置修整

2013年國際金融市場最大的變化是美元尋求貶值，美股不斷高漲，美元資產(chǎn)內(nèi)在的組合與基礎(chǔ)十分有效，并且推動美國經(jīng)濟復(fù)蘇加強，全年經(jīng)濟增長達到1.7%、2.5%和4.1%的不斷上升的增長率，保全美國失業(yè)率進一步下降到7%，十分有利的數(shù)據(jù)顯示美元價格運用的效率與結(jié)果。然而，對于國際市場不利的因素則體現(xiàn)在國際黃金價格的連連下跌，不僅打破13年的上漲局面，更導(dǎo)致投資預(yù)期的判斷錯位，流動性不足的資金恐慌與資產(chǎn)價格判斷錯覺有很重要的關(guān)系，進而過去黃金概念與石油、美元的反相關(guān)或正相關(guān)重新組合到黃金與美股、歐股和日股反相關(guān)凸起。美元主線抓住黃金下跌機會保持美元貶值，保護經(jīng)濟復(fù)蘇需要；同時美股抓住資金受制于價格調(diào)動的特色，用股市上漲打壓黃金上漲，促成美歐日資本流動內(nèi)部自循環(huán)，加快上市公司收益率的股票上漲刺激作用，美歐日股市上漲、黃金價格下跌組成新的特色與構(gòu)架。因此，市場需要思考流動性的去向，不僅僅是發(fā)展中國家，而是發(fā)達國家自己的實際需要為主，即美國資本流向歐洲銀行業(yè)、歐洲對沖和短期基金流向日本股市投資、日本資金傾向美國資本市場投資。發(fā)達國家內(nèi)部自有資金的相互流通特色拉動股市高漲是2013年的新趨勢與新組合。

國際金融市場錯綜復(fù)雜的局面，不僅影響資金價格錯落，更帶動資產(chǎn)價格轉(zhuǎn)向，資金方向調(diào)整。市場要關(guān)注的不僅僅是增量，更應(yīng)關(guān)注存量與勢力、實力的影響力。

四、2014年國際金融的前景預(yù)測

預(yù)計2014年國際金融市場難以平靜，尤其是美聯(lián)儲貨幣政策的影響將進一步擴大，甚至市場會出現(xiàn)錯落差異擴大的局面，加息與降息的交錯將使市場不穩(wěn)定風(fēng)險加大。國際金融風(fēng)險將集中在三個層面。

第一，美元判斷有誤。市場至今一直在期待美元反彈，伴隨美國經(jīng)濟復(fù)蘇的進程，強勢美元反彈已經(jīng)逾期三年之久，但是至今強美元并未出現(xiàn)。原因在于匯率原理的變化。經(jīng)濟是匯率的基礎(chǔ)出于傳統(tǒng)經(jīng)濟時代，流動性不足時期匯率是經(jīng)濟的結(jié)果，然而流動性過剩的時期匯率是經(jīng)濟的信心。美國經(jīng)濟基礎(chǔ)利好美元信心充足，美元恰恰需要貶值保障經(jīng)濟升級換代的世界布局與分布，弱美元適合美國經(jīng)濟戰(zhàn)略發(fā)展，不適合市場預(yù)期判斷。三年多的教訓(xùn)值得總結(jié)，美元依然有漲有跌、以貶為主。預(yù)計美元指數(shù)以80點為基點，并加大上升與下跌的幅度，上升是為下跌鋪墊技術(shù)與指引。預(yù)計美元指數(shù)最高會突破近年高位，或許會達到85-87點的水平，美元低點或達到75-76點。研發(fā)與技術(shù)升級換代更需要全球化產(chǎn)業(yè)的再分工規(guī)劃，此時的美元貶值更有利于美國經(jīng)濟技術(shù)的全球覆蓋率和收益率。美元經(jīng)濟基礎(chǔ)與眾不同，但其卻運用了匯率與經(jīng)濟原理搭配的最簡單配置，即貨幣升值削弱競爭力，貨幣貶值增強競爭力。美元的成熟性集中體現(xiàn)自己經(jīng)濟利益的需要，美元的嫻熟性更突出全球戰(zhàn)略的綜合性與遠見性。

第二，黃金恐慌過度。市場至今一直認為黃金熊市來臨，其實流動性過剩的特殊時期，考量價格的基礎(chǔ)規(guī)律和指標并不適宜簡單化對照判斷。尤其是目前的金融市場組合與交叉十分復(fù)雜，很難發(fā)現(xiàn)金價的真實狀態(tài)，是以需求為主的判斷還是以投機為主的判斷難以界定，更難以找到熊市牛市之區(qū)分。而市場需要觀察黃金下跌資金和流動性布局與組合，不要簡單化了解價格周期，影響判斷思路。過于情緒化的恐慌恰好有利于市場勢力的調(diào)整和策略發(fā)揮，值得警惕思路與判斷的偏激。2014年的黃金價格有可能刷新紀錄水平，下跌或大漲都具備基礎(chǔ)要素，黃金職能并未改變。筆者依然預(yù)計國際黃金價格將會重新漲至1900美元水平，甚至突破2000美元記錄，徘徊時間短暫，金價下跌繼續(xù)擴大，但突破1000美元的概率不大，黃金價格規(guī)避風(fēng)險的功能與對抗通脹的職能依然存在，黃金地位與資質(zhì)界定依然具有很強的作用與影響。全年黃金價格有漲有跌，跌的時間與區(qū)間較大，漲的幅度與速度較快，漲快跌多是基本態(tài)勢。國際黃金價格的變動與預(yù)期實則思考遠景，更需要準確定義黃金與美元之間的關(guān)系與連接。

第三，股票面臨修復(fù)。全球股票高漲局面面臨修復(fù)，深度修復(fù)在即，尤其是美國股市更加突出。未來美國股市的修復(fù)必定影響整體國際金融市場的情緒與狀態(tài)，尤其是對黃金價格產(chǎn)生的影響會更大。未來的這種修復(fù)對金融市場組合的調(diào)動性極大，投機過度階段的技術(shù)與流動性過剩階段的特色必將加大市場全面的調(diào)節(jié)，金融風(fēng)險的心理感應(yīng)將會影響不穩(wěn)定金價預(yù)期判斷的情緒與思路。目前美國股市的過度投資與企業(yè)利潤發(fā)揮已經(jīng)需要技術(shù)性修復(fù)和風(fēng)險性調(diào)節(jié)。尤其是美國經(jīng)濟利好和穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢較為強勁，美股的調(diào)整時機與機會較為適宜，尤其是年初股市下跌可能性較大，全年美股依然以上漲為主，但幅度將會大大低于2013年的水平，跨度將較大。美股的深度修復(fù)必然帶動其他發(fā)達國家市場的調(diào)整，歐洲與日本股市的跟隨將會明顯，全球股市的動蕩將會是2014年的特色之一。但美國股市作為經(jīng)濟晴雨表的控制力十分有效，進而美國股市深度調(diào)整的時機將會借助美元升值保駕護航，而美股高漲將會繼續(xù)搭配美元貶值策略。美元與美股的搭配與組合十分有效這值得我們總結(jié)與借鑒。

未來應(yīng)該關(guān)注市場產(chǎn)生的分化格局，尤其是在2014年流動性充裕、利率水平較低且經(jīng)濟基本面改善等多重利好推動下，2014年發(fā)達國家股市整體表現(xiàn)出色將繼續(xù)凸顯。隨著美聯(lián)儲貨幣政策正?；M程開啟，美元將獲得中長期支撐，美元資產(chǎn)吸引力上升，特別是投資者關(guān)注重心似乎已由對美聯(lián)儲政策前景的預(yù)期轉(zhuǎn)向經(jīng)濟和企業(yè)盈利基本面，為市場進一步上漲提供支撐。整體而言，2013年下半年由于歐洲宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，債務(wù)危機緩解，歐洲股市獲得了強勁的資金流入，2013年年底多家投資機構(gòu)表示，歐洲資本市場已成為其2014年的首選投資目標。相比之下，新興市場則有可能因潛在的資金流動以及內(nèi)在改革調(diào)整而面臨新的動蕩期，資產(chǎn)價格存在下調(diào)風(fēng)險。瑞銀評估預(yù)測，歐洲2013年的表現(xiàn)完全緣于低估值。隨著企業(yè)盈利改善和市盈率的上升，2014年歐洲股市將進一步上漲。摩根大通認為歐元區(qū)邊緣國家股市上漲潛力更大，且債券收益率的上升對于價值型股票無疑是利好消息，金融板塊有望成為最大受益者。德銀則預(yù)計，盡管近來德國股市創(chuàng)下新高，但與歷史水平相比，歐股仍具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價值。摩根士丹利建議，2014年發(fā)達市場股市仍是最佳選擇。美國股市處于大牛市的下半場，未來的收益將更依賴于企業(yè)的盈利增長提速，而非流動性。由于基礎(chǔ)性改革進程仍將繼續(xù)，新興市場經(jīng)濟體的表現(xiàn)仍不會有太大起色。但考慮到中國提出積極的中期改革日程，看多中國股市。德意志資產(chǎn)及財富管理建議，2012年與2013年股市的特色是風(fēng)險規(guī)避與正?；?，這個現(xiàn)象在2014年可能會改變，企業(yè)盈利水平將是股市的主要推手，在未來12個月進一步推升股市表現(xiàn)。格布哈特認為，明年多數(shù)股市都有可能實現(xiàn)15%的回報率，特別是歐股。國際大行對日本股市充滿期待，預(yù)計日本股市2013年風(fēng)光盡顯之后2014年的漲幅依然可達18%。巴克萊、花旗、德銀、瑞銀都看好日本股市2014年的投資趨勢。 德銀報告顯示，綜合考慮到日元的貶值和安倍經(jīng)濟學(xué)效應(yīng)，2014年最強勁的盈利增長將來自日本公司，預(yù)期增長達30%左右。瑞銀表示選擇性地看好日本市場，預(yù)計日本股票指數(shù)將會繼續(xù)高漲至18000點，尤其值得關(guān)注與房地產(chǎn)、社會資本相關(guān)的行業(yè)。全球需求復(fù)蘇，特別是企業(yè)投資需求復(fù)蘇有益于該國的設(shè)備出口。

基于整個國際金融市場的發(fā)展態(tài)勢，2014年值得關(guān)注的投資板塊集中在期貨市場，大宗商品價格上漲局面必然來臨，石油為龍頭的價格高漲引領(lǐng)性將會凸顯未來全球通脹壓力，進而帶動與促進利率轉(zhuǎn)變與調(diào)整。這不僅引起價格上升局面，更會帶來貨幣政策轉(zhuǎn)型，通脹高企之后的利率隨風(fēng)而動將是未來世界面臨的主要風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

首先，利率轉(zhuǎn)向面臨較大的挑戰(zhàn)分化。其中美元利率的變數(shù)將會隨時發(fā)生。2014年美聯(lián)儲政策的宗旨并沒有清晰的路徑，但轉(zhuǎn)變的條件將會逐漸顯現(xiàn)。尤其是石油與大宗商品價格高漲將會推動加息周期的提前來臨。預(yù)計2014年全球利率將繼續(xù)差異性調(diào)整，有加息有降息的不同方向性調(diào)節(jié)將會使得市場策略與技術(shù)錯綜復(fù)雜，難以駕馭與難以預(yù)料混合存在。其中美聯(lián)儲加息加快將更值得關(guān)注，歐日將面臨糾結(jié)難定局面，發(fā)展中國家有加有降、參差不一。

其次，石油價格高漲將會加大風(fēng)險。目前國際市場對石油價格的均衡水準定位為120美元，而2013年國際石油價格站穩(wěn)90～100美元，這已經(jīng)預(yù)示2014年石油價格高漲是必然選擇。特別是美元新能源戰(zhàn)略的超前性和收益率必將推進石油價格高漲局面的到一來，而美國實際受到的影響并不見得很大，擺脫通縮使得自身經(jīng)濟良性循環(huán)將會顯現(xiàn)。預(yù)計2014年國際石油價格將會達到120～140美元水準，甚至很可能創(chuàng)出2008年以來的新高。其中倫敦與紐約期貨價格落差將會逐漸縮小，兩者之間的均衡會逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計國際石油價格低點在60～70美元左右，徘徊短暫，加大上升空間是下跌的關(guān)鍵。

再次，金融危機憂慮將會有所顯現(xiàn)。尤其是亞洲面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)最大。一方面是亞洲本身的基礎(chǔ)形成壓力增大，無論是匯率或股票，包括游資熱錢因素都囤積了較大的風(fēng)險因素；另一方面經(jīng)濟分化嚴重，不均衡的發(fā)展刺激投機的游動與流動，印度、印度尼西亞的壓力較大，經(jīng)濟基礎(chǔ)要素的退化使得危機沖擊加大，越南、馬來西亞等市場過熱局面將會刺激泡沫破滅風(fēng)險加大。加之歐洲、日本過度的狀態(tài)正在修復(fù)，美國穩(wěn)定態(tài)勢明顯，亞洲風(fēng)險必然突出。其表現(xiàn)在貨幣匯率上則是亞洲主要貨幣面臨貶值壓力、資本流出、經(jīng)濟增速下降。相反，主要發(fā)達國家一籃子貨幣將會隨從和被規(guī)劃于美元指數(shù)配置的影響，有升有貶的特色繼續(xù)顯現(xiàn)，其中歐元、英鎊、澳元依然是升值為主的貨幣取向，但貶值相應(yīng)也會加大，動蕩性與不確定性較為突出。瑞郎、加元依然是中性貨幣，相對變化最小。日元貶值將會進一步擴大，其殺手锏的雙刃劍作用十分明顯，對亞洲或世界影響不容忽略。我國人民幣的風(fēng)險挑戰(zhàn)將最為突出，如何自主控制調(diào)整是關(guān)鍵。

2014年國際金融處于風(fēng)口浪尖的重要階段，新一輪波動與震蕩前夕，所謂金融危機的過度或許正在醞釀新的危機，無論價格、價值或體系、機制都面臨全面的修正與調(diào)整，不確定因素的增多增加判斷與預(yù)期的難度，能否順利或?qū)嵤┛刂屏⑹顷P(guān)鍵點。這些都在挑戰(zhàn)心理極限和技術(shù)極端，理性和合理評估與判斷尤為重要。