鈕文新

人民幣最近出現(xiàn)了一定幅度的貶值，市場(chǎng)猜測(cè)這是央行主動(dòng)引導(dǎo)的結(jié)果。其實(shí)，導(dǎo)致人民幣貶值的因素很多很復(fù)雜。一般而言，大致這樣幾條。其一，因?yàn)橥鈬?guó)人不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，從而撤出在中國(guó)的投機(jī)或投資資本；其二，國(guó)際收支平衡出現(xiàn)逆差，至少是貿(mào)易逆差預(yù)期出現(xiàn)；其三，央行有意干預(yù)。

按照最近境外勢(shì)力大肆唱空中國(guó)的情況去推斷，目前人民幣貶值至少是多重因素共振所致。但不管什么原因，我們應(yīng)當(dāng)歡迎已經(jīng)被嚴(yán)重高估的人民幣適度貶值。

有人說(shuō)，高利率是為了抑制通脹和房?jī)r(jià)。其實(shí)，貨幣政策是柄“雙刃劍”。高利率可以抑制通脹和房?jī)r(jià)嗎？如果中國(guó)是一個(gè)封閉國(guó)家，那沒(méi)問(wèn)題，但中國(guó)是一個(gè)日益開(kāi)放的國(guó)家，用高利率抑制通脹和房?jī)r(jià)就會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題。

簡(jiǎn)單的邏輯是這樣的：中國(guó)利率過(guò)高（當(dāng)?shù)窒藝?guó)外借款和資金流動(dòng)成本后還有利差），大量“熱錢(qián)”就會(huì)來(lái)到中國(guó)套利差，而熱錢(qián)的流入會(huì)推高人民幣幣值（升值），這又會(huì)形成人民幣的匯差收益，兩者合計(jì)，構(gòu)成了熱錢(qián)套利的穩(wěn)定收益。熱錢(qián)來(lái)到中國(guó)是不是還要賺取其他投資收益？實(shí)體經(jīng)濟(jì)好，它們會(huì)投股票、投地產(chǎn)，可有偏好；實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好，它們可能更多地投向地產(chǎn)。

從世界范圍看，許多國(guó)家在其貨幣升值過(guò)程中，房地產(chǎn)市場(chǎng)一般都比較火爆。比如，當(dāng)年的日本、東南亞都出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格暴漲的過(guò)程。因?yàn)?，高利率和高匯率的環(huán)境中，實(shí)業(yè)投資難度極大，相對(duì)而言，房地產(chǎn)套利顯得更加容易。

明白上述邏輯，我們可以看到，高利率環(huán)境導(dǎo)致兩大惡性循環(huán)。其一，越想緊貨幣，熱錢(qián)流入越多，對(duì)沖貨幣緊縮；其二，越試圖通過(guò)貨幣緊縮抑制房?jī)r(jià)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就越不好干，越迫使更多的資金流向房地產(chǎn)，從而推高房?jī)r(jià)。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)就在這個(gè)惡性循環(huán)當(dāng)中掙扎。在此過(guò)程中，我們一直強(qiáng)調(diào)，開(kāi)放環(huán)境當(dāng)中，任何國(guó)家的貨幣政策都將失去獨(dú)立性。什么是貨幣政策的獨(dú)立性？比如，“當(dāng)所有強(qiáng)勢(shì)貨幣都在寬松之時(shí)，唯獨(dú)中國(guó)緊縮”，這就是獨(dú)立性的表現(xiàn)。

“不具獨(dú)立性而偏要獨(dú)立性”，這是中國(guó)貨幣政策最大的錯(cuò)誤。要壓制房?jī)r(jià)、抑制通脹，需要采取“異于常規(guī)”的做法，保持中國(guó)貨幣政策與世界同步，放棄、至少部分放棄貨幣政策的獨(dú)立性，也就是壓低利率，讓人民幣適度貶值，反而會(huì)有效地起到作用。

貨幣政策是“雙刃劍”，因?yàn)槿绻嗣駧刨H值就會(huì)刺激對(duì)外貿(mào)易增速，中國(guó)貿(mào)易順差加大，再度迫使人民幣升值。是不是可以通過(guò)提高出口貿(mào)易關(guān)稅的方式，抑制出口？在筆者看來(lái)，這才是保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的正途。

人民幣是不是會(huì)形成貶值趨勢(shì)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單地做出判斷。但假設(shè)我們可以有辦法維系較低的國(guó)內(nèi)利率，刺激實(shí)業(yè)和內(nèi)需發(fā)展，通過(guò)提高關(guān)稅方式加大出口難度，這不是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的好辦法嗎？這樣的方式遠(yuǎn)比高利率環(huán)境中逼迫人民幣剛性升值而掉進(jìn)上述惡性循環(huán)圈要好。

值得注意的是，最近一種說(shuō)法甚囂塵上。它們認(rèn)為，人民幣貶值，房地產(chǎn)市場(chǎng)就會(huì)崩盤(pán)。與此同時(shí)，國(guó)際上也開(kāi)始叫嚷中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)或信貸的泡沫問(wèn)題。為什么過(guò)去沒(méi)有人把中國(guó)房地產(chǎn)泡沫和人民幣升值聯(lián)系在一起？這擺明了是在綁架中國(guó)政策。希望中國(guó)貨幣政策變得更加靈活，更加高明，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康的關(guān)鍵。endprint