李紅建

在現(xiàn)有法律法規(guī)框架下，我國(guó)明確要求企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)應(yīng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開(kāi)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，主要目的之一是真實(shí)反映企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，最大程度使其保值增值。但是在轉(zhuǎn)讓實(shí)務(wù)中，以北京產(chǎn)權(quán)交易所為例，現(xiàn)有企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)計(jì)取規(guī)則為：競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)成交金額的5%，單筆單向競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費(fèi)不低于3000元人民幣，即計(jì)取基數(shù)是競(jìng)價(jià)后的成交額。本人認(rèn)為現(xiàn)有競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)計(jì)取規(guī)則不完善，容易引發(fā)投機(jī)行為，不利于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓及轉(zhuǎn)讓后的保值增值。

一、多次競(jìng)價(jià)簡(jiǎn)易模型的構(gòu)建

1.基本假設(shè)。①公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)，掛牌價(jià)格等于產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值；②產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)為北京產(chǎn)權(quán)交易所；③僅有甲、乙兩家競(jìng)買(mǎi)人，且都按照規(guī)定繳納了競(jìng)價(jià)保證金，其中甲為真實(shí)意愿產(chǎn)權(quán)購(gòu)買(mǎi)者，乙為投機(jī)者，雙方均是理性的；④甲不能判定乙是否為投機(jī)者，而乙知道甲為真實(shí)意愿購(gòu)買(mǎi)者；⑤甲、乙可以在競(jìng)價(jià)規(guī)則內(nèi)進(jìn)行多次報(bào)價(jià)。

注釋：a.投機(jī)者是指通過(guò)參與競(jìng)價(jià)，與產(chǎn)權(quán)交易所或中介（例如受轉(zhuǎn)讓方或潛在買(mǎi)方委托的提供產(chǎn)權(quán)掛牌或摘牌服務(wù)的交易所會(huì)員）合謀，目的是分享競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)分成而不愿意成為企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)實(shí)際受讓方，并視摘牌為主要風(fēng)險(xiǎn)；b.多次報(bào)價(jià)是指通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的競(jìng)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)遞增報(bào)價(jià)，最后將報(bào)價(jià)最高者確定為受讓方的方式。

2.基本規(guī)則。①保證金規(guī)則。a.參與產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓競(jìng)價(jià)交易的競(jìng)買(mǎi)人（簡(jiǎn)稱競(jìng)買(mǎi)人）須按照產(chǎn)權(quán)掛牌價(jià)格的一定比例向產(chǎn)權(quán)交易所繳納競(jìng)價(jià)保證金；b.若非轉(zhuǎn)讓方原因，出現(xiàn)以下情況時(shí)，競(jìng)買(mǎi)人所交納交易保證金的100%將被扣除：在競(jìng)價(jià)過(guò)程中以掛牌價(jià)格為起始價(jià)格，各競(jìng)買(mǎi)人均不應(yīng)價(jià)的。c.被確定為受讓方的競(jìng)價(jià)保證金可以按約定轉(zhuǎn)為履約定金，或在產(chǎn)權(quán)交易價(jià)款和交易手續(xù)費(fèi)全部支付完畢后退還。其他競(jìng)買(mǎi)人的競(jìng)價(jià)保證金在競(jìng)價(jià)交易活動(dòng)結(jié)束后的一定期限內(nèi)退還。②有效報(bào)價(jià)規(guī)則。a.競(jìng)買(mǎi)人可以直接或者授權(quán)受托中介在規(guī)定的應(yīng)價(jià)時(shí)間內(nèi)報(bào)價(jià)；b.首次報(bào)價(jià)不得低于掛牌價(jià)格，下一報(bào)價(jià)應(yīng)高于上一報(bào)價(jià)，成為最新報(bào)價(jià)；c.各競(jìng)買(mǎi)人每次報(bào)價(jià)為當(dāng)前報(bào)價(jià)加上加價(jià)幅度的整數(shù)倍；加價(jià)幅度在競(jìng)價(jià)前確定，一般不超過(guò)掛牌價(jià)格的10%；d.應(yīng)價(jià)時(shí)間截止，最后報(bào)價(jià)有效的競(jìng)買(mǎi)人為受讓方；所有競(jìng)買(mǎi)人均未應(yīng)價(jià)的，競(jìng)價(jià)活動(dòng)終止。③優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)行使規(guī)則。標(biāo)的企業(yè)為有限責(zé)任公司的，出讓方以外的其他股東（簡(jiǎn)稱其他股東）可以在競(jìng)價(jià)中，以其他競(jìng)買(mǎi)人的同等報(bào)價(jià)或者同等條件行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。簡(jiǎn)單的說(shuō)，即其他競(jìng)買(mǎi)人在最終報(bào)價(jià)后，參與競(jìng)價(jià)的其他股東可在限定時(shí)間內(nèi)決定是否在該價(jià)位行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，若行使，則為產(chǎn)權(quán)受讓方。④競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)計(jì)取規(guī)則。競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)成交金額的5%，單筆單向競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費(fèi)不低于3000元人民幣。

注釋：實(shí)務(wù)中，競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般按照成交金額的5%計(jì)取，本文取5%。

3.基本情形。多次競(jìng)價(jià)簡(jiǎn)易模型有四個(gè)基本情形，見(jiàn)下表：

二、競(jìng)價(jià)過(guò)程及結(jié)果分析

以多次競(jìng)價(jià)簡(jiǎn)易模型為框架，對(duì)只有兩家競(jìng)買(mǎi)方參與競(jìng)價(jià)的四個(gè)基本情形進(jìn)行競(jìng)價(jià)過(guò)程及結(jié)果的具體分析。

情形一：甲不報(bào)價(jià)、乙不報(bào)價(jià)

在整個(gè)競(jìng)價(jià)過(guò)程中，如果甲、乙雙方均不報(bào)價(jià)，根據(jù)競(jìng)價(jià)保證金規(guī)則，雙方繳納的競(jìng)價(jià)保證金都會(huì)被扣除，雙方均會(huì)面臨較大損失，不符合雙方利益，因此，該情形不會(huì)發(fā)生。

情形二：甲不報(bào)價(jià)、乙報(bào)價(jià)

在整個(gè)競(jìng)價(jià)過(guò)程中，由于甲是真實(shí)意愿產(chǎn)權(quán)購(gòu)買(mǎi)者且是理性的，若不報(bào)價(jià)，將不能摘牌；由于乙是投機(jī)者且是理性的，并視摘牌為主要風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)甲不報(bào)價(jià)，若乙報(bào)價(jià)，乙將摘牌；這種情形不符合雙方利益，因此，發(fā)生的概率非常小。

情形三：甲報(bào)價(jià)、乙報(bào)價(jià)

在整個(gè)競(jìng)價(jià)過(guò)程中，甲、乙均報(bào)價(jià)時(shí)，可能甲先報(bào)價(jià)，也可能乙先報(bào)價(jià)。先討論甲先報(bào)價(jià)，乙后報(bào)價(jià)的情形。

競(jìng)價(jià)開(kāi)始后，甲先報(bào)價(jià)（報(bào)價(jià)金額為掛牌價(jià)格+n*加價(jià)幅度，n為大于等于1的整數(shù)）；甲也可以按照掛牌價(jià)格報(bào)價(jià)；輪到乙報(bào)價(jià)，乙按照競(jìng)價(jià)規(guī)則需要加價(jià)一次，加價(jià)金額為n*加價(jià)幅度。乙本次加價(jià)其實(shí)是冒著風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)榧兹舨辉父M(jìn)，乙將摘牌。當(dāng)甲為其他股東競(jìng)買(mǎi)人時(shí)，甲的策略是不再加價(jià)，等待乙再次報(bào)出最終價(jià)格后決定是否行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)；當(dāng)甲是非其他股東的競(jìng)買(mǎi)人時(shí)，甲的策略是在綜合分析產(chǎn)權(quán)的價(jià)值、自身能力及對(duì)手情況后，選擇是否再次報(bào)價(jià)。通常甲愿意再次報(bào)價(jià)，否則，甲付出的競(jìng)價(jià)成本（如聘請(qǐng)交易中介費(fèi)用及保證金利息損失等，下同）將沒(méi)有回報(bào)。甲如果再次報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)金額為乙的報(bào)價(jià)加上n*加價(jià)幅度。乙的目的是獲得競(jìng)價(jià)交易費(fèi)分成，成交金額越高，分成越多，收益越大。乙此時(shí)的策略是通過(guò)分析甲的摘牌意愿、能力以及自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇競(jìng)價(jià)次數(shù)及加價(jià)的金額，既確保甲能摘牌，又能使自身收益最大。最終，甲摘牌，并支付成交金額*5%的競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)（單筆不低于3000元人民幣）；乙獲得競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)分成，分成費(fèi)為成交金額*5%*交易費(fèi)分成比例3000元人民幣*交易費(fèi)分成比例；企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方的產(chǎn)權(quán)在扣除競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)（成交金額*5%，單筆不低于3000元人民幣）后，實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格為成交金額（產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值+累計(jì)加價(jià)金額）*（1-5%）或者為成交金額減去3000元人民幣，其中，累計(jì)加價(jià)金額由累計(jì)加價(jià)幅度及累計(jì)報(bào)價(jià)次數(shù)決定?？梢钥闯?，當(dāng)累計(jì)加價(jià)金額可以彌補(bǔ)競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)時(shí)，產(chǎn)權(quán)實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格將高于產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值，此時(shí)，轉(zhuǎn)讓方在企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓中獲得了比直接進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓更多的增值；當(dāng)累計(jì)加價(jià)金額不能彌補(bǔ)競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)時(shí)，產(chǎn)權(quán)實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格將小于產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值，意味著企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)在公開(kāi)掛牌過(guò)程中發(fā)生了減值。

甲先報(bào)價(jià)，乙后報(bào)價(jià)的分析思路也適用于乙先報(bào)價(jià)，甲后報(bào)價(jià)的情形，在此不再累述。在該情形下，乙雖然獲得競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)分成收益，但是乙需要報(bào)價(jià)且要承擔(dān)摘牌風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方也可以盡可能大的提高掛牌價(jià)格和加價(jià)幅度來(lái)規(guī)避產(chǎn)權(quán)減值風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方提高產(chǎn)權(quán)掛牌價(jià)格和加價(jià)幅度后，無(wú)形中提高了真實(shí)意愿購(gòu)買(mǎi)者的摘牌成本（主要是產(chǎn)權(quán)受讓價(jià)格及交易費(fèi)，下同）和風(fēng)險(xiǎn)，必然挫傷其參與競(jìng)價(jià)的積極性；特別是當(dāng)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)在原公司中所占權(quán)重較小或沒(méi)有控制權(quán)溢價(jià)時(shí)，很容易導(dǎo)致公開(kāi)掛牌后沒(méi)有買(mǎi)家參與而掛牌失敗。

情形四：甲報(bào)價(jià)，乙不報(bào)價(jià)

競(jìng)價(jià)開(kāi)始后，甲先報(bào)價(jià)（報(bào)價(jià)金額為掛牌價(jià)格+n*加價(jià)幅度，n為大于等于1的整數(shù)），甲也可以按照掛牌價(jià)格報(bào)價(jià)；輪到乙，乙不再報(bào)價(jià)。最終，甲摘牌，并支付成交金額*5%的競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)（單筆不低于3000元人民幣）；乙獲得競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)分成，分成費(fèi)為成交金額*5%*交易費(fèi)分成比例或3000元人民幣*交易費(fèi)分成比例；企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方的產(chǎn)權(quán)在扣除競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)（成交金額*5%，單筆不低于3000元人民幣）后，實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格為成交金額（產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值+累計(jì)加價(jià)金額）*（1-5%）或者為成交金額減去3000元人民幣。前述情形三中已經(jīng)分析了，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)價(jià)值在公開(kāi)掛牌過(guò)程中是增值還是減值取決于競(jìng)價(jià)過(guò)程中的累計(jì)加價(jià)幅度及加價(jià)次數(shù)。在情形四下，甲為了降低摘牌成本，往往傾向于將掛牌價(jià)格（即產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格）作為首次報(bào)價(jià)，而由于乙不報(bào)價(jià)，競(jìng)價(jià)結(jié)束后，加價(jià)幅度與加價(jià)次數(shù)均為零，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格為產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值*（1-5%）或者產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值減去3000元人民幣。也就是說(shuō)，當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，乙作為投機(jī)者采取不報(bào)價(jià)的策略，在獲得確定投機(jī)收益的情況下，風(fēng)險(xiǎn)為零；而企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)在本次公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓中出現(xiàn)了確定的減值，減值金額為產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值*5%或3000元人民幣；當(dāng)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)價(jià)值越高時(shí)減值會(huì)越多，轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓動(dòng)能會(huì)越弱；相反，投機(jī)者的零風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)收益會(huì)增加，投機(jī)動(dòng)能會(huì)增強(qiáng)。

三、競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)計(jì)取規(guī)則建議

為了盡可能有效減小以成交額為競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)收費(fèi)基數(shù)帶來(lái)的各種弊端，本文提出企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)應(yīng)以競(jìng)價(jià)后的成交額與企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)評(píng)估值（或掛牌價(jià)格，就低原則）之差額為基數(shù)，合理計(jì)取。

通過(guò)分析，可以得出如下結(jié)論，當(dāng)采用成交額與企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)評(píng)估值（或掛牌價(jià)格，就低原則）之差額為基數(shù)而不是成交額為基數(shù)計(jì)取競(jìng)價(jià)服務(wù)費(fèi)時(shí)，有利于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓及轉(zhuǎn)讓后的保值增值，有利于抑制不良投機(jī)行為，有利于促進(jìn)真實(shí)意愿購(gòu)買(mǎi)者參與競(jìng)價(jià)的積極性。

（作者單位：中國(guó)一拖集團(tuán)有限公司）