天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 張軍

上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中的盈余管理行為是一種普遍現(xiàn)象。Healy and Wahlen(1999)[1]認(rèn)為，當(dāng)管理層在財(cái)務(wù)報(bào)告中主觀性修改公司財(cái)務(wù)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)并不能準(zhǔn)確反映公司經(jīng)營狀況，加劇股東和企業(yè)管理者之間的信息不對稱，導(dǎo)致利益相關(guān)方不能真實(shí)把握公司業(yè)績，甚至影響到以財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的合同性事項(xiàng)結(jié)果。美國審計(jì)總署的一個報(bào)告顯示，在1997年到2002年之間，幾乎有10%的上市公司因?yàn)樨?cái)會違規(guī)行為進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述，從而帶來了1000億美元的市場價(jià)值縮水。Dalton(2003)[2]歸納了229個實(shí)證研究文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，其中大部分為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對會計(jì)業(yè)績的影響，以及控股股東監(jiān)督行為對會計(jì)業(yè)績的影響。盡管先前的研究論證了加強(qiáng)監(jiān)督的好處，但它沒有考慮到潛在負(fù)面影響，特別是企業(yè)管理者可以通過愈來愈多的盈余管理行為來回應(yīng)股東積極主義和越來越多的公眾審查，其目的是顯示其管理能力和足夠好的公司業(yè)績。Schnatterly(2008)[3]研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大機(jī)構(gòu)股東具有不同于一般投資者的專業(yè)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，大機(jī)構(gòu)股東對上市公司的盈余管理行為有著顯著性影響，尤其是限制形象性管理行為的能力。因此本文的主要研究問題是：股東提案和大機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督是如何影響公司的盈余管理行為的？大機(jī)構(gòu)投資者股票持有量能否限制和監(jiān)督公司的盈余管理行為？股東提案的多樣性和針對性能否對公司盈余管理行為產(chǎn)生何種影響？

1 盈余管理

公司的財(cái)務(wù)報(bào)告是管理層經(jīng)營業(yè)績與管理能力的重要體現(xiàn)方式。在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)是分開的，投資者即公司所有者依據(jù)公司管理層提供信息，尤其是公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，來判斷公司經(jīng)營狀況和決定代理成本的大小。Davidson(2001)[4]認(rèn)為，某些會計(jì)學(xué)原則通常要求做出商業(yè)判斷行為，或是運(yùn)用方法進(jìn)行不同的評估，這就讓管理者有機(jī)會使財(cái)務(wù)報(bào)告按照他們的意愿進(jìn)行整理和披露。Jensen(2001)和Levitt(1998)將盈余管理稱作普遍存在但未被挑戰(zhàn)過的制度，它導(dǎo)致公司利潤被腐蝕掉。因?yàn)楣芾碚呖傇凇巴倒p料”，并且財(cái)務(wù)報(bào)告反映的是“管理者的欲求而非公司的基本財(cái)務(wù)狀況”。

公司因盈余管理行為將面臨嚴(yán)重懲罰，并可能導(dǎo)致之后的財(cái)務(wù)重述，那么為什么公司管理者還要這樣做？Zahra(2005)[5]認(rèn)為壓力與機(jī)遇對公司盈余管理行為執(zhí)行者是同生的。

公司管理層面臨實(shí)現(xiàn)或超越預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的重大壓力，獲得偶然性薪酬或保住工作機(jī)會，這些都刺激其進(jìn)行盈余管理行為的發(fā)生。首先，高級管理者需要在強(qiáng)大的市場壓力下來實(shí)現(xiàn)或超越預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)，以及財(cái)務(wù)分析師的期望值。其次，公司需要利用盈余管理行為，調(diào)整部分財(cái)務(wù)指標(biāo)來滿足債務(wù)合同以及私人的債務(wù)合同條款，還有在資本市場以較低利率籌集資本的目的。最后，公司管理層可能會利用其信息優(yōu)勢來改變公司的盈利值，因?yàn)槿绻茨軐?shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)，那么與其業(yè)績相關(guān)的薪酬和福利可能會受到損失。

2 提出假設(shè)

2.1 股東提案和盈余管理

自從20世紀(jì)80年代后期以來，股東積極主義在企業(yè)管理機(jī)構(gòu)改革和企業(yè)業(yè)績改善中發(fā)揮了重要的作用(Brav，2008；Karpoff，1996；Ryan &Scheider，2000)。Neubaum(2006)[6]認(rèn)為高強(qiáng)度、積極主動的公共活動會威脅管理者的聲譽(yù)和職業(yè)立場。在以上例子中，管理層可能會有強(qiáng)烈盈余管理欲望來改善公司形象和管理者的形象，從而降低其負(fù)面影響。因此，股東積極主義行為加大了公司所面臨的公共審查力度，公司管理層可能迫于壓力，會采取盈余管理行為來顯示體現(xiàn)他們的管理質(zhì)量?；谏鲜龇治?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：股東提案數(shù)量與公司盈余管理正相關(guān)。

2.2 大機(jī)構(gòu)股東與盈余管理

在機(jī)構(gòu)投資者之間，大機(jī)構(gòu)股東對企業(yè)的監(jiān)督力度可能較大，從而保護(hù)他們的大規(guī)模資金投資。Dharwadkar(2008)[7]認(rèn)為著眼于長期利益的大機(jī)構(gòu)投資，可能通過激勵機(jī)制來限制管理者短期行為，鼓勵其關(guān)注公司長期盈利。

Yeo(2002)[8]發(fā)現(xiàn)大機(jī)構(gòu)股東持有的股份和會計(jì)利潤信息含量之間成正比例關(guān)系。因此，大機(jī)構(gòu)投資者的控股量越高，監(jiān)督企業(yè)的動機(jī)就越強(qiáng)，更有可能以兩種方式限制企業(yè)管理層盈余管理行為：第一，提高管理層進(jìn)行盈余管理行為被人發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；第二，通過降低企業(yè)短期業(yè)績的壓力。基于上述分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：大機(jī)構(gòu)股東的控股比例與公司盈余管理負(fù)相關(guān)。

2.3 獨(dú)立審計(jì)委員會

不同的公司管理機(jī)制可以相互獨(dú)立或互相替換，那么探究在其他管理機(jī)制存在下審計(jì)委員會獨(dú)立性的作用就顯得尤為重要。獨(dú)立審計(jì)委員會，一方面限制大機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和盈余管理之間的關(guān)系，另一方面，限制股東積極主義和盈余管理之間的關(guān)系，例如一個擁有強(qiáng)大獨(dú)立審計(jì)委員會的公司從大股東監(jiān)督中獲益，可能會比擁有不獨(dú)立審計(jì)委員會的公司獲利更少。雖然股東提案可能增加管理層盈余管理，但獨(dú)立審計(jì)委員會的存在可以限制管理層盈余管理的能力。

基于以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3a：獨(dú)立審計(jì)委員會的存在會減弱股東提案對公司盈余管理的影響。

假設(shè)3b：獨(dú)立審計(jì)委員會的存在會減弱大機(jī)構(gòu)股東控股比例與公司盈余管理的影響。

3 數(shù)據(jù)采集與定義變量

本文在2009～2012年標(biāo)準(zhǔn)普爾500、中盤股400以及小盤股600的企業(yè)中抽取樣本。所有變量的數(shù)據(jù)來自電子計(jì)算機(jī)會計(jì)數(shù)據(jù)庫、美國公司高級經(jīng)理人薪資數(shù)據(jù)庫以及機(jī)構(gòu)性服務(wù)公司。本文采用滯后設(shè)計(jì)，利用345家公司的1305個公司年度觀察報(bào)告為本文提供了缺失的數(shù)據(jù)。研究采取面板數(shù)據(jù)分析，使用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件，進(jìn)行回歸分析。

3.1 因變量

借鑒之前的研究經(jīng)驗(yàn)，本文采用修正的Jones模型(1991)衡量公司的盈余管理。這個模式與其他同類型模式相比更有效和穩(wěn)定。當(dāng)公司的業(yè)績的期望值和實(shí)際值有差距時，這個模式能讓人們直觀地了解對盈余管理行為的評估。利潤根據(jù)賬面盈余和經(jīng)營現(xiàn)金流量有差異測定出來(由于現(xiàn)金流量更客觀，不容易被操縱)。期望收益是通過對公司的總資產(chǎn)、收入、財(cái)產(chǎn)、工廠和設(shè)備、應(yīng)收賬款進(jìn)行總體回歸計(jì)算而得出的。

3.2 自變量

(1)股東提案。本文采用每年公司公布的委托書上股東提案總數(shù)來衡量股東積極主義的作用。引用的提案反映了股東的不同要求。

(2)大機(jī)構(gòu)股東。Schnatterly(2008)研究認(rèn)為，大機(jī)構(gòu)股東在公司所占股份能夠讓其有信息優(yōu)勢和參與公司治理的能力。本文也采用大機(jī)構(gòu)股東持股比例來衡量機(jī)構(gòu)投資者行為。

(3)獨(dú)立審計(jì)委員會。審計(jì)委員會數(shù)據(jù)源自機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司。如果審計(jì)委員會由獨(dú)立董事組成，變量則賦值為1，否則變量為0。

3.3 控制變量

本文采用機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司的公司排名，賦值的范圍從0～100，大概區(qū)分了61個不同的標(biāo)準(zhǔn)，大致涵蓋四種不同類型，如董事會、審計(jì)、反并購和管理層薪資水平/執(zhí)行所有權(quán)。Davidson(2004)發(fā)現(xiàn)盈余管理行為與管理者的更換有關(guān)，因?yàn)樾氯螆?zhí)行官為了提高業(yè)績會面臨更大的壓力。Brandes(2006)[9]認(rèn)為根據(jù)代理理論，激勵措施可以幫助解決代理問題，但管理者持股比例可以影響機(jī)會主義行為發(fā)生的可能性。同時，可以通過囊括管理者所有權(quán)和績效薪酬的比重(期權(quán)和紅利)控制激勵措施，因?yàn)槿绻麄児緵]有達(dá)到季度利潤預(yù)測的話，這部分薪酬就會受損?？梢赃M(jìn)一步控制公司規(guī)模(自然對數(shù))、公司業(yè)績(股本回報(bào))、公司成長性(賬面市值比)和機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例，因?yàn)檫@些因素都可以影響公司的盈余管理行為。最后，必須考慮公司成長與利潤操控之間內(nèi)在關(guān)系的可能性，因?yàn)榭焖僭鲩L的公司更可能在資源豐富的環(huán)境中運(yùn)作。從而，對于衰落公司來說，獲得公司業(yè)績要比搞好公司運(yùn)營少些挑戰(zhàn)，所以本文控制預(yù)期增長率這一變量。

4 結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文發(fā)現(xiàn)研究期間樣本公司股東提案數(shù)量共672條建議。雖然其中有30.8%的提案來源不明，但是個體投資者提案占總提案數(shù)量的31.1%，工會養(yǎng)老基金提案占總提案數(shù)量的16.2%，投資公司提案占總提案數(shù)量的9.7%，宗教團(tuán)體與社會責(zé)任投資者提案占總提案數(shù)量的6.3%，以及公共養(yǎng)老基金提案占總提案數(shù)量的5.8%。股東的所有建議中獲得投票的不到四分之一。

4.2 回歸分析

從表1中進(jìn)行的時間序列回歸發(fā)現(xiàn)，公司成長性與盈余管理成正相關(guān)(β=-0.006， p＜0.001)，但是公司規(guī)模卻與盈余管理成負(fù)相關(guān)(β=-0.013，p＜0.001)。有管理者更換現(xiàn)象的公司更有可能出現(xiàn)盈余管理(β=-0.014，p＜0.01)。具有更高企業(yè)管理能力等級的公司不太可能進(jìn)行盈余管理(β=-0.0001，p＜0.05)。但是獨(dú)立審計(jì)委員會與盈余管理程度聯(lián)系性不強(qiáng)。Klein(2002)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立審計(jì)委員會與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)；同時她也發(fā)現(xiàn)完全獨(dú)立的審計(jì)委員會與盈余管理沒有顯著性的關(guān)系。盡管本文的結(jié)果與Klein的發(fā)現(xiàn)一致，但是筆者沒有發(fā)現(xiàn)完全獨(dú)立的審計(jì)委員會對盈余管理的顯著影響。本文注意到，這可能與估量獨(dú)立審計(jì)委員會的嚴(yán)格方法有關(guān)。

對模型(1)回歸分析發(fā)現(xiàn)，股東提案數(shù)量與盈余管理程度顯著正相關(guān)(β=0.004，p＜0.05)。大機(jī)構(gòu)股東的持股比例與盈余管理程度顯著負(fù)相關(guān)(β=-0.012，p＜0.01)。驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。

在模型(2)中，加入了審計(jì)委員會與大機(jī)構(gòu)投資者和股東提案交互項(xiàng)。但實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，兩個交互項(xiàng)的作用不顯著。這可能由于樣本中82%的公司都有獨(dú)立的審計(jì)委員會。

為了驗(yàn)證假設(shè)3，本文對樣本數(shù)據(jù)劃分為具有獨(dú)立審計(jì)委員會的公司和沒有獨(dú)立審計(jì)委員會的公司兩個樣本，分別進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，就股東積極主義與盈余管理程度之間相關(guān)性而言，有完全獨(dú)立的審計(jì)委員會的公司樣本分析結(jié)果為(β＝0.001，p＞0.10)，而沒有獨(dú)立審計(jì)委員會的公司樣本分析結(jié)果為(β＝0.009,p＜0.05)，表明獨(dú)立審計(jì)委員的存在會減弱股東提案對公司盈余管理的影響，驗(yàn)證了假設(shè)3a的成立。就大機(jī)構(gòu)持股與盈余管理之間相關(guān)性而言，有完全獨(dú)立的審計(jì)委員會的公司樣本分析結(jié)果為(β＝-0.006，p＞0.10)，而沒有獨(dú)立審計(jì)委員會的公司樣本分析結(jié)果為(β＝-0.019，p＜0.05)，這表明獨(dú)立審計(jì)委員會的存在會減弱大機(jī)構(gòu)股東控股比例與公司盈余管理的影響，驗(yàn)證了假設(shè)3b的成立。

5 結(jié)論

本文主要研究了股東提案、大機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督對公司盈余管理的影響。首先，發(fā)現(xiàn)股東積極主義、對管理者的激勵機(jī)制可能會導(dǎo)致公司管理層盈余管理行為的發(fā)生，這是與其意愿相背離的。其次，發(fā)現(xiàn)大機(jī)構(gòu)投資者的持股行為，使用其信息優(yōu)勢、專業(yè)性知識和能力，監(jiān)督管理層經(jīng)營行為，參與公司治理活動，從而降低了管理者盈余管理的程度。最后發(fā)現(xiàn)獨(dú)立審計(jì)委員會的存在，將減弱股東積極主義、大機(jī)構(gòu)控股行為對公司盈余管理行為的影響作用。

6 可借鑒性

(1)采用股東提案數(shù)量來衡量整體股東的積極主義。股東提案數(shù)量的多少在一定程度上體現(xiàn)了股東參與公司治理活動的期望大小，但我國目前這方面數(shù)據(jù)缺失，主要因?yàn)楣蓶|積極主義性不高，一股獨(dú)大和最大股東與管理者相同等，使得國內(nèi)研究者并不關(guān)注股東提案帶來的影響作用。

(2)大機(jī)構(gòu)股東的持股行為與公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)，這也說明我國積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者政策的積極意義。

(3)獨(dú)立審計(jì)委員會的存在，主要是獨(dú)立董事的存在，對股東積極主義、機(jī)構(gòu)投資者持股和公司盈余管理行為產(chǎn)生的影響不容忽視，而我國獨(dú)立董事能否產(chǎn)生重要的影響作用有待考證。

表1 回歸分析結(jié)果

[1] Healy P M,Wahlen J M.A review of the earnings management literature and its implications for standard setting[J].Acc Horiz,1999,13(4).

[2] Dalton D R,Daily C M,Certo T,Roengpitya R.Metaanalyses of financial performance and equity:fusion or confusion?[J].Academy of Managemet Journal,2003,46(1).

[3] Schnatterly K,Shaw K W,Jennings W W.Information advantages of large institutional ow ners[J].Str ateg Management of Journal,2008,29(2).

[4] Davidson W N,Jiraporn P,Kim Y S,Nemec C.Earnings management following duality-creating successions:ethn ostatistics,impression management,and agency theory[J].Academy Management of Journal,2004,47(2).

[5] Zahra S A,Priem R L,Rasheed A A.The antecedents and consequences of top management fraud[J].Journal of Manage,2005,31(6).

[6] Neubaum D O,Zahra S A.Institutional ow nership and corporate social performance:the moderating effect of investment horizon,activism and coordination[J].Journal of Manage,2006,32(1).

[7] Dh ar w ad k ar R,Gor an ov a M,Br an d es P,K h an R.Institutional ownership and monitoring effectiveness: it’s not just how much but w hat else you ow n[J].Organ Sci,2008,19(3).

[8] Yeo G H,Tan P M,Ho K W,Chen S.Cor por ate ow ner ship str uctur e and the infor mativeness of earnings[J].J Bus Finance Acc,2002,29(7/8).

[9] Br andes P,Hadani M,Gor anova M.Stock options expensing:an examination of agency and institutional theory explanations[J].J Bus Res,2006,59(5).