邰蕾蕾，李 麟

（1.安徽中醫(yī)藥大學(xué) 醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽 合肥 230038；2.合肥工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，安徽 合肥 230009）

公司治理對小額貸款公司績效影響的實證研究

邰蕾蕾1，李 麟2

（1.安徽中醫(yī)藥大學(xué) 醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽 合肥 230038；2.合肥工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，安徽 合肥 230009）

文章依據(jù)公司治理理論，采用安徽省150家小額貸款公司2010-2012年的調(diào)查數(shù)據(jù)，應(yīng)用面板數(shù)據(jù)模型隨機(jī)效應(yīng)估計方法，實證分析公司治理對小額貸款公司績效的影響。實證結(jié)果顯示，公司治理對小額貸款公司的財務(wù)可持續(xù)性影響較大，獨立董事比例、女性董事、外部審計等與財務(wù)可持續(xù)性呈顯著正相關(guān)，董事會規(guī)模也具有顯著正向的影響。此外，公司治理對覆蓋力的影響相對較小，只有公司規(guī)模和CEO/董事會主席的二元性兩個因素對其有顯著影響。

小額貸款公司；公司治理；覆蓋力；財務(wù)可持續(xù)性；績效

一、引 言

小額信貸（microfnance institutions，簡稱MFIs）最早出現(xiàn)于二十世紀(jì)六七十年代，是一種以中低收入階層為服務(wù)對象的小額度、持續(xù)性、制度化的信貸服務(wù)方式。其目的是通過金融服務(wù)讓貧困農(nóng)民獲得生存和自我發(fā)展的機(jī)會。小額貸款公司在我國金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起步較晚，依據(jù)2008年銀監(jiān)局頒布的23號文件《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》，小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。《指導(dǎo)意見》的出臺激發(fā)了小額貸款公司試點的熱情，截至2013年末，全國共有小額貸款公司7 839家，貸款余額8 191億元，全年新增貸款2 268億元，主要分布在江蘇、遼寧、內(nèi)蒙、安徽、浙江等地，小額貸款公司逐漸成為農(nóng)村信貸資源供給的有生力量。因此，2012年國務(wù)院設(shè)立溫州金融綜合改革試驗區(qū)，鼓勵和支持民間資金參與地方金融機(jī)構(gòu)改革，符合條件的小額貸款公司可改制為村鎮(zhèn)銀行。

當(dāng)前國內(nèi)關(guān)于小額貸款公司的研究大多集中在小額貸款的發(fā)展過程和對經(jīng)濟(jì)增長的作用領(lǐng)域，即分析小額貸款公司發(fā)展是否實現(xiàn)了預(yù)期的反貧困效果（張立軍和湛泳，2006；田劍英和黃春旭，2013；林毅夫等，2008）［1-3］。雖然學(xué)者們對商業(yè)銀行公司治理與績效進(jìn)行了較多的實證研究（李維安和曹廷求，2004；趙昌文等，2009）［4-5］，但由于我國小額貸款公司起步較晚，因此直接研究其治理與績效的文獻(xiàn)不多，學(xué)者們習(xí)慣運用DEA模型或傳統(tǒng)回歸分析方法研究我國小額貸款經(jīng)營績效問題（楊虎峰和何廣文，2011）［6］。國外學(xué)者對公司治理和小額貸款公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的實證研究 （Hartarska，2005；Cull等，2007；Mersland，2009）［7-9］，研究結(jié)果表明公司績效與董事會規(guī)模、薪酬制度、董事性別和外部審計等關(guān)系密切。

本文采用2010-2012年安徽省150家小額貸款公司的調(diào)研數(shù)據(jù)，運用面板數(shù)據(jù)模型，實證分析公司治理對小額貸款公司績效即公司覆蓋力和財務(wù)可持續(xù)性兩個方面的影響，以揭示小額貸款公司治理對績效作用的一般規(guī)律，為小額貸款公司可持續(xù)發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)和決策參考。

二、理論分析與假說

（一）理論分析

根據(jù)Zeller和Meyer（2002）［10］提出的小額貸款公司金融理論，覆蓋力、財務(wù)可持續(xù)性和福利影響可以作為評判其成功與否的產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。覆蓋力（Outreach）衡量的是所服務(wù)對象的綜合指標(biāo)，一般來說包括寬度（Breadth）、深度（Depth）、長度（Length）和種類（Scope）。其中，寬度是指服務(wù)的總?cè)藬?shù)，深度是衡量小額貸款公司是否為窮人或者婦女提供服務(wù)，長度是信貸的時間，種類是信貸服務(wù)的種類。可持續(xù)性（Sustainability）主要是指財務(wù)上的可持續(xù)性，即小額貸款公司所獲得的收入能否彌補(bǔ)運行的成本。社會福利的影響也是一個綜合的指標(biāo)，其中最重要的是看小額貸款公司是否降低了貧困。公司治理是為了實現(xiàn)公司的目標(biāo)，一般來說公司運行的一個重要目標(biāo)就是實現(xiàn)財務(wù)的可持續(xù)性，由于MFIs的目的是為窮人提供資金，因此MFIs的另外一個重要目標(biāo)是擴(kuò)大服務(wù)對象的數(shù)量。根據(jù)李維安（2001）［11］的觀點，廣義的公司治理是通過一套包括正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度來協(xié)調(diào)公司與其利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系。本文重點關(guān)注兩個維度的公司治理問題：一是垂直維度，即協(xié)調(diào)所有者和管理者之間利益關(guān)系，主要關(guān)注董事會特征，如CEO和董事會主席的二元性、董事會的規(guī)模等；二是外部監(jiān)管維度，如金融管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等。

（二）理論假說

公司的管理者和所有者之間是一種委托代理的關(guān)系，選擇適當(dāng)?shù)男匠曛贫瓤梢允构芾碚呃婧凸蓶|利益盡可能地一致，以減少代理成本。小額貸款公司等金融業(yè)由于必須接受相關(guān)部門監(jiān)管，尤其對公司績效薪酬激勵方面約束作用較大［12］。一方面，對于MFIs這樣的傳統(tǒng)非盈利企業(yè)來說，工資和績效相關(guān)性比較低，采用固定薪酬往往更受歡迎；另一方面，由于管理者和客戶之間存在信息不對稱性，選擇固定薪酬制度對于任務(wù)驅(qū)動型企業(yè)是有利的。這是因為管理者的薪酬是固定的，是否公布真實信息對他們來說沒有影響，因此他們一般會公布真實信息。由于客戶和捐贈者獲得了準(zhǔn)確的信息，從而使公司獲得更多的資金支持和更好的經(jīng)營績效。因此本文提出假說1：

假說1：績效驅(qū)動的薪酬制度對MFIs績效作用不顯著。

一般銀行業(yè)的獨立董事比例要大于非金融企業(yè)，董事會能有效解決公司內(nèi)部的代理問題，董事會的控制能力由獨立董事的比例來決定。獨立董事與內(nèi)部董事不同，內(nèi)部董事一般直接受制于控股股東和公司經(jīng)理層，因此獨立董事的存在更有利于董事會對公司事務(wù)的獨立判斷。小額貸款公司往往出于自身發(fā)展和競爭考慮，盡量聘請一些真正的專家擔(dān)任獨立董事，因而聘任一些具有專業(yè)銀行從業(yè)經(jīng)驗的人員擔(dān)任獨立董事。因此，獨立董事大都具備一定的專業(yè)背景，可以有效地促進(jìn)公司董事會的決策科學(xué)化，制定更為有效的經(jīng)營決策。另一方面，獨立董事為了維護(hù)他們在市場中的聲譽，有動力保護(hù)廣大股東的利益。一些研究結(jié)論也表明，上市銀行的獨立董事比例越大對績效促進(jìn)作用越顯著（譚興民等，2010；張娜和關(guān)忠良；2011）［13-14］。因此本文提出假說2：

假說2：獨立董事比例越高，對MFIs績效的正向作用越顯著。

董事會規(guī)模、獨立董事比例、專業(yè)委員會設(shè)置以及董事長與總經(jīng)理兩職合二為一等多個方面及其相互作用形成董事會治理機(jī)制［15］。董事會的效率和董事會的規(guī)模有關(guān)，但是董事會規(guī)模對企業(yè)績效到底存在什么樣的影響，目前還沒有取得一致的結(jié)論。政府出于對銀行的有效控制，往往會安排一些具有政府背景而非具有專業(yè)銀行從業(yè)經(jīng)驗的人員擔(dān)任董事會成員，降低了董事會的獨立性和科學(xué)決策能力。董事會的規(guī)模越大，會存在部分董事“搭便車”的現(xiàn)象，而董事會對于管理者失職等追責(zé)表現(xiàn)越不果斷，董事會的效率會越低；董事會的規(guī)模較小時，可以防止部分董事“搭便車”，因此董事會的效率更高；由此得出MFIs的績效與董事會的規(guī)模呈反向關(guān)系的假說（宋增基等，2007）［16］。本文提出假說3：

假說3：董事會規(guī)模越大，MFIs的績效越差。

代理理論認(rèn)為，董事會的獨立性與多元化背景息息相關(guān)，多元化背景包括性別多元化和文化背景多元化等，一般來說女性董事更傾向于向董事會提出質(zhì)疑，可能會提高董事會的獨立性，而且擁有一些特殊特質(zhì)的董事能夠讓董事會充滿活力。

董事會女性成員在小額貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營管理過程中，更容易與女性甚至大多數(shù)男性創(chuàng)業(yè)者溝通，保持良好的客戶關(guān)系，往往會取得意想不到的效果。如“吳江市巾幗農(nóng)村小額貸款股份有限公司”。開業(yè)之初，巾幗小貸公司就確立了“四個一半”，即出資人女性占一半、員工超過一半是女性、貸款投放一半是女性、客戶一半是女性。因此董事會成員中女性會以更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營決策，從而有利于公司績效的提高。由此本文提出假說4：

假說4：女性董事對MFIs績效影響作用顯著。

外部審計對公司績效的影響沒有得到廣泛的關(guān)注，但是在銀行業(yè)中審計發(fā)揮著重要的作用，嚴(yán)格的審計制度有利于規(guī)范小額貸款公司財務(wù)行為，防范小額貸款公司財務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)小額貸款公司法人治理結(jié)構(gòu)的建立和完善，保護(hù)小額貸款公司股東及相關(guān)方合法利益，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)持續(xù)地繁榮穩(wěn)定。對于小額貸款公司而言，對審計沒有強(qiáng)制規(guī)定，但是它可以作為一個有效的外部管理機(jī)制，以確保管理者不會錯報財務(wù)信息。外部審計制度可以提高小額貸款公司的財務(wù)績效和社會績效。因此本文提出假說5：

假說5：完善的審計制度對MFIs績效影響作用顯著。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)主要通過實地調(diào)研獲得，根據(jù)安徽省銀監(jiān)會給本課題組提供小額貸款公司名單和聯(lián)系方式等公司基礎(chǔ)資料，選擇具有比較完備的股東會、董事會和監(jiān)事會等治理機(jī)構(gòu)的公司，共發(fā)放問卷232份，收回有效問卷150份，調(diào)查樣本包括合肥、馬鞍山、蕪湖、安慶、淮南等五個地區(qū)的小額貸款公司2010-2012年的數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)定

根據(jù)Molyneus等（1992）［17］、Barth等（2003）［18］和Har?tarka（2005）［7］對小額貸款公司治理績效的研究，本文采用面板數(shù)據(jù)模型，模型的形式為：

其中，因變量Pijt代表i省j小額貸款公司在t期的績效變量。本文對績效的評價包括兩個方面，覆蓋力和可持續(xù)性。對覆蓋力的評價包括兩個維度，寬度（Breadth）和深度（Depth），寬度用借款人的人口數(shù)量來衡量，深度用平均貸款額來衡量，一般來說平均貸款額越高，可服務(wù)的借款人數(shù)量越少?？沙掷m(xù)性是對財務(wù)可持續(xù)性的評價，包括兩個變量，資產(chǎn)回報率（ROA）和經(jīng)營自給率（OSS），所使用數(shù)據(jù)都剔除了通貨膨脹的影響。

根據(jù)公司治理的垂直和外部監(jiān)管兩個維度，本文把自變量分成4個大的集合：Sijt是一組描述小額貸款公司本身特征的自變量集合，有資產(chǎn)總量（TA）和公司成立時間（AG）；Mijt是針對公司管理層的一系列自變量集合，包括管理者的薪酬制度（SS）、管理者經(jīng)驗（EP）和CEO與董事會主席是否同一人（WS）；Bijt是描述董事會特征和股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量集合，包括董事會的規(guī)模（BS）、股權(quán)集中度（OC）、獨立懂事比例（IR）、女董事的比例（WR）和公司雇員董事比例（ER）；EGijt是外部治理相關(guān)變量，包括審計（AD）、是否受政府或銀行監(jiān)管（GR）。對各個變量的解釋如表1所示。

表1 變量的解釋

四、結(jié)果分析

根據(jù)面板數(shù)據(jù)模型Hausman檢驗結(jié)論，本文采用隨機(jī)效應(yīng)估計方法進(jìn)行回歸分析?；貧w分為兩個部分：一是公司治理因素對財務(wù)可持續(xù)性（ROA、OSS）進(jìn)行的回歸；二是公司治理因素對覆蓋力（Breadth、Depth）進(jìn)行的回歸。回歸的結(jié)果如表2所示。

表2 回歸結(jié)果

模型I和模型II回歸結(jié)果顯示，公司治理對小額貸款公司的財務(wù)可持續(xù)性總體影響較大。模型I回歸結(jié)果顯示，績效驅(qū)動對ROA的影響并不顯著，這驗證了研究假說1，這與席艷玲和吳英英（2012）的研究結(jié)果存在一定矛盾，本文認(rèn)為這與小額貸款公司高管本身薪酬水平普遍不高有一定關(guān)系；隨著獨立董事比例的提高，資產(chǎn)回報率顯著上升，這驗證了研究假說2。董事會的規(guī)模對公司的資產(chǎn)回報率作用顯著，這驗證了研究假說3不成立，這個結(jié)論與趙昌文（2009）的研究結(jié)果也不相同，本文認(rèn)為現(xiàn)階段的小額貸款公司董事會規(guī)模都較小，董事們責(zé)權(quán)明晰，管理效率較高，其規(guī)模還沒有達(dá)到機(jī)構(gòu)臃腫的邊界。女董事的比例與資產(chǎn)回報率成顯著的正相關(guān)關(guān)系，這驗證了研究假說4的正確性，說明女性董事在管理和經(jīng)營小額貸款公司方面確實有過人之處，細(xì)膩的管理溝通技巧值得男性董事學(xué)習(xí)。審計和監(jiān)管對資產(chǎn)回報率（ROA）有顯著正向的影響，這驗證了研究假說5，完備的外部審計制度對規(guī)范小額貸款公司的經(jīng)營行為、防范經(jīng)營風(fēng)險和提高經(jīng)營績效作用顯著，因此國家要加強(qiáng)對小額貸款公司的管理力度。此外，董事會中公司雇員的人數(shù)對資產(chǎn)回報率有顯著的負(fù)影響，股權(quán)集中度對資產(chǎn)回報率產(chǎn)生顯著的正向作用，對營業(yè)自給率也產(chǎn)生正向作用，但是不顯著。模型II結(jié)果顯示，隨著女性董事比例的增加，營業(yè)收入彌補(bǔ)成本的能力有顯著提高，進(jìn)一步驗證了研究假說4。此外，公司成立時間、管理者的經(jīng)驗和CEO/董事會主席的二元性對營業(yè)收入彌補(bǔ)成本的能力也有顯著的正向影響，這說明管理經(jīng)驗特別是董事會成員的管理經(jīng)驗對于小額貸款公司經(jīng)營成敗至關(guān)重要，CEO和董事會主席合二為一確實有利于提高決策效率，顯著提高了公司的經(jīng)營業(yè)績。

模型III和模型IV回歸結(jié)果顯示，公司治理對小額貸款公司的覆蓋力影響總體不明顯。模型III結(jié)果顯示，隨著資產(chǎn)總量增大，小額貸款公司所提供服務(wù)對象的人數(shù)顯著增加；公司股本越大，服務(wù)對象越多、服務(wù)范圍越大；管理者從事高管工作的年限越多，公司服務(wù)對象數(shù)量就顯著增多，管理者的從業(yè)經(jīng)驗對服務(wù)范圍的擴(kuò)大也至關(guān)重要。但是模型IV結(jié)果顯示，公司資產(chǎn)總量對平均貸款額度有顯著的正向影響，資產(chǎn)總量越大，可貸資金就越充裕，平均貸款額度就越大；股權(quán)集中度對平均貸款產(chǎn)生顯著的正向作用，對貸款服務(wù)范圍也產(chǎn)生正向作用，但是沒有通過顯著性檢驗。CEO和董事會主席合二為一對平均貸款額度有顯著的正向影響，這種決策權(quán)力集中高效，有利于提高一些大額貸款項目的決策效率［19］；管理者的經(jīng)驗越豐富，越有膽識承受較大風(fēng)險提供一些大額貸款項目，因此會獲得一些高額的回報。同時，回歸結(jié)果還顯示，薪酬制度、獨立董事比例、董事會規(guī)模、獨立董事比例、婦女董事比例和審計制度對小額貸款公司社會績效的影響不顯著。

五、結(jié) 論

本文利用安徽省150家小額貸款公司2010-2012年的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗公司治理對小額貸款公司績效的影響，得到的關(guān)鍵結(jié)論是公司治理因素對財務(wù)可持續(xù)性的影響比較明顯，對小額貸款公司覆蓋力的影響并不明顯。在財務(wù)的可持續(xù)性上，實證結(jié)果驗證本文所提出的研究假說1、假說2、假說4和假說5是成立的，研究假說3不成立。歸納的主要研究結(jié)論為：一是公司薪酬對財務(wù)可持續(xù)的影響不顯著；二是獨立董事的比例對財務(wù)可持續(xù)性具有正向顯著的影響；三是董事會規(guī)模對利潤水平具有顯著正向的影響；四是女性董事的比例對財務(wù)可持續(xù)性具有顯著正向的影響；五是完善的外部審計制度可以有效提高公司利潤水平。

研究結(jié)果表明，對于小額貸款公司而言，規(guī)范董事會治理結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大董事會規(guī)模、增加獨立董事會人數(shù)尤其是增加女性董事人數(shù)等措施有助于小額貸款公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；對于政府來說，要加強(qiáng)金融監(jiān)管，規(guī)范市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)流程和外部審計制度，降低金融風(fēng)險，營造寬松有序的外部環(huán)境。

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An Empirical Study on the Impact of Corporate Governance on the Performance of Microfinance Institutions

TAI Lei-lei1，LI Lin2
(1.School of Medical Economics&Management，Anhui University of Chinese Medicine，Hefei 230038，China；2.School of Management，Hefei University of Technology，Hefei 230009，China)

In accordance with the theory of corporate governance，the paper makes an empirical analysis on the impact of cor?porate governance on microfnance institutions（MFIs）performance based on the survey data of 150 microfinance institutions in Anhui Province from the year of 2010 to 2012，by applying random effect estimation method of panel data model.The results indicate that corporate governance has a greater impact on MFIs financial sustainability;the proportion of independent directors and female directors as well as external audit have a significant positive correlation with financial sustainability，while the size of the board of directors also has a remarkable positive impact.Meanwhile，the results identify that corporate governance has a relatively small relationship with MFIs outreach.Only two duality factors have a significant influence on MFIs outreach，which are the size of the company and the CEO/chairman of the board，

microfnance institutions(MFIs);corporate governance;outreach;financial sustainability;performance

F830

A

1007-5097（2014）06-0086-04

10.3969/j.issn.1007-5097.2014.06.016

2013-12-26

安徽省軟科學(xué)研究項目（1302053019）

邰蕾蕾（1980-），女，安徽合肥人，講師，碩士，研究方向：企業(yè)管理，公共管理；李 麟（1967-），男，安徽蚌埠人，講師，博士研究生，研究方向：企業(yè)管理。

余志虎］

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