劉翔峰

現(xiàn)行國際貨幣體系是世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源所在

國際貨幣體系包括確定國際儲備貨幣、各國貨幣的匯率制度、資金融通機(jī)制以及有關(guān)國際貨幣金融事務(wù)的協(xié)調(diào)機(jī)制等內(nèi)容?，F(xiàn)行國際貨幣體系的特點(diǎn)是美元成為未制度化的主要本位貨幣，多元化的國際儲備體系包括美元、歐元、英鎊、日元、黃金、特別提款權(quán)等；各國匯率實行的是浮動匯率制或盯住美元的匯率制度等多樣化安排；大國之間缺乏制度化的貨幣合作，國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多渠道，成員國可以運(yùn)用匯率機(jī)制、利率機(jī)制、IMF的短期貸款與干預(yù)、國際金融市場及商業(yè)銀行的融資等多種手段對國際收支進(jìn)行調(diào)節(jié)。

這種國際貨幣體系帶來了一系列問題，包括世界經(jīng)濟(jì)失衡、金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、各國對跨境資本流動監(jiān)管的困難等，這些因素促使了對現(xiàn)行國際貨幣體系的不斷反思。而世界經(jīng)濟(jì)的周期性失衡，并非源于貨幣或財政政策失誤，而是現(xiàn)行國際貨幣體系給世界經(jīng)濟(jì)帶來的結(jié)構(gòu)性缺陷導(dǎo)致的。美國與德國、美國與日本、美國與中國輪流處在這種失衡格局的兩端。無論是美國債務(wù)還是中國外匯儲備的持續(xù)增長，都是現(xiàn)行國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性缺陷的必然后果。在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系條件下，危機(jī)是周期性的，美聯(lián)儲貨幣政策導(dǎo)致全球流動性過剩與美元貶值也是周期性的，美元的國際貨幣地位導(dǎo)致了國際失衡的周期性存在。從歷次危機(jī)來看，每次危機(jī)時美國經(jīng)濟(jì)都不是最糟糕的。歷次危機(jī)中的美國在全球經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位反而得到提高，其外部失衡得到改善。可見，金融危機(jī)頻頻發(fā)生，根本原因在于國際貨幣體系出了問題。只要美元主導(dǎo)的國際貨幣體系格局未變，美元不受約束地發(fā)行，這一傳統(tǒng)的國際貨幣體系就會成為周期性的國際金融危機(jī)的深層次根源。

國際貨幣體系的變動趨勢

國際貨幣體系變化的總體趨勢是，美元仍居主導(dǎo)地位但會逐漸趨弱，國際儲備貨幣向多極變化，英國也宣稱在倫敦以人民幣發(fā)行的國債將計入其外匯儲備，國際貨幣體系正不斷出現(xiàn)新的變化趨勢。

趨勢一：以美元為主導(dǎo)的多元儲備貨幣格局

一個變動是，以美元為核心的多元化儲備體系繼續(xù)發(fā)展。美元仍是現(xiàn)代國際貨幣體系的支柱，其核心貨幣的地位雖有衰弱，但很難動搖。目前美國擁有資本流動中的絕對優(yōu)勢，全球外匯交易40.9%都發(fā)生在美國，而交易貨幣中的美元占比80%以上。雖然對單一主權(quán)貨幣依賴過大易造成國際金融體系的脆弱性，但引入超主權(quán)貨幣，無論是做實特別提款權(quán)還是新設(shè)紙黃金，都是基于信用本位，涉及貨幣主權(quán)甚至財政主權(quán)的讓渡的操作都很困難。其他國際貨幣雖然能對美元起到一定的替代性，但是從未來五至十年看，國際儲備貨幣份額不會有太大改變，美元的霸權(quán)地位難有實質(zhì)性挑戰(zhàn)。國際儲備貨幣多元化繼續(xù)發(fā)展，以美元為核心，外圍儲備貨幣為歐元、英鎊、日元等。從未來三至五年看，伴隨著美元的周期性規(guī)律以及美元升值，美元地位還可能略升，會繼續(xù)保持在60%以上。

另一個變動是，發(fā)展中國家對黃金儲備的比例會增加。美國2012年擁有世界黃金儲備的35%，目前美、德、意、法、荷的黃金儲備在其外匯儲備中占比很高，分別為72%、68%、67%、66%、54%，而俄國和中國分別為9%和1%。由于美元過度供給帶來的全球流動性膨脹，加上其為挽救經(jīng)濟(jì)而推出的量化寬松政策給新興國家經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重打擊，以俄羅斯為代表的發(fā)展中國家正不斷減少美元儲備，增加更為保值的黃金儲備。

趨勢二：匯率及匯率制度的變化

首先是匯率間的變化。一是主要儲備貨幣和次要儲備貨幣的匯率。2013年和2014年上半年各國匯率有升有降，未來五年左右，各國匯率的趨勢也各不相同。從美元指數(shù)看，由1987年的160的高點(diǎn)后不斷下降到2014年的80左右，總趨勢是不斷下降；隨著美國退出QE并使用加息政策，美元在未來三至五年仍會走強(qiáng)。從歐元兌換美元來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖然疲弱但是其核心貨幣馬克比較穩(wěn)定，因此歐元匯率短期走弱，長期來看仍然相對穩(wěn)定在1.2左右，未來仍對穩(wěn)定國際貨幣體系起到積極作用。從美元兌換日元來看，從1967年的300上升到014年的100左右，日元不斷升值，但是日本推行QE政策以及美元走強(qiáng)，日元會相對美元走弱。從歐元兌日元來看，000年到2013年，歐元兌日元的匯率上升到1：130左右，未來三至五年，歐元相對日元走強(qiáng)。二是非儲備貨幣與儲備貨幣的匯率在下降。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的匯率隨著2013年底美國退出QE，發(fā)展中國家貨幣普遍出現(xiàn)貶值，只有中國對美元和日元都有升值，與歐元維持穩(wěn)定?？梢?，發(fā)展中國家的貨幣由于大部分都是盯住美元的匯率安排，在未來美元升值的趨勢中，未來三至五年內(nèi)呈現(xiàn)貶值態(tài)勢。

其次，匯率制度安排。美、日、歐等主要儲備貨幣發(fā)行體較早實行了浮動匯率安排，小型開放經(jīng)濟(jì)體則較多實行聯(lián)系匯率或者盯住匯率安排（又稱貨幣發(fā)行局制度）。中國采用的是有管理的浮動匯率制。而新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷多次貨幣金融危機(jī)后，更多地選擇浮動匯率制。區(qū)域間貨幣安排也會成為趨勢，除歐元以外，亞元的實現(xiàn)有困難，但新興發(fā)展中國家也有可能實行一種聯(lián)動的匯率安排。

趨勢三：國際貨幣互換可能成為未來貨幣制度的雛形

金融危機(jī)發(fā)生后美元持續(xù)貶值，為維護(hù)本國貨幣安全，很多國家開始了貨幣互換安排。最令人關(guān)注的是，2009年4月6日，美聯(lián)儲與英國央行、歐洲央行、日本央行和瑞士央行聯(lián)合宣布了一項貨幣互換協(xié)議。2013年10月31日，這五國央行加上加拿大央行同時宣布將把現(xiàn)有的臨時性雙邊流動性互換協(xié)議轉(zhuǎn)換成長期協(xié)議，任何當(dāng)事央行都可在自己司法轄區(qū)內(nèi)以另外五種貨幣中的任何一種提供流動性。這意味著，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的一個長期、多邊貨幣、無限的超級儲備貨幣網(wǎng)絡(luò)已成型。

同時，中國央行也與21個國家央行簽訂了總額4000億美元的貨幣互換協(xié)議，當(dāng)某國需要額外流動性時，可以啟用這種互換協(xié)議。而金磚國家開發(fā)銀行和應(yīng)急儲備的安排，也是這種互換網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步發(fā)展，可以幫助新興多邊金融機(jī)構(gòu)在促進(jìn)金融穩(wěn)定中發(fā)揮重大作用。

國際貨幣體系的三大構(gòu)成要素，即儲備貨幣選擇、匯率制度安排和國際收支協(xié)調(diào)機(jī)制，在互換網(wǎng)絡(luò)中均有明確的對應(yīng)體現(xiàn)，這可能會成為未來國際貨幣體系的基本架構(gòu)。這種機(jī)制既提供了貨幣流動性，又降低了對儲備貨幣的需求。

圖12、圖13分別為實驗系統(tǒng)跑車過程中GPS信號失鎖后無BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輔助和有BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輔助的二維平面位置情況,圖12即無BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輔助位置圖,(-0.039 19,0.322 9)為參考系統(tǒng)和實驗系統(tǒng)起點(diǎn)位置,(2.682,7.83)為參考系統(tǒng)終點(diǎn)位置,(93.96,149.3)為實驗系統(tǒng)終點(diǎn)位置;圖13即有BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輔助位置圖,參考系統(tǒng)和實驗系統(tǒng)起點(diǎn)位置、參考系統(tǒng)終點(diǎn)位置同圖12,(-37.4,20.3)為實驗系統(tǒng)終點(diǎn)位置。

趨勢四：人民幣開始成為國際儲備資產(chǎn)

人民幣國際化不斷取得重要進(jìn)展。通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)與鋪開以及大力發(fā)展香港離岸人民幣市場，從跨境貿(mào)易結(jié)算到投資工具不斷豐富，人民幣國際化發(fā)展很快?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)增長很快，2013年累計發(fā)生4.63萬億元，2014年上半年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生3.27萬億元，照此速度，全年很可能突破6萬億元。這種貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)已經(jīng)為海外凈輸送了接近1.5萬億人民幣存款，盡管90%以上都在香港。境外人民幣清算行建設(shè)也在全面推進(jìn)，倫敦人民幣業(yè)務(wù)清算行、法蘭克福人民幣清算行和韓國人民幣清算行陸續(xù)建立，中國銀行和澳大利亞共同開發(fā)的人民幣清算系統(tǒng)在澳大利亞成功運(yùn)行。人民幣離岸中心從亞洲向歐洲、北美洲等地區(qū)拓展。英國于2014年10月14日成功發(fā)行30億元以人民幣計價的國債，并稱國債發(fā)行的收入將被用作英國的外匯儲備。此外，歐洲央行也在考慮將人民幣納入其外匯儲備貨幣資產(chǎn)。

中國參與國際貨幣體系重塑的對策

中國主動參與國際貨幣體系重塑，也是不斷推動人民幣國際化的過程。首先要明確國際貨幣體系改革的方向，其次中國要推動金融改革開放，推進(jìn)人民幣逐漸成為國際儲備貨幣體系的一員。

（一）國際貨幣體系重塑的目標(biāo)

國際貨幣體系已經(jīng)發(fā)生了重要變化，近期是打破美元獨(dú)霸世界格局，穩(wěn)定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，兩種貨幣互換網(wǎng)絡(luò)機(jī)制不斷發(fā)展，直至建立統(tǒng)一性與多元性相結(jié)合的國際貨幣新體系。這種變革的目標(biāo)在于：一是降低美元在國際儲備貨幣中的比例，改變現(xiàn)行以美元為中心的“單一”貨幣體系；建立一個相互競爭的多元國際儲備貨幣體系，通過市場約束來維持國際儲備貨幣體系穩(wěn)定。未來國際儲備貨幣體系應(yīng)該由美元、歐元和亞洲貨幣組成，但是亞洲貨幣沒有形成之前，人民幣可發(fā)揮更大的作用。二是保持主要經(jīng)濟(jì)體之間貨幣匯率穩(wěn)定，強(qiáng)化IMF、世界銀行、國際清算銀行、金融穩(wěn)定委員會等的功能，加強(qiáng)各國央行的密切合作，對系統(tǒng)重要性國家實行穩(wěn)健的匯率政策進(jìn)行監(jiān)督，加強(qiáng)對國際匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的參與，加強(qiáng)對主要儲備貨幣發(fā)行國的貨幣監(jiān)管，完善國際金融危機(jī)救助機(jī)制，加強(qiáng)對跨境資本流動的監(jiān)管，要對發(fā)展中國家資本管制給予正確的指導(dǎo)，建立和完善國際金融統(tǒng)一監(jiān)管方式和標(biāo)準(zhǔn)，建立全球金融安全網(wǎng)。

（二）中國參與變革和加強(qiáng)外匯風(fēng)險控制

中國應(yīng)成為參與國際貨幣體系的規(guī)則制定者和協(xié)調(diào)者。要推進(jìn)IMF份額與治理結(jié)構(gòu)改革以提升新興市場國家的話語權(quán)，要盡力促使2010年達(dá)成共識的份額與治理改革正式生效。要充分利用世界銀行、BIS、金融穩(wěn)定委員會等全球治理機(jī)構(gòu)，將建立國際貨幣新體系作為促進(jìn)全球可持續(xù)增長和全球金融穩(wěn)定的議題進(jìn)行討論。

中國要繼續(xù)構(gòu)建國際互換網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強(qiáng)對外金融開放與合作，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融合作，提升金磚國家之間的金融合作，增強(qiáng)金融國家的貨幣協(xié)調(diào)體系建設(shè)。

中國還要加強(qiáng)外匯安全的風(fēng)險控制。要優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，降低美元比重，提高歐元比重，適當(dāng)提高黃金儲備比重。要減少國際收支順差和減少外匯儲備的積累，有效控制短期熱錢流動，根本上還是要改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）人民幣走向國際儲備貨幣

第一，目標(biāo)。5-10年成為東亞、東南亞和上海合作組織的主要儲備貨幣。同時擴(kuò)大與歐洲的貨幣直接交易和貨幣互換，陸續(xù)成為歐洲各國的儲備貨幣；最終成為儲備貨幣的重要一極。

第三，促進(jìn)我國外匯儲備貨幣多元化。發(fā)展美元債券替代品，尤其是要發(fā)展相互保證的歐洲債券和開放性的人民幣債券。

第四，資本項目開放應(yīng)配套人民幣國際化考慮，與匯率機(jī)制改革、利率市場化改革同時并舉。

資本項目開放與匯率形成機(jī)制改革相互促進(jìn)。只有資本項目開放，才能真正體現(xiàn)貨幣的供求關(guān)系，促進(jìn)貨幣市場價格的形成。推進(jìn)人民幣完全可兌換，相當(dāng)于資本項目自由化。從資本類型看，貿(mào)易信貸、FDI與ODI基本放開，只有證券投資與短期外債管制較嚴(yán)，因為這兩項資金的大進(jìn)大出在歷次金融危機(jī)中都是引發(fā)危機(jī)的重要因素，對其開放還是要格外謹(jǐn)慎。

在匯率形成機(jī)制改革上，要提高人民幣匯率彈性，在中間價形成機(jī)制中加大市場力量，特別是商業(yè)銀行的參與，由市場來決定價格。使人民幣匯率在合理均衡的區(qū)間上更具彈性，使人民幣資產(chǎn)價值長期穩(wěn)定，成為保值甚至增值的可靠安全的國際資產(chǎn)，才能更好地擴(kuò)大人民幣國際化。

在利率市場化改革上，加大存款利率上限的放開力度，構(gòu)建完整的收益率曲線，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，形成統(tǒng)一的市場化利率體系。

人民幣資本項目開放以人民幣離岸中心作為支撐。在發(fā)展香港人民幣離岸中心的基礎(chǔ)上，繼續(xù)打造倫敦人民幣離岸中心，為未來資本項下的人民幣業(yè)務(wù)作為準(zhǔn)備，開展人民幣存貸款、跨境貿(mào)易和融資、發(fā)行人民幣債券及以人民幣計價的股票等業(yè)務(wù)。還可以促進(jìn)紐約等金融中心開發(fā)人民幣業(yè)務(wù)。

第五，金融市場方面，股市、債市的雙向投資也應(yīng)逐步開放。鼓勵包括民營資本在內(nèi)的企業(yè)擴(kuò)大RODI，鼓勵外國資本以RFDI和RQFII投資中國；對外援助使用人民幣；允許外國資本在中國發(fā)行人民幣債券，中國嘗試在境內(nèi)外向國內(nèi)外投資者發(fā)行人民幣債券；推進(jìn)商業(yè)銀行國際化經(jīng)營，發(fā)展境外人民幣業(yè)務(wù)。

第六，推動金融機(jī)構(gòu)走出去為人民幣國際化提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。要求美國等發(fā)達(dá)國家在金融方面對等開放，為金融機(jī)構(gòu)走出去提供公平的國際環(huán)境。

第七，適時開征金融交易稅，有效控制跨境資本流動。資本項目開放的風(fēng)險在于，宏觀調(diào)控難度增大，人民幣匯率波動加劇短期資本流動,加大市場風(fēng)險。為控制資金流動風(fēng)險，可以考慮征收金融交易稅（托賓稅），增加投機(jī)交易成本，對跨境資本流動進(jìn)行導(dǎo)向。托賓稅的征收要注意的問題是要處理好托賓稅與資本項目原有的額度管理的銜接，在引入托賓稅之后，會對離岸市場的發(fā)展有沖擊，要協(xié)調(diào)好離岸市場、香港、與內(nèi)地市場的關(guān)系。