楊 婕

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100026）

一、提高存款準(zhǔn)備金率抑制通貨膨脹的有效性評(píng)價(jià)

我國(guó)目前實(shí)行的是以調(diào)整存款準(zhǔn)備金率為主要手段的貨幣政策，意在回收部分流通的貨幣，從而有效的抑制通貨膨脹。但我們也要注意到，用提高存款準(zhǔn)備金率抑制通貨膨脹的方式，其有效性值得探討。

（一）提高存款準(zhǔn)備金率抑制通貨膨脹的機(jī)理分析與理論效果

借助國(guó)內(nèi)相關(guān)的研究計(jì)算方法，本文主要對(duì)2014 年我國(guó)存款準(zhǔn)備金上調(diào)空間進(jìn)行測(cè)算。并得出即使在不考慮外匯占款影響因素情況下，單純提高存款準(zhǔn)備金率將難以達(dá)到理想的貨幣政策效果的結(jié)論。

具體測(cè)算過(guò)程為：第一，假設(shè)2014 年貨幣傳導(dǎo)機(jī)制保持穩(wěn)定，貨幣乘數(shù)效應(yīng)與往年相當(dāng)。則根據(jù)央行公布的歷史數(shù)據(jù)，可粗略假設(shè)2014 年貨幣乘數(shù)為4.0。

表1 歷年貨幣乘數(shù)（來(lái)自央行公布的歷史數(shù)據(jù)）

第二，假設(shè)央行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等除存款準(zhǔn)備金率以外的調(diào)控手段不變，且2014 年外匯占款對(duì)貨幣發(fā)行量的綜合影響與往年相當(dāng)，根據(jù)2008～2012 年人民銀行的發(fā)布的M0（流通中現(xiàn)金）數(shù)據(jù)測(cè)算，貨幣發(fā)行量（流通中現(xiàn)金和庫(kù)存現(xiàn)金）每年增長(zhǎng)約0.4 萬(wàn)億元，則可假設(shè)2014 年年內(nèi)的M0 發(fā)行量約為5.5 萬(wàn)億元。

第三，根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2013 年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，假設(shè)2014 年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速控制目標(biāo)為13%。

具體測(cè)算結(jié)果為：基于上述假設(shè)條件及人民銀行2013 年末公開(kāi)數(shù)據(jù)，存款準(zhǔn)備金率和貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系可作如下計(jì)算：首先，2013 年末貨幣供應(yīng)量（M2）約為110.65 萬(wàn)億元，按貨幣投放增速13%測(cè)算，2014 年末貨幣供應(yīng)量（M2）約為125.03 萬(wàn)億元；其次，結(jié)合貨幣乘數(shù)及年初基礎(chǔ)貨幣量可算出當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣為5.8 萬(wàn)億元，2013 年存款準(zhǔn)備金（即金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備在中央銀行的存款）約為16.9 萬(wàn)億元；最后，年末商業(yè)銀行各項(xiàng)存款（M2-M0）剔除存款準(zhǔn)備金后，得到年末商業(yè)銀行一般性存款65.6 萬(wàn)億元，用年末存款準(zhǔn)備金除以商業(yè)銀行一般性存款可得到25.76%的存款準(zhǔn)備金率。

測(cè)算結(jié)果表明，若不考慮外匯占款的大幅變動(dòng)，且央行僅依靠加大存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整方式，則存款準(zhǔn)備金率達(dá)到或超過(guò)25.76%時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)2014 年廣義貨幣同比增長(zhǎng)率不超過(guò)13%的貨幣控制目標(biāo)。這意味著，2014 年內(nèi)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率仍有較大的上升空間，并且只有這樣才可能實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)。

（二）上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有效性降低的原因

在現(xiàn)階段，上調(diào)存款準(zhǔn)備金吸納流動(dòng)性的低效可以從如下理論加以解釋印證。

第一，存款準(zhǔn)備金上調(diào)的導(dǎo)致的貨幣回籠效應(yīng)非常有限。盡管央行也會(huì)采取發(fā)行票據(jù)或公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的方式調(diào)節(jié)貨幣資金流通，并抑制外匯占款增長(zhǎng)，但考慮到票據(jù)的期限較短，能夠限制流動(dòng)的作用非常有限。從結(jié)果上看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金幾乎沒(méi)有有效的控制貨幣的回籠，控制通脹的效果并不明顯。

第二，上調(diào)存款準(zhǔn)備金難以達(dá)到控制非存款性金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張的效果。根據(jù)貨幣主義理論，目前我國(guó)貸款規(guī)?？煞譃閮纱蟛糠郑y行信貸和可通過(guò)信貸抵押的固定資產(chǎn)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金只能作用于商業(yè)銀行等以存貸為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，而無(wú)法控制除商業(yè)銀行系統(tǒng)體外的流通的貨幣。事實(shí)上，目前由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度仍然不高，存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)的貨幣政策對(duì)非銀行融資作用有限。隨著信貸方面政策的變化，中央銀行對(duì)于信貸規(guī)模的控制可謂越收越緊，可以預(yù)計(jì)，今后越來(lái)越多的企業(yè)將不得跨過(guò)銀行渠道，通過(guò)其他媒介直接獲取資金，即所謂的“金融脫媒”。騰訊兩大企業(yè)已經(jīng)著手布局金融“大數(shù)據(jù)”，意在通過(guò)自身獲取的交易數(shù)據(jù)掌握企業(yè)的信用情況，可以預(yù)見(jiàn)的是，“金融脫媒”為一些中型企業(yè)提供了跳過(guò)銀行的渠道，可以通過(guò)直接融資擴(kuò)大資金來(lái)源，且直接融資占比逐步提高，降低了商業(yè)銀行在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中輸血的比例。

第三，中小企業(yè)積極參與民間借貸。據(jù)估計(jì)，僅在江浙一帶的民間借貸規(guī)模就高達(dá)8000～10000 億元，除此以外，其他地區(qū)據(jù)統(tǒng)計(jì)至少有2000 家以上小額信貸公司，以自有資本給中小企業(yè)輸血，其資金規(guī)模保守估計(jì)也有數(shù)千億元。把兩部分加總可得出結(jié)論，全國(guó)民間資本規(guī)模保守估計(jì)應(yīng)在萬(wàn)億元以上。對(duì)于活躍在銀行系統(tǒng)體外的借貸市場(chǎng)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金對(duì)此更是無(wú)能為力。

二、未來(lái)貨幣政策效果前景展望

當(dāng)前中央銀行管理商業(yè)銀行的方式仍以貨幣政策為主，主要任務(wù)仍然是控制和監(jiān)督信貸規(guī)模、干預(yù)流動(dòng)性泛濫和防止通貨膨脹，對(duì)此，央行過(guò)于頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率不但體現(xiàn)出一種政策上的不穩(wěn)定，存在政策不連貫的問(wèn)題，也會(huì)使今后隱憂(yōu)重重?；?010～2012 年頻繁的存款準(zhǔn)備金率變化，央行進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間已越來(lái)越小。

目前，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到20%，達(dá)到了有記錄以來(lái)的歷史最高位。由于目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不牢固，能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力仍然不足，需要大量固定資產(chǎn)投資和信用貸款來(lái)支撐，這就決定了信貸規(guī)模不可能無(wú)限制地被壓縮。然而，如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度過(guò)大，商業(yè)銀行縮緊銀根，勢(shì)必會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成極大的損害。另外，央行對(duì)提高存款準(zhǔn)備金率也有一定的隱憂(yōu)，主因是擔(dān)心貨幣價(jià)值升高后投機(jī)性較強(qiáng)國(guó)際熱錢(qián)紛紛流入我國(guó)，從而進(jìn)一步加大了人民幣的升值壓力，也會(huì)侵蝕央行進(jìn)一步進(jìn)行政策調(diào)整的空間。但是，國(guó)際熱錢(qián)流入對(duì)于我國(guó)是一把雙刃劍，除了迫使人民幣升值，我們要看到這象征了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的希望，畢竟熱錢(qián)流入的目的并不是單純的從利息差中獲利。人民幣的適當(dāng)小幅增值不但不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)情況造成較大沖擊，相反還有一定好處：從抑制通脹方面考慮，可以控制總需求因素；從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面考慮，可以推動(dòng)長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)所存在的低工資高就業(yè)、低消費(fèi)高積累、高貿(mào)易和資本順差、高外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)國(guó)家盈利模式的改變，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

[1]左小蕾.《社會(huì)融資總量管理別漏了民間融資》.2011 年4 月27日《上海證券報(bào)》.

[2]解宜鈞.我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的實(shí)證分析[D].東北大學(xué)，2007.

[3]張恒.上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)因及相關(guān)問(wèn)題研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2008.