崔鵬

2014年1月，人民幣兌美元匯率又創(chuàng)了新高。這種情況讓國內(nèi)的批評家們又開始批評宏觀政策當(dāng)局的外匯政策：他們?yōu)槭裁闯钟心敲炊嗝涝?？為什么買了那么多美國國債？他們傻么……

其實(shí)，我倒奇怪國內(nèi)的批評界為什么那么悲觀。從結(jié)果來看持有美元好像并沒有大家想象的那么 差。

首先，我懷疑人們認(rèn)為人民幣升值過于劇烈，其中可能有個(gè)心理原因，就是人民幣兌美元匯率在“6”這個(gè)數(shù)字上已經(jīng)停留了很長時(shí)間，到了“5”時(shí)代，人們會覺得這個(gè)變化很大。

其實(shí)在人民幣兌美元匯率從6.3升值到6.2時(shí)大家沒那么大的反應(yīng)，但從6.1到6情況就不同了，好像一個(gè)時(shí)代要結(jié)束似的，其實(shí)從數(shù)字上看是一樣的。

為什么中國要持有那么多美元，這有點(diǎn)像巴菲特在哥倫比亞大學(xué)的講演中所舉的例子。巴菲特當(dāng)時(shí)讓畢業(yè)生們想象一下，如果一定要把錢投給身邊的同學(xué)，該把錢投給誰？是投給那些高大上，以后前程似錦的同學(xué)，還是投給那些不喜歡和人交往、性格偏狹的。

中國外匯投放決策在這10年同樣面臨此類問題：該把錢更多地以美元的方式儲備，還是以其他幣種儲備。比如購買更多歐洲國家的國債，或者把錢換成日 元。

在人類還可以預(yù)期的年份里，對比其他經(jīng)濟(jì)體，美國應(yīng)該說還是巴菲特所說的那個(gè)最出色的同學(xué)—雖然，這個(gè)同學(xué)并不是什么道德楷模，他經(jīng)常為了自己的利益而背信棄義。但是你看看其他同學(xué)的表現(xiàn)—?dú)W洲國家在忙著以破產(chǎn)威脅世界，而日本為了自己的利益在放縱日元急劇貶值—美國還是個(gè)好同學(xué)。

世界就是這樣，你知道做一件事會對你有風(fēng)險(xiǎn)，但是你不得不去做，因?yàn)槭裁炊疾蛔龌蛘咦銎渌氖嘛L(fēng)險(xiǎn)更大。

美聯(lián)儲在2014年開始縮減QE水平，從這個(gè)動作到美聯(lián)儲升息還有大概兩年的時(shí)間。這個(gè)緩沖期就是一個(gè)新興市場囤積美元的周期。這些新興市場國家如此作為是由于1997年的亞洲金融危機(jī)給大家留下的印象太深了。

那時(shí)候，這些新興市場國家就是因?yàn)樵诿涝抵芷谫Q(mào)易赤字過大，又沒有太多的外匯儲備，從而使國民經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)。至于那個(gè)在東南亞受到死亡威脅的喬治·索羅斯，只不過是個(gè)導(dǎo)火索而已。

客觀地說，1997年的亞洲金融危機(jī)是給中國帶來好處的，當(dāng)時(shí)中國加工業(yè)的競爭力正需要一個(gè)引子，就可以更好地嵌入到世界經(jīng)濟(jì)鏈條中去。正好在這個(gè)時(shí)候，亞洲金融危機(jī)發(fā)生了，中國的競爭者們泰國、馬來西亞、印度尼西亞都陷入滅頂之災(zāi)—我去過幾回泰國，在一定程度上那個(gè)美麗的國家到現(xiàn)在其實(shí)還在消化著1997年的危機(jī)產(chǎn)生的問題。

沒有過多地陷入那場危機(jī)，中國除了要客觀地感謝一下喬治·索羅斯，更多地要感謝自己保守的外匯戰(zhàn)略，這使中國經(jīng)濟(jì)沒有和其他新興市場國家一樣成為裸泳者。在外匯市場上，帕累托最優(yōu)平衡可能根本不存 在。

近期人民幣兌美元升值，更主要是因?yàn)橹袊罱鼘γ绹某隹谠黾樱硗?，境外資本對中國利率市場化的預(yù)期導(dǎo)致了外資直接投資（FDI），這個(gè)過程將在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到足夠好及至升息后有所變化。

當(dāng)然，隨著中國外匯儲備越來越高，它的問題也越來越明顯，那就是持有美元的成本在升高，在不久后作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)整體持有美元很可能變成一個(gè)成本包袱。這需要決策當(dāng)局用更精巧的管理方式調(diào)控中國民間對外投資的水平。

上海的自貿(mào)區(qū)其實(shí)就是個(gè)很不錯(cuò)的實(shí)驗(yàn)區(qū)，如果這種嘗試成功，可能會帶給中國居民又一次財(cái)富增長的機(jī)會。

雖然人民幣一直在緩慢升值，但在中美關(guān)系的相互言論中，這個(gè)話題最近被提及的頻率并不是太高。由于地緣政治問題，兩個(gè)國家的關(guān)系似乎處于一種微妙的默契中—誰都不提那些讓彼此為難的事。endprint