南華

2013年12月份大豆壓榨量超過720萬噸，創(chuàng)下了歷史紀錄，這意味著同時生產(chǎn)了至少550萬噸的豆粕。豆粕供應量超出了市場的實際需求量，截至2014年1月5日，油廠豆粕庫存從2013年12月初的36萬噸攀升至63.5萬噸。盡管油廠豆粕庫存快速增長，但仍低于2013年同期的63.8萬噸。此外，當前油廠豆粕未執(zhí)行合同數(shù)量為241.78萬噸，而2013年12月初尚不足180萬噸，未執(zhí)行合同的增長保證了后期油廠開工率的提升。再考慮到目前沿海油廠210-220元/噸的壓榨利潤，1月份上半月油廠勢必會繼續(xù)大量壓榨大豆，下半月盡管受春節(jié)因素限制，產(chǎn)量大幅下滑，但同期現(xiàn)貨市場有效采購也將停止。所以，綜合來看，節(jié)前豆粕現(xiàn)貨市場供應量將持續(xù)增加。

需求方面，與水產(chǎn)飼料企業(yè)節(jié)前積極備貨不同，禽類飼料和生豬飼料需求預期走弱。目前蛋雞及肉雞飼養(yǎng)仍處于虧損狀態(tài)，飼料企業(yè)采購謹慎，追漲意愿下滑。且禽類仍深陷禽流感泥潭，近期各地感染病例持續(xù)增加，在節(jié)前消費旺季，病毒感染病例持續(xù)增加將打擊對禽類的消費采購熱情。

雖然節(jié)前生豬大量出欄，但由于飼料企業(yè)的中間緩沖作用，集中出欄造成的需求下滑已經(jīng)被消化，市場更多地受飼料企業(yè)補庫以及生豬補欄預期影響。目前自繁自養(yǎng)生豬飼養(yǎng)利潤有所下滑，從去年12月初的150元/頭降至74元/頭，利潤縮水抑制飼養(yǎng)企業(yè)的補欄熱情。結(jié)合仔豬價格大幅下降分析，可以預見，一季度生豬補欄情況不容樂觀，節(jié)前飼料企業(yè)采購需謹慎。

在供需端“一增一減”的打壓下，豆粕現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌就在情理之中了，考慮到供需的延續(xù)性，短期內(nèi)現(xiàn)貨價格仍將下滑。

與現(xiàn)貨市場的跌勢不同，同期豆粕期價表現(xiàn)堅挺，這與貼水結(jié)構(gòu)有一定的關(guān)系。不過，過去的一個月，1405合約基差縮窄270元/噸，貼水因素的支撐力度減弱。此外，豆類出口進入季節(jié)性下降階段，市場缺乏有效炒作題材，前期市場傳聞DDGS被退，但國內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)生的豆粕增量已能完全彌補DDGS供應缺口，預計在大豆及國內(nèi)現(xiàn)貨市場的帶動下，豆粕期價也將踏入尋底之路。操作上，豆粕1405合約可采取短空策略，目標位在3200-3220元/噸。