張文武

自2012年上半年開始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻出新政，對保險(xiǎn)公司、券商、基金和期貨公司的投資業(yè)務(wù)紛紛放松管制。銀行、保險(xiǎn)、信托、證券、基金等各類機(jī)構(gòu)全面進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)，資產(chǎn)管理變成泛資產(chǎn)管理，“大資管時(shí)代”正式來臨。在一系列投資新政實(shí)施后，黨的十八屆三中全會公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》強(qiáng)調(diào)，建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度，建立存款保險(xiǎn)制度，完善農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度，為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的跨越式發(fā)展創(chuàng)造了條件；要制定實(shí)施免稅、延期征稅等優(yōu)惠政策，加快發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)，構(gòu)建多層次社會保障體系；要完善保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制，強(qiáng)調(diào)了保險(xiǎn)在社會經(jīng)濟(jì)中的重要作用，成為保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的最大助推力量。同時(shí)，十八屆三中全會進(jìn)一步強(qiáng)化了市場在資源配置中的決定性作用，奠定了利率市場化和金融業(yè)對內(nèi)對外開放的基調(diào)。多層次資本市場體系的完善，尤其是債券市場的規(guī)范與發(fā)展為保險(xiǎn)資產(chǎn)投資提供了更為廣闊的天地。在我國，保險(xiǎn)公司是最早進(jìn)行市場化改革的金融企業(yè)，這些政策的推出，為保險(xiǎn)公司未來發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。作為保險(xiǎn)公司盈利的重要支柱，投資管理業(yè)務(wù)也必將迎來更大的發(fā)展空間。

投資對保險(xiǎn)公司的意義

近十年來，與自身相比，保險(xiǎn)公司獲得了較大的發(fā)展。但是，從金融業(yè)的整體看，與銀行業(yè)相比，保險(xiǎn)公司的盈利能力相對較弱，資本回報(bào)水平較低，誤導(dǎo)銷售嚴(yán)重，退保率較高，市場地位與市場形象不斷下滑，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)非常艱難。在美國金融體系中，銀行和保險(xiǎn)在金融業(yè)總資產(chǎn)中占比分別為35%和26%，差距并不顯著。而在我國，2012年銀行和保險(xiǎn)資產(chǎn)分別為133萬億元和7.35萬億元，銀行和保險(xiǎn)在金融業(yè)總資產(chǎn)中的占比分別為91.1%和4.9%，差異巨大。受資本市場影響，2012年，國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)利潤合計(jì)僅為63億元，保險(xiǎn)行業(yè)的四大上市保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)收益率也僅為6.84%，不少規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司長期虧損。而同期銀行的凈資產(chǎn)收益率普遍超過了20%。2012年，保險(xiǎn)行業(yè)平均投資收益率僅為3.39 %，而同期銀行五年期存款利率的平均投資收益率則為4.75%。

此外，由于分紅險(xiǎn)等投資類保險(xiǎn)依然占據(jù)了保險(xiǎn)市場的絕對主力（四大上市公司的分紅險(xiǎn)占比超過了80%），保險(xiǎn)行業(yè)大約一半的保費(fèi)收入又來自銀保渠道。保險(xiǎn)產(chǎn)品的競爭力不及銀行存款，這也成為誤導(dǎo)銷售和客戶投訴的主要原因。所有這些，很大程度上都源于保險(xiǎn)公司的投資能力不強(qiáng)。加之保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率較低，內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品與其他國家或地區(qū)的同類產(chǎn)品相比，定價(jià)明顯偏高，降低了保險(xiǎn)的吸引力。由于保險(xiǎn)公司的盈利能力不高，資本杠桿和資本回報(bào)率偏低，保險(xiǎn)公司對資本的吸引力逐漸下降。這一局面如果不改變，保險(xiǎn)公司的發(fā)展前景就會變得不確定。

令人欣慰的是，國內(nèi)保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)已經(jīng)充分意識到這些問題，陸續(xù)出臺了一系列促進(jìn)保險(xiǎn)公司投資管理的相關(guān)政策，為保險(xiǎn)公司走出困境創(chuàng)造了條件。如果說強(qiáng)力治理誤導(dǎo)銷售是“堵”的話，調(diào)整投資政策就是“疏”，當(dāng)前政策實(shí)行堵疏結(jié)合，以疏為主，保險(xiǎn)公司一定可以走出當(dāng)前的困境。

保險(xiǎn)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)管理

保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。無論是銀行還是保險(xiǎn)，從監(jiān)管角度而言，都需要保護(hù)負(fù)債方的利益。因此，保險(xiǎn)監(jiān)管旨在保護(hù)投保人的利益，銀行監(jiān)管則要保護(hù)存款人利益，二者都要求客戶資金到期能夠安全歸還。保險(xiǎn)人到期理賠或償付的壓力，一點(diǎn)都不亞于銀行到期還本付息的壓力。因此，從監(jiān)管角度而言，銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)應(yīng)該是一致的，保險(xiǎn)業(yè)投資管理的基本原則應(yīng)該也與此大體匹配。

保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)選擇。這涉及到安全性、流動性和收益性的平衡問題。最好的選擇當(dāng)然是既能提高收益，又能保證安全，但魚與熊掌難以兼得，這就涉及到風(fēng)險(xiǎn)容忍和風(fēng)險(xiǎn)限額的問題。從中國過去十幾年的金融市場發(fā)展情況看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)公司投資品種的控制和比例相對嚴(yán)格，存款、國債、金融債等相對安全但收益率較低的資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn)的比例達(dá)到了74.04%，而貸款等相對高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)50.56%。盡管銀行在發(fā)展過程中也積累了風(fēng)險(xiǎn)，但銀行發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展相契合，其發(fā)展過程中更積累了利潤、IT與人才，銀行業(yè)整體上資本充足，風(fēng)險(xiǎn)可控，盈利能力強(qiáng)，為銀行業(yè)進(jìn)一步升級發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。而保險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和償付能力等都與銀行逐漸拉開了差距。因此，從實(shí)際情況看，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展遲緩才是其最大的風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管審批無法降低風(fēng)險(xiǎn)。銀行業(yè)發(fā)展的實(shí)踐表明，如果建立了健全的法人治理架構(gòu)，管理層能為股東利益負(fù)責(zé)，投資風(fēng)險(xiǎn)的管控將更加有效。而且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對投資和客戶準(zhǔn)入進(jìn)行審批或?qū)徍说男袨?，在操作層面上無法支撐，這樣做也會限制行業(yè)的發(fā)展，這理應(yīng)屬于公司自身控制的范疇。事實(shí)上，當(dāng)投資品種復(fù)雜、投資資金巨大時(shí)，即便在一個(gè)公司內(nèi)部，也無法做到集中審批，適時(shí)授權(quán)是現(xiàn)實(shí)的選擇。“管住后端、放開前端”，這樣的管理思路才是現(xiàn)實(shí)而正確的。

保險(xiǎn)投資不會增加風(fēng)險(xiǎn)。從保險(xiǎn)市場過去的監(jiān)管要求看，它非常強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)的保障功能，對投資類保險(xiǎn)的過快發(fā)展似乎存在一些疑慮。事實(shí)上，投資也是保障，較高的回報(bào)無疑會提高保障能力。投資和保障都是為了幫助客戶平衡不同風(fēng)險(xiǎn)事件以及不同人生階段的生存質(zhì)量，兩者具有內(nèi)在的一致性，是相輔相成的。因此，完全將兩者對立，割裂兩者之間的聯(lián)系并不合理。國內(nèi)保險(xiǎn)多年的發(fā)展說明，客戶對投資的要求是客觀事實(shí)，在短期內(nèi)改變這一情況是不現(xiàn)實(shí)的。從國外調(diào)研的情況看，投資類保險(xiǎn)也占有相當(dāng)?shù)谋戎?。例如法國的保險(xiǎn)產(chǎn)品收益水平就高于銀行存款利率，這固然有國情不同的原因，但這也說明保險(xiǎn)客戶追求投資收益，是一個(gè)普遍現(xiàn)象。我國面臨的主要問題是資本市場發(fā)展不完善，投資者投資理念不成熟，但不應(yīng)因此而否定保險(xiǎn)客戶的投資需求。

保險(xiǎn)的投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)。保險(xiǎn)是銷售出去的，還是顧客主動購買的，這涉及到供需雙方的主動與被動問題。許多傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，由于保險(xiǎn)的復(fù)雜性，其銷售就是要靠推銷，客戶的主動購買并非保險(xiǎn)市場的主流。但是，這并不是保險(xiǎn)產(chǎn)品的固有屬性。保險(xiǎn)不應(yīng)過于復(fù)雜，難以想象，對一個(gè)難以理解的產(chǎn)品，客戶不會主動購買，并難以形成規(guī)模。一個(gè)成功的產(chǎn)品，內(nèi)部設(shè)計(jì)可以很復(fù)雜，但其使用和外觀必然是簡單易懂的。投資產(chǎn)品是讓投資者易懂，并吸引其主動購買的重要手段?？上驳氖?，新的監(jiān)管政策都注意到這些問題并在陸續(xù)加以解決，保險(xiǎn)公司亦應(yīng)打破舊的思維，重新設(shè)計(jì)保險(xiǎn)公司的投資產(chǎn)品。endprint

保險(xiǎn)公司投資管理的路徑選擇

加強(qiáng)保險(xiǎn)公司內(nèi)部投資管理

做好宏觀政策研究。投資與宏觀政策密切相關(guān)，只有對政治、經(jīng)濟(jì)和金融等政策把握準(zhǔn)確，對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策深刻了解，才能夠在投資決策上不犯方向性錯(cuò)誤。只有將保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與國家各項(xiàng)政策緊密結(jié)合起來，才能發(fā)現(xiàn)和把握投資機(jī)會，為保險(xiǎn)公司的快速發(fā)展創(chuàng)造條件。由于資金總量和投資政策的限制，保險(xiǎn)公司過往似乎更多偏重中觀和微觀技術(shù)的研究，對于宏觀政策的研究積累還不足，需要加強(qiáng)在研究方面的投入。

投資要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合。這不僅是發(fā)展的需要，也是提高盈利能力的需要。如前所述，存款、國債和金融債等產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)雖低，但距離實(shí)體經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)，中間環(huán)節(jié)多，收益率難以提高，終究無法提升產(chǎn)品競爭力和企業(yè)盈利能力。這在客觀上也讓保險(xiǎn)公司的投資人員遠(yuǎn)離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不利于保險(xiǎn)人才的培養(yǎng)與投資管理經(jīng)驗(yàn)的積累。因此，保險(xiǎn)公司可以逐漸增加投資直接項(xiàng)目的能力，將保險(xiǎn)基金與資金需求直接對接，直接切入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，盡量減少中間環(huán)節(jié)。這不僅可以增加保險(xiǎn)公司對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，也可以提高保險(xiǎn)公司的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)掌控能力，并起到鍛煉保險(xiǎn)人才隊(duì)伍、積累人才的效果。

發(fā)揮保險(xiǎn)長期資金優(yōu)勢。相比其他類型的金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司的最大特點(diǎn)是其產(chǎn)品及盈利周期的長期性，其資金屬性與銀行、理財(cái)?shù)刃纬闪似谙藁パa(bǔ)，可以滿足投資市場不同類型客戶的需要。中國未來還有大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，對期限較長資金的需求還比較旺盛，保險(xiǎn)公司在這方面仍然存在巨大的投資機(jī)會。

加快短期產(chǎn)品研發(fā)以降低資金成本。從銀行業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)看，除利差之外，活期存款帶來的短存長貸，也是其利潤來源的重要組成部分。相比之下，保險(xiǎn)資金的產(chǎn)品期限普遍較長，成本較高，缺乏短期低成本資金，這就成為保險(xiǎn)公司的短板。保險(xiǎn)公司可以合理利用和開發(fā)期限較短的負(fù)債產(chǎn)品，降低負(fù)債成本，并培養(yǎng)客戶習(xí)慣，形成可持續(xù)的資金流。例如，可以考慮設(shè)計(jì)返本型意外險(xiǎn)，提高繳費(fèi)額度，將利息作為覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的來源，本金可以在到期后返還，這樣可以有效提升保險(xiǎn)公司的利差水平。

緊密結(jié)合投資與產(chǎn)品研發(fā)。通過投資帶動保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)，是提高保險(xiǎn)公司競爭力的一條思路。不過在保險(xiǎn)公司的管理模式中，有兩個(gè)因素有可能影響這一思路的實(shí)現(xiàn)。一是設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，但是兩個(gè)公司的聯(lián)動客觀上效率不如一個(gè)公司內(nèi)部聯(lián)動有效率，可能會影響資產(chǎn)負(fù)債在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的聯(lián)動。二是較為復(fù)雜的保險(xiǎn)精算，可能會讓保險(xiǎn)產(chǎn)品與投資的聯(lián)動方面受到影響。不過這些都可以通過將強(qiáng)投資管理加以克服。

保險(xiǎn)公司的投資與保障功能要緊密結(jié)合。在負(fù)債產(chǎn)品與投資項(xiàng)目的結(jié)合中，一類值得關(guān)注的投資項(xiàng)目是社會保障類項(xiàng)目。隨著中國社會老齡化的加速，養(yǎng)老需求迅速提高，養(yǎng)老地產(chǎn)成為保險(xiǎn)資金的一個(gè)重要選擇。養(yǎng)老地產(chǎn)是較長期限的投資產(chǎn)品，和養(yǎng)老金等保險(xiǎn)產(chǎn)品有著天然的匹配性。養(yǎng)老地產(chǎn)能提供穩(wěn)定且較高的資產(chǎn)收益，在滿足養(yǎng)老需求的同時(shí)，為保戶提供更多的保障。在大資管時(shí)代，有效結(jié)合保險(xiǎn)公司的投資與保障功能將使保險(xiǎn)公司具備更多的競爭力。

密切關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，不斷帶動金融管理的升級換代。這一沖擊，首先來自于實(shí)體金融業(yè)務(wù)的虛擬化，例如工行已經(jīng)有超過3/4的業(yè)務(wù)是通過網(wǎng)上銀行進(jìn)行的。近年來，網(wǎng)絡(luò)又進(jìn)一步對金融的支付功能，甚至小額信貸功能形成了沖擊與替代。在這一深刻復(fù)雜的技術(shù)轉(zhuǎn)換過程中，保險(xiǎn)公司必須順應(yīng)技術(shù)革命的潮流，及時(shí)調(diào)整管理策略，避免被技術(shù)革新所淘汰。在吸引互聯(lián)網(wǎng)客戶的過程中，投資是最為重要的手段，理應(yīng)在其中發(fā)揮更大的作用。

發(fā)展初期注意風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)轉(zhuǎn)移。在投資業(yè)務(wù)發(fā)展初期，特別是進(jìn)入新的領(lǐng)域時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)要特別注意行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。由于中國的高速發(fā)展時(shí)代已經(jīng)過去，中速發(fā)展可能會成為常態(tài)。在此經(jīng)濟(jì)換擋期，各類矛盾的暴露可能更多更頻繁。由于保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)驗(yàn)尚不豐富，初次進(jìn)入的新領(lǐng)域，可能是其他行業(yè)的退出項(xiàng)目。因此，在進(jìn)入新的領(lǐng)域時(shí)，還需要加強(qiáng)研究，穩(wěn)健有序進(jìn)入，避免因?yàn)檫^快進(jìn)入，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

增加在政策制定中的話語權(quán)。投資存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)解決方案往往是各方利益博弈的結(jié)果。由于保險(xiǎn)資金量總體較小，且分散在數(shù)目較多的機(jī)構(gòu)當(dāng)中，對整個(gè)金融領(lǐng)域的影響也相對較小。當(dāng)出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)往往處于劣勢，這就要求保險(xiǎn)公司要不斷增加在政策制定中的話語權(quán)，維護(hù)行業(yè)和企業(yè)利益。

加強(qiáng)人才的吸引和培養(yǎng)。首先保險(xiǎn)公司應(yīng)該創(chuàng)造條件，加大對其他行業(yè)人才的吸引。特別是銀行業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，銀行業(yè)人才對債券類投資的經(jīng)驗(yàn)相對豐富，保險(xiǎn)公司可以加大對銀行業(yè)人才的吸引。同時(shí)，也要加快保險(xiǎn)業(yè)自身隊(duì)伍的建設(shè)，結(jié)合保險(xiǎn)產(chǎn)品的特點(diǎn)與投資管理政策，建立起支撐自身發(fā)展的人才隊(duì)伍。

加強(qiáng)銀行系保險(xiǎn)公司建設(shè)

作為保險(xiǎn)行業(yè)中較為獨(dú)特的一類公司，銀行系保險(xiǎn)公司在大資管時(shí)代有著更多的機(jī)遇。銀行與保險(xiǎn)公司分別受銀監(jiān)會與保監(jiān)會監(jiān)管，所適用的監(jiān)管政策有較大差異。兩者的經(jīng)營特點(diǎn)也存在較大區(qū)別。銀行和保險(xiǎn)公司在很多方面都有著互補(bǔ)的特點(diǎn)。因此加強(qiáng)銀行系保險(xiǎn)公司的建設(shè)力度，是保險(xiǎn)公司進(jìn)行有效投資管理又一重要選擇。銀行與保險(xiǎn)公司的互補(bǔ)優(yōu)勢具體體現(xiàn)在三個(gè)方面。

牌照互補(bǔ)。銀監(jiān)會及保監(jiān)會對銀行和保險(xiǎn)公司從事的業(yè)務(wù)有著嚴(yán)格的監(jiān)管，特別是金融行業(yè)牌照一直受到很強(qiáng)的控制。即使在混業(yè)經(jīng)營背景下，想進(jìn)入其他金融子行業(yè)也非常困難。銀行系保險(xiǎn)公司為銀行和保險(xiǎn)公司的結(jié)合提供了更多的機(jī)會。例如，在現(xiàn)階段，銀行不可投資股權(quán)資金，而保險(xiǎn)公司則可以，兩者結(jié)合后就可以為雙方客戶同時(shí)提供股權(quán)與債券資金，拓寬了雙方的投資范圍，提高了雙方的服務(wù)能力。

行業(yè)互補(bǔ)。由于兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策存在差異，銀行和保險(xiǎn)適用的投資政策也有所不同。有些銀監(jiān)會監(jiān)控較為嚴(yán)格的領(lǐng)域，保險(xiǎn)公司在認(rèn)真分析調(diào)研的基礎(chǔ)上，可以有選擇地作一些進(jìn)入。

期限互補(bǔ)。銀行產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品對客戶而言是兩種完全不同的產(chǎn)品。銀行產(chǎn)品通常期限相對較短，保險(xiǎn)產(chǎn)品期限較長，銀行與保險(xiǎn)公司的結(jié)合能全面滿足客戶的需求。同時(shí)，兩者相互補(bǔ)充，能為投資者提供多元化的期限結(jié)構(gòu)，有利于更好的匹配投資項(xiàng)目，降低成本。

（作者單位：工銀安盛人壽保險(xiǎn)）endprint