宋奕青

新股發(fā)行改革、優(yōu)先股試點、上市公司現(xiàn)金分紅指引、嚴格借殼上市，被稱為證監(jiān)會貫徹十八屆三中全會決定的四大新政，一步步都在進行當中。而作為每一次的改革，都伴隨著各大媒體鋪天蓋地式的宣傳，中國股民似乎從中看到了一絲希望。分析人士稱，由于證監(jiān)會新發(fā)布了“上市公司現(xiàn)金分紅指引”，2013年分紅有望達到8千億元，投資者可從現(xiàn)金分紅股中挖掘新一輪行情。

當聽到要提高上市公司分紅比例的消息時，北京職業(yè)股民張先生喊了一聲“耶”。張先生說：“我炒股不喜歡做短線，所以就選擇了藍籌股?？傆X得他們盈利能力強，給投資者的分紅比較穩(wěn)定。如果他們拿出更多的錢回報投資者，我覺得心里就會舒服一些。”

縮水的困境

一般而言，面對眾多利于投資者的政策性文件，股市理應有所表現(xiàn)。遺憾的是，在市場一片看好之際，我國資本市場依然面臨著上市公司分紅水平不高，有穩(wěn)定回報的投資產品不多等問題。分紅能力是判斷股票投資價值的重要指標。目前國內部分股票的股息率遠遠低于定存，對于低風險投資者沒有什么吸引力。1月6日上午，證監(jiān)會召開加強中小投資者保護工作會議，證監(jiān)會主席肖鋼在會議中表示，我國上市公司現(xiàn)金分紅比例顯著低于成熟市場水平，中小投資者仍處于弱勢地位。肖鋼強調，獲得投資回報是中小投資者參與投資的正當權利。目前我國上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤比例大概為25%，顯著低于成熟市場的40%，平均年化股息率低于2%。

云南財經大學證券投資系教授劉錫標表示：“中國資本市場長期以來表現(xiàn)不好，和整個世界資本市場背離，沒有成為反映國民經濟的晴雨表，其中最大因素就是投資者保護不到位，重融資，輕投資?！睋?jù)新華社稱，A股上市公司向來以“鐵公雞”著稱，被投資者指責只知圈錢不知回報。2001年至2011年，我國上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例為25.3%，而境外成熟市場通常在40%左右。因此從郭主席到肖鋼主席一直強調要提高上市公司分紅水平，提高投資者的投資回報率。

盡管證監(jiān)會不斷督促，也開始考慮讓上市公司在分紅過程中做長期打算，但業(yè)內人士指出，按照新的分紅辦法，投資者事實上能得到的還是很少。一位市場資深人士告訴記者，分紅問題一直是中國股市多年痼疾，有少部分上市公司多年來一毛不拔。例如，近6年來，京東方有5年在虧損。2013年一季度剛剛開始盈利的京東方，在7月24日馬上推出上市以來最大的再融資項目，擬募資460億元，引起市場一片嘩然。京東方此次的做法引起了股民的集體討伐，股民們紛紛指責其“無節(jié)操”。據(jù)了解，京東方上市10年募資金額逼近300億元，圈錢多但是回報卻很低。來自證監(jiān)會的相關數(shù)據(jù)顯示，近三五年以來不分紅的公司隨處可見，近十年以來上市后從未進行分紅的公司，同樣相當普遍。其中，上市時間在十年以上，卻從未進行過現(xiàn)金分紅的公司，達到40余家。

制度利了誰

新國九條也提出要建立多層次投資回報體系，實施“以股代息”的新型分紅制度。

所謂以股代息計劃（SDS計劃），實質上是股票分紅和現(xiàn)金分紅相結合的分紅計劃，投資者可根據(jù)自身的投資或現(xiàn)金流需求決定將利潤轉為股票投資或提現(xiàn)。股東如選擇“以股代息”，可收取的新股數(shù)量=于股權登記日持有的股份數(shù)量×每股股息/新發(fā)股份價格。

可以看出，“以股代息”本質上是一種再融資，因此公司股價無需除權，這明顯不同于目前上市公司送轉股需要除權的“數(shù)字游戲”。

當前市場對上市公司是否應該分紅還存在爭議，有人認為應該強制上市公司現(xiàn)金分紅，有人則認為現(xiàn)金分紅將會減弱上市公司發(fā)展后勁，“以股代息”可一定程度中和這些矛盾沖突。通過現(xiàn)金分紅和紅股的組合效應，那些希望獲得現(xiàn)金紅利的投資者可得其所愿，那些愿意長期投資的投資者則能持有更多的公司股份；而且企業(yè)不需要拿出全部的股利用于現(xiàn)金分紅，既滿足了股東的投資回報需求，又滿足了企業(yè)的持續(xù)經營需求。

高送轉并不能帶給投資者真正的回報，所以成熟市場雖然有高送轉之類的股本拆分，但市場并不感冒，采用更多的是現(xiàn)金分紅和回購股份予以注銷，如蘋果公司不僅動用上百億美元回購股份而且提高股息率，以美國市場為例，投資者更關注的是現(xiàn)金分紅率或上市公司的成長性，股價數(shù)百美元近千美元不在少數(shù)，巴菲特公司股票價格更是高得令人咋舌，超過10萬元。

經歷多次改革

其實，中國證監(jiān)會2012年5月就發(fā)布《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項》的通知，要求從嚴細化信息披露的角度增強上市公司現(xiàn)金分紅的透明度，督促上市公司強化回報股東的意識。更早之前的2008年，證監(jiān)會還將上市公司的現(xiàn)金分紅和公開發(fā)行掛鉤，要求最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。

然而，這些強硬政策為何落實起來如此困難？武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，監(jiān)管部門主要從信息披露和再融資兩個方面要求上市公司現(xiàn)金分紅，這一做法無可厚非。根本上講，上市公司是否分紅仍是一種自愿行動，監(jiān)管層無權直接干涉。

“但投資者是否善于通過‘用腳投票來表達意志，這才是市場成熟的最重要標志?！倍切抡f，否則，上市公司就會發(fā)生道德風險，故意不分紅或少分紅，這對投資者不公平。更何況，是否分紅以及分紅多少，是價值投資與長期投資的重要導向，對中國股市尤為重要。

董登新建議，參照歐美成熟市場的做法，上市公司分紅應該有一套嚴格穩(wěn)定的分配制度，并逐漸規(guī)定按年度、按季度進行分紅，嘗試將現(xiàn)金分紅與新股發(fā)行、再融資、退市等制度對接?！斑@需要監(jiān)管部門的政策引導和企業(yè)的自覺，更需要股民主動維權訴求，迫使上市公司更加重視股東權益。”endprint