易憲容

中央經(jīng)濟(jì)工作會議為2014年的金融政策定下基調(diào)，即繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長需要的流動性。金融政策能否在穩(wěn)增長、控通脹、促轉(zhuǎn)型三者之間找到平衡點(diǎn)，是關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素。

2014年我國金融將面對一系列不確定性因素，這些不確定性因素對整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響非常大。首先，從2014年1月開始，美國縮減QE已經(jīng)啟動。盡管伯南克認(rèn)為減少債券購買并不等于貨幣政策緊縮，美國的量寬政策還會持續(xù)一段時間，但無論如何，美國QE的正式縮減，標(biāo)志著5年來廉價資金的盛宴結(jié)束，全球市場資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動方向、利益格局都會發(fā)生根本性的變化。美元的強(qiáng)勢不僅會導(dǎo)致資金流出新興市場，而且大宗商品市場及匯市價格也會出現(xiàn)波動。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這將引發(fā)一場全球金融大地震，其影響同樣會波及中國。如果資金逃離中國，不僅可能會讓整個市場的流動性進(jìn)一步緊張，2013年的流動性異常波動可能再次出現(xiàn)，而且會擠破中國的房地產(chǎn)泡沫，暴露國內(nèi)影子銀行及地方融資平臺的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值預(yù)期也會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而會嚴(yán)重影響中國銀行體系，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對此，貨幣政策應(yīng)有充分準(zhǔn)備。

2014年是中國金融體制深化改革的第一年，無論是股市、匯市，還是銀行，制度改革已經(jīng)開始。改革不僅要求改變現(xiàn)有金融市場的運(yùn)作機(jī)制、行為方式及利益格局，也會使金融市場中的區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露出來。

關(guān)于市場流動性問題。2014年國內(nèi)信貸市場及貨幣市場，在信貸管制下的雙軌融資市場和地方政府過度融資需求的雙重壓力下，2013年出現(xiàn)的資金緊張的格局難以根本扭轉(zhuǎn)，在較長時間內(nèi)，市場流動性緊張?jiān)?014年仍然是大概率事件。如果管理層要加強(qiáng)對貨幣市場的治理，就要考慮到對市場流動性格局可能產(chǎn)生的影響。

從融資市場的供求關(guān)系來看，貨幣政策穩(wěn)健性仍然是在管制下的穩(wěn)健性，即只要存款利率沒有放開及基準(zhǔn)利率沒有轉(zhuǎn)型，那么信貸市場的雙軌態(tài)勢就不會有多少變化，信貸市場的緊張格局同樣不會有大的改觀。

關(guān)于人民幣匯率問題，2014年，人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革會進(jìn)一步深入。人民幣匯率形成機(jī)制改革要考慮兩個問題：一是2013年人民幣對美元匯率已經(jīng)升值3%，這種趨勢是不是還會繼續(xù)？如果2014年人民幣匯率同樣升值3%，對出口貿(mào)易會不會造成嚴(yán)重影響，熱錢會不會掉頭又涌入中國？可以肯定，與周邊國家相比，人民幣如此快速升值對中國出口會相當(dāng)不利，而且這種不利因素很容易影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響到沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)生存及就業(yè)增長。二是美國縮減QE啟動之后，美元升值是大概率事件。如果我們不調(diào)整匯率政策，讓人民幣跟隨美元升值，那么我國對美國和非美元國家的出口都會受到嚴(yán)重影響。因此，美元強(qiáng)勢出現(xiàn)之后，人民幣匯率如何調(diào)整，對政策的制定和執(zhí)行也是一個較大考驗(yàn)。

總之，面對國內(nèi)外市場的一系列不確定性，金融政策如何在增長、通脹、轉(zhuǎn)型三者之間尋求一種平衡，就成為保證2014年中國整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。endprint