趙幼力

未來(lái)十年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在經(jīng)歷一個(gè)階段性的放緩過(guò)程

一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既受宏觀政策和短期需求變化的影響，更取決于特定發(fā)展階段的潛在增長(zhǎng)水平。中國(guó)社科院《中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程報(bào)告》的研究顯示，到2010年“十一五”結(jié)束，中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)基本走完了工業(yè)化的中期階段，在進(jìn)入“十二五”之后，中國(guó)將步入工業(yè)化的后期階段。為此，黨的十八大提出了在2020年我國(guó)將基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的目標(biāo)。但是，我國(guó)各地區(qū)的工業(yè)化水平尚存在很大差距，東部地區(qū)基本進(jìn)入工業(yè)化后期階段，中部、西部大部分地區(qū)仍處于工業(yè)化的中期階段，西藏、新疆等個(gè)別省區(qū)僅處于工業(yè)化初期的后半階段。

我國(guó)城鎮(zhèn)化水平嚴(yán)重滯后于工業(yè)化的整體進(jìn)程， 2012年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為52.57%，首次邁入工業(yè)化中期50%～60%的標(biāo)準(zhǔn)下限內(nèi)，但低于工業(yè)化后期標(biāo)準(zhǔn)近10個(gè)百分點(diǎn)。而且由于國(guó)內(nèi)以“常住人口”而非“戶籍人口”來(lái)統(tǒng)計(jì)城鎮(zhèn)人口，這樣有約2.1億農(nóng)業(yè)戶籍人口被歸入城鎮(zhèn)人口，但并不享有城鎮(zhèn)人口的各項(xiàng)福利和消費(fèi)水平，現(xiàn)有的城鎮(zhèn)化率可能高估了我國(guó)實(shí)際的城鎮(zhèn)化水平。

基于工業(yè)化的規(guī)律，進(jìn)入工業(yè)化后期以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度將會(huì)逐步放緩。從他國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，二戰(zhàn)后實(shí)現(xiàn)成功追趕的經(jīng)濟(jì)體，如日本、德國(guó)、韓國(guó)等，都經(jīng)歷了二三十年的高速增長(zhǎng)，在人均GDP達(dá)11000國(guó)際元（一種獨(dú)立于主權(quán)國(guó)貨幣的虛擬交易貨幣，主要采用多邊購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)比較將不同國(guó)家貨幣轉(zhuǎn)換為統(tǒng)一貨幣）時(shí)，無(wú)一例外出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的情況，降幅達(dá)到30%以上。改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑，與這些成功追趕型經(jīng)濟(jì)體比較接近或相似。2011年我國(guó)人均GDP接近9000國(guó)際元，保持目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，今后一兩年，我國(guó)人均GDP將達(dá)到11000國(guó)際元左右。從基數(shù)因素看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已十分龐大，基數(shù)巨大使每提升1個(gè)百分點(diǎn)的難度都較以往有所增加。從發(fā)展條件看，加入WTO帶來(lái)的全球化紅利日漸減弱；人口老齡化趨勢(shì)使人口紅利逐漸衰退；土地、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本全面上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式粗放所積累的結(jié)構(gòu)性矛盾已十分突出。產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，產(chǎn)業(yè)升級(jí)困難。

近兩年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了一些新變化，這表明經(jīng)過(guò)30余年高速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段的轉(zhuǎn)換很有可能已經(jīng)開(kāi)始。從2010年二季度起，我國(guó)GDP累計(jì)增速就已經(jīng)進(jìn)入連續(xù)下滑通道，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯偏離了1978～2011年9.9%的平均增長(zhǎng)水平。這是我國(guó)自1992年以來(lái)經(jīng)濟(jì)回調(diào)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。所有這些都可能預(yù)示著我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開(kāi)始下降，也預(yù)示著本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整不同于以往的短周期調(diào)整。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?/p>

雖然我國(guó)已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速的換擋期，但總的來(lái)看，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化。中國(guó)人均收入尚不到6000美元，仍處于城鎮(zhèn)化、信息化、工業(yè)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程中，增長(zhǎng)的動(dòng)力和潛力依然較大。

按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，社會(huì)產(chǎn)出主要由資本形成、勞動(dòng)投入和全要素生產(chǎn)率（TFP）等三個(gè)因素決定。從資本形成來(lái)看，中國(guó)仍處于城鎮(zhèn)化、工業(yè)化快速推進(jìn)過(guò)程中，社會(huì)投資仍有很大空間。一是城鎮(zhèn)化進(jìn)程方興未艾。據(jù)國(guó)家發(fā)改委預(yù)測(cè)，未來(lái)十年我國(guó)城鎮(zhèn)化潛力依然很大，城鎮(zhèn)化率年均提高0.8～1.0個(gè)百分點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)到2020年將超過(guò)60%，城鎮(zhèn)人口總量達(dá)8.4億左右。以過(guò)去十年數(shù)據(jù)測(cè)算，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程和農(nóng)村人口向城市人口的遷移，每個(gè)農(nóng)村人口在城市落戶下來(lái)需要的基礎(chǔ)設(shè)施、道路、橋梁、住房的投資，大約在30萬(wàn)～35萬(wàn)元。如果到2020年前我們要實(shí)現(xiàn)約1.8億勞動(dòng)人口的城鎮(zhèn)化，那么意味著將產(chǎn)生巨大的投資需求。而農(nóng)村人口轉(zhuǎn)化為城鎮(zhèn)人口，其消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)支出將發(fā)生改變，由此也將釋放出持久和長(zhǎng)期的消費(fèi)潛力。二是新型工業(yè)化道路持續(xù)推進(jìn)。中部、西部部分地區(qū)還處于工業(yè)化的中期，中西部的加速發(fā)展將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速起到重要的支撐作用。

從勞動(dòng)投入來(lái)看，中國(guó)人口紅利仍將在一段時(shí)期內(nèi)存在。一是中國(guó)人口總量未來(lái)20年仍將保持增長(zhǎng)狀態(tài)。國(guó)家衛(wèi)生與計(jì)劃生育委員會(huì)預(yù)測(cè)，2033年前后，中國(guó)總?cè)丝诘目偭扛叻鍖⒈３衷?5億左右；中國(guó)勞動(dòng)力總量（15～60歲）則在2012～2015年達(dá)到峰值9.5億人左右，之后緩慢下降，到2030年仍能維持在9億人左右。二是中國(guó)農(nóng)村仍有大量剩余勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移。2011年，中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)人員就業(yè)比重為34.8%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家完成工業(yè)化時(shí)10%左右的水平。以10%計(jì)算，若中國(guó)到2030年勞動(dòng)年齡人口保持9億人，則第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員應(yīng)在9000萬(wàn)人左右，2011年第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)為2.7億，至此到2030年以前我國(guó)預(yù)計(jì)將向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移1.8億左右勞動(dòng)人口，我國(guó)剩余勞動(dòng)力的“蓄水池”的空間仍比較大。三是按照“劉易斯拐點(diǎn)”理論，中國(guó)人口紅利減退為零的標(biāo)志是：農(nóng)村的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平和工資水平與城鎮(zhèn)的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平和工資水平基本接近。現(xiàn)在看來(lái)，兩者之間仍有差距，從人均收入水平看，2011年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入之比為3.13∶1，雖然近兩年差距有縮小趨勢(shì)，但仍遠(yuǎn)高于世界1.58∶1的平均水平。部分沿海地區(qū)出現(xiàn)的“民工荒”現(xiàn)象并非因?yàn)檗r(nóng)民返鄉(xiāng)務(wù)農(nóng)而是選擇在家鄉(xiāng)附近務(wù)工。雖然人口紅利還將持續(xù)存在，但中國(guó)人口將面臨迅速老齡化的新矛盾。按照我國(guó)現(xiàn)有的人口結(jié)構(gòu)與政策，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)60歲以上人口將達(dá)到18%左右，到2030年可能接近27%，接近法國(guó)、日本等國(guó)目前水平。中國(guó)總?cè)丝趽狃B(yǎng)比將出現(xiàn)拐點(diǎn)，老年人口撫養(yǎng)比持續(xù)上升，中國(guó)將面臨“未富先老”的困境。

從要素生產(chǎn)率來(lái)看，新一輪改革將逐步釋放制度紅利、創(chuàng)新動(dòng)力，從而成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。黨的十八屆三中全會(huì)為中國(guó)下一步改革發(fā)展指明了方向，即處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域要更多發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用。隨著土地制度、戶籍制度、金融體制、收入分配制度等一系列改革的破題，改革仍是中國(guó)最大的紅利。未來(lái)十年通過(guò)要素重新配置促進(jìn)中國(guó)全要素生產(chǎn)率高速增長(zhǎng)的潛力越來(lái)越小，技術(shù)創(chuàng)新將在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中扮演越來(lái)越重要的角色。

綜合考慮以上正反兩方面因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將由過(guò)去年均10%左右的高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)而進(jìn)入平均6%～8%的中速增長(zhǎng)階段。從具體時(shí)間分布來(lái)看，未來(lái)將維持3年左右8%上下的增長(zhǎng)速度，然后過(guò)渡到6%～7%的增長(zhǎng)速度。這一增速要比過(guò)去十年的平均水平下降2～3個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入新增長(zhǎng)階段后，勞動(dòng)力在農(nóng)業(yè)和非農(nóng)產(chǎn)業(yè)之間的轉(zhuǎn)移仍會(huì)持續(xù)，但速度逐步放緩，提升效率的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)內(nèi)和行業(yè)間。與此同時(shí)，隨著農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、現(xiàn)代化的加快，農(nóng)業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)率也將趨近于非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的水平。這樣一個(gè)變化圖景，也就是我們所說(shuō)的工業(yè)化、信息化、城市化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步推進(jìn)的過(guò)程。

未來(lái)十年中國(guó)金融及政策走勢(shì)

中國(guó)金融走勢(shì)展望

黨的十八大提出，到2020年中國(guó)要實(shí)現(xiàn)GDP和城鄉(xiāng)居民收入翻番。假設(shè)未來(lái)十年中國(guó)GDP平減指數(shù)（以CPI增速近似替代，下同）平均為4%左右（人口紅利衰減導(dǎo)致勞動(dòng)力成本普遍持續(xù)的上升，農(nóng)民外出務(wù)工機(jī)會(huì)成本隨之提高，這將會(huì)提高我國(guó)未來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格增速，推動(dòng)食品價(jià)格上漲；能源資源價(jià)格體系改革所逐漸積累的價(jià)格上漲壓力；世界寬松貨幣政策傳導(dǎo)的輸入型通脹壓力以及居高不下的貨幣存量等因素，都給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)潛在的通脹壓力，溫和的通貨膨脹可能是未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的常態(tài)）。那么到2020年時(shí)名義GDP將達(dá)到118萬(wàn)億元人民幣，在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步測(cè)算了未來(lái)十年部分金融指標(biāo)的發(fā)展情況。

中國(guó)M2的計(jì)劃增速是基于GDP及物價(jià)水平確定的，另外再適當(dāng)考慮貨幣深化或是控制流動(dòng)性的需要，增加或減少投放。為應(yīng)對(duì)未來(lái)十年相對(duì)高位的通脹壓力，預(yù)計(jì)中國(guó)未來(lái)十年的貨幣政策保持中性，即M2的增速與GDP和GDP平減指數(shù)之和相同。這表明，到2022年，中國(guó)的M2絕對(duì)值將從2010年的72.59萬(wàn)億元，提高到250萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)14.5萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)11%左右。

從國(guó)內(nèi)信貸角度來(lái)看，中國(guó)信貸占GDP的比重已趨于穩(wěn)定，且略有下降趨勢(shì)?？紤]到未來(lái)十年國(guó)際收支漸趨平衡，人民幣匯率日趨接近均衡匯率，逐步建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的更加靈活的人民幣匯率形成機(jī)制是我國(guó)匯率改革的一個(gè)既定方向，今后央行作為第三方主動(dòng)參與國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的行為只會(huì)減少而不會(huì)增加，我國(guó)貨幣投放機(jī)制逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)型信貸投放為主的基礎(chǔ)貨幣投放。2012年以來(lái)，新增外匯占款占新增M2的比重快速下降，很多月份甚至降至10%以下，所以，人民幣貸款增速基本上與M2增速保持同步，未來(lái)十年期間年均增長(zhǎng)11%，揭示人民幣貸款余額達(dá)到175萬(wàn)億元人民幣，2022年人民幣貸款余額與GDP的比例將與2011年相同，約為1.2。

中國(guó)金融政策走勢(shì)展望

金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)限制有望放寬，銀行業(yè)資本監(jiān)管更趨嚴(yán)格。在金融機(jī)構(gòu)跨業(yè)投資步伐加快，各類金融控股公司逐步形成并發(fā)展，以理財(cái)產(chǎn)品為主的交叉性金融產(chǎn)品快速發(fā)展的背景下，未來(lái)我國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。金融控股公司模式得到政策認(rèn)可，為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向其他金融服務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)張明確路徑，宏觀層面將會(huì)把重點(diǎn)放在構(gòu)建和完善與綜合經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的金融監(jiān)管體系上，一行三會(huì)將建立并完善分工明確的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。未來(lái)五至十年，我國(guó)金融監(jiān)管體系建設(shè)的核心任務(wù)將在于建立和完善“宏觀審慎政策與微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合”，“全面覆蓋、重點(diǎn)突出”的全方位金融監(jiān)管體系。從宏觀審慎監(jiān)管層面來(lái)看，將把貨幣信貸和流動(dòng)性管理等總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理相結(jié)合，進(jìn)一步豐富宏觀審慎監(jiān)管的政策工具。從微觀審慎監(jiān)管層面來(lái)看，對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管四大工具（資本充足率、杠桿率、撥備覆蓋率和貸款撥備率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比率）的要求更為嚴(yán)格。2012年6月，銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，對(duì)正常時(shí)期國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性重要銀行總資本充足率要求為11.5%，一級(jí)資本充足率為9.5%，核心一級(jí)資本充足率為8.5%。同時(shí)，嚴(yán)格資本定義，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍，要求完善治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)科學(xué)分類和差異監(jiān)管，細(xì)化資本充足率信息披露要求等等?？傮w來(lái)看，中國(guó)這些監(jiān)管原則積極地體現(xiàn)了國(guó)際監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)的趨勢(shì)；同時(shí)無(wú)論是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定、還是監(jiān)管指標(biāo)的定義，以及對(duì)實(shí)施時(shí)間的要求，又都明顯高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的要求。

進(jìn)一步完善金融業(yè)組織體系。首先，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迎來(lái)政策機(jī)遇期。國(guó)家將重點(diǎn)支持證券公司做優(yōu)做強(qiáng)，支持符合條件的國(guó)有、民間及境外資本投資保險(xiǎn)公司，支持證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以及中介組織發(fā)展。其次，深化資本市場(chǎng)發(fā)展。一是大力發(fā)展債券市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展。未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)將在資源配置方面發(fā)揮更大的作用。債券市場(chǎng)容量將有進(jìn)一步提升的空間，同時(shí)金融產(chǎn)品創(chuàng)新將引領(lǐng)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，尤其是市政債、資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（如CDS）等。建立可持續(xù)的市場(chǎng)化的城鎮(zhèn)化融資機(jī)制，必須鼓勵(lì)以城鎮(zhèn)化建設(shè)未來(lái)收益為支撐發(fā)行市政債。大力發(fā)展以真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離為特征的信貸資產(chǎn)證券化，以解決銀行資本補(bǔ)充壓力。發(fā)展結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、信息透明的基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品CDS，有利于完善市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，為參與主體提供市場(chǎng)化手段轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。二是股市融資門(mén)檻有望降低，股市也將發(fā)揮更強(qiáng)大的融資功能。完善不同層次市場(chǎng)間轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制、深化發(fā)行體制改革、完善再融資制度和投資者回報(bào)機(jī)制等。股票市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，探索建立國(guó)際板市場(chǎng)。最后，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域。引導(dǎo)民間資本參與金融機(jī)構(gòu)的改制和增資擴(kuò)股，支持民間資本參與設(shè)立小微金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)民間金融的規(guī)范和引導(dǎo)。

穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革。如果未來(lái)十年國(guó)際國(guó)內(nèi)不發(fā)生類似本輪金融危機(jī)的異常情況，中國(guó)政府將從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、深化金融機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營(yíng)改革和完善宏觀調(diào)控出發(fā)，完成這兩項(xiàng)重大金融改革。3～5年內(nèi)完成利率市場(chǎng)化改革，建立存款保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。近期，以建立健全金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)機(jī)制為重點(diǎn)，完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)主體定價(jià)自律和激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)，不斷提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力。取消貸款利率下限，為市場(chǎng)主體自主定價(jià)提供更大空間。近中期，以培育形成較為完善的市場(chǎng)利率體系為重點(diǎn)。構(gòu)建涵蓋貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率體系，促進(jìn)形成完善的收益率曲線。健全中央銀行利率調(diào)控能力，優(yōu)化市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)渠道，為全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造更為有利的條件。在“十二五”期間建立存款保險(xiǎn)制度，建立更加完善的金融風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。中期，全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。完善各項(xiàng)基礎(chǔ)條件，擇機(jī)放開(kāi)存款利率管制，將市場(chǎng)均衡利率的發(fā)現(xiàn)和決定權(quán)轉(zhuǎn)交給金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體，中央銀行主要通過(guò)調(diào)整政策利率影響金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率進(jìn)而引導(dǎo)和調(diào)控各類市場(chǎng)利率，達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。

五年內(nèi)“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的目標(biāo)，人民幣國(guó)際化向縱深發(fā)展。目前，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織劃分的7大類共40項(xiàng)資本項(xiàng)目交易，我國(guó)實(shí)現(xiàn)可兌換、部分可兌換的項(xiàng)目共計(jì)30項(xiàng)，占全部交易項(xiàng)目的75%。五年內(nèi)將穩(wěn)步推進(jìn)和逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。短期內(nèi)，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”；中期內(nèi)，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國(guó)際化；長(zhǎng)期來(lái)看，將加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，先開(kāi)放流入后開(kāi)放流出，依次審慎開(kāi)放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制?！笆濉逼陂g，重點(diǎn)以直接投資便利化為出發(fā)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)直接投資基本可兌換；以開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和擴(kuò)大對(duì)外證券投和重點(diǎn)，進(jìn)一步提高證券投資可兌換程度；以便利跨境融資為重點(diǎn)，加快改革信貸業(yè)務(wù)外匯管理，深化外債管理體制改革；以擴(kuò)大個(gè)人用匯自主權(quán)為著力點(diǎn)，進(jìn)一步放開(kāi)個(gè)人其他資本項(xiàng)目跨境交易。同時(shí)，可以從四個(gè)方面縱深推進(jìn)人民幣國(guó)際化。一是繼續(xù)通過(guò)國(guó)際貿(mào)易推行人民幣成為區(qū)域性結(jié)算貨幣。充分利用貨幣互換對(duì)雙邊貿(mào)易的推動(dòng)作用，提高人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算比例，并進(jìn)一步通過(guò)雙邊或多邊的貨幣結(jié)算協(xié)議安排來(lái)確立人民幣的區(qū)域結(jié)算貨幣地位。二是建設(shè)與人民幣國(guó)際化相匹配的金融市場(chǎng)。加快金融體系的國(guó)際化布局和經(jīng)營(yíng)。擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)深度，為境內(nèi)外人民幣提供投資渠道。加大人民幣衍生產(chǎn)品創(chuàng)新力度，為國(guó)際市場(chǎng)上人民幣提供投資和避險(xiǎn)的工具。三是結(jié)合資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程，建設(shè)境外人民幣投資回流渠道。擴(kuò)大境外人民幣債券的發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模，并逐步擴(kuò)大QFII和RQFII的投資額度、主體審批范圍。四是推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，積極培育新加坡、倫敦等多個(gè)離岸人民幣中心。

提高金融對(duì)外開(kāi)放水平，改革重心轉(zhuǎn)向“走出去”。未來(lái)十年，中國(guó)將著眼于境內(nèi)境外兩個(gè)金融市場(chǎng)中配置各種資源，謀取更多的境外凈資產(chǎn)收益和自然資源配置的控制力。對(duì)外開(kāi)放的目標(biāo)，不僅局限于過(guò)去吸引外國(guó)資金、金融機(jī)構(gòu)、操作技術(shù)的低水平思考，而是要放在國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)金融市場(chǎng)間的平衡中考慮，參與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融事務(wù)，爭(zhēng)取在國(guó)際金融平臺(tái)上的更大話語(yǔ)權(quán)。統(tǒng)籌“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)多種形式利用境外資本，開(kāi)展與境外機(jī)構(gòu)的深度合作。進(jìn)一步推進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采取行之有效的海外發(fā)展戰(zhàn)略，逐步發(fā)展我國(guó)大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，提高國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，加快發(fā)展有利于出口產(chǎn)品升級(jí)換代和企業(yè)“走出去”的對(duì)外金融服務(wù)體系。

未來(lái)十年中國(guó)銀行業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

中國(guó)銀行業(yè)面臨的機(jī)遇

未來(lái)十年中國(guó)仍將是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最具活力的地區(qū)之一。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化步伐加快，社會(huì)融資總量將保持中高速增長(zhǎng)，為國(guó)內(nèi)銀行業(yè)發(fā)展提供巨大增量空間。而國(guó)家貨幣政策保持中性，這不僅有利于商業(yè)銀行議價(jià)能力的提高，同時(shí)也為商業(yè)銀行進(jìn)行主動(dòng)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了一個(gè)有利的宏觀背景。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入快速通道。首先，隨著第三產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，未來(lái)銀行業(yè)主要信貸投向產(chǎn)業(yè)將由制造業(yè)轉(zhuǎn)向“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”，“三農(nóng)”、民生、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源、新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)將迅速發(fā)展，為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。其次，隨著居民收入水平提高，中等收入群體穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)十年是私人財(cái)富急劇變動(dòng)的時(shí)代。銀行零售客戶開(kāi)始逐步扮演“投資人”的角色，投資范圍不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)管理要求更加靈活。商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位將進(jìn)一步凸顯，與資產(chǎn)管理相關(guān)的個(gè)人業(yè)務(wù)都將加快發(fā)展。

城鎮(zhèn)化帶來(lái)的機(jī)遇。首先，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施及公用設(shè)施建設(shè)需要大量資金支持。未來(lái)一段時(shí)期，圍繞城市群的交通與信息互接互聯(lián)、城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)功能的完善，城鄉(xiāng)一體化建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，公共交通、道路改造、水電氣設(shè)施、通訊、環(huán)保、住房開(kāi)發(fā)等基本建設(shè)仍將大規(guī)模開(kāi)展。其次，伴隨新型城鎮(zhèn)化的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)金融服務(wù)提出新要求，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)及中心城市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)則向內(nèi)陸和小城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)由簡(jiǎn)單加工、技術(shù)模仿向自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)升級(jí)由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)推進(jìn)。城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)調(diào)整，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、工業(yè)園區(qū)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移、技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的金融需求將明顯增加。再次，農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口市民化將催生巨大的金融需求。每年約1300萬(wàn)轉(zhuǎn)移人口的市民化將引致巨大的消費(fèi)金融需求。一是遷居城鎮(zhèn)的居民原住房拆遷、補(bǔ)償以及購(gòu)買(mǎi)新房等都需要金融支持。二是農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口收入和生活品質(zhì)提升，城鎮(zhèn)化進(jìn)程中人流、物流、資金流不斷集聚，推動(dòng)餐飲、商貿(mào)、旅游、物流等服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，必將為結(jié)算、信用卡、消費(fèi)信貸等提供巨大機(jī)遇。三是農(nóng)民離開(kāi)土地遷居城鎮(zhèn)后，創(chuàng)業(yè)行為增加，小微企業(yè)融資和個(gè)體性經(jīng)營(yíng)貸款需求也將增多。四是農(nóng)民工及其家庭的遷移，將帶來(lái)城市教育、醫(yī)療、社保、文化等快速發(fā)展，促使民生領(lǐng)域金融空間不斷拓展。最后，集約發(fā)展的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)對(duì)金融的依賴程度將會(huì)增加。未來(lái)大規(guī)模農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的推進(jìn)，使現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)所需的大型機(jī)械設(shè)備、農(nóng)產(chǎn)品深加工以及產(chǎn)成品銷售等資金需求量增加。

綜合化經(jīng)營(yíng)大趨勢(shì)、人民幣國(guó)際化和金融對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略將推動(dòng)商業(yè)銀行綜合化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步入新階段。首先，商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)可能獲得更多政策支持，大型商業(yè)銀行有望以控股方式繼續(xù)介入證券、信托等非銀行業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)一步提升綜合化經(jīng)營(yíng)范圍。其次，人民幣國(guó)際化和金融對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略助推商業(yè)銀行國(guó)際化。國(guó)家支持境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，繼續(xù)推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券等為商業(yè)銀行國(guó)際化提供了市場(chǎng)空間和契機(jī)。大型中資銀行可以把本地營(yíng)銷服務(wù)優(yōu)勢(shì)與母行人民幣業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的跨越式發(fā)展。

未來(lái)十年中國(guó)銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下降可能導(dǎo)致銀行業(yè)成長(zhǎng)速度放緩。一是負(fù)債增長(zhǎng)難度加大。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略由“投資拉動(dòng)型”向“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)變，消費(fèi)將逐漸取代投資成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，與之一致的是，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率也將逐漸降低，這勢(shì)必將會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)造成相當(dāng)?shù)臎_擊。二是資產(chǎn)業(yè)務(wù)增速可能緩慢下降。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，以及資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)銀行信貸增速很難明顯提升。據(jù)人民銀行金融市場(chǎng)司預(yù)測(cè)，再過(guò)十年，銀行貸款在我國(guó)社會(huì)融資總量比重可能降至30%～40%，與美國(guó)大體一致，未來(lái)留給國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的信貸增長(zhǎng)空間已經(jīng)不多。

社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系。一是中國(guó)儲(chǔ)蓄率比較高，直接融資又發(fā)展滯后，儲(chǔ)蓄資源集中在銀行體系，企業(yè)過(guò)度依賴銀行間接融資，導(dǎo)致企業(yè)高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，同時(shí)社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系。盡管定義不同，但“影子銀行”客觀存在且有一定規(guī)模。目前，“影子銀行”提供的資金基本還是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，如果影子銀行資金進(jìn)入房地產(chǎn)，落后產(chǎn)能，或者一些資質(zhì)狀況不佳的地方政府融資平臺(tái)，可能會(huì)產(chǎn)生比較大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)其游離于金融監(jiān)管之外，一些交叉性金融產(chǎn)品容易滋生跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，因此在鼓勵(lì)金融業(yè)務(wù)多元化的同時(shí)，對(duì)于“影子銀行”體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)要保持高度警惕和有效監(jiān)管。

國(guó)內(nèi)監(jiān)管加強(qiáng)將強(qiáng)化商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的經(jīng)營(yíng)約束。第一，未來(lái)一段時(shí)期，商業(yè)銀行不僅面臨推動(dòng)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求，也面臨分類監(jiān)管、提高對(duì)系統(tǒng)重要性銀行資本充足率的監(jiān)管要求，資本約束壓力將進(jìn)一步增大。近五年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模年平均增長(zhǎng)率達(dá)20%，資本消耗年平均增長(zhǎng)則高達(dá)25.8%，商業(yè)銀行通過(guò)外源性融資方式補(bǔ)充資本約1.33萬(wàn)億元。據(jù)測(cè)算，如果5家大型商業(yè)銀行保持現(xiàn)有的增長(zhǎng)水平和內(nèi)源融資比例，2014年將首次出現(xiàn)資本缺口405億元，2017年資本缺口累計(jì)將達(dá)到1.66萬(wàn)億元；如果利潤(rùn)在現(xiàn)有水平上下降30%，則資本缺口在2014年達(dá)3836億元，在2017年則累計(jì)達(dá)2.82萬(wàn)億元。依靠外源融資（資本市場(chǎng)）的資本補(bǔ)充機(jī)制可以短期內(nèi)緩解資本金的壓力，但長(zhǎng)期必須通過(guò)內(nèi)部積累建立新的資本補(bǔ)充機(jī)制，增強(qiáng)盈利能力，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和成本管理。第二，存款保險(xiǎn)制度的推出，將進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行傳統(tǒng)負(fù)債業(yè)務(wù)的盈利空間，迫使商業(yè)銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐。

利率市場(chǎng)化挑戰(zhàn)銀行傳統(tǒng)盈利模式。利率市場(chǎng)化后，中國(guó)存貸利差不斷收窄將是大勢(shì)所趨。存貸款利率將由資金市場(chǎng)供求關(guān)系決定，變動(dòng)頻繁且走向更難預(yù)測(cè)，經(jīng)營(yíng)成本和利息收入增長(zhǎng)的不確定性進(jìn)一步加大。這要求商業(yè)銀行提升利率定價(jià)能力和研發(fā)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生品的能力。

金融脫媒擠壓銀行傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)空間。金融脫媒對(duì)銀行最直接的影響就是優(yōu)質(zhì)客戶流失和業(yè)務(wù)份額下降，包括存款、貸款的客戶和資金都會(huì)流向直接融資的證券市場(chǎng)，從而導(dǎo)致銀行成本增加，盈利減少。未來(lái)加快銀保、銀證合作，爭(zhēng)取同業(yè)存款，全面向傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之外的領(lǐng)域滲透和擴(kuò)展，仍將成為中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)脫媒化挑戰(zhàn)的首選策略。

非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展將進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行傳統(tǒng)市場(chǎng)空間。一是非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展會(huì)推動(dòng)社會(huì)資金向證券、保險(xiǎn)業(yè)分流，影響商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)拓展空間。二是繼溫州金改之后，支持民間金融規(guī)范發(fā)展更被提到國(guó)家金融規(guī)劃的高度，民間金融進(jìn)一步趨向“陽(yáng)光化”發(fā)展，對(duì)商業(yè)銀行客戶尤其是小企業(yè)客戶形成有力爭(zhēng)奪。

警惕結(jié)構(gòu)調(diào)整中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，可能使得經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)隱含的風(fēng)險(xiǎn)充分暴露出來(lái)，要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)、地方政府債務(wù)、小企業(yè)貸款等業(yè)務(wù)隱含的風(fēng)險(xiǎn)。其次，隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、支柱性行業(yè)在未來(lái)十年可能會(huì)發(fā)生明顯變化，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整將明顯加??；加速淘汰落后產(chǎn)能和嚴(yán)控高耗能、高排放產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，將導(dǎo)致企業(yè)和行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)更為劇烈的優(yōu)勝劣汰調(diào)整，該類貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)可能提前暴露；而目前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)的發(fā)展尚不成熟，也可能會(huì)帶來(lái)局部或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者單位：中國(guó)工商銀行城市金融研究所）