張鵬飛

從2013下半年GSK事件引發(fā)的反商業(yè)賄賂開(kāi)始，以及5月份廣東招標(biāo)方案的出臺(tái)宣告了政策預(yù)期變差，到中成藥降價(jià)、精麻藥降價(jià)風(fēng)聲四起，整體醫(yī)藥行業(yè)有所回調(diào)，三季度行業(yè)數(shù)據(jù)增速亦有所回落，醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股也出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

而到了2014年，隨著基藥招標(biāo)的塵埃落定，反賄賂的影響漸行漸遠(yuǎn)，醫(yī)藥行業(yè)的基本面大致?lián)荛_(kāi)云霧見(jiàn)太陽(yáng)。東方證券李涉花預(yù)計(jì)，2014年整體政策將會(huì)比較溫和，從近期公布的麻醉藥調(diào)價(jià)即可看出端倪，對(duì)藥價(jià)的調(diào)控更加合理，基藥紅利將持續(xù)，招標(biāo)過(guò)程更加體現(xiàn)“質(zhì)量?jī)?yōu)先，價(jià)格合理”的原則，醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)過(guò)2013下半年的調(diào)整后有望再迎來(lái)新一波行情。

生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提升產(chǎn)業(yè)地位

2013年1月6日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，未來(lái)生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展要面向健康、農(nóng)業(yè)、能源、環(huán)保等領(lǐng)域的重大需求，加快推進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)高端化、規(guī)?；?、國(guó)際化發(fā)展，其中生物醫(yī)藥排在七大產(chǎn)業(yè)的首位。我們認(rèn)為該規(guī)劃的出臺(tái)將促進(jìn)我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力及質(zhì)量管理能力的提升，一般規(guī)劃出臺(tái)后，將有望出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的扶持政策，包括補(bǔ)貼及各種激勵(lì)措施等，預(yù)計(jì)對(duì)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展將帶來(lái)有利影響。

東方證券預(yù)計(jì)，該規(guī)劃將全面提升生物醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力和產(chǎn)品質(zhì)量管理能力。生物醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)⒓涌焐锛夹g(shù)藥物、化學(xué)藥物、中藥等新產(chǎn)品與新工藝開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，積極推動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做大做強(qiáng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。2013～2015年，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速將達(dá)到20%以上，有望推動(dòng)一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新藥投放市場(chǎng)，形成一批年產(chǎn)值超百億元的企業(yè)。

新版GMP的執(zhí)行力度超預(yù)期

因?yàn)橥ㄟ^(guò)率不高，此前市場(chǎng)預(yù)期嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)有一定時(shí)間的延遲或緩沖。截至2013年12月31日，已有796家無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)全部或部分車間通過(guò)新修訂藥品GMP認(rèn)證。全國(guó)無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)共1319家，已通過(guò)認(rèn)證的企業(yè)796家，占60.3%。其中855家已完成現(xiàn)場(chǎng)檢查，占64.8%。已通過(guò)認(rèn)證的企業(yè)生產(chǎn)的品種覆蓋《國(guó)家基本藥物目錄》（2012年版）中收載的全部無(wú)菌藥品；國(guó)家醫(yī)保藥品目錄（2013年）中收載的無(wú)菌藥品覆蓋率也達(dá)98.7%；總體產(chǎn)能已達(dá)到2012年無(wú)菌藥品市場(chǎng)實(shí)際需求的160%以上。從供應(yīng)上來(lái)說(shuō)，已通過(guò)認(rèn)證的企業(yè) 基本可以滿足市場(chǎng)需求，執(zhí)行上折中可能性不大。

由于上市公司融資優(yōu)勢(shì)明顯，不會(huì)因新版GMP退出市場(chǎng)，部分企業(yè)未能及時(shí)通過(guò)，但已備有庫(kù)存供一段時(shí)間銷售。如西藏藥業(yè)的公告稱，原有BNP凍干制劑生產(chǎn)線12月31日停止生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015年3月之前將取得新版GMP認(rèn)證證書(shū)，且在此之前已備充足產(chǎn)品。因此，新版GMP的嚴(yán)格執(zhí)行將加速產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2014年醫(yī)藥投資五線索

當(dāng)前，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥板塊整體保持較高的預(yù)期，而負(fù)反饋效應(yīng)較弱，真正對(duì)板塊運(yùn)行有壓力的是板塊業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，但是短期調(diào)整后，市場(chǎng)會(huì)回歸到對(duì)醫(yī)藥板塊的高預(yù)期，醫(yī)藥板塊2014年享有高估值溢價(jià)將成為市場(chǎng)常態(tài)，PEG的擴(kuò)大有望為板塊上漲的理由。德邦證券認(rèn)為，2014年的投資可遵循以下五個(gè)線索：

第一，今年整個(gè)政策都是圍繞著招標(biāo)政策的制定來(lái)展開(kāi)，今年少部分省市開(kāi)展了招標(biāo)，大部分省市招標(biāo)要在2014年發(fā)生。因此品種和營(yíng)銷能力是醫(yī)藥企業(yè)的必殺計(jì)。第二，對(duì)于今年的反商業(yè)賄賂，雖然也波及到內(nèi)資公司的銷售，但對(duì)外企打擊更大。尤其是利好那些有高端制造和研發(fā)能力的公司，進(jìn)口替代速度會(huì)加快。醫(yī)藥投資標(biāo)的線索之三，藥品降價(jià)是常態(tài)，如果想規(guī)避降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，“非藥領(lǐng)域”值得重視，而且這部分多數(shù)還處于成長(zhǎng)期階段，這部分的出現(xiàn)牛股的幾率更大。并購(gòu)已經(jīng)成為醫(yī)療器械企業(yè)成長(zhǎng)的必由之路，因此關(guān)注手握現(xiàn)金流，有并購(gòu)資源的公司。第四，民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，國(guó)家的號(hào)召，民企的響應(yīng)，已經(jīng)為這個(gè)板塊增加了不少想象空間。對(duì)于涉“院”藥企，收購(gòu)醫(yī)院的資質(zhì)是非常重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。第五，在醫(yī)藥板塊中還有些資源稀缺性的個(gè)股，這些個(gè)股往往是細(xì)分子行業(yè)的龍頭，值得重點(diǎn)關(guān)注。

具體投資標(biāo)的分為四類：

一是看好基藥擴(kuò)容受益品種。展望2014年，各省新版基本藥物的招標(biāo)工作將全面推行，新進(jìn)入目錄的制藥企業(yè)將有望真正享受到基藥市場(chǎng)的盛宴，繼續(xù)看好基本藥物擴(kuò)容帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注新進(jìn)基藥的品種在未來(lái)兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展，選擇條件一是基于品種是否為獨(dú)家品種，二是基于企業(yè)之前是否積累了一定的競(jìng)爭(zhēng)力，而不是純粹意義上的 “白手起家”，在此基礎(chǔ)上建議關(guān)注通化東寶（600867）、奇正藏藥（002287）、譽(yù)衡藥業(yè)（002437）、眾生藥業(yè)（002317）。

二是看好醫(yī)療服務(wù)大發(fā)展時(shí)代。醫(yī)療服務(wù)板塊一直享受較高估值，且在可預(yù)期的未來(lái)依然很難看到其估值大幅調(diào)整的可能，因此在醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的當(dāng)下，建議投資者從中長(zhǎng)線進(jìn)行布局，建議關(guān)注愛(ài)爾眼科（300015）、通策醫(yī)療（600763）、復(fù)星醫(yī)藥（600196）等。

三是看好兒童藥市場(chǎng)走上舞臺(tái)?？春脧尼t(yī)院端切入市場(chǎng)，樹(shù)立起兒童藥常青品牌。據(jù)此建議關(guān)注山大華特（000915）和洪城股份（600566）；看好中成藥培育出10億規(guī)模產(chǎn)品，建議關(guān)注漢森制藥（002412）；看好劑型創(chuàng)新滿足兒童新需求，亞寶藥業(yè)（600351）的丁桂兒臍貼依靠貼劑創(chuàng)新從小兒腹瀉輔助用藥這個(gè)市場(chǎng)奪得自己的份額，成為這方面成功的代表。

四是傳統(tǒng)白馬股。主要包括恒瑞醫(yī)藥（600276）、云南白藥（000538）、天士力（600535）、信立泰（002294）、雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）、華東醫(yī)藥（000963）。