李 雪，辛潔垠，許一婷

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，長(zhǎng)春130117）

營(yíng)運(yùn)能力、主業(yè)升級(jí)與上市公司成長(zhǎng)
——基于吉林敖東財(cái)務(wù)報(bào)表的個(gè)案分析

李 雪，辛潔垠，許一婷

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，長(zhǎng)春130117）

運(yùn)用主成份分析方法研究發(fā)現(xiàn)，吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)綜合得分在吉林省上市公司中名列第十。其中盈利能力和償債能力的得分為正，并且排名靠前，顯示出其具有良好的盈利能力和償債能力；但公司成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)為負(fù)，說(shuō)明成長(zhǎng)能力與營(yíng)運(yùn)能力不足。公司應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控，提升營(yíng)運(yùn)能力；突出主業(yè)升級(jí)，提高成長(zhǎng)能力。吉林敖東只是吉林上市公司群體的一個(gè)縮影，窺一斑而見(jiàn)全豹。

營(yíng)運(yùn)能力；財(cái)務(wù)指標(biāo)；財(cái)務(wù)能力；主業(yè)升級(jí)；公司成長(zhǎng)

一個(gè)企業(yè)的興衰，是一個(gè)自然演進(jìn)的過(guò)程，財(cái)務(wù)報(bào)表就是它演進(jìn)的足跡。分析財(cái)務(wù)報(bào)表的變化是發(fā)現(xiàn)企業(yè)秘密的鑰匙。現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法主要有比率分析法、趨勢(shì)分析法和因素分析法，它們有各自適用的特殊要求，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這幾種傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法在現(xiàn)代財(cái)務(wù)報(bào)表分析中已經(jīng)表現(xiàn)出越來(lái)越多的局限性。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境變化，需要探尋更加準(zhǔn)確合理的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法，而采用多元統(tǒng)計(jì)分析方法中的主成份分析法，抓主要矛盾，可達(dá)到涉及較少變量而得到較多信息的效果。本文擬采用主成份分析方法，以吉林敖東為基礎(chǔ)樣本，對(duì)吉林省上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，從一個(gè)縮影，觀察一個(gè)群體，以期研究吉林省上市企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、分析存在問(wèn)題、提出解決對(duì)策。

一、吉林省上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表主成份分析

1.數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇

本文從網(wǎng)易財(cái)經(jīng)選取2010年度吉林省上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為分析的依據(jù)。截止2010年末，吉林省上市公司共有37家，由于ST公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的波動(dòng)性比較大，并且可比性也不強(qiáng)，為保證分析結(jié)果能有一定的說(shuō)服力，剔除了其中四家ST上市公司；由于東北證券屬于金融業(yè)，沒(méi)有自己的實(shí)業(yè)，和其他上市公司的可比性不強(qiáng)，所以也剔除了。我們對(duì)剩下的32家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以期對(duì)了解和優(yōu)化吉林省上市企業(yè)健康發(fā)展提供有益的啟迪和幫助。

上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表主要是反映資產(chǎn)負(fù)債狀況的資產(chǎn)負(fù)債表，反映經(jīng)營(yíng)成果的利潤(rùn)表，反映現(xiàn)金流量狀況的現(xiàn)金流量表。從這三張表反映的數(shù)據(jù)中，可以計(jì)算出很多指標(biāo)，由于指標(biāo)之間有一定的聯(lián)系性，選擇以下10個(gè)常用的且被財(cái)務(wù)報(bào)表分析廣泛采用的指標(biāo)進(jìn)行分析，這些指標(biāo)為：凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)凈利率、流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率（為了評(píng)價(jià)分析的方便和保持指標(biāo)的一致性，需要將逆指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正指標(biāo)，所以這里選取資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)）［1］，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于每個(gè)指標(biāo)帶有不同的量綱，比較起來(lái)不太方便，在應(yīng)用主成份分析法對(duì)一組數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，一般先將數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以此消除量綱對(duì)數(shù)據(jù)分析的影響。本文使用SPSS軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)集進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2.數(shù)據(jù)集的主成份分析

主成份的提取標(biāo)準(zhǔn)為，提取累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到80%的前幾個(gè)成份作為主成份，根據(jù)表1解釋的總方差可知，前四個(gè)成份的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為80.11%，其特征值分別為3.442，2.173，1.261，1.135，所以吉林省上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以提取四個(gè)主成份。

表1 解釋的總方差

表2 成份矩陣

從表2成份矩陣中可以觀察到：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率在第一個(gè)主成份上有比較高的載荷，說(shuō)明第一個(gè)主成份基本上反映了這幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的全部信息，由于這幾個(gè)指標(biāo)反映的是企業(yè)的償債能力，所以將第一個(gè)主成份定義為償債能力指標(biāo)Y1；凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)凈利率在第二個(gè)主成份上有比較高的載荷，說(shuō)明第二個(gè)主成份基本上反映了這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的全部信息，由于這兩個(gè)指標(biāo)反映的是企業(yè)的盈利能力，所以將第二個(gè)主成份定義為盈利能力指標(biāo)Y2；主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在第三個(gè)主成份上有比較高的載荷，說(shuō)明第三個(gè)主成份基本上反映了這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的全部信息，由于這兩個(gè)指標(biāo)反映的是企業(yè)的成長(zhǎng)能力，所以將第三個(gè)主成份定義為成長(zhǎng)能力指標(biāo)Y3；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第四個(gè)主成份上有比較高的載荷，說(shuō)明第四個(gè)主成份基本上反映了這三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的全部信息，由于這幾個(gè)指標(biāo)反映的是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，所以將第四個(gè)主成份定義為營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)Y4。由此可以看出，這四個(gè)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義是十分明顯的，反映了一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并涵蓋了幾乎所有的財(cái)務(wù)信息。根據(jù)以上的分析結(jié)果可以得到如下的結(jié)論：對(duì)這十個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成份運(yùn)算后，可以提取出四個(gè)主成份，這四個(gè)主成份能夠涵蓋原來(lái)十個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映的幾乎全部財(cái)務(wù)信息，因此可以用得到的四個(gè)主成份代替原來(lái)的十個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。［2］

3．吉林省上市公司財(cái)務(wù)綜合得分

本文選擇按照特征值加權(quán)平均的方法計(jì)算得到各個(gè)企業(yè)的每個(gè)主成份得分，再以各個(gè)主成份的特征值為權(quán)重，按如下公式計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)函數(shù)［3］：

將主成份得分和特征值代入上式，計(jì)算得到每個(gè)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)得分，并按綜合得分排列，排序后的綜合得分如表3所示。

表3 綜合得分及排名表

二、吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司于1996年10月28日在深交所掛牌上市。2010年12月末，公司總股本57，335.7970萬(wàn)股，其中有限售條件的股票為78，176，332股，無(wú)限售條件的股票為506，648，798股?；竞w了當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)各種比較有代表性的指數(shù)，當(dāng)然最重要的是深證成份指數(shù)、深證100指數(shù)、滬深300指數(shù)，并成為融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的初期融資買入標(biāo)的證券和融券賣出標(biāo)的證券。

從表3可知，吉林敖東的綜合財(cái)務(wù)狀況得分為0.26，在吉林省上市公司中排名第十，公司在盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)主成份的得分分別為：0.3269，0.6049，－0.4703，－1.4249。前兩項(xiàng)指標(biāo)均為正，并且排名靠前，顯示出吉林敖東具有良好的盈利能力和償債能力，但公司成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)為負(fù)，說(shuō)明成長(zhǎng)能力一般，而營(yíng)運(yùn)能力在32家公司中僅排名第30位，營(yíng)運(yùn)能力的不足，極大地拖累了公司的綜合排名。具體分析如下［4］：

首先，反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)綜合得分為0.3269，在吉林省上市公司中排名為第六位，說(shuō)明公司的盈利能力在吉林省上市公司中是比較好的。2010年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1，113.327，767元，在同等規(guī)模的企業(yè)中處于較高水平，公司以產(chǎn)品創(chuàng)新為導(dǎo)向，不斷地研發(fā)并向市場(chǎng)推出新產(chǎn)品，使得產(chǎn)品銷量增加，同時(shí)精簡(jiǎn)成本，節(jié)約費(fèi)用支出，并加強(qiáng)了公司的內(nèi)部管制制度和規(guī)范的執(zhí)行，因而取得了比較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

其次，反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)綜合得分為0.6094，在吉林省上市公司中排名第八位，說(shuō)明企業(yè)在吉林省上市公司中此項(xiàng)指標(biāo)得分較高。公司2010年流動(dòng)比率為2.86，速動(dòng)比率為2.55，資產(chǎn)負(fù)債率為8.26%，2009年這三項(xiàng)指標(biāo)分別為2.8、2.54和8.4%，公司2010年和2009年在償債能力方面，變化不大，說(shuō)明公司的資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率極低，長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極小，顯示了公司良好的短期償債能力。

再次，反映企業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)綜合得分為－0.47，在吉林省上市公司中排名第20位，說(shuō)明企業(yè)在吉林省上市公司中此項(xiàng)指標(biāo)處于中下游，數(shù)據(jù)上顯示的成長(zhǎng)能力一般，從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看（見(jiàn)圖1和圖2），公司2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為8.56%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為－9.43%，2009年這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為10.53%和58.6%，相比較，2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率同上年基本持平，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相差較大。［5］由于敖東集團(tuán)2007年?duì)I業(yè)收入呈明顯的負(fù)增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致當(dāng)年的凈利潤(rùn)也呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。除此之外，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也基本與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的變化成正相關(guān)。對(duì)敖東集團(tuán)成長(zhǎng)能力的分析我們可以看出，企業(yè)的成長(zhǎng)能力總體來(lái)說(shuō)不容樂(lè)觀。營(yíng)業(yè)收入的負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)直接阻礙企業(yè)盈利能力的發(fā)展。

圖1 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分析

圖2 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分析

最后，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)綜合得分為－1.4249，在吉林省上市公司中排名第三十位。公司2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.34（見(jiàn)圖3），存貨周轉(zhuǎn)率為2.06（見(jiàn)圖4），吉林省上市公司這三項(xiàng)指標(biāo)的平均水平為42.69、5.21，顯示吉林敖東營(yíng)運(yùn)能力的這二項(xiàng)指標(biāo)遠(yuǎn)低于省內(nèi)行業(yè)平均水平。營(yíng)運(yùn)能力是用來(lái)反映企業(yè)資產(chǎn)和利用效率的，如果一個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，將有助于獲利能力的增長(zhǎng)，并對(duì)企業(yè)的償債能力具有一定的保證。而吉林敖東的營(yíng)運(yùn)能力得分為負(fù)，表明企業(yè)償債能力的保障性較脆弱。如圖3、圖4所示。

圖3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析

圖4 存貨周轉(zhuǎn)率分析

三、提高企業(yè)財(cái)務(wù)能力的有效舉措

1．提高營(yíng)運(yùn)能力，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控。從以上的財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，吉林敖東的營(yíng)運(yùn)能力與2009年相比雖然有所提高，但仍然處于較低的水平，導(dǎo)致資金利用率低下。因此，公司需要提高營(yíng)運(yùn)能力，特別是對(duì)應(yīng)收賬款和存貨的管理水平，進(jìn)而提高資金利用率，為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。推而廣之，在吉林上市公司中，一方面應(yīng)推廣財(cái)務(wù)信息化，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資源共享，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)物流財(cái)務(wù)信息化管理；在集團(tuán)內(nèi)部要推廣ERP管理模式，集物流財(cái)務(wù)于一體，使各個(gè)子公司都實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化管理，不斷健全ERP管理系統(tǒng)；另一方面，進(jìn)行全面預(yù)算，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司的日益壯大，集團(tuán)公司內(nèi)部管理實(shí)行母子公司體系，各子公司獨(dú)自承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，集團(tuán)財(cái)務(wù)管控有時(shí)會(huì)出現(xiàn)漏洞，因此，要利用各子公司信息化程度提高的優(yōu)勢(shì)，對(duì)各子公司財(cái)務(wù)實(shí)行全面預(yù)算，加強(qiáng)對(duì)子公司的資金管理，從而達(dá)到降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.提高償債能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各種不確定性，這些不確定性因素往往會(huì)成為制約企業(yè)發(fā)展的阻力，從對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響方面來(lái)看，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響到企業(yè)的償債能力。這在吉林上市公司都有不同程度的表現(xiàn)。在對(duì)企業(yè)償債能力進(jìn)行了解和準(zhǔn)確把握的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步形成對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響方向與程度的正確判斷，為企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策提供依據(jù)。以此為出發(fā)點(diǎn)，應(yīng)建立科學(xué)的企業(yè)償債能力指標(biāo)，這種指標(biāo)體系應(yīng)該是一個(gè)不斷變化的、發(fā)展的動(dòng)態(tài)體系，其內(nèi)容不應(yīng)該固定化、唯一化和絕對(duì)化。只有始終強(qiáng)調(diào)指標(biāo)的可持續(xù)發(fā)展性以及其動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)性，才能使該指標(biāo)更充分地體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)時(shí)情況，反映財(cái)務(wù)分析的實(shí)時(shí)化和快速反應(yīng)及其趨勢(shì)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)及其管理有序進(jìn)行，從而提高企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提升償債能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。［6］

3.利用資金優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力。吉林敖東具有極低的資產(chǎn)負(fù)債率，較強(qiáng)的短期償債能力，這是企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，但這也從另一方面反映出該企業(yè)并沒(méi)有充分地利用財(cái)務(wù)杠桿，為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。從一定意義上講，這也是吉林企業(yè)的通病，是一種相對(duì)保守的表現(xiàn)。其實(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，公司可以適當(dāng)?shù)慕枞胭Y金，進(jìn)而增加對(duì)公司有切身利益方面的投入，如研發(fā)、人才、市場(chǎng)等，以激發(fā)潛在的市場(chǎng)，提高盈利能力。（1）持續(xù)增加科技投入，保持產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。在未來(lái)的發(fā)展中，要想做到基業(yè)長(zhǎng)青，公司一定要始終把產(chǎn)品質(zhì)量的管理放在重中之重，企業(yè)尤其應(yīng)抓住機(jī)會(huì)，持續(xù)增加資金投入，不斷加強(qiáng)其生產(chǎn)工藝優(yōu)化、設(shè)備升級(jí)、廠房改造，不斷優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成本，保持產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。（2）增加營(yíng)銷投入，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。公司要不斷進(jìn)行營(yíng)銷改革，不斷探索新?tīng)I(yíng)銷發(fā)展模式，提升自身的營(yíng)銷水平，提高企業(yè)知名度，由品種優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)，再由企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)培養(yǎng)更多的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。（3）增加人力資源投入，提升企業(yè)軟實(shí)力。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，歸根結(jié)底是人才的競(jìng)爭(zhēng)［7］，所以，要利用企業(yè)自身的閑置資金，實(shí)施人才引進(jìn)、人才培訓(xùn)，健全職工薪酬體系，激發(fā)員工活力。投資人才，就是競(jìng)標(biāo)未來(lái)。

4.突出主業(yè)升級(jí)，提高成長(zhǎng)能力。提高企業(yè)成長(zhǎng)能力，應(yīng)通過(guò)整合資源，開(kāi)發(fā)和升級(jí)到新市場(chǎng)的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。敖東現(xiàn)在投資涉及醫(yī)藥、公路建設(shè)、礦產(chǎn)資源、證券業(yè)，在諸多產(chǎn)業(yè)中，必須確定自身主業(yè)，并進(jìn)行資源整合，突出主業(yè)升級(jí)，積極促進(jìn)主業(yè)發(fā)展。醫(yī)藥作為主業(yè)有更大的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，因此，在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)該不斷發(fā)展升級(jí)主業(yè)，以主打產(chǎn)品的銷售帶動(dòng)其他產(chǎn)品的銷售上升，并積極進(jìn)行老產(chǎn)品的二次開(kāi)發(fā)和新藥的研發(fā)，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁，提高成長(zhǎng)能力。主業(yè)是企業(yè)生存發(fā)展的基石，是企業(yè)的根，任何時(shí)候，都必須將其置于優(yōu)化地位。這一點(diǎn)，日本任天堂是我們學(xué)習(xí)的楷模。［8］

［1］董雙全.資產(chǎn)負(fù)債觀、公允價(jià)值計(jì)量與債權(quán)性金融資產(chǎn)核算［J］.財(cái)會(huì)月刊，2010，（10）.

［2］陳若晴.財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法及其改進(jìn)［J］.財(cái)會(huì)月刊，2010，（10）.

［3］李嵐.財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法探索［J］.經(jīng)濟(jì)師，2009，（11）.

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責(zé)任編輯：惠風(fēng)明月

F272.3

A

1005－2674（2014）02－092－05

2013－09－06

定稿日期：2013－11－02

李雪（1963－），女，吉林洮南人，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授，主要從事公司財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐研究；辛潔垠（1986－），女，寧夏固原人，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院研究生，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究；許一婷（1989－），女，吉林長(zhǎng)春人，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院研究生，主要從事管理會(huì)計(jì)研究。