文|劉憶如

5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布“新國(guó)九條”，將資本市場(chǎng)繼續(xù)推向市場(chǎng)化、法制化與國(guó)際化的路徑。這是緊接著4月10日宣布“滬港通”之后更全面性的改革；自此，未來(lái)面對(duì)的國(guó)際挑戰(zhàn)就更加直接了。

“滬港通”對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放是相當(dāng)大的突破。目前香港對(duì)內(nèi)地股市的投資，需要借著美元QFII，或經(jīng)由這兩年開(kāi)放的人民幣RQFII；這兩者都對(duì)投資人的身份有一定的限制；但透過(guò)滬港通，日后機(jī)構(gòu)投資人從香港到大陸股市投資，則不再有身份限制；因此除了將增加香港對(duì)大陸的投資外，當(dāng)然也會(huì)吸引許多全球投資機(jī)構(gòu)，藉由香港進(jìn)入大陸股市。這些對(duì)于上證A股的活絡(luò)及健全化，當(dāng)然都有極大幫助。

承續(xù)“滬港通”的改革，在“新國(guó)九條”的多項(xiàng)亮點(diǎn)中，最受人矚目的就是資本市場(chǎng)的擴(kuò)大開(kāi)放。開(kāi)放的主軸定調(diào)于境內(nèi)境外“相互投資”的松綁；而且開(kāi)放的對(duì)象不但及于外資機(jī)構(gòu)，更穩(wěn)步有序準(zhǔn)許境外個(gè)人直接投資內(nèi)地資本市場(chǎng)，以及內(nèi)地的個(gè)人直接投資境外市場(chǎng)。除此之外，更藉由推動(dòng)境內(nèi)外交易所產(chǎn)品與交易所本身的連結(jié)，讓中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)能更進(jìn)一步與世界整合。

“資本市場(chǎng)國(guó)際化”說(shuō)來(lái)簡(jiǎn)單，但推動(dòng)過(guò)程中卻往往面對(duì)許多風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)候開(kāi)放導(dǎo)致境內(nèi)資本大量外移；有時(shí)候開(kāi)放又引發(fā)外資大舉侵入，甚至造成熱錢游資泛濫成災(zāi)的結(jié)果。而且更嚴(yán)重的，是不論資金的流出或流入，都影響匯率的穩(wěn)定性，這對(duì)于過(guò)去一向變化不大的人民幣而言，當(dāng)然更具沖擊性。因此，今年2月以來(lái)，中國(guó)央行放手讓人民幣順勢(shì)貶值，除了可能有教訓(xùn)投資客的用意之外，也為資本市場(chǎng)國(guó)際化，提前預(yù)作準(zhǔn)備。

一般而言，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放循三個(gè)階段進(jìn)行。第一階段是海外交易所上市境內(nèi)股票基金，例如臺(tái)灣早期(1980年代)曾在紐約證券交易所上市“臺(tái)灣基金”，就是臺(tái)灣資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的第一步。這種開(kāi)放讓海外投資人間接投資境內(nèi)股票，因?yàn)榭刹煽偭抗苤?，所以不至于?duì)境內(nèi)股價(jià)匯價(jià)造成太大沖擊。

第二階段則往往將境內(nèi)股票開(kāi)放給境外法人機(jī)構(gòu)投資，例如臺(tái)灣曾經(jīng)實(shí)施多年的QFII (合格境外機(jī)構(gòu)投資人)，或是開(kāi)放特定分隔的區(qū)塊供境外投資人投資，例如內(nèi)地的B股制度。不論第一或第二階段，沖擊都在掌握之中；但一旦進(jìn)入第三階段，也就是開(kāi)放給自然人，則就是將自己交易所的股票，推上國(guó)際舞臺(tái)接受檢驗(yàn)；價(jià)格的波動(dòng)雖然因此在所難免，但價(jià)格的決定，也因此較為客觀。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)分歧甚大，尤其是2008全球金融海嘯發(fā)生至今，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然成果傲人，但股價(jià)卻一路下滑，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其它世界主要資本市場(chǎng)。雖然這其中的原因很多，但不容否認(rèn)地是，資本市場(chǎng)不夠國(guó)際化、透明度也不足，確實(shí)限制了市場(chǎng)的吸引力。新國(guó)九條出臺(tái)后，公司治理將得到企業(yè)更多的重視，各種國(guó)際會(huì)計(jì)與法制的遵循也將更為關(guān)鍵。資本市場(chǎng)，終將扮演去蕪存菁、引導(dǎo)資源分配、完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要角色。

（據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）