■ 趙淑珍

借重用好資本市場(chǎng)推動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)深度融合

■ 趙淑珍

資本市場(chǎng)是軍民兩大領(lǐng)域中產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)、品牌、文化五個(gè)層次深度融合的基本推手，是軍工產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展的必由之路。資本市場(chǎng)不僅可以通過(guò)證券化方式盤活存量軍工資產(chǎn)、拓寬軍工企業(yè)融資渠道，提供高效率的企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)，還可以為軍工企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制體制、探索現(xiàn)代企業(yè)制度和推動(dòng)混合所有制提供基礎(chǔ)性平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)軍民兩大領(lǐng)域的合作共贏、協(xié)調(diào)發(fā)展。

習(xí)主席曾深刻指出：“進(jìn)一步做好軍民融合式發(fā)展這篇大文章，堅(jiān)持需求牽引、國(guó)家主導(dǎo)，努力形成基礎(chǔ)設(shè)施和重要領(lǐng)域軍民深度融合的發(fā)展格局。”遵循國(guó)際慣例，結(jié)合我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，加強(qiáng)資源整合的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力，解決好當(dāng)前軍工產(chǎn)業(yè)借重用好資本市場(chǎng)推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展存在的主要問(wèn)題，是當(dāng)前推動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合深度發(fā)展，迎接軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展新高潮的重大舉措。

一、借重資本市場(chǎng)推動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展是當(dāng)今世界的通行做法

軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平是一國(guó)綜合實(shí)力的重要標(biāo)志，反映著國(guó)家的強(qiáng)大程度。發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)不僅能夠強(qiáng)軍安民，也是提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)總體質(zhì)量的現(xiàn)實(shí)需要。當(dāng)代世界，資本市場(chǎng)成為西方軍工企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的基本平臺(tái)，也是實(shí)現(xiàn)政府調(diào)控的主要通道。西方各軍工企業(yè)非常重視資本市場(chǎng)，通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合、企業(yè)上市、重組整合等措施，聚集高端人才、高端知識(shí)的高科技、高附加值、高集成化，實(shí)現(xiàn)軍工產(chǎn)品裝備的系統(tǒng)集成創(chuàng)新，并適時(shí)適度地向民品轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)軍民領(lǐng)域的合作共贏。有數(shù)據(jù)顯示，在全球前100大軍工企業(yè)中，80%以上是上市公司。政府主要運(yùn)用軍備采購(gòu)指揮棒進(jìn)行需求管理，通過(guò)調(diào)整國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并在軍工企業(yè)困難時(shí)扶持，跑偏時(shí)剎車。即便是國(guó)有化程度較高的法國(guó)，軍工企業(yè)也從來(lái)沒(méi)有排斥過(guò)資本市場(chǎng)的作用。

改革開放以來(lái)，我國(guó)軍工企業(yè)根據(jù)國(guó)防建設(shè)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的戰(zhàn)略需求，積極拓展軍民融合模式，堅(jiān)定走市場(chǎng)化道路，實(shí)現(xiàn)了一大批核心技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)的重大突破，在軍工技術(shù)向民用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化上取得了突出成績(jī)。但是，我國(guó)軍工企業(yè)軍民融合的層次、深度依然有限，融資便利、合理估值、激勵(lì)到位等資本市場(chǎng)的重大作用沒(méi)有得到充分發(fā)揮。資本市場(chǎng)是軍民兩大領(lǐng)域中產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)、品牌、文化五個(gè)層次深度融合的基本推手，是軍工產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展的必由之路。資本市場(chǎng)不僅可以通過(guò)證券化方式盤活存量軍工資產(chǎn)、拓寬軍工企業(yè)融資渠道，提供高效率的企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)，還可以為軍工企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制體制、探索現(xiàn)代企業(yè)制度和推動(dòng)混合所有制提供基礎(chǔ)性平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)軍民兩大領(lǐng)域的合作共贏、協(xié)調(diào)發(fā)展。

二、我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)借重用好資本市場(chǎng)的基本情況

政策法規(guī)是推動(dòng)我國(guó)軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的重大推動(dòng)力。進(jìn)入新世紀(jì)新時(shí)期，2005年國(guó)防科工委的《武器裝備科研生產(chǎn)許可實(shí)施辦法》，2007年國(guó)務(wù)院三部門的《關(guān)于軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，2010年國(guó)務(wù)院、中央軍委的《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見(jiàn)》頒布實(shí)施以來(lái)，為軍工行業(yè)改制上市進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)、引進(jìn)民營(yíng)企業(yè)參與軍工生產(chǎn)、提高武器裝備科研生產(chǎn)效率和國(guó)防科技工業(yè)運(yùn)行效率、充分發(fā)揮國(guó)防科技工業(yè)的軍民雙重功能邁出實(shí)質(zhì)性的一步，提供了基本的法規(guī)依據(jù)。

這些《意見(jiàn)》、《辦法》實(shí)施以來(lái)，我國(guó)軍工行業(yè)改制步伐明顯加快，逐步引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，形成了10大軍工集團(tuán)、70多家上市公司，吸引民營(yíng)經(jīng)濟(jì)參與國(guó)防建設(shè)，借助資產(chǎn)重組、并購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)手段調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過(guò)整體上市或引入戰(zhàn)略投資者，使軍工企業(yè)在常規(guī)的政府補(bǔ)助投入之外，獲得了另一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定、多元的融資渠道，研發(fā)生產(chǎn)能力顯著增強(qiáng)。但是所有制藩籬并沒(méi)有徹底破除，迄今為止，上市融資的軍工企業(yè)幾乎都是軍工企業(yè)的民品公司，真正生產(chǎn)武器裝備的軍工企業(yè)寥寥可數(shù)。

十八屆三中全會(huì)以來(lái)，為推動(dòng)軍工企業(yè)深度介入資本市場(chǎng)，軍工行業(yè)著手進(jìn)行第四次軍工能力調(diào)整和企業(yè)股份制改造，進(jìn)一步放寬上市限制。除了極少數(shù)核心業(yè)務(wù)確需保持國(guó)有獨(dú)資外，其他軍工業(yè)務(wù)均可上市，激起了資本市場(chǎng)的熱烈響應(yīng)。2014年6月，總裝備部、國(guó)防科工局等單位聯(lián)合出臺(tái)了簡(jiǎn)化軍品市場(chǎng)準(zhǔn)入程序的政策，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與軍隊(duì)武器裝備建設(shè)。國(guó)家政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、軍工資產(chǎn)證券化三項(xiàng)重大利好疊加，實(shí)質(zhì)性軍工資產(chǎn)注入或整體上市步伐明顯加快，一批軍工企業(yè)正在醞釀大力度的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)了軍工股擺脫以往“主題投資”的概念炒作，邁向具備中長(zhǎng)期的價(jià)值化投資階段，資本市場(chǎng)推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展的重要作用逐步顯現(xiàn)。

三、當(dāng)前軍工行業(yè)借重用好資本市場(chǎng)推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展的主要問(wèn)題

受行業(yè)特殊性限制，軍工企業(yè)改制是國(guó)有企業(yè)改革中的難點(diǎn)之一，目前已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)和攻堅(jiān)期。全面推動(dòng)軍工行業(yè)改革發(fā)展，切實(shí)解決好改制上市的四大問(wèn)題，已成為借重用好資本市場(chǎng)軍民融合深度發(fā)展的重要抓手。

（一）信息披露問(wèn)題

信息披露問(wèn)題是影響我國(guó)軍工企業(yè)改制上市的一個(gè)最突出問(wèn)題。軍工行業(yè)的特殊性，民營(yíng)公司涉軍范圍程度的快速推進(jìn)，以及相關(guān)法律法規(guī)對(duì)涉軍企業(yè)信息披露缺乏清晰的界定，造成監(jiān)管部門信息監(jiān)管的操作性不強(qiáng)，企業(yè)信息披露的監(jiān)管失位與越位并存，致使上市公司應(yīng)該公開、及時(shí)、充分、真實(shí)披露的信息沒(méi)有披露；或者監(jiān)管不到位，不應(yīng)公開的信息卻被披露。軍工上市公司信息披露的不規(guī)范、不及時(shí)、不對(duì)稱現(xiàn)象，與資本市場(chǎng)的“三公”原則相沖突，不僅嚴(yán)重影響了軍工上市公司的形象，也損害了廣大投資者的合法權(quán)益，不利于投資者了解企業(yè)真實(shí)情況，難以形成合理的市場(chǎng)定價(jià)和股價(jià)激勵(lì)。

（二）可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題

軍工行業(yè)是我國(guó)最晚進(jìn)入資本市場(chǎng)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)行業(yè)之一。受傳統(tǒng)模式影響，軍工企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、管理體制、組織機(jī)制、信息披露以及開放程度等方面都存在不足，嚴(yán)重影響了產(chǎn)業(yè)化發(fā)展步伐，市場(chǎng)化發(fā)育不足，資產(chǎn)證券化率偏低，可持續(xù)發(fā)展空間受到限制。表現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，一是軍工上市公司規(guī)模偏小，盈利能力不強(qiáng)；二是大部分上市公司屬于完全競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，只有船舶工業(yè)、航空制造業(yè)、航天通訊等少數(shù)國(guó)防重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)勢(shì)；三是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，軍工企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)效率不高、市場(chǎng)反應(yīng)不快、創(chuàng)新活力不足等問(wèn)題；四是大部分軍工上市公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)依賴母公司，經(jīng)營(yíng)體制未脫離母公司；五是軍工企業(yè)大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍集中在集團(tuán)內(nèi)部，未注入上市公司，影響到其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）產(chǎn)品定價(jià)問(wèn)題

我國(guó)軍工企業(yè)現(xiàn)行定價(jià)模式，主要遵循1996年制定的《軍品價(jià)格管理辦法》，仍采用“成本定價(jià)+5%利潤(rùn)”的定價(jià)模式。這一模式顯然無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，不僅不利于軍工企業(yè)控制成本，引致企業(yè)有做大生產(chǎn)成本的內(nèi)在沖動(dòng)，固定利潤(rùn)率抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力，造成“鞭打快?！爆F(xiàn)象，而且軍工產(chǎn)品長(zhǎng)期以來(lái)的低利潤(rùn)率，嚴(yán)重削弱了軍工企業(yè)的綜合發(fā)展實(shí)力。

（四）改制上市審批問(wèn)題

一是2007年的《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)軍工企業(yè)改制上市的鼓勵(lì)支持力度較大，但配套性政策給出的條件非常嚴(yán)格，如對(duì)社會(huì)投資只給出了范圍過(guò)小的放開類項(xiàng)目目錄，限制類和禁止類項(xiàng)目并未公布；混線(軍民混線、戰(zhàn)略和非戰(zhàn)略軍品混線)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行分線的難度較大等問(wèn)題，不利于企業(yè)實(shí)際操作。二是軍工企業(yè)改制上市過(guò)程中存在的事業(yè)單位問(wèn)題、占用土地問(wèn)題、國(guó)家固定資產(chǎn)劃撥問(wèn)題等，往往成為改制上市的大難題。三是軍工企業(yè)改制上市公司時(shí)，行業(yè)主管部門的前置審批流程耗時(shí)過(guò)長(zhǎng)，極有可能導(dǎo)致企業(yè)重組失敗，不僅嚴(yán)重影響了軍工企業(yè)股改進(jìn)度，還會(huì)給上市公司以及公眾股東帶來(lái)重大損失。

四、推行“兩棲”發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)軍民融合深度發(fā)展

（一）完善信息披露制度，規(guī)范信息披露行為

信息是資本市場(chǎng)的生命線。為規(guī)范我國(guó)軍工企業(yè)上市信息披露問(wèn)題，需要軍工管理部門、上市審批部門、資本市場(chǎng)監(jiān)管部門等多部門通力合作，結(jié)合國(guó)務(wù)院剛剛頒布的《企業(yè)信息公示暫行條例》，在《保密法》的框架下盡快完善軍工上市公司信息披露制度及其實(shí)施細(xì)則，使之制度化、程序化，提高可操作性。一是制訂詳細(xì)的軍工企業(yè)監(jiān)管條例、軍工企業(yè)上市審批程序規(guī)范、軍工企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的監(jiān)管及審批程序、軍工上市公司信息披露監(jiān)管準(zhǔn)則等法規(guī)條例，為軍工資本運(yùn)作和市場(chǎng)監(jiān)管提供基本的法規(guī)依據(jù)。二是充實(shí)完善軍工上市公司信息披露豁免細(xì)則及其解釋條款，防止部分軍工類上市公司或者涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工類上市公司過(guò)度利用、濫用信息披露豁免原則，損害投資者權(quán)益。三是明確市場(chǎng)監(jiān)管部門的信息披露監(jiān)管責(zé)任，解決好過(guò)度監(jiān)管或者監(jiān)管不到位并存的問(wèn)題。

（二）推行“兩棲”發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)軍民深度融合

投資主體多元化、軍事工業(yè)民有民營(yíng)化，是推動(dòng)軍工行業(yè)兩棲制戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家軍工企業(yè)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)看，軍事工業(yè)體系可以分解為由三部分構(gòu)成的金字塔：塔尖是武器裝備主系統(tǒng)承包商，其職能是負(fù)責(zé)武器系統(tǒng)的總體設(shè)計(jì)、綜合協(xié)調(diào)和總裝調(diào)試；塔腰是分系統(tǒng)承包商，主要負(fù)責(zé)分系統(tǒng)和部件的研發(fā)，掌握部分關(guān)鍵技術(shù)；塔底是零配件供應(yīng)商，主要負(fù)責(zé)零部件和原材料的生產(chǎn)配套。

我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)也可據(jù)此進(jìn)行分類安排。推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展，應(yīng)該從過(guò)去的軍民產(chǎn)品轉(zhuǎn)換層次上升到戰(zhàn)略層次，即推進(jìn)軍工業(yè)務(wù)投資主體多元化、軍事工業(yè)民有民營(yíng)化的過(guò)程。為此，有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步解放思想，積極創(chuàng)造條件，突破目前僅限于“塔底”的與軍工業(yè)務(wù)聯(lián)系不多的部分向社會(huì)資本開放的局面，貫徹“兩棲”制發(fā)展戰(zhàn)略，盡早拿出負(fù)面清單，加大核心軍工企業(yè)（資產(chǎn)）進(jìn)入資本市場(chǎng)的開放力度，將目前位于“塔尖”和“塔腰”的十大軍工集團(tuán)適當(dāng)向社會(huì)資本開放，提高民營(yíng)資本參與國(guó)防工業(yè)投資的積極性，以充分利用資本市場(chǎng)，加快軍工企業(yè)發(fā)展的步伐。

（三）區(qū)分不同階段，推動(dòng)多元化資本運(yùn)作

現(xiàn)代資本市場(chǎng)有許多創(chuàng)新金融工具，可滿足不同軍工企業(yè)的資本運(yùn)作要求。軍工企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)軍工集團(tuán)整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位，參照波士頓矩陣的戰(zhàn)略分析框架，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展選擇相應(yīng)的資本運(yùn)作方式。對(duì)資金凈流出的“問(wèn)號(hào)業(yè)務(wù)”可吸引VC、PE的Pre-IPO等進(jìn)行融資，并通過(guò)后續(xù)IPO做大做強(qiáng)；現(xiàn)金流充沛的“明星業(yè)務(wù)”和“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”則可以通過(guò)再融資、債券等方式，積極進(jìn)行兼并整合，壯大競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。那些不具備競(jìng)爭(zhēng)力，集團(tuán)決定退出的“瘦狗業(yè)務(wù)”則可以引入私人股權(quán)資本進(jìn)行重組出售，徹底退出該業(yè)務(wù)領(lǐng)域。鑒于資本市場(chǎng)和資本運(yùn)作的專業(yè)性和復(fù)雜性，軍工企業(yè)應(yīng)充分借重中介機(jī)構(gòu)，策劃設(shè)計(jì)各種資本運(yùn)作方案。這也是軍工企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)的題中應(yīng)有之義。

（四）創(chuàng)新定價(jià)模式，推行市場(chǎng)化定價(jià)

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，解決軍工產(chǎn)品定價(jià)問(wèn)題最有效的方法是盡可能引入競(jìng)爭(zhēng)，由成本加成定價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)定價(jià)模式。市場(chǎng)定價(jià)模式概括地說(shuō)，即相當(dāng)于行業(yè)平均成本加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)溢價(jià)。市場(chǎng)定價(jià)既可避免復(fù)雜的審價(jià)過(guò)程和高昂的審價(jià)成本，又可確保軍隊(duì)買到價(jià)低質(zhì)優(yōu)的武器裝備，還可促使軍工企業(yè)進(jìn)行制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，降低成本，收到“一石三鳥”之效。而對(duì)于不具備競(jìng)爭(zhēng)條件的武器裝備生產(chǎn)領(lǐng)域，則盡可能地在配套環(huán)節(jié)上引入競(jìng)爭(zhēng)，放松規(guī)制鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與，以激勵(lì)軍工企業(yè)的生產(chǎn)效率。

（五）提升可操作性，加快改制上市步伐

一是進(jìn)一步擴(kuò)大放開類社會(huì)投資項(xiàng)目目錄，提升《指導(dǎo)意見(jiàn)》的可操作性。弱化對(duì)混線軍工企業(yè)的分線要求，鼓勵(lì)軍工企業(yè)資產(chǎn)整體上市，提高資源利用效率。二是加大軍工事業(yè)單位的剝離重整，確保這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)物盡其才、人盡其用。明確改制上市的軍工企業(yè)可以繼續(xù)享有國(guó)家劃撥固定資產(chǎn)投資、軍品免稅等，而且可以直接投給上市公司。三是進(jìn)一步放寬軍工上市公司國(guó)有股權(quán)比例限制等監(jiān)管尺度，建議主管部門進(jìn)一步梳理內(nèi)部審核流程，縮短軍工資產(chǎn)改制上市的審核時(shí)間，為軍工企業(yè)加快改制上市步伐鋪平道路。

趙淑珍，天津武警學(xué)院教授）