周麗娜

企業(yè)投資活動中，投資方與被投資方信息的不對稱性，增加了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查是投資人判斷目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在實(shí)際財(cái)務(wù)盡調(diào)工作中，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)很多企業(yè)，尤其是中小型企業(yè)，在發(fā)展初期由于受企業(yè)成本及財(cái)務(wù)人員專業(yè)素質(zhì)的制約，普遍存在財(cái)務(wù)核算不規(guī)范的問題。若投資人對目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景、目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況均有良好預(yù)期，目標(biāo)企業(yè)又擁有競爭優(yōu)勢的核心技術(shù)時，投資人對“好”企業(yè)是難以割舍的。此時，財(cái)務(wù)盡調(diào)的職責(zé)不僅是確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，評估其凈資產(chǎn)價(jià)值，為計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估值提供依據(jù)，也要為目標(biāo)企業(yè)后續(xù)財(cái)務(wù)規(guī)范核算的初始化數(shù)據(jù)奠定基礎(chǔ)。

一、存在財(cái)務(wù)問題的主要類型

1.原材料、委外加工的核算問題

（2）對委外加工完成的存貨成本計(jì)算不準(zhǔn)確，造成入庫的存貨和期末委外加工物資不能真實(shí)反映實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值。

（3）存貨盤點(diǎn)、財(cái)務(wù)稽核制度缺失。一般情況下，企業(yè)倉庫賬面數(shù)量與實(shí)物數(shù)量沒有存在重大差異，但由于財(cái)務(wù)日?；酥贫热笔А⒇?cái)務(wù)對原材料出入庫核算缺乏規(guī)范，造成財(cái)務(wù)賬面數(shù)據(jù)與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)。

2.成本核算問題

多數(shù)企業(yè)成本核算方法隨意，日常財(cái)務(wù)核算中對材料領(lǐng)用和費(fèi)用支出未嚴(yán)格按成本費(fèi)用對象進(jìn)行歸集，例如：生產(chǎn)部門的直接材料、直接人工、間接費(fèi)用未準(zhǔn)確歸集到“生產(chǎn)成本”“制造費(fèi)用”，無法準(zhǔn)確核算完工產(chǎn)品成本；有的企業(yè)雖然按成本費(fèi)用對象進(jìn)行了歸集，但成本的分配和完工產(chǎn)品的結(jié)轉(zhuǎn)無據(jù)可依，不少企業(yè)按估計(jì)的毛利率進(jìn)行銷售產(chǎn)品成本的結(jié)轉(zhuǎn)。

3.收入確認(rèn)問題

為降低或平滑企業(yè)稅負(fù)率，多數(shù)中小企業(yè)根據(jù)當(dāng)月取得的進(jìn)項(xiàng)稅票，控制開票數(shù)量，依據(jù)開票金額確認(rèn)當(dāng)期收入。該處理方式影響銷售收入和應(yīng)收賬款的核算結(jié)果。

二、財(cái)務(wù)盡調(diào)對策

上述財(cái)務(wù)問題造成目標(biāo)企業(yè)賬面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可利用性很低。為摸清企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)狀況和凈資產(chǎn)規(guī)模，筆者在工作實(shí)際中，主要采用全面盤查實(shí)物資產(chǎn)，函證往來賬項(xiàng)，查閱企業(yè)重大合同等財(cái)務(wù)盡調(diào)方法，確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值，框算目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模。

1.資產(chǎn)類項(xiàng)目

（1）貨幣資金：通過盤點(diǎn)庫存現(xiàn)金、獲取銀行對賬單、銀行詢證等方式核實(shí)貨幣資金的真實(shí)性，了解是否存在被凍結(jié)資金。

新型集成管塊的特點(diǎn)：①將分散凌亂的各個管線和所有零部件全部集中在管塊內(nèi)；②集成化水平高，提升了防盜和防損功能；③標(biāo)準(zhǔn)化程度高，模塊化產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)快速安裝，方便后期維修更換；④與周邊環(huán)境景觀的協(xié)調(diào)性更好，更美觀。

（2）應(yīng)收賬款：常規(guī)財(cái)務(wù)盡調(diào)方式是進(jìn)行函證，考慮到回函的比率可能不高，一般要執(zhí)行替代程序，查詢發(fā)貨記錄、回款；對金額較大的應(yīng)收賬款查閱銷售合同；詳細(xì)核對財(cái)務(wù)或銷售部門的日常對賬記錄。

（3）其他應(yīng)收款：結(jié)合貨幣資金收支情況，明確其他應(yīng)收款的具體內(nèi)容，查詢是否存在股東抽回注冊資本或長期掛賬費(fèi)用的情況，并對大額往來進(jìn)行函證。

（4）長期股權(quán)投資：查閱投資協(xié)議或投資合同；查詢被投資企業(yè)的工商信息，核實(shí)對外投資的真實(shí)性。

（5）清查存貨和固定資產(chǎn)：對實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行全面的盤點(diǎn)，包含倉庫、生產(chǎn)車間、存放委外加工方的存貨、固定資產(chǎn)。

（6）無形資產(chǎn)：了解無形資產(chǎn)形成原因，評估列入無形資產(chǎn)的合規(guī)性以及攤銷政策的合理性。

2.負(fù)債類項(xiàng)目

（1）應(yīng)付賬款：與供應(yīng)商進(jìn)行函證，不僅對期末有余額的供應(yīng)商進(jìn)行函證，也要與雖無余額，但與目標(biāo)公司發(fā)生過重大采購業(yè)務(wù)的其他供應(yīng)商函證；查閱金額較大的采購合同、付款記錄；收集并詳細(xì)核對采購部門的日常對賬記錄。

（2）其他負(fù)債項(xiàng)目：詳細(xì)了解具體各負(fù)債項(xiàng)目的內(nèi)容、形成原因，判斷是否存在未入賬債務(wù)，分析負(fù)債率的合理性。

（3）或有負(fù)債：通過查閱工商信息、企業(yè)信用、貸款卡信息等途徑調(diào)查目標(biāo)公司是否存在或有訴訟、可能承擔(dān)連帶責(zé)任的對外擔(dān)保等或有負(fù)債事項(xiàng)。要求目標(biāo)企業(yè)對并購日之前已經(jīng)存在的或有事項(xiàng)向投資方出具承諾函，約定目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)或有負(fù)債的全部責(zé)任。

3.損益類項(xiàng)目

（1）銷售收入：分析目標(biāo)企業(yè)盈利能力，復(fù)核近三年銷售的收入、數(shù)量，查閱發(fā)貨記錄，關(guān)注售價(jià)、單位成本、毛利率的變化趨勢。

（2）期間費(fèi)用：審閱銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出是否合理、合法，與同行業(yè)比較期間費(fèi)用占比情況，針對異常指標(biāo)，重點(diǎn)復(fù)核，調(diào)查原因。

（3）其他業(yè)務(wù)利潤：了解業(yè)務(wù)的具體內(nèi)容，判斷收入的穩(wěn)定性，成本的配比性。

4.關(guān)聯(lián)交易調(diào)查

隨著直接持股、間接持股、交叉持股等持股方式多樣化，企業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系越來越不易察覺。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中需要重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是否公允，關(guān)聯(lián)交易的金額是否重大，占目標(biāo)企業(yè)銷售額的比重，對目標(biāo)企業(yè)盈利狀況的影響程度。

5.賬務(wù)調(diào)整具體程序

首先，以盡調(diào)日為截止期，將未完成且未入賬的銷售、采購全部納入賬內(nèi)進(jìn)行會計(jì)處理。對“未完成”采用簡單可操作性的界定方法就是指僅對截止日資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生影響的業(yè)務(wù)，例如銷售尚有未收回款項(xiàng)，采購的存貨還存放在倉庫內(nèi)未消耗完或仍有應(yīng)付款項(xiàng)。以前年度已完成的銷售和采購難以清理，且清理意義不大，對盡調(diào)日的財(cái)務(wù)影響也有限。其次，進(jìn)行應(yīng)收應(yīng)付等往來款項(xiàng)的核對與調(diào)整，最后對實(shí)物資產(chǎn)的盤虧盤盈情況進(jìn)行會計(jì)處理。經(jīng)過以上財(cái)務(wù)調(diào)整，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的賬面價(jià)值能反映企業(yè)的實(shí)際情況，可作為企業(yè)估值的參考依據(jù)。

三、案例分析

1.制定清查計(jì)劃

制定詳細(xì)的資產(chǎn)負(fù)債清查計(jì)劃，做好宣傳、動員和前期培訓(xùn)指導(dǎo)工作，提高企業(yè)全員對清查工作重要性的認(rèn)識，明確各相關(guān)部門的工作內(nèi)容和責(zé)任。

2.清查實(shí)施階段

（1）盤點(diǎn)現(xiàn)金、核查銀行存款，形成現(xiàn)金盤點(diǎn)表、收集銀行對賬單；

（2）固定資產(chǎn)盤點(diǎn)表；

（3）存貨盤點(diǎn)表；

（4）收集銷售部門與客戶原始對賬單，同時對應(yīng)收賬款進(jìn)行詢證，對賬單的截止期為盡調(diào)報(bào)告日；

（5）收集采購部門與供應(yīng)商原始對賬單，同時對應(yīng)付賬款進(jìn)行詢證，對賬單的截止期為盡調(diào)報(bào)告日。

3.整理財(cái)務(wù)賬簿

（1）比對賬面貨幣資金與實(shí)際現(xiàn)金、銀行的差異，進(jìn)行補(bǔ)記或調(diào)整。一般情況下，此項(xiàng)不會出現(xiàn)大差異。

（2）結(jié)合應(yīng)收賬款的對賬和詢證情況，追查發(fā)貨記錄，補(bǔ)記或調(diào)整“應(yīng)收賬款”、“主營業(yè)務(wù)收入”、“預(yù)收賬款”。

（3）結(jié)合應(yīng)付賬款的對賬和詢證情況，追查采購或驗(yàn)收記錄，補(bǔ)記或調(diào)整“物資采購”、“原材料”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)付賬款”。

（4）依據(jù)固定資產(chǎn)和存貨盤點(diǎn)表，對賬面的固定資產(chǎn)和存貨進(jìn)行調(diào)整?！盃I業(yè)外收入”、“營業(yè)外支出”、“固定資產(chǎn)”、“存貨”。

（5）清查其他資產(chǎn)類項(xiàng)目：“其他應(yīng)收款”以詢證與賬面清查相結(jié)合的方式；“無形資產(chǎn)”要查驗(yàn)權(quán)屬證書及取得時的初始價(jià)值、分?jǐn)偰晗薜葦?shù)據(jù)，核實(shí)其余額的準(zhǔn)確性。

（6）清查其他負(fù)債類項(xiàng)目：“應(yīng)付職工薪酬”的余額與人資核對，確認(rèn)應(yīng)付職工的金額，一般情況下余額是一個月的工資?！岸唐诮杩睢?、“長期借款”與企業(yè)貸款卡信息進(jìn)行核對是否相符。

（7）經(jīng)以上調(diào)整后，資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值得以確認(rèn)，從而框算企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。

四、目標(biāo)企業(yè)估值方法

在進(jìn)行投資時，投資者對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值多采用相對估值法，相對估值法通常采用市盈率（市價(jià)與每股收益比率）或市凈率（市價(jià)與每股凈資產(chǎn)比率）等指標(biāo)，所依據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是每股收益和每股凈資產(chǎn)。財(cái)務(wù)核算欠規(guī)范的發(fā)展中企業(yè)，由于歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)量欠佳，企業(yè)估值定價(jià)應(yīng)側(cè)重以全面清查后的凈資產(chǎn)價(jià)值、未來預(yù)期每股收益為基礎(chǔ)。

1.按市凈率估值

市凈率估值法就是以盡調(diào)截止日的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值來估算企業(yè)價(jià)值，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)可見不用預(yù)測，所以可操作性比較好，是一種目前應(yīng)用較廣泛的估值法。財(cái)務(wù)欠規(guī)范的企業(yè)就必須以全面清查后的凈資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，參考目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的市凈率，結(jié)合凈資產(chǎn)收益率的預(yù)期值等指標(biāo)，計(jì)算得出企業(yè)估值。

2.按未來市盈率估值

未來市盈率估值法是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的未來幾年的盈利預(yù)測，參考確定合理的市盈率，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估值，適合輕資產(chǎn)企業(yè)以及盈利率高且成長性好的企業(yè)。由于對該類企業(yè)歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、盈利預(yù)測的可靠性尚存疑慮，一般要求與目標(biāo)企業(yè)的原股東簽署業(yè)績對賭協(xié)議。當(dāng)實(shí)際情況偏離盈利預(yù)測時，原股東對投資人給予資金補(bǔ)償，或增加回購條款等以防范或降低投資人的損失。

3.綜合以上兩種估值結(jié)果，得出最終企業(yè)估值

市凈率法是建立在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，而市盈率法充分考慮了目標(biāo)企業(yè)的未來盈利狀況。綜合兩種估值結(jié)果，更有利于得出恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)估值。