童第軼

美國QE退出措施進一步發(fā)酵，而通脹預(yù)期回升，使得貨幣政策面臨兩難困境。企業(yè)年報業(yè)績不達預(yù)期等因素共同作用下，成長股和周期股雙雙面臨調(diào)整壓力。隨著上述不利預(yù)期逐漸消化，股市預(yù)期才有望逐步改善。

2013年初至今，在發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇、股市不斷創(chuàng)下新高的同時，市場患上“恐高癥。究其根本，發(fā)達國家主要央行不斷擴張資產(chǎn)負(fù)債表驅(qū)動下的復(fù)蘇，僅僅表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債端而非居民消費端，因此無法真正拉動經(jīng)濟。同時，發(fā)達國家就業(yè)市場不景氣、勞動力供給過剩對市場形成利空，加之大宗商品價格低迷，并且在美聯(lián)儲逐步收縮量化寬松的預(yù)期下，這兩項利空因素或在2014年繼續(xù)維持。

從全年走勢上看，歲末年初的改革亢奮期及季節(jié)性流動性回暖因素消退之后，股市可能面臨較多的不利因素，包括市場化IPO重啟帶來的供給沖擊。從產(chǎn)業(yè)資本的角度來看，可從中短期和中長期兩個維度出發(fā)，對行業(yè)和板塊進行配置。以下主要從軍工、水電、高鐵、醫(yī)藥四個板塊進行剖析。

軍工行情集中體現(xiàn)了資本對新時期政治經(jīng)濟環(huán)境的敏感。軍工板塊的核心價值在于需求增長的高度確定性、極高的技術(shù)壁壘和母公司資產(chǎn)的持續(xù)注入。從中長線來看，軍工板塊的成長大幕才剛剛拉開。其背后是我國加快國防建設(shè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以及軍工企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的現(xiàn)實需要。這是時代的選擇，歷史的必然，也體現(xiàn)了資本對新時期政治經(jīng)濟環(huán)境的高度敏感。

水電進入黃金發(fā)展期，關(guān)注水電電價形成機制。節(jié)能減排和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整利好水電，水電進入黃金發(fā)展期。預(yù)計2 014至2015年，金沙江中下游、瀾滄江中下游、雅礱江、大渡河等“十二五”重點開發(fā)水電基地，大型水電項目仍將持續(xù)投產(chǎn)。同時，水電電價形成機制改革的預(yù)期加強，電價核定方式有望從標(biāo)桿電價、成本加成法逐漸過渡到市場定價的方式。

國內(nèi)高鐵投資新高潮已經(jīng)到來，鐵路產(chǎn)業(yè)鏈具有重大的跨年度投資機會。一、高鐵經(jīng)濟效益和社會效益超預(yù)期，已經(jīng)形成全社會共識。二、城市和城市群的擁堵已經(jīng)“不堪重負(fù)”，地鐵和城軌建設(shè)都是“救急”所需，城鎮(zhèn)化規(guī)劃首先要解決交通問題，出路在于軌道交通。三、按照高鐵建設(shè)進程，在建工程尚有大約8000公里還沒有通車，預(yù)計在未來兩年內(nèi)基本完成交付和通車。

2014年是普遍預(yù)期的從“藥改”到“醫(yī)改”的元年，將又是一個政策大年。一些新的改革嘗試可能發(fā)生：醫(yī)保支付基準(zhǔn)價格、二次議價、低價藥目錄、允許醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)、允許民營醫(yī)院享有平等醫(yī)保待遇等有望試點。新醫(yī)改方向明確，然而近距離視線模糊，公立醫(yī)院改革仍路徑不明；改革試錯成本將由企業(yè)承擔(dān)，必須有迎接狂風(fēng)暴雨的準(zhǔn)備?；谛袠I(yè)民生屬性的剛性增長和政策正能量仍在，政策暖風(fēng)不斷形成。政策擾動下，上市公司業(yè)績分化加劇，高增長公司比例再次下降；優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)亦歷經(jīng)改革陣痛，但中長期增勢明確，最終受益改革成果。

整體來看，2014年行業(yè)配置的整體策略是控制倉位，以防范風(fēng)險為主。設(shè)想市場浴火重生的兩種路徑。情景一：政策取向較高增長、慢轉(zhuǎn)型，資金利率走向全面高企。市場將會回落，之后貨幣政策微調(diào)，市場反彈，全年區(qū)間震蕩。情景二：政策取向較低增長、快轉(zhuǎn)型，市場先適應(yīng)新的較低增長，盈利預(yù)期下調(diào)后，市場深幅調(diào)整。之后增長回落，帶動資金利率拐點出現(xiàn)，改革快速推進，提升市場整體估值水平，股市將探明大底后，震蕩中緩慢走高。endprint