郁慕湛

本次IPO心政以注冊制為指向，其中不乏抑制炒新、探路老股轉(zhuǎn)讓緩釋超募、強(qiáng)化理賠機(jī)制等重磅內(nèi)容，而新政可能帶來的A股市場變化和影響，亦成為市場各方熱議的焦點。

在市場的千呼萬喚之中，2013年12月30日，關(guān)閉一年多的A股首次公開發(fā)行（IPO）之門再次打開。2013年的最后一天，紐威閥門等5家企業(yè)率先獲得了IPO的發(fā)行批文，接著又有陜煤股份等6家公司拿到批文。預(yù)計本月中旬都可正式發(fā)行。自此，暫停了14個月的IPO終于在2014年初就要重啟了。

2013年的最后兩日，證監(jiān)會以超常規(guī)的速度向11家過會企業(yè)先后發(fā)放了新股發(fā)行批文。對于這些苦候已久的企業(yè)來說，這無疑是它們收到的最好的2014年新年禮物。據(jù)悉，上述兒家獲批企業(yè)的融資總額將達(dá)到214億元。

A股歷史上屢次IPO重啟后，在前6個交易日內(nèi)，上證指數(shù)累積收益率均值基本為負(fù)。2000年之后A股IPO一共暫停過4次，重啟3次。因為監(jiān)管層往往把暫停IPO作為穩(wěn)定市場的重要手段，當(dāng)市場不好時暫停IPO減少股票供給，有利于緩解股市融資壓力；但是沒有IPO的市場是殘缺不全的，當(dāng)在市場企穩(wěn)之后重啟IPO，恢復(fù)資本市場的股權(quán)融資功能。

前幾次IPO重啟后的市場表現(xiàn)雖然有好有差，但總的來說，A股歷史上屢次IPO重啟后，在前6個交易日內(nèi)，上證指數(shù)累積收益率均值基本為負(fù)。IPO重啟最大的傷害在于投資者情緒，短期內(nèi)沖擊指數(shù)表現(xiàn)，隨后市場將恢復(fù)原有的運行趨勢。

本次IPO重啟是在證監(jiān)會本著市場化、法制化的宗旨重磅推出一系列發(fā)行改革措施的大背景下進(jìn)行的。縱觀中國資本市場新股發(fā)行20多年的改革，沒有走出行政管控思路，實行行政審批制度，新股發(fā)行高發(fā)行價、高市盈率、高超募額的“三高”問題幾乎成為A股市場頑疾。

以往的審核制，證監(jiān)會無形中被賦予了對新股發(fā)行質(zhì)量把關(guān)的責(zé)任，使廣大中小投資者誤認(rèn)為新股都有監(jiān)管層的背書，而人為抬高新股的平均發(fā)行價格、市盈率水平，使得新股“三高”得不到根治。本次新股發(fā)行體制改革主要內(nèi)容信息披露、注冊制、優(yōu)先股、優(yōu)先配售、老股轉(zhuǎn)讓、財務(wù)數(shù)據(jù)等，似乎投資者對IPO重啟寄予厚望。

一直有一個消息讓市場擔(dān)心本次的IPO重啟：目前正在排隊等待上市的有700家企業(yè)，融資規(guī)模將超過萬億元。這對于2012年上半年僅僅實現(xiàn)不足千億元IPO規(guī)模的中國股市來說將成為“不能承受之重”。根據(jù)第一批獲得批文的企業(yè)來看，起碼這700家企業(yè)不可能一下子涌上市來。然而隨著一批批的企業(yè)上市，導(dǎo)致市場相對飽和、供應(yīng)相對過剩，從而削弱公司價值的可能性非常大。尤其是近年來滬深股市上市公司市盈率呈逐步下降的趨勢時，這樣的公司估值下滑對市場的心理沖擊后果很難預(yù)料。

新股發(fā)行體制改革，政府退位并不意味著監(jiān)管放松，相反責(zé)任更大，加強(qiáng)事前審核的同時，更加突出事中監(jiān)管和事后執(zhí)法。本質(zhì)上講，新股發(fā)行改革是，政府退位，市場上位，各參與主體歸位。讓市場參與各方歸位盡責(zé)，杜絕“人情報價，暗自利益輸送”將是決定本次發(fā)行改革成功與否的關(guān)鍵。

更重要的是，本次新股發(fā)行體制改革是持續(xù)推進(jìn)的，核準(zhǔn)制向注冊制過渡并不是一蹴而就的事情，仍需等待相關(guān)法律確認(rèn)。此外，退市機(jī)制也是新股發(fā)行體制改革的重要配套措施，沒有退市機(jī)制的約束，完全披露信息的企業(yè)進(jìn)入股市，也缺乏一種自我監(jiān)督的長效機(jī)制。

從根本上來說，本次新股發(fā)行體制改革沒有觸碰到中國資本市場成長的核心問題。

以美國為例，在過去的幾年中，美國經(jīng)濟(jì)遭遇了百年未遇的金融危機(jī)，但以蘋果、微軟和英特爾為代表的美國企業(yè)卻通過自身的經(jīng)營積累了大量的現(xiàn)金儲備，也帶領(lǐng)著美國股市走出了低谷。但中國的企業(yè)，大企業(yè)永遠(yuǎn)是大企業(yè)，中小企業(yè)則一直是中小企業(yè)。如何讓中國企業(yè)真正為投資者帶來顯著的回報，需要從根本上解決企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的邏輯。

本次IPO重啟雖然在制度上是更加市場化的，但結(jié)果如何仍需實踐檢驗，需要看今后半個月內(nèi)路演的情況，也要看市場是否在苦等14個月后仍然存在濃厚的“打新熱”沖動。endprint