葉檀

看到地方債的絕對(duì)額不高，就舉手歡呼，這不明智。要看到的是地方債背後的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)紊亂、金融失序，要看到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的低效、土地核心潤(rùn)滑作用。

2013年的倒數(shù)第二天，審計(jì)署公布截至2013年6月底的全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果。

如果把政府當(dāng)作一家公司，這樣的債務(wù)負(fù)擔(dān)并不嚴(yán)重，如果把政府當(dāng)作政府，這樣的債務(wù)負(fù)擔(dān)頗為扭曲。

有史以來(lái)最龐大的地方債務(wù)審計(jì)為期兩個(gè)月，動(dòng)用5.44萬(wàn)名審計(jì)人員，對(duì)中央、31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）和5個(gè)計(jì)劃單列市、391個(gè)市（地、州、盟、區(qū)）、2778個(gè)縣（市、區(qū)、旗）、33091個(gè)鄉(xiāng)（鎮(zhèn)、蘇木）的政府性債務(wù)情況進(jìn)行了全面審計(jì)。

情況好于普遍預(yù)期，負(fù)債率在警戒線之內(nèi)。截至2013年6月底，全國(guó)各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)206988.65億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)29256.49億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)66504.56億。截至2012年底，全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額與當(dāng)年GDP（518942億元）的比率為36.74%。將或有債務(wù)折算在內(nèi)，2012年底全國(guó)政府性債務(wù)的總負(fù)債率為39.43%，遠(yuǎn)低于國(guó)際通常使用的60%的負(fù)債率警戒線。

債務(wù)并非無(wú)憂。首先是政府負(fù)債上漲較快，2013年6月末，地方政府性債務(wù)比2012年末增長(zhǎng)12.6%，年化增長(zhǎng)26.8%，遠(yuǎn)超GDP10%左右的名義增長(zhǎng)水平。

政府債務(wù)投向似乎印證了政府并沒(méi)有干擾市場(chǎng)秩序，這一結(jié)論沒(méi)有深入剖析債務(wù)結(jié)構(gòu)。

從債務(wù)資金投向看，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目，形成了大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大多有經(jīng)營(yíng)收入作為償債來(lái)源。沒(méi)有指出的問(wèn)題在于，地方政府債務(wù)與土地之間過(guò)于密切的關(guān)系，截至2012年底，11個(gè)省級(jí)、316個(gè)市級(jí)、1396個(gè)縣級(jí)政府承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)余額34865.24億元，占省市縣三級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)余額93642.66億元的37.23%。這就意味著，只有土地價(jià)格上升到足以覆蓋開(kāi)發(fā)成本，地方政府才能償還債務(wù)。不僅如此，由于目前抵押貸款或多或少與房地產(chǎn)有關(guān)，因此，無(wú)論貸款還是信托，其背後的抵押品主要就是房地產(chǎn)，土地征用、出售掌握在政府手中，政府與土地的雙重信用保障廉價(jià)資金源源不斷流入政府相關(guān)部門(mén)手中。房地產(chǎn)一旦下行，政府的償債能力不堪重負(fù)。由政府背書(shū)、土地背書(shū)獲得廉價(jià)資金，這一激勵(lì)機(jī)制從根本上就是錯(cuò)誤的。

另一方面，對(duì)于投資形成的資產(chǎn)的估值也應(yīng)該在動(dòng)態(tài)中把握，城市軌道交通、水熱電氣等當(dāng)然是資產(chǎn)，但是否屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，要看能否帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)形成新的財(cái)富增長(zhǎng)源。即使是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也要看債務(wù)期限是否合適。

以高鐵為例，一向是國(guó)人在高端制造領(lǐng)域的驕傲名片。筆者支持以高速軌道交通帶動(dòng)中國(guó)的客流與物流。但高鐵所帶來(lái)的沉重債務(wù)是不可承受之重，中國(guó)鐵路總公司（原鐵道部）通過(guò)發(fā)行政府支持債券或以鐵路建設(shè)基金提供擔(dān)保等方式舉借22949.72億元，用于鐵路項(xiàng)目建設(shè)。截至2013年6月底，該公司匯總財(cái)務(wù)報(bào)表反映資產(chǎn)總額46631.59億元，負(fù)債總額29182.15億元。鐵總公司的資產(chǎn)不能出售，經(jīng)營(yíng)效率如果不能提升，就是資產(chǎn)價(jià)值10倍于負(fù)債也無(wú)濟(jì)于事。沒(méi)有接盤(pán)的價(jià)格是無(wú)效價(jià)格，空有財(cái)富生成能力而一直虧損的企業(yè)是糟糕的企業(yè)。

最後一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題是期限錯(cuò)配，短債長(zhǎng)股或者違約，或者債務(wù)展期，以舊還新。超過(guò)81%的債務(wù)4年內(nèi)到期。已有2個(gè)省級(jí)、31個(gè)市級(jí)、29個(gè)縣級(jí)、148個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率（舉借新債償還的債務(wù)本金占償還債務(wù)本金總額的比重）超過(guò)20%。

看到地方債的絕對(duì)額不高，就舉手歡呼，這不明智。要看到的是地方債背後的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)紊亂、金融失序，要看到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的低效、土地核心潤(rùn)滑作用，在改變地方債結(jié)構(gòu)的同時(shí)，要扭轉(zhuǎn)的就是實(shí)體、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，讓創(chuàng)造財(cái)富的企業(yè)得到更便宜的價(jià)格，更廣闊的發(fā)展空間。

政府可以負(fù)債，前提是建立嚴(yán)格的預(yù)決算體制，不與民爭(zhēng)利，不扭曲市場(chǎng)。endprint