賈雪

歲末年初，中國期貨業(yè)協(xié)會向部分期貨公司下發(fā)《期貨公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《征求意見稿》”），擬放開“一對多”（一個資產(chǎn)管理賬戶可以有多名投資者）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，放開原有的期貨公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能“一對一”（一個資產(chǎn)管理賬戶只能有一個投資者）的限制，這為期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。

早在2012年11月，首批18家期貨公司就已獲得資管業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，但是一年多以來，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒有什么起色。據(jù)媒體報道，目前共有30家期貨公司取得了資管業(yè)務(wù)牌照，資管總規(guī)模為12億元左右，這相比于基金、證券資管業(yè)務(wù)動輒上千億的資產(chǎn)管理規(guī)模，可謂微乎其微。

多位期貨業(yè)內(nèi)人士表示，很多因素限制了期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，包括人才的缺乏、公司的保守思想、客戶的缺少認(rèn)識等，其中“一對一”的監(jiān)管要求是該業(yè)務(wù)發(fā)展最大的限制。

現(xiàn)階段期貨資管業(yè)務(wù)難做大

徽商期貨有限責(zé)任公司北京營業(yè)部總經(jīng)理金曙光告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》， 開展“一對一”資管業(yè)務(wù)的情況下，客戶的出資門檻是100萬，最多也不超過1000萬，幾百萬的規(guī)模就得進(jìn)行專項理財，規(guī)模小，占用人力資源多，對期貨公司發(fā)展沒有實(shí)質(zhì)性幫助。而開展“一對多”資管業(yè)務(wù)的情況下，期貨公司可以集合資金優(yōu)勢，一個團(tuán)隊管理上億的資金，這樣規(guī)模的投資既節(jié)約人力成本，又能獲得更高的收益。

國內(nèi)最大的期貨公司——中國國際期貨有限公司董事總經(jīng)理王可向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》介紹說，中國國際期貨于2013年3月開始資管業(yè)務(wù)的運(yùn)營，目前已經(jīng)有13種資管產(chǎn)品，基本覆蓋了量化、主觀、單一專注品種等多種投資策略，滿足了客戶的不同需求。但是，由于“一對一”的限制，一個客戶在一個期貨公司只能開立一個資管賬戶，只能投資一種產(chǎn)品，規(guī)模還是做得不大。

王可說：“我們和基金公司合作的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其體量都比我們自身的資管產(chǎn)品大。一個基金產(chǎn)品最低門檻是3000萬，期貨資管‘一對一’最低門檻100萬，其體量大小根本不在一個數(shù)量級上?！?/p>

《征求意見稿》中擬開放“一對多”資管業(yè)務(wù)，可以擴(kuò)大資管業(yè)務(wù)的規(guī)模，推動資管業(yè)務(wù)發(fā)展，從而促進(jìn)整個期貨市場的穩(wěn)定。金曙光認(rèn)為，長期以來，期貨市場以散戶為主， “一對多”開放的情況下，可以讓更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場，真正有大機(jī)構(gòu)投資者參與，能夠促進(jìn)期貨市場的長期穩(wěn)定。

規(guī)模大才能吸引投資者和人才

2012年9月實(shí)施的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規(guī)定，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍包括期貨、期權(quán)、股票、債券等。這表明期貨公司的資管業(yè)務(wù)投資領(lǐng)域和券商、基金公司等其他金融機(jī)構(gòu)沒有什么差別。

雖然在股票、債券投資方面，期貨公司經(jīng)驗(yàn)不如券商和基金，但是期貨公司也有自己的優(yōu)勢——在能進(jìn)行杠桿交易的期貨市場上投資，比傳統(tǒng)的金融市場回報率高。

金曙光說：“期貨公司不僅能做債券等固定收益類的投資，還可以利用期貨領(lǐng)域的杠桿特性，獲得高額的收益，會吸引到追求高額回報的投資者。普通的銀行理財產(chǎn)品每年的收益為6%，買股票等股權(quán)類投資每年收益為8%～10%，而期貨市場投資收益則能達(dá)到20%～30%?！?/p>

王可告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，中國國際期貨開展資管業(yè)務(wù)一年以來，其資管產(chǎn)品的平均收益在30%以上，最高的收益在50%以上。如此高的收益卻囿于資產(chǎn)規(guī)模無法擴(kuò)大，而導(dǎo)致總體業(yè)務(wù)收益不高。

具備杠桿特性的期貨市場經(jīng)常令投資者的收益劇烈波動，很多客戶虧完錢之后就長期地離開這個市場了。很多期貨公司期望資管業(yè)務(wù)發(fā)展起來后，可以把現(xiàn)有的虧損客戶吸引到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中來，運(yùn)用專業(yè)技能的優(yōu)勢，幫助客戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，從而穩(wěn)定更多的客戶。

另一方面，目前能夠勝任資管業(yè)務(wù)的期貨人才奇缺。另外由于現(xiàn)在管理資產(chǎn)的規(guī)模小，報酬低，一些優(yōu)秀的期貨從業(yè)人員甚至離開期貨公司，成立投資公司，以期貨私募的形式來投資。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，“一對多”資管業(yè)務(wù)開放后，現(xiàn)有的期貨私募的優(yōu)秀人才會被期貨公司吸引過來。期貨資管“一對多”放開之后，規(guī)模會增大，而幾個億的資金管理規(guī)模，也會滿足交易員對年薪的訴求。

王可表示，期貨私募做得再好，也是游擊隊，而期貨公司是正規(guī)軍，對人才更有吸引力?，F(xiàn)在的期貨私募已經(jīng)陷入兩大困境，一是沒有公開的業(yè)績展示平臺，期貨私募的業(yè)績會受到質(zhì)疑；二是期貨私募的進(jìn)一步發(fā)展會受到自身財力的限制，數(shù)據(jù)的購買、機(jī)器設(shè)備的投入、網(wǎng)絡(luò)搭建等等都需要大量的資金。而對期貨公司來說，業(yè)績完全公開透明，基礎(chǔ)設(shè)施也在前期都建設(shè)好了，游擊隊難以競爭過正規(guī)軍。

建議降低準(zhǔn)入門檻

對于“一對多”起步門檻的設(shè)定，《征求意見稿》規(guī)定，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)接受單個客戶的委托資產(chǎn)不得低于人民幣100萬元，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)接受單個客戶的委托資產(chǎn)不得低于人民幣50萬元。

金曙光認(rèn)為，50萬的門檻雖然比100萬有所降低，但還是有點(diǎn)高。一般來說，期貨市場上投資規(guī)模30萬以內(nèi)的客戶占絕大部分，他們也對期貨市場感興趣，但是自身的管理能力不足，很難在市場博弈中獲取收益。希望能夠降低門檻，讓他們也參與到期貨資管業(yè)務(wù)中來。

在2014年1月11日舉行的第十一屆中國財經(jīng)風(fēng)云榜之2013期貨分論壇中，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示，日前，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，其中第一條就是投資者適當(dāng)性制度，可見監(jiān)管層對中小投資者“愛子心切”。

如果人為地提高期貨市場門檻，把中小投資者都擋在門外，中小投資者就會被其他市場搶奪走。胡俞越建議，可以考慮不設(shè)立準(zhǔn)入門檻，而是對產(chǎn)品進(jìn)行透明、公開的風(fēng)險標(biāo)示，讓投資者根據(jù)自身實(shí)際情況作出是否投資的決策。

期貨公司長期以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，員工缺少期貨市場實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，市場上投資者對期貨資管業(yè)務(wù)認(rèn)知度較低，期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展壯大可能會時間比較漫長。但是隨著“一對多”等政策的放開，期貨資管業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展會把期貨公司從一個單一的經(jīng)紀(jì)商領(lǐng)入資管業(yè)務(wù)的大門，使之變?yōu)槔碡攩挝唬@將改變整個期貨公司的生存狀態(tài)。

期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

指期貨公司接受單一客戶或者特定多個客戶的書面委托，運(yùn)用客戶委托資產(chǎn)進(jìn)行投資，并按照合同約定收取費(fèi)用或者報酬。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍，包括股票、債券、證券投資基金、期貨、期權(quán)及其他金融衍生品等。