嘉實(shí)基金定量投資部

每個(gè)市場都有其獨(dú)有的特質(zhì)，美國股票市場就有一些顯著區(qū)別于A股的特質(zhì)，投資美股則應(yīng)當(dāng)首先了解這些特點(diǎn)，不能帶著來自A股的經(jīng)驗(yàn)過于主觀的操作。

中美兩國投資市場存有巨大差異

中美兩國股票市場的投資方式，有很大差異。一個(gè)顯著的差異是，美國股市上可以選擇的投資標(biāo)的的種類更多。對于A股，我們一般主要針對上市公司、大盤或某個(gè)行業(yè)進(jìn)行判斷，投資于個(gè)股股票、市場指數(shù)或行業(yè)指數(shù)，在投資的過程中，沒有更多可選的投資工具，只能全部持有風(fēng)險(xiǎn)頭寸，承擔(dān)標(biāo)的波動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn)。相比較而言，在美國市場上，我們還會(huì)有期權(quán)等其他工具可供選擇，當(dāng)我們希望投資一個(gè)標(biāo)的，如大盤指數(shù)，但又不能斷定它未來的下跌風(fēng)險(xiǎn)有多大時(shí)，就可以選擇買入它的看漲期權(quán)，這樣當(dāng)大盤上漲時(shí)通過行權(quán)來實(shí)現(xiàn)我們的收益，當(dāng)大盤下跌時(shí)放棄行權(quán)即可。

投資工具上的豐富，使得美國股票市場具有更加有效和準(zhǔn)確的定價(jià)能力，更適宜投資而不是投機(jī)，這也形成了兩國股票市場不同的市場行為風(fēng)格。

不止是投資工具，兩個(gè)市場在運(yùn)行特點(diǎn)上也很不同。美國股市是典型的長牛短熊，上世紀(jì)90年代克林頓時(shí)期的長期牛市中，只有1994年是一個(gè)不漲不跌的年份，此前此后都是上漲行情，尤其在1995到2000年將近6年的時(shí)間里，市場上漲接近4倍，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅帶來了一個(gè)2年的熊市，但隨之而來的是一個(gè)5年的牛市，自2008年金融危機(jī)以來，美股經(jīng)過了4年多的上漲又再一次站在了歷史新高。反觀A股，一個(gè)特點(diǎn)就是熊市時(shí)間長于牛市，并且牛市后期產(chǎn)生的泡沫更加嚴(yán)重。最近一次牛市還要回溯到2009年，持續(xù)時(shí)間不足一年。

買股票不等于只買價(jià)值股

然而，從資產(chǎn)配置的角度看，A股和美股這兩個(gè)屬性不盡相同的市場是進(jìn)行配置的很好的選擇。巴菲特是樹立了價(jià)值投資這面大旗的投資家，實(shí)際上投資并不一定只限于價(jià)值投資一條路可走，我們買股票也不一定只買價(jià)值股。

什么是價(jià)值股，簡單的描述就是相對于自身價(jià)值而言便宜的股票。價(jià)值股的代表比如可口可樂公司，比如去年A股的銀行股。相對價(jià)值股，我們還會(huì)提到成長股，這類公司一般以強(qiáng)有力的成長性為特征，大家更多的是在投資它的未來價(jià)值，比如很多高科技公司、生物制藥公司、互聯(lián)網(wǎng)公司等，電動(dòng)汽車特斯拉和互聯(lián)網(wǎng)的谷歌等，就是典型的成長型股票。

在中國，由于歷史的原因，A股成立初期上市的公司基本都是國有企業(yè)，并且相繼有很多體量很大的國有航母企業(yè)上市，這些公司的盈利質(zhì)量雖然很好，但由于規(guī)模較大，所在的行業(yè)沒有更多空間進(jìn)一步發(fā)展，它們的經(jīng)營預(yù)期有限。在A股，大公司很少被劃分為成長股，只有那些披掛著絢麗前景的公司更被大家認(rèn)可為成長股，這給廣大國內(nèi)投資者一個(gè)誤區(qū)，就是論成長則要找小票。實(shí)際上無論是從金融理論，還是美國的市場實(shí)踐上，成長股不一定必須是船小好調(diào)頭的新興公司。谷歌、星巴克等大型企業(yè)都是成長股的代表，美國蘋果公司在前幾年一直也是成長股中權(quán)重最大的。在對價(jià)值和成長的選擇上，本質(zhì)則是對哪一類的經(jīng)營模式、商業(yè)模式的認(rèn)可。

不“擇時(shí)”的美國投資者

美國股票市場還有最顯著的一個(gè)特點(diǎn)，是投資者不做“擇時(shí)”，這包括公募基金，入市的退休基金，大型的對沖基金，也包括很多美國個(gè)人投資者。

“擇時(shí)”，就是投資者通過自己對經(jīng)濟(jì)和市場的把握，形成對未來走勢的一個(gè)主觀判斷，由此做出何時(shí)進(jìn)場何時(shí)離場、或調(diào)整持倉水平高低的決定。相對于“擇時(shí)”，我們還經(jīng)常會(huì)提到“選股”，就是在諸多股票之間，選出相對更優(yōu)質(zhì)的股票。

在A市場，在評價(jià)基金經(jīng)理個(gè)人或一個(gè)團(tuán)隊(duì)整體的投資管理能力時(shí)，有時(shí)會(huì)從擇時(shí)和選股能力這兩個(gè)維度進(jìn)行。反觀美股，機(jī)構(gòu)投資者普遍只通過選擇最優(yōu)的股票來獲得戰(zhàn)勝市場和其他競爭者的業(yè)績，而不通過判斷市場漲跌來進(jìn)行擇時(shí)，美國的公募基金，常年保持接近100%的高倉位，僅有的部分現(xiàn)金頭寸也是來自申購贖回端的現(xiàn)金管理部分。

為什么美國投資者不擇時(shí)呢？這是由美國股市區(qū)別于A股的幾個(gè)特點(diǎn)決定的。

長期投資。在美股中，長期投資方式是可以獲得優(yōu)秀的收益回報(bào)的。個(gè)人投資者一般是通過購買公募基金，并長期持有，避免了贖回時(shí)點(diǎn)的誤差，獲得了長期收益。

股票投資意義與資產(chǎn)配置。在美國，就進(jìn)入股票市場進(jìn)行投資本身的意義來講，它實(shí)際上只是投資者資產(chǎn)配置中的一環(huán)。換句話說，進(jìn)入股票市場的資產(chǎn)已經(jīng)是投資者的組合中經(jīng)過配置后的選擇結(jié)果，組合中是還有其他的資產(chǎn)配置于低風(fēng)險(xiǎn)屬性、高流動(dòng)性屬性等部分，進(jìn)入股票市場的這一部分，目的就是為了承擔(dān)股票市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露并獲取股票市場的收益。如果這一部分再進(jìn)行擇時(shí)，混雜了倉位等因素，且不說這種擇時(shí)能否起作用，這本身就與資產(chǎn)配置出發(fā)點(diǎn)相悖。

在A股市場，一方面市場的波動(dòng)很大，A股自身的回報(bào)屬性較弱，形成了投資者追漲殺跌的炒股習(xí)慣，另一方面，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的長期短期操作，也進(jìn)一步加劇了A股的波動(dòng)，使得這個(gè)市場的投機(jī)屬性高于美股市場。

美股擇時(shí)無效。實(shí)際上，在美股進(jìn)行擇時(shí)并沒有好的收益可以獲得。研究歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，如果沒有抓住美股中最高的5%的漲幅，長期將沒有好的收益回報(bào)。而擇時(shí)過程，很可能在這為數(shù)不多的上漲日期中判斷錯(cuò)誤，實(shí)際上就不再可能獲得好的業(yè)績了。

總之，通過在多類投資標(biāo)的中進(jìn)行配置，來實(shí)現(xiàn)對自己手中資產(chǎn)的有效風(fēng)險(xiǎn)分散，是廣大投資者當(dāng)前需要更新的投資理念，而長期持有，避免因錯(cuò)誤的擇時(shí)判斷錯(cuò)過市場上漲，也是投資者樹立客觀投資風(fēng)格需要加強(qiáng)的。