“熱錢”出沒，請注意！

文/楊 凱

流入中國的熱錢與美國國債利率有直接關(guān)系，美聯(lián)儲2009年開始推出量化寬松后，美國國債利率下降，通過虛假發(fā)票流入我國的游資便開始逐步增加。

“熱錢”，如同一群嗜血的禿鷲，每次出沒在金融危機中都要給各經(jīng)濟體留下仍然隱隱作痛的瘡疤：1992年歐洲爆發(fā)了二戰(zhàn)后最嚴重的貨幣危機，當(dāng)時英國和意大利經(jīng)濟不景氣，而德國實力很強，德國加息引起國際游資拋售英鎊和里拉，搶購馬克，致使前兩者匯率大跌，各國央行注入上百億英鎊的資金進行干預(yù)，也無濟于事。事后，芬蘭、意大利和英國不得不宣布退出歐洲貨幣體系；1994年國際游資出擊墨西哥，比索20天內(nèi)貶值405,利率攀升，股市大跌，并購波及阿根廷、巴西、美國等；1997年東南亞金融危機，“熱錢”也起了推波助瀾的作用，直接引發(fā)并加劇了危機，以索羅斯為首的國際投機者“低買高賣”，大量拋售當(dāng)?shù)刎泿?，迫使?dāng)?shù)刎泿刨H值，然后再將貶值后的當(dāng)?shù)刎泿刨I回，實現(xiàn)盈利。

“逐血禿鷲”

“熱錢”，即國際游資，對于一國經(jīng)濟所造成的實質(zhì)性危害，不僅僅在于其短期涌入后迅速在樓市和股市造成資產(chǎn)價格大幅上漲的資本泡沫，從而導(dǎo)致實體經(jīng)濟中的資本追逐短期利益，帶來整個經(jīng)濟體的資源錯配。而在其隨后迅速撤出的過程中，一方面以股價和樓價為代表的資產(chǎn)價格暴跌，另一方面使得在資本市場追逐短期利潤的實體投資空心化，從而造成實體經(jīng)濟的崩潰。正如經(jīng)濟學(xué)家謝國忠所說，“其實熱錢進來并不可怕，怕的是它走。”

“熱錢”就如同追逐血肉的禿鷲，不僅嗅覺敏銳而且會蜂擁而上。由于我國政府對匯率的管制，這讓許多“熱錢”投資者相信人民幣的價格是低于市場價的，所以他們借入美元，兌換成人民幣穩(wěn)賺升值收益。法興銀行對我國貿(mào)易數(shù)據(jù)的解讀中曾有這樣的描述：“我們在中國大陸的旅途上所觀察到的，令我們相信是存在大規(guī)模投機性資本流入的。我們交談過的幾乎所有企業(yè)都承認，它們正在進行一些方式的利率套利行為——預(yù)期人民幣會進一步升值。我們估計，這對貿(mào)易規(guī)模增長數(shù)據(jù)（包括進口和出口）形成的偏差約為3-8個百分點?！?/p>

如影隨形

據(jù)非盈利機構(gòu)GFI（Global Financial Integrity）的研究，他們通過測算香港來自大陸的出口數(shù)據(jù)和大陸官方出口數(shù)據(jù)的差距，計算出偽造發(fā)票的金額，得出結(jié)論去年有接近1000億美元資金通過偽造出口發(fā)票潛入我國。這些資金進入我國后流向高息貸款、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，另據(jù)GFI計算，自2010年以來資金的數(shù)額就開始上升。流入中國的熱錢與美國國債利率有直接關(guān)系，美聯(lián)儲2009年開始推出量化寬松后，美國國債利率下降，通過虛假發(fā)票流入我國的游資便開始逐步增加。

由于我國對外匯管制開始放寬，國際熱錢進入國內(nèi)的成本逐漸減低，在討論政府應(yīng)對國際熱錢流動的政策選擇時，市場分析人士也都注意到了政府的多難處境。如通過加息或升值，除了會對經(jīng)濟復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來沉重壓力，還將在短期內(nèi)誘發(fā)熱錢的進一步涌入；而以政策限制的方式來“圍堵”國際資本，由于熱錢來源和進入國內(nèi)市場渠道的多樣性，監(jiān)控和限制熱錢流動的成本極高而效果有限。據(jù)有關(guān)研究顯示，國際熱錢跨境流動的方式多達上百種，而且隨著政策變化而不斷更新，短期內(nèi)即可令數(shù)十億乃至上百億資金進出國境。

應(yīng)對有術(shù)

熱錢的存在，根源在于信用貨幣制度的出現(xiàn)和脫離實物經(jīng)濟的貨幣運行方式。而我國政府要想打贏這場對陣“熱錢”的戰(zhàn)爭，首先要做的就是完善阻止境外熱錢入境的法制建設(shè)。更加完善對人民幣匯率制度改革，由于熱錢進入的直接誘因是人民幣的升值，所以人民幣匯率改革是遏制熱錢最根本的措施。在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下，擴大匯率的浮動空間，逐步推進人民幣匯率市場化，這既可避免國外對人民幣不合理的預(yù)期，又是適應(yīng)經(jīng)濟資本全球化的根本要求；第二，進一步消除內(nèi)外資不平等待遇的法規(guī)。目的是從引資制度上阻礙熱錢投機。這樣做不但有利于抑制不必要的資本流入，緩解匯率升值壓力，而且還會有效抑制目前正在出現(xiàn)的經(jīng)濟過熱；第三，進一步提高銀行匯兌體系合法性和安全性。進來的熱錢最終會通過銀行這條合法途徑或者繼續(xù)留在國內(nèi),或者大量抽走,所以把好銀行這個關(guān)口是非常重要的。

2013年以來，國家外匯管理局便加強了對異常外匯資金流入的監(jiān)管。繼5月份《國家外匯管理局關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》后，外匯局又于12月初發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于完善銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)外匯管理有關(guān)問題的通知》。外管局發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，截至2013年11月底已查驗虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易單證1076份，涉及企業(yè)112家，涉嫌違規(guī)金額超過25億美元。

而日前召開的2014年央行工作會議中，央行確立了八大工作重點，其中“深化外匯管理重點領(lǐng)域改革，切實防范跨境資金流動風(fēng)險”位列第五，足見防范熱錢仍將是今年的主要工作之一。從今年1月份開始美聯(lián)儲就將縮減量化寬松規(guī)模，這有可能導(dǎo)致更大規(guī)模的熱錢通過各種渠道進入國內(nèi)市場。因此，央行在今年繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策的背景下，在熱錢持續(xù)涌入國內(nèi)的壓力下，貨幣政策在一段時期內(nèi)將維持中性偏緊的取向，而且央行及相關(guān)部門會繼續(xù)將政策施力重點放在對熱錢的“圍剿”上。