“對(duì)應(yīng)2014 年股市，不低估改革的決心和長(zhǎng)期意義，更不要低估改革進(jìn)程中的短期風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，積極主動(dòng)地把握機(jī)會(huì)，進(jìn)行戰(zhàn)略性布局?！?/p>

剛剛過(guò)去的2013年，種種不確定性的困擾，“糾結(jié)”成了2013年中國(guó)股市的主旋律。站在2014年的門檻上瞻望，在改革紅利不斷釋放、“內(nèi)生動(dòng)力”市場(chǎng)持續(xù)自我完善的背景下，中國(guó)股市能否在轉(zhuǎn)型大背景下，迎來(lái)云開霧散，值得眾人期待。

2013年股市“苦寒”

融資成本越來(lái)越高，“錢荒”貫穿2013年。2013年回購(gòu)利率中樞上移，債市暴跌、銀行理財(cái)收益率創(chuàng)新高。從全年的利率中樞看，7天回購(gòu)利率年均值達(dá)到4.11%，超越2011年4.04%；10年期國(guó)債收益率超越2011年通脹高點(diǎn)時(shí)的位置，達(dá)到2007年經(jīng)濟(jì)景氣高點(diǎn)時(shí)的水平；銀行理財(cái)收益率也刷新了2011年高點(diǎn)。

當(dāng)過(guò)去依靠高資本投入驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的模式失靈的時(shí)候，地方政府依然在不斷舉債，擴(kuò)大地方投資，地方債務(wù)就像“黑洞”一樣不斷擴(kuò)張。繼而可能引發(fā)國(guó)家政策的約束，進(jìn)一步導(dǎo)致體制性的套利，導(dǎo)致銀行間、全社會(huì)資金配置扭曲。商業(yè)銀行通過(guò)表外融資實(shí)現(xiàn)監(jiān)管外的套利，加劇了股市資金的匱乏。

從全球股票市場(chǎng)表現(xiàn)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市表現(xiàn)遠(yuǎn)甚于新興經(jīng)濟(jì)體。日本寬松的貨幣政策以及日本基本面改善帶動(dòng)日經(jīng)指數(shù)大幅上揚(yáng)；美國(guó)基本面改善顯著超越QE退出對(duì)于估值的沖擊，美三大指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；歐洲區(qū)基本面緩慢改善疊加寬松流動(dòng)性環(huán)境，歐洲三大指數(shù)也錄得了不錯(cuò)的收益。相比之下，偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲(chǔ)QE退出對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體股市沖擊較大，金磚五國(guó)中，除南非和印度表現(xiàn)尚可外，巴西、俄羅斯股市均是負(fù)收益。

A股市場(chǎng)，2013年成長(zhǎng)股一枝獨(dú)秀。無(wú)論是從A 股市場(chǎng)主要成份指數(shù)還是行業(yè)漲跌幅榜，都可以明顯看到成長(zhǎng)股在2013年相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)獲得的巨大超額收益率。創(chuàng)業(yè)板成指年度漲幅達(dá)82.73%，與之形成鮮明反差的上證綜指、滬深300、深成指年度分別下跌了6.75%、7.65%和10.91%。傳媒、醫(yī)藥、軍工等成長(zhǎng)性行業(yè)崛起的同時(shí)，煤炭、有色、白酒等傳統(tǒng)行業(yè)苦苦掙扎。

2014國(guó)際形勢(shì)轉(zhuǎn)好？

2014年，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入金融危機(jī)以來(lái)的第6個(gè)年頭，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體有望延續(xù)自2012年以來(lái)的穩(wěn)步回升趨勢(shì)，逐步走出底部。在各國(guó)央行寬松貨幣政策的背書下，以美、日、歐為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步回升，但是存在明顯差異。

隨著美國(guó)制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，美國(guó)政府財(cái)政赤字的壓力開始緩解，即使存在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的趨勢(shì)也不會(huì)改變。

進(jìn)入2014年之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的積極因素更多。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的就業(yè)機(jī)會(huì)的增加，居民收入上升已經(jīng)明顯改善了消費(fèi)者的信心，疊加房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)復(fù)蘇帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。除此之外，在2013年美國(guó)政府赤字也出現(xiàn)了顯著好轉(zhuǎn)，部分月份甚至實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余。雖然債務(wù)上限壓力造成了政府關(guān)門不斷沖擊市場(chǎng)情緒，但是美國(guó)政府財(cái)政赤字在不斷收窄，政府開支被動(dòng)收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也在減低。美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于量化寬松退出造成的利率水平回升對(duì)信貸擴(kuò)張的抑制，尤其是對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張的抑制，不過(guò)從美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)節(jié)制的退出以及去年12月份初次退出后的市場(chǎng)反饋來(lái)看，這種影響相對(duì)較弱，不足以遏制經(jīng)濟(jì)回升的步伐。

歐元區(qū)依然處于財(cái)政緊縮的大環(huán)境下，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)已經(jīng)帶動(dòng)歐元區(qū)核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)的回暖，邊緣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。相對(duì)而言，由于消費(fèi)稅征收帶來(lái)變相財(cái)政緊縮會(huì)對(duì)沖日元貶值的積極影響，日本經(jīng)濟(jì)回升依然存在反復(fù)。由此，2014年美國(guó)依舊能成為資金的避險(xiǎn)首選地，股票市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)良好，而歐洲由于難以協(xié)調(diào)一致，股市或許未能如預(yù)期，日本則需要相對(duì)謹(jǐn)慎視之。

與發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)明確的趨勢(shì)相比，新興市場(chǎng)國(guó)家將出現(xiàn)分化，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將構(gòu)成潛在沖擊，從2013年6月份的流動(dòng)性沖擊的預(yù)演來(lái)看，資源品出口導(dǎo)向的巴西、俄羅斯和經(jīng)常賬戶赤字較大的部分東南亞國(guó)家存在較大的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，2014年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.6%，較2013年的2.9%明顯回升。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將增長(zhǎng)2%，美國(guó)增速為2.6%，歐元區(qū)為1%，日本為1.2%；新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)5.1%。從結(jié)構(gòu)上看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速反彈幅度要明顯超過(guò)新興市場(chǎng)國(guó)家與東盟五國(guó)。

大部分券商看好2014年A股

三中全會(huì)召開之后，改革預(yù)期得到空前提升，包括政府機(jī)制改革、財(cái)稅體制改革、土地流轉(zhuǎn)改革、新興城鎮(zhèn)化改革在內(nèi)的政策藍(lán)圖超出市場(chǎng)預(yù)期，頂層設(shè)計(jì)的演變必將帶來(lái)國(guó)退民進(jìn)和產(chǎn)業(yè)變遷。中國(guó)改革深化的遠(yuǎn)景在2014年將面臨潛在的復(fù)雜局面，地方政府軟約束的融資活動(dòng)和房地產(chǎn)高利潤(rùn)正在逐步擠出實(shí)業(yè)投資，而利率自由化、互聯(lián)網(wǎng)金融又助推了利率水平的提高。在主動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、化解地方政府債務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策托底有余、刺激有限。

2013年中央政府新增赤字規(guī)模為4000億，預(yù)期2014年新增規(guī)模要略低，從增量的角度來(lái)看，對(duì)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)在降低。此外，政府支出可能會(huì)更多立足于緩解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中包括地方債務(wù)的全口徑核算以及推進(jìn)財(cái)稅體制改革。在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，借助于地方政府債務(wù)的清理，有選擇性地增加開支，緩解地方政府高杠桿下可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策將面臨更加復(fù)雜的局面。更高水平的資產(chǎn)價(jià)格和面臨拐點(diǎn)的外部貨幣環(huán)境對(duì)央行的政策操作提出新的考驗(yàn)，隨著美國(guó)量化寬松退出幅度的提高，為了維持相對(duì)平穩(wěn)的流動(dòng)性格局，不排除在必要時(shí)通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金對(duì)沖流動(dòng)性被動(dòng)收縮的壓力。

同時(shí)，需要注意的是隨著上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)一步開放，境外資本流入國(guó)內(nèi)A股的可能性加大，可能給股市注入一定的流動(dòng)性，但也要防止這些“熱錢”對(duì)股市的炒作。

2014年發(fā)達(dá)國(guó)家乃至全球經(jīng)濟(jì)的加速創(chuàng)造了一個(gè)相對(duì)較好的外圍條件，IMF也預(yù)計(jì)2014年全球貿(mào)易增速會(huì)出現(xiàn)反彈。不過(guò)從增量來(lái)看，中國(guó)出口改善的幅度可能相當(dāng)有限。包括TPP在內(nèi)的區(qū)域貿(mào)易合作機(jī)制在加快，對(duì)中國(guó)而言，反而意味著貿(mào)易爭(zhēng)端和貿(mào)易壁壘的增加。另外，隨著中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng)、互補(bǔ)性減弱，2009年以來(lái)，中國(guó)占美國(guó)進(jìn)口的比重并未同步回升，同時(shí)占?xì)W元區(qū)進(jìn)口比重依然持續(xù)回落。

根據(jù)以上分析，2014年因?yàn)閲?guó)內(nèi)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)際形勢(shì)雖然面臨好轉(zhuǎn)，但是預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將維持偏緊格局。這樣就給股市資金供給方面造成一定壓力。另外從股市資金需求層面看，IPO的注冊(cè)制改革雖然是漸進(jìn)過(guò)程，但將負(fù)面影響投資者對(duì)于股市流動(dòng)性的預(yù)期；雖然市值配售制度將緩解IPO重啟對(duì)于股市資金需求的壓力，但將加大市場(chǎng)的波動(dòng)。但是改革紅利的釋放，城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得階段性成就，這又給中國(guó)股市帶來(lái)了一些利好。

對(duì)2014年A股市場(chǎng)走勢(shì)，中信證券認(rèn)為，牛市尚在醞釀期，2014年先謹(jǐn)慎后樂(lè)觀。一方面短期經(jīng)濟(jì)增速及企業(yè)盈利增速仍在下滑，改革的陣痛可能出現(xiàn)，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力仍然存在，流動(dòng)性因素和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平將成為制約估值的核心因素；另一方面領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)給出了明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向和預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中周期去產(chǎn)能正逐步接近尾聲，新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將開啟。在這兩大因素作用下，2014年A股市場(chǎng)下行空間有限，但是上行動(dòng)力同樣相對(duì)不足。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，三中全會(huì)改變了投資者中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，提升了市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在改革驅(qū)動(dòng)下，股市超額收益有望提升，股市吸引力有望增加。而在股市財(cái)富效應(yīng)增加、長(zhǎng)期資金入市有望加速、自貿(mào)區(qū)“熱錢”流入、房地產(chǎn)市場(chǎng)和商品期貨的資金搬家等因素的驅(qū)動(dòng)下，股市流動(dòng)性有望否極泰來(lái)。

國(guó)泰君安則表示，從資本市場(chǎng)角度看，2014年A股市場(chǎng)將是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和估值重建之年，建議投資者踏準(zhǔn)三波上漲行情。國(guó)泰君安策略分析師喬永遠(yuǎn)稱，第一波來(lái)源于信用風(fēng)險(xiǎn)重建；第二波是企業(yè)盈利能力重建；第三波源于增長(zhǎng)信心重建。

中金公司也對(duì)2014年的A股行情轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，認(rèn)為A股市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)約20%的年度收益，盈利增長(zhǎng)約為15.2%。

中金公司研究部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理梁紅表示，改革將打開中期增長(zhǎng)的空間，A股市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，而非周期性反彈。隨著投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性重拾信心，中國(guó)股市有望迎來(lái)估值修復(fù)。

“改革”受益股或?qū)⑹荜P(guān)注

2014年可能仍然是結(jié)構(gòu)分化的年份，既要捕捉結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，也要防范結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)一方面來(lái)自受益于轉(zhuǎn)型的消費(fèi)、醫(yī)藥、信息、服務(wù)等長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的領(lǐng)域；另一方面還來(lái)自過(guò)剩產(chǎn)能出清、供求狀況轉(zhuǎn)好的行業(yè)，尤其是那些供給收縮同時(shí)受益于全球復(fù)蘇需求擴(kuò)張的行業(yè)；第三方面還來(lái)自于一些快速成長(zhǎng)的行業(yè)，比如手機(jī)游戲等板塊。雖然這些行業(yè)大部分屬于新經(jīng)濟(jì)，2013年的估值已被充分挖掘，因此增加了2014年把握這類機(jī)會(huì)的難度。但我們不得不承認(rèn)，我們?cè)谶M(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代，這個(gè)時(shí)代不僅催生很多新的產(chǎn)業(yè)，也在改造和摧毀著很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。另外，我們面臨著“改革年”，改革將會(huì)是2014年的主旋律，改革受益股將會(huì)受到更多的關(guān)注。

浙商證券認(rèn)為，在2014年應(yīng)該關(guān)注上市公司分紅，重啟價(jià)值投資。2013年11月30日證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，規(guī)定上市公司必須分紅?！吨敢钒l(fā)布后給長(zhǎng)期投資者有一個(gè)分紅保證和分紅預(yù)期，特別是處在成熟期的上市公司。從股息率看，2012年A股整體股息率為2.8%，要低于一年期存款利率50個(gè)基點(diǎn)。就行業(yè)而言，金融服務(wù)業(yè)股息率5.6%，采掘行業(yè)股息率3.4%，高于一年期存款利率。其它行業(yè)股息率均較低。就股息率來(lái)衡量，金融服務(wù)行業(yè)特別是銀行股，具有一定的投資價(jià)值。

在具體的投資標(biāo)的選擇上，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，改革相關(guān)主題將是2014年投資的重點(diǎn)方向，明年市場(chǎng)依然充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。除了新興成長(zhǎng)外，申銀萬(wàn)國(guó)還建議投資者積極布局改革主題，包括安全建設(shè)、破除壟斷、國(guó)企改革、生態(tài)變革和網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新等五大方向。

中信證券建議積極把握三大主線，建議主倉(cāng)大消費(fèi)，同時(shí)收獲政府投資和改革紅利。第一條主線：群眾消費(fèi)板塊。具有防御價(jià)值的大消費(fèi)板塊將成資金配置的最佳選擇，相對(duì)看好農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)。第二條主線：政府投資重點(diǎn)。2014年政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)邊際增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，主要是國(guó)家安全（包括國(guó)防軍工、信息安全、安防等板塊）和生態(tài)環(huán)保（節(jié)能、新能源、環(huán)境保護(hù)與修復(fù)等）領(lǐng)域。第三條主線：改革兌現(xiàn)主題。國(guó)企改革、對(duì)外開放和人口戶籍政策調(diào)整相關(guān)的概念板塊值得關(guān)注，資本市場(chǎng)制度重構(gòu)下的新股投資機(jī)會(huì)也應(yīng)深入挖掘。