隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，多種多樣的金融衍生品導(dǎo)致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩日趨嚴(yán)重，金融危機(jī)頻發(fā)。而隨著風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立，以及金融市場(chǎng)中資本套利行為的大規(guī)模出現(xiàn)，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的在一定程度上得到了預(yù)防。但是，全球化的經(jīng)濟(jì)與資本流通依然不斷地增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的摩擦，越來(lái)越多的人和機(jī)構(gòu)涌入金融市場(chǎng)，帶動(dòng)大量投機(jī)交易，金融風(fēng)險(xiǎn)變得更加難以預(yù)測(cè)。因此，研究影響金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與套利機(jī)制顯得非常重要，特別是對(duì)于我國(guó)現(xiàn)金仍然不成熟的金融制度有巨大幫助。

《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》的作者宋鴻兵以小說(shuō)般的筆調(diào)，描述了自英格蘭銀行成立的三百多年以來(lái)貨幣和金融的發(fā)展史，展現(xiàn)了國(guó)際金融集團(tuán)和代言人在世界金融發(fā)展中的翻云覆雨影響力，深入揭露統(tǒng)治世界的經(jīng)濟(jì)精英通過(guò)煽動(dòng)政治事件，進(jìn)而產(chǎn)生金融動(dòng)蕩，最終迫使美元與黃金完全脫鉤，金融精英趁機(jī)在世界范圍內(nèi)攫取財(cái)富的過(guò)程。這一系列的金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩事件，揭示了金融危機(jī)往往與金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積但并未集中爆發(fā)的金融脆弱性緊密聯(lián)系，二者通常被統(tǒng)稱(chēng)為金融不穩(wěn)定。

一.金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)

從歷次金融危機(jī)發(fā)生的表現(xiàn)形式看，可以將金融危機(jī)劃分為四大類(lèi)：貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)和混合型危機(jī)。近三十年來(lái)發(fā)生的重大金融危機(jī)，主要是20世紀(jì)80年代末90年代初的美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)、1997年開(kāi)始的亞洲金融危機(jī)和2007年開(kāi)始的美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)。這些金融市場(chǎng)的大規(guī)模動(dòng)蕩，分布在全世界的各處，包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，說(shuō)明了金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的普遍性和深遠(yuǎn)性。金融危機(jī)通常起源于一國(guó)或一地區(qū)及至整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)或金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩超出金融監(jiān)管部門(mén)的控制能力，造成金融制度混亂，主要表現(xiàn)為所有或絕大部分金融指標(biāo)在短期內(nèi)急劇的超周期變化，其結(jié)果是金融市場(chǎng)不能有效地提供資金向最佳投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移的渠道，從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重破壞。金融市場(chǎng)中存在著諸多影響其穩(wěn)定的因素，首當(dāng)其沖的就是風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)通常有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，由于市場(chǎng)上各方投資者的心理預(yù)期和資金需求不同，在做出投資決策時(shí)，市場(chǎng)會(huì)陷入一種自由交換的情形里，最終實(shí)現(xiàn)資金的流通和金融工具的轉(zhuǎn)讓。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)的是個(gè)人的投資和參與，所以對(duì)于不同的金融工具，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是迥異的。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)，它是政府設(shè)立的基本信用評(píng)估體系下的金融產(chǎn)物，形成了一系列銀行和貸款機(jī)構(gòu)，其中抵押貸款市場(chǎng)是整個(gè)金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，信用風(fēng)險(xiǎn)包含投資者和購(gòu)買(mǎi)者的信用等級(jí)和資本憑證，這能夠確保金融交易的穩(wěn)定和安全。

二.風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)套利一般是在期貨市場(chǎng)上不同品種之間同時(shí)進(jìn)行的對(duì)沖交易，該交易者原本并沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)頭寸，其動(dòng)機(jī)是通過(guò)對(duì)價(jià)差變動(dòng)的預(yù)測(cè)來(lái)獲取風(fēng)險(xiǎn)較小的利潤(rùn)。

套利是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)同時(shí)開(kāi)創(chuàng)的以利用不同市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格的差異來(lái)賺取利潤(rùn)的一種行為.

而所有的金融產(chǎn)品，都是由于價(jià)值的跨時(shí)間轉(zhuǎn)移而形成，本質(zhì)上都是一份涉及未來(lái)權(quán)益的契約。由于財(cái)富轉(zhuǎn)移所帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)和不確定性風(fēng)險(xiǎn)，催生出大量中介機(jī)構(gòu)、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也培養(yǎng)出一大批金融家人才。他們是金融市場(chǎng)上的食利者。他們的所作所為，可以用兩句話(huà)來(lái)概括：發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，善于運(yùn)用杠桿。從金融市場(chǎng)來(lái)看，所有的交易都是一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，金融家試圖從資產(chǎn)轉(zhuǎn)換中套利。金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)形態(tài)，包括現(xiàn)金、外匯、商品、貴金屬、股票、債券、期貨與期權(quán)、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、專(zhuān)利技術(shù)、項(xiàng)目機(jī)會(huì)、礦產(chǎn)資源和人力資源以及各種其它有價(jià)證券等等。所有的財(cái)富當(dāng)賦予時(shí)間的價(jià)值時(shí)，被為金融資產(chǎn)。金融市場(chǎng)主體資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的動(dòng)力，是來(lái)自于完全不同的流動(dòng)性偏好和風(fēng)險(xiǎn)偏好。金融資產(chǎn)的性質(zhì)可以總結(jié)成三方面：流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。

金融套利空間產(chǎn)生于四個(gè)不同的領(lǐng)域：不同資產(chǎn)轉(zhuǎn)換間套利，不同期限套利，不同地區(qū)套利，不同買(mǎi)賣(mài)主體間套利。不同資產(chǎn)轉(zhuǎn)換間套利，指利用不同資產(chǎn)的定價(jià)差異，用貨幣購(gòu)買(mǎi)定價(jià)過(guò)低商品并力圖以真實(shí)價(jià)值賣(mài)出時(shí)的套利行為；或者以貨幣為媒介，以定價(jià)過(guò)高的資產(chǎn)交易定價(jià)過(guò)低的資產(chǎn)套取真實(shí)利差的行為。資產(chǎn)的定價(jià)既包括對(duì)資產(chǎn)基本面的分析（收益性、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性），也包括宏觀政策面的分析，還包括資金面、情緒面等分析。金融家運(yùn)用獨(dú)特的資產(chǎn)定價(jià)方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值作出判斷。由于定價(jià)能力的不同（包括對(duì)信息擁有的差異和方法的差異），產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格的不同看法，就有了套利的可能性不同期限的套利，是根據(jù)資產(chǎn)價(jià)值變化的走向分析，對(duì)于趨向上升的資產(chǎn)以買(mǎi)空方式、對(duì)于趨向下降的資產(chǎn)以賣(mài)空的方式囤積居奇，以期在資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)中套利。由于資產(chǎn)價(jià)值未來(lái)變化的不確定性，金融家需要更充分的信息作出判斷和更大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。由于未來(lái)的不確定性，金融家完全可以運(yùn)用信息不對(duì)稱(chēng)的手段，引導(dǎo)金融消費(fèi)者看好某類(lèi)資產(chǎn)，使其產(chǎn)生高預(yù)期形成資產(chǎn)的高價(jià)格，也可以反之引導(dǎo)消費(fèi)者看差一類(lèi)資產(chǎn)，使其形成低價(jià)格，形成信息操縱下的主動(dòng)套利。

三.套利交易的風(fēng)險(xiǎn)性

套利交易風(fēng)險(xiǎn)小回報(bào)穩(wěn)定，對(duì)于大資金而言，如果單邊重倉(cāng)介入，將面臨持倉(cāng)成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的不足，反之，如果單邊輕倉(cāng)介入，雖然可能降低風(fēng)險(xiǎn)，但其機(jī)會(huì)成本、時(shí)間成本也較高。因此整體而言，大資金單邊重倉(cāng)抑或單邊輕倉(cāng)介入期市，均難以獲得較為穩(wěn)定和理想的回報(bào)。而大資金如以多空雙向持倉(cāng)介入期市，也就是進(jìn)行套利交易，該文原載于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第522期2013年第39期-----轉(zhuǎn)載須注名來(lái)源則既可回避單邊持倉(cāng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，又可能獲取較為穩(wěn)定的回報(bào)。

套利交易的劣勢(shì)。任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。除了上述優(yōu)點(diǎn)外，還有以下幾處不足：

潛在收益受限制。在許多投資者看來(lái)，套利的最大缺點(diǎn)是潛在的收益受限制。這是很正常的，當(dāng)你限制了交易中的風(fēng)險(xiǎn)，通常也會(huì)限制你的潛在收益。不過(guò)，最終是否選擇套利交易，還得權(quán)衡套利的諸多優(yōu)點(diǎn)和有限的潛在收益。

絕好的套利機(jī)會(huì)很少頻繁出現(xiàn)。套利機(jī)會(huì)的多寡，與市場(chǎng)的有效程度密切相關(guān)。市場(chǎng)的效率越低，套利機(jī)會(huì)越多；市場(chǎng)的效率越高，套利機(jī)會(huì)越少。就目前國(guó)內(nèi)的期市而言，有效程度還不高，各個(gè)期貨品種每年都會(huì)存在幾次較好的套利機(jī)會(huì)。不過(guò)，相對(duì)于單邊大趨勢(shì)，每年的套利機(jī)會(huì)也算多的了。

套利也有風(fēng)險(xiǎn)。套利雖然具有有限風(fēng)險(xiǎn)、更低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)，但畢竟還是有風(fēng)險(xiǎn)的。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于：價(jià)格偏差繼續(xù)錯(cuò)下去。合約之間的強(qiáng)弱關(guān)系往往在短期內(nèi)保持“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的態(tài)勢(shì)。假如這種價(jià)格偏差最終會(huì)被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受暫時(shí)的損失。如果投資者能承受這種虧損，最終就會(huì)扭虧為盈，但有時(shí)投資者無(wú)法熬過(guò)虧損期。況且，如果做空的合約遇到擠空現(xiàn)象且持續(xù)到該合約交割，那么價(jià)格偏差將無(wú)法糾正，套利交易必以失敗告終。

（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)）