一份來(lái)自全球最大對(duì)沖基金橋水聯(lián)合基金（Bridgewater Associates LP）編制的最新數(shù)據(jù)顯示，包括日本、美國(guó)和歐洲在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)目前總規(guī)模74萬(wàn)億美元的全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率自2007年年中以來(lái)，首次超過(guò)中國(guó)、印度、巴西和俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體。橋水的數(shù)據(jù)顯示，在今年全球預(yù)計(jì)新增的約2 .4萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中，日本、美國(guó)和其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貢獻(xiàn)率約為60%，其余來(lái)自新興市場(chǎng)。

橋水聯(lián)合基金的這一預(yù)測(cè)結(jié)果不僅僅基于各國(guó)官方發(fā)布的數(shù)據(jù)，同時(shí)也部分基于對(duì)當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的一個(gè)預(yù)期。橋水聯(lián)合基金認(rèn)為，這一結(jié)果或?qū)⒅厮苜Y本在世界范圍內(nèi)的流動(dòng)趨勢(shì)，同時(shí)，也將顛覆那些曾對(duì)新興市場(chǎng)發(fā)展寄于厚望的公司預(yù)期。一直扮演全球增長(zhǎng)引擎角色的新興市場(chǎng)正在逐步讓位給發(fā)達(dá)國(guó)家。

其實(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)超過(guò)新興經(jīng)濟(jì)體，是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)合理結(jié)構(gòu)，也是現(xiàn)階段的新結(jié)構(gòu)。尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家近期數(shù)據(jù)亮麗的背景下，橋水的預(yù)測(cè)結(jié)果并不令人吃驚。

多年來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)乏力，成為拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素之一。但近期，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的刺激下開始萌芽，通脹也已開始上升。日本制造業(yè)PMI已連續(xù)5個(gè)月維持在50以上，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。最新數(shù)據(jù)顯示，日本二季度剔除物價(jià)變動(dòng)因素后的實(shí)際GDP較上季度增長(zhǎng)0.6%，年率增長(zhǎng)2 .6%。一季度實(shí)際GDP初值年化季率從4.1%下修至3. 8%。盡管低于預(yù)期，但與過(guò)去10年里的平均經(jīng)濟(jì)增速相比，二季度的GDP增速已經(jīng)不止翻番。與此同時(shí)，作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也實(shí)現(xiàn)了溫和但穩(wěn)定的增長(zhǎng)。貿(mào)易數(shù)據(jù)的大幅改善，再加上近期的房?jī)r(jià)提升、家庭凈財(cái)富以及制造業(yè)ISM指數(shù)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)新高，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇階段。二季度的GDP預(yù)期數(shù)據(jù)也顯示了歐元區(qū)在經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的衰退后，迎來(lái)了一次“華麗轉(zhuǎn)身”。歐元區(qū)7月綜合PMI終值升至50.5，18個(gè)月來(lái)首次突破50，創(chuàng)下2011年8月以來(lái)的最高。市場(chǎng)預(yù)期歐元區(qū)第二季度GDP會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，結(jié)束自2011年底開始的漫長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)衰退。英國(guó)經(jīng)濟(jì)也開始頻頻令人“驚喜”。英國(guó)7月服務(wù)業(yè)PMI達(dá)60.2，創(chuàng)下2006年12月以來(lái)最高紀(jì)錄，7月綜合PMI達(dá)59.5，更是創(chuàng)下15年半以來(lái)最高水平。市場(chǎng)預(yù)計(jì)今夏英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步加快。

與發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇形成比照的是，曾經(jīng)“無(wú)限風(fēng)光”的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已呈疲軟狀態(tài)。7月匯豐新興市場(chǎng)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)指數(shù)（EMI）跌至49.4，這是EMI自2009年4月以來(lái)首次低于50，而前一個(gè)月該指數(shù)為5 0 . 6。數(shù)據(jù)說(shuō)明，這些國(guó)家制造業(yè)活動(dòng)下降，而服務(wù)業(yè)陷入停滯。匯豐稱，四大新興市場(chǎng)國(guó)家，巴西、中國(guó)、俄羅斯和印度的產(chǎn)出自2009年以來(lái)首次同時(shí)下跌。新商業(yè)分項(xiàng)指數(shù)同樣出現(xiàn)了4年多以來(lái)首次下跌，7月，中國(guó)、印度和巴西獲得的新訂單均減少，俄羅斯增速跌至近3年來(lái)最低。匯豐的數(shù)據(jù)顯示，在四大新興經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的信心指數(shù)最為疲軟。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩勢(shì)頭已經(jīng)非常明顯，不過(guò)，近期發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)反彈，貿(mào)易和工業(yè)增加值正在增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，其對(duì)大宗商品和其它進(jìn)口商品的需求下降，對(duì)其它新興市場(chǎng)，尤其是拉丁美洲和東南亞國(guó)家產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢但持續(xù)地復(fù)蘇，對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候開始退出量化寬松，成了一個(gè)市場(chǎng)懸念。自2008年雷曼兄弟宣布破產(chǎn)之后的11月2 5日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買1000億美元政府支持企業(yè)債券和5000億美元MBS開始，近5年的時(shí)間里，美國(guó)已經(jīng)推行了四輪量化寬松政策。時(shí)至今日，主導(dǎo)QE的關(guān)鍵人物美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克已接近卸任，對(duì)世界影響至深的QE何去何從，不能不引人關(guān)注?，F(xiàn)實(shí)中認(rèn)為QE對(duì)于推動(dòng)美國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到重要作用的人不在少數(shù)，尤其是美國(guó)人自己。這是理所當(dāng)然的——消費(fèi)在整個(gè)GDP中占72%的美國(guó)是凈負(fù)債國(guó)，近乎零的利率對(duì)于整體上習(xí)慣貸款消費(fèi)的美國(guó)居民來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是好事。但對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)則不然。中國(guó)居民近些年來(lái)一直生活在實(shí)際負(fù)利率的環(huán)境中，對(duì)于占國(guó)人大多數(shù)、需要攢錢買房或者應(yīng)對(duì)眾多預(yù)防性需求的中產(chǎn)以下水平的家庭來(lái)說(shuō)，這是一件很痛苦的事情。這種負(fù)利率的痛苦，很大程度上來(lái)自于事實(shí)上的高通脹。而這當(dāng)中，又有很大一部分和美國(guó)的QE直接掛鉤。而事實(shí)上，一種更危險(xiǎn)的情況出現(xiàn)在投資方面。上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī)已經(jīng)反復(fù)證明了這一點(diǎn)：一個(gè)國(guó)家在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚不完善的情況下開放資本賬戶之后，如果遇到國(guó)際資本流動(dòng)的突然中止或逆轉(zhuǎn)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資和信貸來(lái)說(shuō)，會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性的后果。一方面，依賴于外資的國(guó)內(nèi)企業(yè)和投資項(xiàng)目將面臨流動(dòng)性枯竭；另一方面，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)迅速下跌甚至戳破泡沫，而這又會(huì)進(jìn)一步使得企業(yè)在進(jìn)行抵押貸款時(shí)的資產(chǎn)標(biāo)的價(jià)值縮水，更難以獲得新的融資。投資和信貸的惡性循環(huán)，將使整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。資本賬戶開放程度越高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)外資本的依賴性越強(qiáng)，這種效應(yīng)就會(huì)越明顯，上世界90年代的印尼是個(gè)明證。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，已逐漸為世界所習(xí)慣的QE真正退出，會(huì)造成多大的負(fù)面影響，目前尚不好預(yù)測(cè)。也許有人會(huì)說(shuō)，既然當(dāng)初QE的實(shí)施給中國(guó)帶來(lái)了通脹和房地產(chǎn)泡沫，那么QE的退出是否會(huì)消除這方面的不利影響？現(xiàn)在各方面都在考慮這一問(wèn)題。但有一點(diǎn)是肯定的，這方面的效應(yīng)不會(huì)是完全對(duì)稱的。過(guò)去，中國(guó)為了應(yīng)對(duì)QE，作了不少努力，為了應(yīng)對(duì)QE退出，貨幣政策的操作難度或許會(huì)更大。歐美退出QE，對(duì)新興市場(chǎng)肯定會(huì)產(chǎn)生影響，而這種影響也會(huì)牽涉到中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，故而中國(guó)必須防患于未然。而美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，則取決于其量化寬松的標(biāo)準(zhǔn)。伯南克6月份在談及結(jié)束購(gòu)債的門檻時(shí)，明確稱當(dāng)失業(yè)率降至7%時(shí)，意味著就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性改善”，屆時(shí)可能結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，任何加息決定都是遙遠(yuǎn)的，預(yù)計(jì)結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買和加息之間有相當(dāng)長(zhǎng)一段距離。他預(yù)計(jì)加息可能在失業(yè)率降至6. 5%之后的“數(shù)個(gè)季度”內(nèi)實(shí)施。即美聯(lián)儲(chǔ)的指標(biāo)和邏輯是非常清楚的---如果美國(guó)失業(yè)率從5月份的7.6%繼續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)就可能退出量化寬松；如果失業(yè)率降低到7.0%，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)停止全部QE，即每月850億美元的額度。但如果美國(guó)要加息，則需要在失業(yè)率下降到6.5%以后的幾個(gè)季度內(nèi)實(shí)施。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于退出量化寬松是比較激進(jìn)的，但對(duì)于加息將非常謹(jǐn)慎。至于開始退出QE的就業(yè)率節(jié)點(diǎn)是7. 6%～7%間的哪一個(gè)點(diǎn)，估計(jì)會(huì)處于居中狀態(tài)，即為7.4%或7.3%。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還要觀察更廣泛的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)開始退出量化寬松不至于影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)7月份的失業(yè)率7. 4%低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的7.5%，仍不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)下決心，其原因在于這個(gè)7.4%有水分，因?yàn)?月份新增非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口為16.2萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的18.5萬(wàn)人。綜合分析，美聯(lián)儲(chǔ)9月份開始退出量化寬松的可能性較大。

世界經(jīng)濟(jì)的新結(jié)構(gòu)伴生也有新問(wèn)題。這一次，新興經(jīng)濟(jì)體并沒(méi)有從發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的改善中直接受益，新興市場(chǎng)沒(méi)有感受到美國(guó)、歐洲和日本需求企穩(wěn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)提振。目前新興市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)是制造業(yè)周期性下行，而服務(wù)業(yè)活動(dòng)疲軟最終沖擊勞動(dòng)力市場(chǎng)。問(wèn)題是，是什么造成了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的“脫鉤”？一個(gè)關(guān)鍵的原因在于本輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇性質(zhì)。過(guò)去兩輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，即上世紀(jì)9 0年代的科技繁榮和本次危機(jī)前的房地產(chǎn)繁榮，主要?dú)w因于消費(fèi)需求的推動(dòng)。而本次危機(jī)后，美國(guó)服務(wù)類消費(fèi)、地方政府支出和住房建設(shè)投資是拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主因，三者均與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)。但如今美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)最糟糕的時(shí)候已過(guò)，房地產(chǎn)復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)的改善卻沒(méi)有帶來(lái)強(qiáng)勁的消費(fèi)增長(zhǎng)，這意味著美國(guó)對(duì)海外商品需求增長(zhǎng)放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬鲜艿搅藝?guó)內(nèi)能源生產(chǎn)的提振，帶動(dòng)設(shè)備生產(chǎn)需求。再加上美國(guó)工資增長(zhǎng)停滯，意味著勞動(dòng)力成本相對(duì)于勞動(dòng)力成本激增的中國(guó)而言是下降的。美國(guó)的復(fù)蘇性質(zhì)意味著新興市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)依靠發(fā)達(dá)國(guó)家需求增長(zhǎng)而加大出口的模式將無(wú)以為繼。除去客觀原因外，中國(guó)等新興市場(chǎng)也在采取主動(dòng)的“再平衡”戰(zhàn)略，但這畢竟需要調(diào)整的時(shí)間。當(dāng)然，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要困境還在于，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)最早在9月開始逐步退出QE，這將推升美國(guó)利率，導(dǎo)致資本從新興市場(chǎng)大規(guī)?；亓?，令一些新興市場(chǎng)面臨信貸緊張和貨幣貶值的壓力。

因世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎角色的轉(zhuǎn)換而形成的世界經(jīng)濟(jì)新結(jié)構(gòu)雖然是合理的，但是隨之而來(lái)的新問(wèn)題卻是必須認(rèn)真應(yīng)對(duì)的。

抽文：世界經(jīng)濟(jì)的新結(jié)構(gòu)伴生也有新問(wèn)題。這一次，新興經(jīng)濟(jì)體并沒(méi)有從發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的改善中直接受益，新興市場(chǎng)沒(méi)有感受到美國(guó)、歐洲和日本需求企穩(wěn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)提振。