中國的房地產(chǎn)已處于一個(gè)非常尷尬的局面，不管是崩盤還是反彈，都會(huì)使中國處于危險(xiǎn)的境地。有學(xué)者研究顯示，2004～2009年房價(jià)上漲了250%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了官方指數(shù)（2004～2012年累積增漲113%）的增長水平。

國家統(tǒng)計(jì)局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)5月1日聯(lián)合發(fā)布的P M I數(shù)據(jù)顯示，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（P M I）為50.6%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示中國制造業(yè)恢復(fù)進(jìn)程漫長，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，給外部市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長可能出現(xiàn)反復(fù)的預(yù)期以佐證。

在5 個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)下降。4月的生產(chǎn)指數(shù)為52.6%，比上月略微回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)，增速略有放緩。在企業(yè)生產(chǎn)上，目前大企業(yè)的景氣情況好于小企業(yè)。4月大型企業(yè)和中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)高于50%，但小型企業(yè)低于50%。4月的新訂單指數(shù)為51.7%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)來自客戶的產(chǎn)品訂貨量繼續(xù)增長，但增幅收窄。受生產(chǎn)和訂單恢復(fù)不佳的影響，企業(yè)繼續(xù)減少原材料庫存儲(chǔ)備。4月份的原材料庫存指數(shù)為47. 5%，與上月持平，連續(xù)3個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下。同時(shí)，企業(yè)在持續(xù)加快去庫存，產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.7%，比上月下降2. 5個(gè)百分點(diǎn)。從需求面看，新訂單指數(shù)、出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)均在下降。從庫存方面看，產(chǎn)成品庫存和采購量指數(shù)也在下降。這些情況表明，訂單水平下降，開始使補(bǔ)充庫存轉(zhuǎn)為去庫存。4月份購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅降低，也反映了企業(yè)預(yù)期向負(fù)面的變化。種種跡象預(yù)示，未來經(jīng)濟(jì)小幅下行的可能性增大。

此前，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的各項(xiàng)指標(biāo)顯示，政府投資和房地產(chǎn)依然是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?。就增長率而言，基礎(chǔ)投資增長近27%，列各類投資榜首；其次是房地產(chǎn)開發(fā)投資，同比增長20%。與此同時(shí)，社會(huì)消費(fèi)的零售額增長有所回落。由此可見，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡依然突出。發(fā)改委從去年至今，批復(fù)了數(shù)百個(gè)投資項(xiàng)目，大多數(shù)是各地政府申報(bào)的地鐵、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，投資總額達(dá)數(shù)萬億元。各地政府“積極的財(cái)政政策”是一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資增長近三成的主要原因。至于商品房銷售額同比超過60%，更是和地方政府密切相關(guān)了。居民可支配收入在國民財(cái)富中的比重呈下降趨勢(shì)，消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿不足，是問題的另一個(gè)方面。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從19 9 6年開始，中國居民收入在國民可支配收入中的占比逐年下滑，從73 . 2 9%一直降至2011年的58.66%，而同期政府和企業(yè)的可支配收入則從26.71%上升至41.33%?！皣幻窀F”是居民家庭消費(fèi)能力提高較慢的重要原因之一。此外，教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障的不足，也是影響居民消費(fèi)意愿的重要方面。從分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，比較能客觀反映開工率和制造業(yè)景氣度的用電量增長率只有2. 9%，而鋼鐵、水泥、焦炭及有色金屬等行業(yè)的增長速度大多接近或超過10%，遠(yuǎn)高于發(fā)電量的增長。與此同時(shí)，季度產(chǎn)銷率和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)雙雙下降，可見產(chǎn)能過?，F(xiàn)象依然如故，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)依然艱巨。

國際貨幣基金組織（IMF） 4月中旬在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》（W E O）報(bào)告中，將2013年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從去年10月的3.5%下調(diào)至3.3%，并預(yù)計(jì)2014年增長4%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今明兩年預(yù)計(jì)增長1. 2%和2 . 2%；新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)開始恢復(fù)動(dòng)力，預(yù)計(jì)今明兩年將增長5.3%和5.7%。IMF還將中國經(jīng)濟(jì)今明兩年增速下調(diào)了0 .1和0 . 2個(gè)百分點(diǎn)至8 .0%和8 . 2%。其實(shí)，就中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)而言，比增長速度減緩更可怕的是增長結(jié)構(gòu)失衡。因?yàn)橘Y源投入型增長模式非但長遠(yuǎn)不可持續(xù)發(fā)展，而且還會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)，無論是國外的歷史教訓(xùn)，還是中國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)，都能證明這一點(diǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)爆發(fā)前總會(huì)有三個(gè)常見征兆，即杠桿率迅速抬升、資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲、潛在的增長率下滑。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出此三方面的征兆，有無發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的可能，對(duì)此三方面進(jìn)行分析是非常必要的。

以國內(nèi)信貸占GDP比重（以下稱DCG比率）進(jìn)行衡量，中國的杠桿水平目前已經(jīng)達(dá)到自1978年數(shù)據(jù)公布以來的歷史最高水平。國內(nèi)信貸是指存款吸收機(jī)構(gòu)的債權(quán)，主要是銀行和信用社發(fā)放的貸款以及其持有的政府債券與企業(yè)債券。金融危機(jī)前，中國的DCG比率為120.8%，但隨著政府實(shí)施積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策來支持經(jīng)濟(jì)增長，并依賴銀行貸款為財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┤谫Y，這一比率大幅上升。然而，這一DCG比率只涵蓋了來自官方銀行系統(tǒng)的信貸，不包括通過債券和股票市場(chǎng)或影子銀行系統(tǒng)提供的信貸，即不顯示在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的借貸活動(dòng)。2012年中央政府債券發(fā)行量為1.356萬億元，地方政府債券發(fā)行量2500億元，兩類債券合計(jì)的公共債券發(fā)行量比2011年上升了0.4%。而這兩類債券只是狹義上的“公共融資”，因?yàn)榈胤秸谫Y平臺(tái)發(fā)行的債券和信托及承擔(dān)的銀行貸款也應(yīng)屬于政府資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債。還有地下借貸。中國人民銀行在2 011年中的一項(xiàng)調(diào)查顯示，2011年民間融資總量是3.38萬億，相當(dāng)于銀行貸款總額的5.8%。綜合估測(cè)結(jié)果顯示，2012年中國綜合社會(huì)融資總量占GDP的比例上升了62個(gè)百分點(diǎn)，從145%增至207%。其杠桿率的上升速度高于央行公布的社會(huì)融資總量，更快于國內(nèi)信貸占GDP比重的增長速度，值得警惕。

在中國，房地產(chǎn)價(jià)格破滅風(fēng)險(xiǎn)比股市泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)更大。中國的房地產(chǎn)已處于一個(gè)非常尷尬的局面，不管是崩盤還是反彈，都會(huì)使中國處于危險(xiǎn)的境地。有學(xué)者研究顯示，2004～2009年房價(jià)上漲了250%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了官方指數(shù)（2004～2012年累積增漲113%）的增長水平。這一漲幅也超過了Case-Shiller美國住房價(jià)格指數(shù)，后者從20 01～20 0 6年的峰值上漲8 4%。此外，土地價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過房價(jià)漲幅。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，每平方米的土地平均售價(jià)從2 0 03年的573元漲至2012年的3393元，10年間漲了492%。在過去的幾年里，先后出臺(tái)了一系列調(diào)控政策，遏制房價(jià)上漲。不過這些調(diào)控政策出臺(tái)后，房價(jià)一般在最初有所下滑，但隨后反彈，表明風(fēng)險(xiǎn)并未緩解。

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，潛在經(jīng)濟(jì)增長率主要由三大因素決定：勞動(dòng)力、資本和全要素生產(chǎn)率。由于勞動(dòng)力和生產(chǎn)率增速下滑，中國也出現(xiàn)了潛在增長率放緩的跡象。市場(chǎng)份額分析表明，中國在2010年之前競(jìng)爭(zhēng)力迅速提升，但此后進(jìn)展停滯。這主要是因?yàn)樽?0 0 8年以來，中國三大主要競(jìng)爭(zhēng)力因素---人口、被低估的貨幣和改革紅利均有所削弱。聯(lián)合國預(yù)計(jì)中國的勞動(dòng)年齡人口數(shù)量將在2015年達(dá)到峰值。但統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了20年開始首次上升后，中國的勞動(dòng)年齡人口已于2012年開始首次下滑。貨幣方面，2005～2012年人民幣兌美元匯率升值2 2 . 9%，實(shí)際匯率已累計(jì)升值25.7%，人民幣相對(duì)部分新興市場(chǎng)貨幣的升值幅度尤為明顯。勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊和貨幣走強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響是，在此期間，中國勞動(dòng)者與印尼勞動(dòng)者之間的工資差距顯著擴(kuò)大。2000年中國的平均工資是印尼的兩倍左右，2011年中國的平均工資已是印尼的3.5倍。2000年至2011年，中國累計(jì)工資漲幅為473.7%，遠(yuǎn)高于印尼的238.6%、印度的137.2%和墨西哥的46.3%。由于中國三大競(jìng)爭(zhēng)力因素日漸削弱，其對(duì)外國投資者的吸引力也在下降。由于中國對(duì)公共投資的依賴程度目前超過私人和外國投資，同時(shí)公共投資的生產(chǎn)率相對(duì)較低，因此整體生產(chǎn)率也面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

中國近期主要的風(fēng)險(xiǎn)是金融穩(wěn)定、通脹和房地產(chǎn)泡沫。如果政策繼續(xù)保持寬松，容忍金融風(fēng)險(xiǎn)，以換取短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)快速增長，那么未來發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將增大。

綜合上述，中國經(jīng)濟(jì)無論是從客觀運(yùn)行的實(shí)際分析，還是從控制風(fēng)險(xiǎn)的主觀政策愿望分析，未來經(jīng)濟(jì)小幅下行的可能性都在增大。

從1996年開始，中國居民收入在國民可支配收入中的占比逐年下滑，從73.29%一直降至2011年的58.66%，而同期政府和企業(yè)的可支配收入則從26.71%上升至41.33%?！皣幻窀F”是居民家庭消費(fèi)能力提高較慢的重要原因之一。