雖然中國領(lǐng)導(dǎo)人目前正在宣揚他們的改革承諾，但有跡象表明，中國經(jīng)濟(jì)最近好轉(zhuǎn)依賴的是以前那種“借貸加建造”的政策，外界不禁質(zhì)疑這種反彈能持續(xù)多久。

過去兩個月，中國經(jīng)濟(jì)有所加速，工業(yè)產(chǎn)值、發(fā)電量和出口全都大幅增長。這不僅提振了全球市場，考慮到美聯(lián)儲縮減購債計劃的預(yù)期，也緩解了中國將加入其他增速遲緩的新興經(jīng)濟(jì)體行列的擔(dān)心。北京說，很多改善都是在沒有出臺大規(guī)模刺激措施的情況下出現(xiàn)的，這是一個重要的政策變化。

國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月11日在大連舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇上說：經(jīng)濟(jì)下行時，用短期刺激政策把經(jīng)濟(jì)增速推高，不失為一種辦法，但是權(quán)衡利弊，我們認(rèn)為這樣無助于深層次問題的解決，因而選擇了既利當(dāng)前、更惠長遠(yuǎn)的策略，保持宏觀政策的穩(wěn)定。

但一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和商業(yè)領(lǐng)袖說，似乎中國正在使用與以往相同的刺激增長的方式，即信貸和投資拉動，盡管信貸飆升和增長乏力的“錯位”表明，這種辦法不像以前那么奏效。他們擔(dān)心，眼下的經(jīng)濟(jì)急劇增長可能在一兩個季度后逐漸消退，并且產(chǎn)生更難以解決的長期問題。

惠譽國際評級分析師朱夏蓮說，只要仍存在信貸繁榮，那么最后審判日可能就會往后推遲。

放貸規(guī)模依舊擴(kuò)張

有一個細(xì)節(jié)象征著中國對大興土木的強(qiáng)烈偏好，當(dāng)李克強(qiáng)在大連對企業(yè)高管說，中國政府將避免使用刺激措施，他是在一個全新會議中心這么說的。僅僅兩年時間，這個中心就取代了另一個現(xiàn)代化會議場所。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，在大項目（如新建國際會議中心等）上的龐大支出會提振短期經(jīng)濟(jì)增長，但對中國長期經(jīng)濟(jì)前景幾乎起不到支撐作用。

近幾個月，中國似乎真的在控制已經(jīng)持續(xù)了很久的信貸繁榮。今年6月的“錢荒”程度之甚讓全球投資者都感到驚慌，短期利率逼近30%，原因是中國央行試圖遏制過度放貸。盡管如此，今年上半年中國的放貸規(guī)模仍遠(yuǎn)高于去年。

那些貸款目前正在“滲透”過程中。受其影響，才有了一些近期表明中國經(jīng)濟(jì)上揚的跡象。

朱夏蓮說，最近中國經(jīng)濟(jì)的增長是由過去一年放貸規(guī)模增長約20%所推動的。中國的放貸常常是通過所謂的影子銀行，它將資金傳送到監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為對中國商業(yè)銀行來說風(fēng)險過高的地方政府項目和房地產(chǎn)開發(fā)項目。

她說，任何認(rèn)為中國即將解決信貸問題的人都想錯了。

今年，中國總放貸規(guī)模增至接近GDP 200%的水平，高于2008年的約125%。

經(jīng)濟(jì)增長或減輕改革緊迫感

過去，在美國、日本和韓國等其他一些國家，隨著企業(yè)和家庭努力償還債務(wù)，借款的迅速增長曾導(dǎo)致金融災(zāi)難或多年經(jīng)濟(jì)增長緩慢。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國擁有避免崩潰所需的財力，但放貸的放緩──11月十八屆三中全會召開之前不太可能出現(xiàn)放貸放緩──可能仍會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩。

中國領(lǐng)導(dǎo)人遏制經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的一個動力可能是這樣一種信念：充滿活力的經(jīng)濟(jì)可以為推動實現(xiàn)可能痛苦的政策轉(zhuǎn)變創(chuàng)造更好的環(huán)境。

不過，野村的張智威等經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，也可能出現(xiàn)相反的結(jié)果：更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長可能減輕領(lǐng)導(dǎo)人的緊迫感。這是因為在經(jīng)濟(jì)緊張時期更容易對抗既得利益集團(tuán)，因為這時領(lǐng)導(dǎo)人可以說除改變之外別無選擇。前國務(wù)院總理朱镕曾利用上世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)造成的中國經(jīng)濟(jì)放緩，推進(jìn)中國為加入WTO所需的全面改革。

張智威說，經(jīng)濟(jì)方面面臨的壓力更大，社會改革的難度就可能更低。

誠然，也有人認(rèn)為中國政策正在發(fā)生真正的改變。前中國高層官員、現(xiàn)任IMF副總裁朱民就曾贊揚李克強(qiáng)做出的不會使用刺激政策的保證。

他說，他不會采取刺激政策，我認(rèn)為這很好。他們不會建設(shè)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施或其他項目，但他們將投資新的領(lǐng)域，比如IT和能源效率。

增速回升難以持續(xù)

一些企業(yè)說，他們預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增速的回升不會持續(xù)。上海物流公司熙可集團(tuán)首席執(zhí)行長朱演銘說，中國太經(jīng)常依賴旨在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的補貼來實現(xiàn)短期收益。他說，這些補貼不會持久。能持久的是消費需求，因此必須想到客戶的最終需求。

8月份零售額的小幅增長沒有提升企業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增長推動力朝著家庭支出轉(zhuǎn)變的信心。

咨詢公司貝恩上海辦事處合伙人韓微文說，我們的總體感覺是中國經(jīng)濟(jì)仍在放緩。他說，可支配收入增長等消費推動因素較往年有所疲軟。城鎮(zhèn)家庭收入增長2013年上半年放緩至6.5%，低于2012年同期的9.7%。

中國政府官員堅稱，他們做出了一些重要改變。

今年7月，中國央行取消了對銀行貸款利率的控制。此舉降低了一些企業(yè)的借貸成本，并允許市場發(fā)揮更大作用，從而對經(jīng)濟(jì)增長形成支持。李克強(qiáng)在大連重申了有關(guān)允許投資自由進(jìn)出中國和允許銀行在無政府干預(yù)情況下設(shè)定存款利率的計劃。這些舉措或許可以讓投資變得更為有效，增加家庭儲戶的收入，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長。

但在最近的經(jīng)濟(jì)增長中，難以看到很多表明經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變獲得動力的跡象。

野村指出，中國工業(yè)產(chǎn)值之所以在8月份出現(xiàn)最高月度增幅，是拜重工業(yè)所賜，包括鋼鐵、鐵礦石和焦炭，而這些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩。

隨著地方政府采取行動支持增長，基礎(chǔ)設(shè)施投資再次迅速增加。截至今年8月底，高速公路支出相比去年同期增加了23.8%。

惠譽評級朱夏蓮說，債務(wù)占GDP比重不斷上升，這本身就表明很多貸款用于現(xiàn)有項目的貸款展期，而不是為新項目提供融資。上馬新項目可能會對增長產(chǎn)生更有力的影響。

增長潛力較大的小公司總抱怨無法獲得融資，因為很多新貸款繼續(xù)為大項目提供資金支持。

在中國GDP增長連續(xù)兩個季度減速后，中國領(lǐng)導(dǎo)人今年6月和7月明確表示，他們尋求“穩(wěn)定”。

今年上半年，中國的經(jīng)濟(jì)增速為7.6%，有可能出現(xiàn)自1998年以來首次無法實現(xiàn)政府設(shè)定的全年增長目標(biāo)（今年為7.5%）的情況，這會讓中國新任領(lǐng)導(dǎo)班子顯得十分難堪。

6月份緊縮借貸成本的努力引發(fā)放貸規(guī)模大幅收縮。但8月份，收縮趨勢再次逆轉(zhuǎn)，衡量中國放貸情況的最廣泛指標(biāo)社會融資總額飆升至人民幣1.57萬億元，而7月份這個數(shù)字僅為8080億元。這表明中國開始再次用信貸來刺激增長。

同時，全球經(jīng)濟(jì)有所改善，中國出口受到提振。德意志銀行分析師馬駿估計，美國、日本和歐洲明年的增長將高于今年，這應(yīng)該會讓中國的出口增速提高三到四個百分點。

不過，中國出口商對于進(jìn)行可進(jìn)一步刺激增長的投資顯得猶豫不決。

溫州鞋類出口商鑫鵬進(jìn)出口有限公司董事長涂冬艷說，銷量較去年增加了約10%，但公司并無任何擴(kuò)張計劃。她說，我們現(xiàn)在優(yōu)先考慮的是穩(wěn)定和削減支出，如有必要會裁員。