在未來(lái)的五到十年，中國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)。調(diào)整固定資產(chǎn)投資增速，使投資率維持在一個(gè)可持續(xù)的合理水平上，應(yīng)該是結(jié)構(gòu)調(diào)整的最重要內(nèi)容之一。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速明顯高于GDP增長(zhǎng)速度，投資率接近50%，成為世界上投資率最高的國(guó)家。在未來(lái)若干年內(nèi)，除非出現(xiàn)“硬著陸”，投資率還將進(jìn)一步上升。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛共識(shí)是：中國(guó)應(yīng)降低固定資產(chǎn)投資增速，從而使投資率降到一個(gè)可持續(xù)的合理水平。由于中國(guó)政府所確定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下限是7.5%，如果降低投資增速，就必須提高消費(fèi)增速。于是，用消費(fèi)需求取代投資需求作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，便成為大多?shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所支持的政策主張。

個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)以往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)存在過(guò)多依賴投資驅(qū)動(dòng)的問(wèn)題，適當(dāng)提高消費(fèi)在GDP中的比例（消費(fèi)率）、降低固定資產(chǎn)投資在GDP中的比例（投資率）是必要的。但是，這種調(diào)整必須把握好分寸，切勿矯枉過(guò)正。此外，這種調(diào)整應(yīng)充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，政府應(yīng)主要發(fā)揮引導(dǎo)作用，但也不必回避直接干預(yù)。

投資率過(guò)高的增長(zhǎng)模式低效且難以持續(xù)

經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本問(wèn)題是資源配置問(wèn)題。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，資源配置問(wèn)題主要體現(xiàn)在消費(fèi)與投資間的資源配置，即在資源（資本存量、勞動(dòng)力和土地）總量給定條件下，決定分配用于生產(chǎn)消費(fèi)品和資本品的資源。資本品又可以分為用于生產(chǎn)資本品的資本品（如生產(chǎn)紡織機(jī)的工作母機(jī)）和生產(chǎn)消費(fèi)品的資本品（如紡織機(jī)）。

投資與消費(fèi)的最大不同在于，它不但是當(dāng)期有效需求的構(gòu)成部分，而且影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，蘇聯(lián)和中國(guó)都強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)資料生產(chǎn)的優(yōu)先發(fā)展，而生產(chǎn)資料生產(chǎn)的優(yōu)先發(fā)展則被進(jìn)一步引申為重工業(yè)的優(yōu)先發(fā)展。蘇聯(lián)早期經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)爾德曼證明，為使消費(fèi)品的增長(zhǎng)速度在未來(lái)（他并未指明“未來(lái)”是多少年后的未來(lái)）達(dá)到盡可能高的水平，不但必須把盡可能多的資源配置給資本品生產(chǎn)部門(mén)，而且必須把這些資源優(yōu)先配置給生產(chǎn)“生產(chǎn)資本品”的資本品部門(mén)。但經(jīng)驗(yàn)證明，盡管在一定時(shí)間和條件下可以取得較好的增長(zhǎng)表現(xiàn)，這種增長(zhǎng)模式是低效和不可持續(xù)的。

1960年代前后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)識(shí)到，除了資本和勞動(dòng)力兩個(gè)因素之外，技術(shù)進(jìn)步也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。大量經(jīng)驗(yàn)研究顯示，勞動(dòng)投入和技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)之和可能超過(guò)資本積累的貢獻(xiàn)。如果我們進(jìn)一步引入“人力資本”的概念，考慮教育程度、健康水平等通常被納入消費(fèi)范疇的因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，資本積累對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)還可能被進(jìn)一步壓縮。事實(shí)上，資本積累的單兵獨(dú)進(jìn)甚至有可能對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)生消極影響。例如，僅僅注意實(shí)物資本投資而忽略人力資本投資（消費(fèi)），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就可能陷入停滯甚至倒退。因而，資源在投資和消費(fèi)之間以及在不同投資部門(mén)的分配存在最優(yōu)值問(wèn)題。

盡管在理論和實(shí)踐上，我們很難判斷給定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，投資應(yīng)該保持何種增速，從而使投資率維持在一個(gè)可持續(xù)的合理水平上，但我們還是可以對(duì)投資增速的合理水平作出相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)判斷。

衡量投資率是否過(guò)高的簡(jiǎn)單尺度是資本生產(chǎn)率的變動(dòng)狀況。以50%的投資率獲得7.5%-8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度這一事實(shí)以及許多經(jīng)驗(yàn)研究都說(shuō)明，中國(guó)的資本生產(chǎn)率已經(jīng)處于相當(dāng)?shù)偷乃?。如果考慮到中國(guó)式投資帶來(lái)的環(huán)境污染、資源枯竭等產(chǎn)生的“黑色GDP”，中國(guó)的資本生產(chǎn)率還應(yīng)該打更大的折扣。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)投資的吸收能力和經(jīng)濟(jì)規(guī)模收益遞減的角度來(lái)看，中國(guó)的投資增速確實(shí)過(guò)快，需要逐步降下來(lái)。

產(chǎn)能過(guò)剩凸顯投資過(guò)度而非需求不足

中國(guó)目前普遍存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題是否也說(shuō)明中國(guó)投資增長(zhǎng)速度過(guò)高呢？鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、造船這五個(gè)行業(yè)是中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的突出代表。例如，中國(guó)粗鋼年產(chǎn)能近10億噸，占全球產(chǎn)能的46%。2012年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量7.2億噸，產(chǎn)能利用率是72%。

不少人認(rèn)為，中國(guó)目前的產(chǎn)能過(guò)剩主要是有效需求不足造成的，因而寄希望于政府推出較為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，刺激有效需求。這種觀點(diǎn)有一定道理，但值得商榷。

仍以鋼鐵行業(yè)為例，中國(guó)不具有生產(chǎn)鋼鐵的比較優(yōu)勢(shì)。建立近千座鋼鐵廠、粗鋼產(chǎn)能占全球產(chǎn)量的近一半是資源嚴(yán)重錯(cuò)配的表現(xiàn)。即便鋼鐵需求的增加會(huì)導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)增加，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格的水漲船高很快就會(huì)使鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)回跌。中國(guó)鋼鐵行業(yè)的龐大規(guī)模決定了它難以擺脫給三大礦山打工的命運(yùn)。

業(yè)內(nèi)人士坦承，中國(guó)鋼鐵企業(yè)已經(jīng)被鐵礦石成本逼到只有上漲鋼材價(jià)格才能擺脫虧損。也就是說(shuō)，鋼鐵行業(yè)只有在能把成本上漲轉(zhuǎn)嫁到其他行業(yè)和全社會(huì)時(shí)，才能維持微利。在這種情況下，鋼鐵行業(yè)盈利狀況的改善，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體而言又有何益處？顯然，鋼鐵行業(yè)的微利狀況主要是資源配置不當(dāng)問(wèn)題而不是經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題。換言之，造成當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的主要原因是以往的投資過(guò)度而不是當(dāng)前的需求不足。

多年以來(lái)，中國(guó)實(shí)際上是通過(guò)創(chuàng)造更多產(chǎn)能來(lái)解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的。鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩，我們就通過(guò)建立更多鋼廠和投資其他鋼材投入比率較高的產(chǎn)業(yè)。這種增長(zhǎng)方式，解決了需求不足導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩，但卻可能使未來(lái)產(chǎn)能更為過(guò)剩，并最終可能只好靠經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)解決過(guò)剩。

總之，如果產(chǎn)能過(guò)剩是周期性因素造成的，刺激有效需求的政策無(wú)可非議。如果產(chǎn)能過(guò)剩是投資過(guò)度造成的，就必須讓相關(guān)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)或破產(chǎn)，消滅過(guò)剩產(chǎn)能，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。這一結(jié)論不僅適用于鋼鐵行業(yè)也適用于大多數(shù)其他產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。

過(guò)多地產(chǎn)投資擠占包容性發(fā)展空間

需要強(qiáng)調(diào)指出的是：同中國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度過(guò)快（消費(fèi)增長(zhǎng)速度過(guò)慢）、投資率過(guò)高、產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重等問(wèn)題相比，中國(guó)房地產(chǎn)投資在投資和GDP中的比例過(guò)高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)投資依賴過(guò)大則是中國(guó)目前所面對(duì)的更為重要、更為棘手的問(wèn)題。

自1990年代末期以來(lái)，房地產(chǎn)投資開(kāi)始高速增長(zhǎng)。目前中國(guó)房地產(chǎn)投資在GDP中的比例應(yīng)該在10%?13%之間。在國(guó)家4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃中，與房地產(chǎn)直接相關(guān)的占了32%。在2010年至2012年間，房地產(chǎn)投資增速高于固定資產(chǎn)投資增速，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?012年房地產(chǎn)投資增速明顯回落，名義增長(zhǎng)速度由2011年的27.9%下降到2012年的17.7%，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的重要原因。而目前又有輿論開(kāi)始把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回升寄托在房地產(chǎn)投資的回升上。

中國(guó)固定資產(chǎn)投資可分成三塊：地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資。應(yīng)該看到，房地產(chǎn)投資與其他兩類(lèi)投資在性質(zhì)上有重大差異。房地產(chǎn)投資所提供的產(chǎn)品一般不是生產(chǎn)性的資本品而是金融意義上的資產(chǎn)。從物理屬性上看，地產(chǎn)投資同耐用消費(fèi)品生產(chǎn)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。因而，在進(jìn)行國(guó)際比較時(shí)，應(yīng)該注意到中國(guó)固定資產(chǎn)投資中，地產(chǎn)投資所占比例可能明顯高于其他國(guó)家這一事實(shí)。這也在一定程度上解釋了中國(guó)的資本—產(chǎn)出率明顯高于其他國(guó)家的原因。

中國(guó)目前的人均收入只有5000多美元，應(yīng)該把更多資金用于可包容性發(fā)展，用于醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、科學(xué)技術(shù)、安居工程，并繼續(xù)維持對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的合理投資。但是，房地產(chǎn)投資的持續(xù)、急劇增長(zhǎng)卻擠占了本應(yīng)用于上述領(lǐng)域的資源，形成了以房地產(chǎn)投資為主要支柱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)偏離了可持續(xù)增長(zhǎng)的道路。

諸多數(shù)據(jù)表明，中國(guó)近年來(lái)的房地產(chǎn)投資狂潮早已是“過(guò)猶不及”。房地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必須改變。降低房地產(chǎn)投資增速可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，而維持房地產(chǎn)投資增速將會(huì)導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)更嚴(yán)重的發(fā)展困境。如何擺脫困局，我們寄希望于決策者的智慧。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員）