最近一個(gè)時(shí)期，很多金融改革的重大措施密集出臺(tái)，表明金融改革已經(jīng)從理念層面全面進(jìn)入了行動(dòng)層面。在人口、土地等要素紅利日漸萎縮的環(huán)境下，金融變革有望引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)迅速度過“結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期、體制改革的陣痛期、刺激政策的消化期”，打造中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“升級(jí)版”。在這里，我想就金融改革的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)和下一步的行動(dòng)談三點(diǎn)意見。

一、金融改革提速的五個(gè)現(xiàn)象

1、利率市場化正在取得實(shí)質(zhì)性突破。今年7月，央行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，邁出了利率市場化改革的重要一步。醞釀多年的存款保險(xiǎn)制度也漸行漸近，明確金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營失敗時(shí)存款人的保護(hù)和損失分擔(dān)機(jī)制，將成為實(shí)現(xiàn)存款利率市場化的堅(jiān)實(shí)前提。同時(shí)，多家大行已向央行提交發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單方案，未來如果推出大額可轉(zhuǎn)讓存單，金融機(jī)構(gòu)差異化、精細(xì)化定價(jià)的特征將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場機(jī)制在利率形成中的作用明顯增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，截至8月份，我國居民儲(chǔ)蓄已連續(xù)3個(gè)月突破43萬億元。利率市場化的有效突破，有利于盤活儲(chǔ)蓄資金，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率將不斷提升，最終促進(jìn)消費(fèi)水平的提高，有利于我國經(jīng)濟(jì)的長期繁榮發(fā)展。

2、上海自貿(mào)區(qū)可能成為匯率市場化的試驗(yàn)田。即將掛牌的上海自貿(mào)區(qū)，承擔(dān)著貿(mào)易自由化、投資自由化、金融國際化和行政精簡化四項(xiàng)使命，可以預(yù)期金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新、離岸業(yè)務(wù)、金融業(yè)對(duì)外開放以及內(nèi)資外投和外資內(nèi)投等可能將在上海自貿(mào)區(qū)優(yōu)先試點(diǎn)。根據(jù)國際清算銀行的最新統(tǒng)計(jì)，在目前全球高達(dá)5.3萬億美元的日均外匯交易量中，人民幣日成交額已擴(kuò)大至1200億美元，首次進(jìn)入了全球十大交易最頻繁貨幣的榜單。相信自貿(mào)區(qū)這一對(duì)外開放的橋頭堡，將成為人民幣可兌換的引擎與平臺(tái)。

3、資產(chǎn)證券化和銀行真實(shí)出表業(yè)務(wù)的推動(dòng)，加速金融脫媒進(jìn)程。央行數(shù)據(jù)顯示，2012年全年我國新增社會(huì)融資規(guī)模達(dá)15.76萬億元，是2002年的7.8倍。同時(shí)，金融行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了急劇變化，信托業(yè)發(fā)展迅猛，2013年年中的資產(chǎn)管理規(guī)模已高達(dá)9.45萬億元，同比增速超過70%，資產(chǎn)規(guī)模甚至超過了保險(xiǎn)業(yè)。因此，雖然名義上我國直接融資占比約為16%，但目前很多通過銀行、信托、證券合作的非標(biāo)產(chǎn)品融資最后也都流向?qū)嶓w項(xiàng)目和企業(yè)，本質(zhì)上也是一種直接融資，而這部分非標(biāo)融資規(guī)模已經(jīng)超過了當(dāng)年新增社會(huì)融資規(guī)模的50%。銀行、信托、證券、基金等紛紛涉足企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，證券交易所推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。尤其值得一提的是，今年6月中央下達(dá)“盤活存量”政策思路后，銀監(jiān)會(huì)明確提出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化、多元化發(fā)展思路，并主動(dòng)對(duì)接證監(jiān)會(huì)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的擴(kuò)容，推進(jìn)銀行真實(shí)出表業(yè)務(wù)的發(fā)展。這種種跡象表明，我國的金融脫媒正在加速。

4、從資本市場到整個(gè)金融市場都在加快多層次市場體系建設(shè)。近一年來，我國資本市場的基層板塊建設(shè)推進(jìn)明顯，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)并政策放開、區(qū)域股權(quán)交易中心創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、券商柜臺(tái)交易市場正式啟動(dòng)，這些場外及私募市場的有序發(fā)展，填補(bǔ)了我國資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)市場空白。再加上債券市場，尤其是信用債市場的大力培育，我國的多層次資本市場體系構(gòu)建已初見成效。同時(shí)，在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出“著力推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新”之后，各類金融機(jī)構(gòu)不斷豐富產(chǎn)品種類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以融合為主題，努力構(gòu)建層次合理、功能互補(bǔ)的金融市場體系。目標(biāo)是構(gòu)建股票市場和債券市場建設(shè)并重、場內(nèi)市場與場外市場并立、公募市場與私募市場互補(bǔ)、基礎(chǔ)金融產(chǎn)品市場與衍生金融產(chǎn)品市場協(xié)調(diào)發(fā)展的“全國統(tǒng)一的金融市場”，促進(jìn)資金在各市場之間有序流動(dòng)，滿足多層次、多元主體的投融資需求，推動(dòng)我國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

5、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)合作與創(chuàng)新不斷深化，業(yè)務(wù)邊界日趨模糊。雖然我國目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，但隨著理財(cái)市場的不斷壯大，以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，各金融機(jī)構(gòu)間已經(jīng)開始相互滲透，合作與競爭也日益廣泛，金融混業(yè)已成為必然的發(fā)展趨勢(shì)。在這一趨勢(shì)下，雖然各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)邊界日益模糊，但各自的核心優(yōu)勢(shì)也在競爭中逐步形成，并通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)形成協(xié)同效應(yīng)。我國金融業(yè)發(fā)展明顯快于整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。以2012年數(shù)據(jù)為例，金融業(yè)增加值已經(jīng)增加到2.86萬億元，在總增加值中的比重上升到5.5%的歷史高位。此外，從阿里小貸到“余額寶”、“現(xiàn)金寶”、“活期寶”，再到“微理財(cái)”，這場基于互聯(lián)網(wǎng)的金融技術(shù)革命，將極大地推動(dòng)金融創(chuàng)新和提升金融效率。

二、金融改革仍將面臨不少困難和挑戰(zhàn)

1、當(dāng)前的金融創(chuàng)新方向仍有偏差。金融創(chuàng)新應(yīng)該有利于提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，降低金融市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是在當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體利率大幅度下調(diào)的情況下，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)平均資金成本反而有所上升，企業(yè)負(fù)債率大幅度提高。據(jù)初步估計(jì)我國企業(yè)的總負(fù)債高達(dá)100萬億左右，每年利息支出高達(dá)7萬億元，相當(dāng)于每年新增社會(huì)融資規(guī)模的三分之一。其中，非標(biāo)融資急劇增加，非標(biāo)融資利息過高，是造成企業(yè)融資成本高企的重要原因。銀行、信托、保險(xiǎn)、證券、基金等機(jī)構(gòu)相互合作、互借通道，拉長了社會(huì)融資的中介鏈條。每類金融機(jī)構(gòu)都要在融資鏈條上賺取息差，推高了金融機(jī)構(gòu)合作類融資產(chǎn)品利率水平，并降低了融資效率。銀證信?；献鞯漠a(chǎn)品，不僅利率高過市場均衡利率，而且拉長了金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)鏈，在分業(yè)監(jiān)管體制下，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)品接頭環(huán)節(jié)迅速積聚，引發(fā)市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)與中小投資者在交易渠道、對(duì)沖工具和交易技術(shù)手段上的差距被進(jìn)一步拉大，如果不能有效監(jiān)管，將導(dǎo)致中小投資者在市場波動(dòng)中更容易遭受損失。

2、制度套利性創(chuàng)新步伐過快，風(fēng)險(xiǎn)凸顯。當(dāng)前我國的金融創(chuàng)新基本上有三個(gè)方向：一是突破現(xiàn)有制度和分業(yè)監(jiān)管約束的制度套利性創(chuàng)新，二是以各種金融衍生工具推出為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理性創(chuàng)新，三是以資產(chǎn)證券化和非標(biāo)融資為核心的融資方式和融資工具的創(chuàng)新。這三類創(chuàng)新都是中國金融市場十分需要的。令人擔(dān)心的是當(dāng)前我國金融機(jī)構(gòu)的制度套利性創(chuàng)新步伐過快，開放力度過大，已經(jīng)超出了現(xiàn)實(shí)的監(jiān)管能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，助長了金融機(jī)構(gòu)不正當(dāng)?shù)挠Ｊ?。制度套利性?chuàng)新的急劇膨脹，不僅突破了現(xiàn)有法規(guī)，沖擊了現(xiàn)有的監(jiān)管體系，也導(dǎo)致了我國金融市場結(jié)構(gòu)極度畸形化，蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)：第一，以信托融資、委托貸款等為代表的非標(biāo)融資急劇擴(kuò)張，不僅增加了社會(huì)融資成本，也成了監(jiān)管難點(diǎn)；第二，金融業(yè)結(jié)構(gòu)極度不均衡，信托業(yè)是小行業(yè)大資產(chǎn)，證券業(yè)是大行業(yè)小資產(chǎn)；第三，正規(guī)資產(chǎn)管理規(guī)模做不大，通道式資產(chǎn)管理規(guī)模急劇擴(kuò)張。不僅信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模超過10萬億元，受益于通道業(yè)務(wù)的券商，短短一年內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模也增長6倍至3.42萬億元；第四，出于表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外的需要，銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模急劇提升，2012年13家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增長36.7%，較生息資產(chǎn)增速高出21.7個(gè)百分點(diǎn)。通過互借渠道、資金搬家、賺取利差，成了很多金融機(jī)構(gòu)的核心盈利模式，導(dǎo)致資金在金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。

3、金融各業(yè)的監(jiān)管部門在創(chuàng)新政策上存在互相競爭的傾向。在金融分業(yè)監(jiān)管制度框架下，銀證保各監(jiān)管部門，迫于行業(yè)內(nèi)企業(yè)所給予的壓力，都害怕在制度套利性創(chuàng)新上吃虧，競相攀比開放力度，短期內(nèi)徹底放開了投資渠道和投資范圍，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理和投資領(lǐng)域上徹底混業(yè)。金融各業(yè)相繼放松渠道管制，助長了通道類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，也導(dǎo)致了金融各業(yè)實(shí)際投資管理能力與其風(fēng)險(xiǎn)掌控能力的極度不相稱。金融各業(yè)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的無序混戰(zhàn)，使得各個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性大幅度提高。6.20銀行間市場利率風(fēng)波導(dǎo)致上證綜指創(chuàng)下四年來最大單日跌幅，就是金融市場風(fēng)險(xiǎn)高度聯(lián)動(dòng)的有力例證。

4、金融衍生品工具如果使用不當(dāng)，可能以幾何級(jí)數(shù)放大市場風(fēng)險(xiǎn)。近年來我國相繼推出股指期貨、利率互換、資產(chǎn)證券化、國債期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品。各類金融衍生工具的創(chuàng)設(shè)，主要目的是幫助投資人管理風(fēng)險(xiǎn)，平抑市場波動(dòng)性。但是如果投資人使用不當(dāng)，動(dòng)機(jī)不純，也會(huì)成倍放大市場風(fēng)險(xiǎn)。前不久發(fā)生的“烏龍指事件”已經(jīng)證明，只要有幾十億的資金量在現(xiàn)貨市場擾動(dòng)，就能在股指衍生品市場掀起大浪，這在過去是很難出現(xiàn)的。在金融衍生品投資交易中，用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的交易偏少，用于投機(jī)的交易占比過高，對(duì)這些隱含的風(fēng)險(xiǎn)不能視而不見。

5、法律法規(guī)健全的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的速度。由于我國金融創(chuàng)新層出不窮，法規(guī)修訂和制度調(diào)整嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)缺乏法律監(jiān)管根據(jù)，監(jiān)管部門只能采取出臺(tái)臨時(shí)法規(guī)和政策來應(yīng)對(duì)。近年來，銀監(jiān)會(huì)共相繼出臺(tái)了十多個(gè)文件，大部分是用來規(guī)范銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)、表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外和同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的。針對(duì)“8·16烏龍指事件”，證監(jiān)會(huì)已界定為內(nèi)部交易行為，但是如何確定內(nèi)幕交易人，是否涉及市場操縱，如何確定投資者損失，現(xiàn)貨市場和期貨市場損失該如何計(jì)算，現(xiàn)行法規(guī)顯得十分蒼白。

三、金融改革需要從三個(gè)方面來穩(wěn)步推進(jìn)

1、要建立完整的金融創(chuàng)新監(jiān)管體制，認(rèn)真評(píng)估金融創(chuàng)新的績效。金融創(chuàng)新和金融改革相輔相成，金融改革為金融創(chuàng)新提供了制度保障，金融創(chuàng)新又能推動(dòng)金融改革的進(jìn)一步深化。金融改革的力量是自上而下的，金融創(chuàng)新的力量是自下而上的。金融創(chuàng)新的核心動(dòng)力是金融機(jī)構(gòu)的逐利動(dòng)機(jī)，帶有一定的盲目性。因此，我們要加強(qiáng)中國金融市場改革的總體設(shè)計(jì)。要擺正金融監(jiān)管部門、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)和金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新中的地位和作用，各司其職，互相配合，決不能越位、錯(cuò)位和缺位。金融監(jiān)管部門應(yīng)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理和創(chuàng)新發(fā)展并進(jìn)，明確創(chuàng)新方向。激發(fā)金融機(jī)構(gòu)、交易所等中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新活力。要合理評(píng)估各類金融機(jī)構(gòu)在投融資和交易中的能力、優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，適時(shí)適度推進(jìn)創(chuàng)新，不能盲目攀比。在長期的金融分業(yè)監(jiān)管制度框架下，我國金融各業(yè)已經(jīng)形成了特有的金融業(yè)務(wù)，各具特色，各有優(yōu)勢(shì)。這種狀況在短期內(nèi)難以改變。金融創(chuàng)新不是要簡單抹平金融機(jī)構(gòu)之間的差異，形成同質(zhì)競爭；而是要促進(jìn)金融業(yè)之間的相互合作，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，形成協(xié)同合力。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以服務(wù)中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)為核心，著力提升資本和資金配置效率，降低社會(huì)融資成本。那些通過所謂產(chǎn)品將資金在金融機(jī)構(gòu)間搬來搬去，簡單賺取利差，只產(chǎn)生機(jī)構(gòu)利潤、不創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的做法不是應(yīng)該提倡的創(chuàng)新。

2、建立金融監(jiān)管部門聯(lián)合協(xié)調(diào)機(jī)制，掃除金融創(chuàng)新的監(jiān)管盲區(qū)。金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的格局使得現(xiàn)有監(jiān)管體系無法對(duì)交叉業(yè)務(wù)進(jìn)行有效監(jiān)管，使得很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)成了監(jiān)管盲區(qū)。例如，隨著投資領(lǐng)域的全面放開，泛資產(chǎn)管理時(shí)代的到來，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)成了所有金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)上我國銀、證、信、保各有主營業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)不能相互替代，也不能互相交叉投資。但是通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的交叉投資，金融各業(yè)的資金已經(jīng)相互打通，風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)聯(lián)。這時(shí)如果沒有全國統(tǒng)一的針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度，難免會(huì)忽視金融各業(yè)交叉投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在金融創(chuàng)新推動(dòng)下，我國銀行業(yè)同業(yè)市場已經(jīng)成為銀、證、信合作的重要資金通道，也是銀行表內(nèi)資金轉(zhuǎn)表外的重要方式，也是中小銀行從大銀行獲得長期資金的重要渠道，這跟傳統(tǒng)的同業(yè)市場性質(zhì)已經(jīng)完全不同。如果我們不實(shí)行金融各業(yè)的聯(lián)合監(jiān)管，也必然造成巨大監(jiān)管漏洞。因此我國“一行三會(huì)”的監(jiān)管部門應(yīng)借助聯(lián)席會(huì)議制度來強(qiáng)化對(duì)跨市場跨行業(yè)金融創(chuàng)新的管理，當(dāng)前要重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理、交叉投資、跨市場產(chǎn)品以及金融同業(yè)市場的監(jiān)管，及時(shí)掃除監(jiān)管盲區(qū)。

3、加快建立適應(yīng)金融創(chuàng)新的立法進(jìn)度，健全處理金融突發(fā)事件的應(yīng)對(duì)機(jī)制。當(dāng)前由于我國各類金融大法的立法和修改周期過長，各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)只能根據(jù)創(chuàng)新的要求，采取對(duì)原有法律打補(bǔ)丁的方式來應(yīng)對(duì)，出臺(tái)很多臨時(shí)制度和政策來補(bǔ)缺。有些臨時(shí)政策顯然與現(xiàn)有法規(guī)存在矛盾。例如，從歐美各國情況看，信托法都是一個(gè)國家的金融大法，信托關(guān)系是資金或資產(chǎn)所有人和資產(chǎn)管理人之間的基本金融關(guān)系，具有普遍適用性。信托法是用來規(guī)范所有金融機(jī)構(gòu)的，不是僅用來規(guī)范我國狹義上的信托業(yè)的，更不是只有信托公司才能發(fā)行具有信托關(guān)系的金融產(chǎn)品。由于我國把信托法降級(jí)成一個(gè)金融子行業(yè)的法規(guī)，并且只有信托業(yè)才能發(fā)行具有信托關(guān)系的金融產(chǎn)品，導(dǎo)致許多金融機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品只有通過信托通道，才能合法化，也唯有信托才能打通實(shí)體投資和金融投資的渠道。信托壟斷資金通向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的通道，也導(dǎo)致信托賺取利差過大，信托融資成本過高等問題。因此，在資產(chǎn)管理已經(jīng)成為金融各業(yè)核心業(yè)務(wù)的前提下，必須重新定位信托法，讓信托法成為我國具有普遍實(shí)用性和規(guī)范性的金融大法。

加速金融創(chuàng)新，推進(jìn)利率和匯率市場化，放松金融管制，必然導(dǎo)致我國金融市場出現(xiàn)突發(fā)事件和局部危機(jī)的頻率加大。因此，為了防止突發(fā)事件演變成影響社會(huì)穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須加快建立應(yīng)對(duì)突發(fā)事件和局部危機(jī)的“熔斷”應(yīng)急機(jī)制。這是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，也是一項(xiàng)從理念落實(shí)到具體行動(dòng)的重要工作，應(yīng)該引起社會(huì)各方高度重視。