追根溯源，包裝上市應(yīng)是其中一個帶有普遍性的禍根。

企業(yè)上市了反而難賺錢，這種現(xiàn)象其實是有違常理的。按照常理，企業(yè)上市募集了巨額的資金，這些資金就是存在銀行里也會有不菲的利息收入。更何況這些募資投向的新項目也會產(chǎn)生效益。

而且企業(yè)上市后，企業(yè)知名度增加了，企業(yè)的發(fā)展更能得到當?shù)卣?、銀行、客戶以及社會各界的支持。所以企業(yè)上市后賺錢較之于上市前應(yīng)該更加容易。

但中國股市就是這樣一個違背常理的地方。根據(jù)10月18日的《證券時報》報道，通過對2007年上市的116家公司（剔除金融類的上市公司，下同）上市前后有關(guān)數(shù)據(jù)的整理，當年上市的116家公司在上市前幾年的盈利能力、資本回報率明顯高于上市之后。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，2007年上市的116家公司在上市前的2004年至2006年，其整體的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為21.7%、22.3%和21.4%。然而上市后，這些公司的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率不斷下滑。

2007年至2012年的6年時間中，上述公司的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率從未高于20%，特別是2012年的這一數(shù)據(jù)甚至低于10%，比遭受金融危機影響較為嚴重的2008年更低，上市公司創(chuàng)造利潤的能力在上市之后存在趨勢性的明顯下降。

為什么會出現(xiàn)這種企業(yè)上市了反而難賺錢的怪象呢？追根溯源，包裝上市應(yīng)是其中一個帶有普遍性的禍根。為了符合上市條件，也為了順利地通過發(fā)審委的審核，更為了在IPO時能發(fā)出一個更高的發(fā)行價格，一些企業(yè)在IPO時，對過去的業(yè)績進行了美化，或者對IPO募資投向項目進行了美化。

其實一些上市企業(yè)上市前賺錢容易，這主要是一種表象，它無非是IPO時對上市前的業(yè)績進行了美化。

這種美化通常有兩個途徑。一是對公司業(yè)績直接進行造假，如同綠大地、萬福生科那樣欺詐上市。當然，這種造假對于IPO公司來說，也有一個程度上的不同，即摻水的多少問題。二是企業(yè)的大股東、大客戶乃至當?shù)卣块T在企業(yè)上市前積極照顧公司的業(yè)務(wù)，甚至給予各種優(yōu)惠，而在公司股票成功上市后，這些照顧與優(yōu)惠大幅減少甚至被取消。

如2010年上市的創(chuàng)業(yè)板公司恒信移動堪稱是這類公司的典型。該公司上市前，大客戶河北移動力挺公司發(fā)展，而公司上市后，馬上遭遇“受到移動運營商政策影響”的困境?？梢哉f這種對上市前業(yè)績的美化因素，往往會導(dǎo)致企業(yè)上市后的業(yè)績增長速度較上市前業(yè)績放緩情況的出現(xiàn)。

而對IPO募資投向項目的美化，則是另一種包裝上市。通過美化IPO募資投向項目，可以更加順利地通過發(fā)審委的審核，并增加公司股票的投資價值。但這種美化的結(jié)果就是IPO募資項目達不到預(yù)期效益。

這種現(xiàn)象在IPO公司中是普遍存在的。根據(jù)有關(guān)資料，在2007年上市的116家公司總計233個募投項目中，僅有63個項目無論是項目進度還是取得的收益都符合IPO招股書中的表述。即2007年的IPO項目中，僅有27%的項目符合預(yù)期，而有170個項目未達標，超過七成不是業(yè)績不符合預(yù)期就是建設(shè)進度延遲。

之所以認為IPO募資投向項目業(yè)績不符合預(yù)期在很大程度上是由于包裝美化的結(jié)果，其中一個很重要的原因在于央企類上市公司募投項目的達標情況明顯較好。

例如中國石油的5個IPO募投項目，全部按期達產(chǎn)。同樣是央企的中海集運、中國中鐵等公司的募投項目情況也比較好，項目效益也能夠達到招股書中的預(yù)計。

而央企類公司的管理通常是比較規(guī)范的，也缺少包裝造假的動力。因此，這就反襯出那些非央企類公司對IPO募投項目的美化了。